但随着时间的推(tui)移，国产替代(dai)的能力逐(zhu)渐发展起来(lai)之后，半(ban)导体的投资机会，可能会变得更多。

01 限制不停，反弹不止

自2018年之后，国内的半(ban)导体行业(ye)就一直遭遇来(lai)自美方的限制压力，而(er)且是层层加码，一次比一次严厉。

比如这(zhe)一次，拜登距离任期结束只不过几(ji)天时间，一般来(lai)说(shuo)，这(zhe)个时候(hou)就坐等交(jiao)接好了，但他依然(ran)要不失时机地颁(ban)布新(xin)的，针对中国半(ban)导体行业(ye)的限制措施。

这(zhe)些新(xin)措施主要包括(kuo)：

对人(ren)工智能授权（AIA）和先进计算(suan)制造（ACM）许(xu)可证例外的审查要求进行了严格化，强调不仅(jin)仅(jin)依赖晶圆代(dai)工厂自身尽职调查；

新(xin)增了获批IC设计和封装厂商的名单及变更程序；

晶圆厂需遵循新(xin)的报告要求，并更新(xin)了管(guan)制技术节点的定义。关(guan)键变化包括(kuo)将先进逻辑节点定义为16/14nm及以下，最终(zhong)封装IC的晶体管(guan)数量限制在300亿个以下，或(huo)不含HBM且低于350亿个（适用于2027年及以后），以及DRAM存(cun)储单元面积和密度的调整(zheng)；

此外，出口、再出口或(huo)国内转让的先进逻辑IC将被推(tui)定为需遵守相应(ying)管(guan)制要求。

整(zheng)体来(lai)看，这(zhe)些新(xin)规进一步收紧了对逻辑和DRAM制程节点的管(guan)控，并对海外晶圆代(dai)工厂和OSAT实施了更严格的监管(guan)。

除了美国，荷兰政府也(ye)宣布其将从(cong)2025年4月1日起，针对有(you)限的几(ji)种用于先进半(ban)导体生产的技术收紧出口规定，如出口“特定测量和检查设备”将需要许(xu)可证。

虽然(ran)新(xin)闻对这(zhe)些新(xin)措施评论颇多，但市场也(ye)好，投资者也(ye)好，其实都已经见怪不怪，心理(li)上都有(you)预期，股价当然(ran)会因为这(zhe)些利空因素出现(xian)波动，但只要不是处在泡沫失控阶段，波动率一般都不会太高。

这(zhe)一次也(ye)不例外，第一天下跌，第二天就马上拉(la)了回来(lai)。虽然(ran)有(you)部(bu)分(fen)原(yuan)因来(lai)自消息面，1月16日，商务部(bu)发言人(ren)宣布启动针对自美进口成熟制程芯片(pian)低价冲击国内市场的调查，有(you)助(zhu)于打(da)击行业(ye)内卷，稳定国内芯片(pian)价格，停止无效内卷。

但更重要的，是资金延(yan)续了去年下半(ban)年以来(lai)，投资国产半(ban)导体的热(re)情。

注意(yi)！

这(zhe)并不是说(shuo)外界的打(da)压已经无所谓，正视差距，正视打(da)压带来(lai)的负面影响(xiang)，任何时候(hou)都不能放松，正如开篇所说(shuo)，外界的压力是主导国内半(ban)导体公司股价涨跌的重要因素之一。

更好的做法，是认清在这(zhe)两种力量之间的相互作用之下，出现(xian)的布局机会。

而(er)这(zhe)种机会，到底是什么？又会何时出现(xian)？

02 长(chang)线打(da)底，做好波段

虽然(ran)有(you)老调重弹的意(yi)思，但我认为还是有(you)必要重复一个简单的逻辑，那就是对于像国产半(ban)导体这(zhe)种，同时具备成长(chang)性和确定性的产业(ye)，长(chang)线逻辑是不需要担忧的。

