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全(quan)球瞩目！“宇宙最(zui)重要的财报”英伟达财报即(ji)将(jiang)出炉。大(da)摩认为，英伟达的基本面依然强劲，甚至(zhi)比前两个月更(geng)加乐观，然而(er)，出口管制这把(ba)“达摩克利(li)斯之剑”高悬，为英伟达的前景(jing)蒙上了一(yi)层(ceng)阴影。
2月24日，大(da)摩分析师Joseph Moore、Mason Wayne等发布报告称，过去两个月，英伟达的Hopper需求有所增强，GB200也取得(de)了进(jin)展，但由于可能面临进(jin)一(yi)步的出口管制，对英伟达的业绩指引(yin)持谨慎态度，认为大(da)概率会与市场共(gong)识保持一(yi)致，并(bing)与上一(yi)季度的增长趋势相(xiang)匹配。
Hopper需求回暖
几个月前，市场对Hopper的销(xiao)售有所担忧，认为其需求放缓(huan)，且Blackwell特别是(shi)GB200形态的早期发展也面临困难。但大(da)摩表(biao)示，目前对这两个问题都更(geng)加放心(xin)。
根据(ju)大(da)摩的调查，虽然和上一(yi)季度相(xiang)比略显疲态，但Hopper的需求整体有所回升。大(da)摩表(biao)示，Hopper芯片在云服务(wu)提供商中的需求依然强劲，尽管部(bu)分需求可能是(shi)由于“一(yi)些国际(ji)客户出于对未来出口管制的担忧，搁(ge)置(zhi)了对经济寿命的担忧并(bing)进(jin)行提前下单”，但整体需求的改善仍为英伟达的业绩提供了有力支撑。
H20、H100和H200则表(biao)现强劲。大(da)摩指出，最(zui)近关于H20降价的传闻可能已经过时，因为定价似乎没有问题。大(da)摩还表(biao)示：
“虽然提前采(cai)购(gou)并(bing)非(fei)最(zui)佳的需求来源，但考虑到Hopper的生产即(ji)将(jiang)自(zi)然结束，这是(shi)一(yi)个很好(hao)的过渡，为Blackwell在下半年实现强劲表(biao)现搭建了桥梁。”
“虽然提前采(cai)购(gou)并(bing)非(fei)最(zui)佳的需求来源，但考虑到Hopper的生产即(ji)将(jiang)自(zi)然结束，这是(shi)一(yi)个很好(hao)的过渡，为Blackwell在下半年实现强劲表(biao)现搭建了桥梁。”
英伟达的下一(yi)代芯片Blackwell也取得(de)了重要进(jin)展。大(da)摩指出，管理层(ceng)强调的Blackwell系统“前所未有的复杂性”仍然是(shi)一(yi)个问题，但目前最(zui)大(da)的技(ji)术(shu)难题已经得(de)到解(jie)决，GB200已经度过了难关，生产有望逐(zhu)步恢复，市场可能会开(kai)始看(kan)到机架数量被调高。
不过，大(da)摩也警告称，一(yi)些限制性问题仍然存在，考虑到GB200设(she)计(ji)的多方面，不应立即(ji)将(jiang)Blackwell CoWoS的数字转化为收(shou)入。
毛(mao)利(li)率方面也大(da)致符(fu)合预期。尽管Blackwell的初始收(shou)益率低、由于出口管制问题库存清理导(dao)致H20混合率高，但大(da)摩认为，综合来看(kan)大(da)致符(fu)合公司(si)的指引(yin)，预计(ji)利(li)润率与指引(yin)大(da)致一(yi)致。随着Hopper芯片需求的改善和Blackwell系列的推进(jin)：
“我(wo)们预计(ji)，英伟达的数据(ju)中心(xin)业务(wu)将(jiang)继续(xu)成为未来五年公司(si)增长的主要驱动力，尤其是(shi)在生成式人(ren)工智(zhi)能的推动下，英伟达的GPU解(jie)决方案将(jiang)成为市场的关键(jian)。Blackwell将(jiang)于2025年晚些时候更(geng)广泛地上市，这将(jiang)进(jin)一(yi)步巩固(gu)其竞争(zheng)地位，通过更(geng)大(da)的系统销(xiao)售组合获得(de)更(geng)高的美元价值。”
“我(wo)们预计(ji)，英伟达的数据(ju)中心(xin)业务(wu)将(jiang)继续(xu)成为未来五年公司(si)增长的主要驱动力，尤其是(shi)在生成式人(ren)工智(zhi)能的推动下，英伟达的GPU解(jie)决方案将(jiang)成为市场的关键(jian)。Blackwell将(jiang)于2025年晚些时候更(geng)广泛地上市，这将(jiang)进(jin)一(yi)步巩固(gu)其竞争(zheng)地位，通过更(geng)大(da)的系统销(xiao)售组合获得(de)更(geng)高的美元价值。”
报告还指出，所有这些都指向(xiang)了今(jin)年开(kai)局的强劲，但潜在的出口管制政策将(jiang)成为公司(si)业绩指引(yin)的最(zui)大(da)不确定性因素，业绩指引(yin)或趋于保守：
“尽管英伟达的客户可能通过购(gou)买(mai)低于限制性能的产品或在海外进(jin)行训练(lian)来规避限制，但随着DeepSeek等 AI 模型的成功，未来出口管制可能会进(jin)一(yi)步收(shou)紧。”
“尽管英伟达的客户可能通过购(gou)买(mai)低于限制性能的产品或在海外进(jin)行训练(lian)来规避限制，但随着DeepSeek等 AI 模型的成功，未来出口管制可能会进(jin)一(yi)步收(shou)紧。”
摩根士丹利(li)表(biao)示，英伟达本季度是(shi)一(yi)个过渡季度，季度收(shou)入可能会与市场预期一(yi)致，即(ji)在420亿美元左右，并(bing)且公司(si)可能会在后续(xu)季度中逐(zhu)步提升业绩预期，“一(yi)旦通过出口管制，下半年就会出现积极势头”。分析师维持了对英伟达的“增持”评级，并(bing)将(jiang)其目标(biao)价定为每股152美元，较当前股价高约13%。
英伟达财报将(jiang)于2月26日美股盘后公布。今(jin)日美股盘前，英伟达涨超1%，昨日报收(shou)134.43美元。