另外，还有(you)一个很重要的成长(chang)主线-AI。

从(cong)规模上看，AI产业(ye)是一个比PC互联网、移动互联网更加庞大的产业(ye)；从(cong)技术能力上看，AI能够重塑各行各业(ye)，降本、提质、增效；从(cong)产品上看，AI不仅(jin)能升(sheng)级很多现(xian)有(you)的硬件和软(ruan)件，也(ye)能够催(cui)生许(xu)多新(xin)的硬件和软(ruan)件。

而(er)AI算(suan)力，也(ye)就是芯片(pian)，俨然(ran)已经成为了这(zhe)个时代(dai)的军(jun)火，在美国政府持续限制全球算(suan)力发展的背景下，自主可控是必然(ran)之路。

需要强调的是，这(zhe)个长(chang)线逻辑是国内半(ban)导体投资的基础。

有(you)了这(zhe)个基础，半(ban)导体板块就有(you)了一个“底部(bu)”，这(zhe)个“底部(bu)”不是狭(xia)义的，股价跌到多少快，或(huo)者估值跌到多少倍就见底，这(zhe)是一个广义的“底部(bu)”，指的是这(zhe)个产业(ye)即使遭遇了各方的压力，但生命力是一直在的，也(ye)会一直成长(chang)。

或(huo)者用一些具体的技术术语(yu)来(lai)说(shuo)明，大家更容易理(li)解。

例如“箱体”，有(you)上下限，涨到上限就有(you)可能回调，跌到下限又会反弹。

客观地讲，国产半(ban)导体的走(zou)势大概率也(ye)会是这(zhe)么一个状态，外部(bu)压力是上限，内部(bu)的扶持、市场需求、替代(dai)，以及企业(ye)自身的突围，是下限。

在一段时间内，股价会在这(zhe)个“箱体”内走(zou)上走(zou)下。而(er)“箱体”本身，也(ye)不是一层不变的，如果外部(bu)猛烈开火，“箱体”有(you)下探的压力，反过来(lai)，国内的反击火力大的时候(hou)，“箱体”又会上移。

所以，来(lai)回做波段，是一个不错的策(ce)略。

事实也(ye)的确如此，从(cong)2018年以来(lai)，国内半(ban)导体公司的股价波段机会挺多的，这(zhe)种机会有(you)大有(you)小。当中也(ye)不乏一些持续时间较长(chang)的下行期，这(zhe)种下行期还夹(jia)杂着宏观经济和整(zheng)体股市的下行，极为难熬，例如2022年、2023年下半(ban)年、2024年Q3。

但我们也(ye)看到，像2023年上半(ban)年、2024年Q2，特别是2024年9月24日到现(xian)在，半(ban)导体公司的股价反弹很强烈，是持续跑赢大市的板块之一。

只要简单拉(la)一下K线，就可以清晰地看到，大部(bu)分(fen)市场指数和行业(ye)指数都跌回或(huo)者跌穿去年10月的低位，半(ban)导体行业(ye)指数依然(ran)高于去年10月的低位，相当具有(you)韧性。

最直接的原(yuan)因，当然(ran)是市场资金持续买入。

背后其中一个原(yuan)因，在于国证半(ban)导体芯片(pian)指数成分(fen)股，聚焦于各半(ban)导体细分(fen)行业(ye)龙头，包括(kuo)中芯国际、海光信息、寒武纪、北(bei)方华创、韦尔股份、中微公司、澜起科技等龙头公司，全面覆盖国产替代(dai)、算(suan)力设施、AI应(ying)用等多个关(guan)键赛道。

这(zhe)些个股基本面在所属(shu)板块中都是比较好的，股价在过去几(ji)个月的涨势都不错，虽有(you)回撤但幅度相对少，成为指数的有(you)力支撑。

03 如何做好波段操作？

而(er)想要做好波段操作，关(guan)键就在于两点：

第一点，是否接受(shou)前面说(shuo)的长(chang)线逻辑；

第二点，就是心态。

长(chang)线逻辑相信大家都不会排斥，因为市场需求、可替代(dai)规模、政策(ce)支持、企业(ye)在努力突围，都是真实存(cun)在的，无法证伪。

相比之下，第二点尤为关(guan)键，特别是在股价下跌阶段，通常伴随着十分(fen)悲观的市场气氛(fen)，在各种负面信息冲击之下，人(ren)很容易会动摇，否定本来(lai)认为正确的东西，然(ran)后割肉离场。

这(zhe)里面还不单单说(shuo)下行期，也(ye)包括(kuo)上涨期。比如在股价疯狂上涨的阶段，不能迷失，更不能因为股价上涨，就把一些长(chang)期的压力抛之脑后，甚至认为国产半(ban)导体已经完(wan)全击败外部(bu)势力，否则会让你在高位的时候(hou)，仍然(ran)会大幅加仓，结果就是在股价回撤时出现(xian)大的亏损。

理(li)性投资是必须的，而(er)理(li)性投资的关(guan)键因素，是平衡好收益和风险，用接地气的话说(shuo)，就是好的时候(hou)不要看得太好，差的时候(hou)也(ye)没有(you)必要看得太差。

具体一点，悲观时择(ze)时加仓，狂热(re)时择(ze)时减持，大抵不会错，也(ye)能够确保自己在投资的路上真正行稳致远。

另外，选择(ze)一个好的投资工具，也(ye)很重要。

相信大家已经注意(yi)到，有(you)不少资金正在借道ETF去布局半(ban)导体，如跟(gen)踪国证半(ban)导体芯片(pian)指数的半(ban)导体ETF(159813)，最近11个交(jiao)易日“吸金”4.93亿元，位居同类产品第一，最新(xin)规模56.72亿元。

为何会有(you)如此表现(xian)？

第一，是因为ETF跟(gen)踪的是指数，相当于一篮子股票(piao)，收益率可能会低于某一个强势个股，但胜在波动率相对低，具有(you)稳健性。

很多芯片(pian)股在科创板上市，开通科创板需要日均50万元的资金和两年以上的交(jiao)易经验，门槛较高，投资者可以借道ETF参与(yu)。此外，买一手寒武纪要5.92万元，5.92万元可以买7.56万份半(ban)导体ETF，ETF参与(yu)门槛较低。

第二，前文已经介绍过，国证半(ban)导体芯片(pian)指数的成分(fen)股，纳入了国内半(ban)导体各细分(fen)领域的，基本面优质的龙头公司，等于指数已经筛选出了好股票(piao)。如果资金要布局半(ban)导体板块，这(zhe)些龙头个股往往会成为优选对象(xiang)。

所以，ETF正受(shou)到越来(lai)越多专业(ye)投资者和一般投资者的青睐。

半(ban)导体ETF(159813)，为投资者提供了一键布局半(ban)导体产业(ye)的便(bian)捷工具。场外投资者，也(ye)可通过半(ban)导体芯片(pian)ETF联接基金(A类：012969，C类：012970，I类：022863)分(fen)享半(ban)导体产业(ye)的增长(chang)红(hong)利。

04 结语(yu)

或(huo)许(xu)有(you)人(ren)会问，目前还是不是好的时间选择(ze)？

走(zou)势上看，国证芯片(pian)指数处于去年10月以来(lai)的中间位置，理(li)论上说(shuo)，可以上也(ye)可以下，各位投资者可以根据自己的风险偏好和资金实力，自行做出选择(ze)。

需要最后说(shuo)明的，半(ban)导体是国内具有(you)长(chang)线增长(chang)逻辑的大产业(ye)之一，对于科技行业(ye)的长(chang)线投资者而(er)言，半(ban)导体是一个始终(zhong)无法绕开的领域，潜在的投资回报也(ye)不低。

当然(ran)，因为处于大国博弈最前线，半(ban)导体行业(ye)时常会面临不同的压力，这(zhe)些压力有(you)大有(you)小，从(cong)而(er)导致股价出现(xian)波动。但波动不害怕(pa)，反而(er)有(you)可能会提供不错的低位买入机会。