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就在年初，宏工科技拿到(dao)了证监会(hui)的(de)IPO股票注册(ce)批文(wen)，离登陆创业板(ban)仅一步之遥。然而，宏工科技上市前几年业绩高歌猛进的(de)同时，也给自己留下不少隐忧，上市后的(de)发展之路恐难一帆风顺。
资(zi)料显示，宏工科技于2008年8月注册(ce)成立于东莞市，主营业务聚焦于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的(de)自动化处理产线及设备(bei)的(de)研发、生产和销(xiao)售，下游应用行业涵盖锂(li)电池、精细化工、橡胶塑料等，主要客户涵盖宁德时代(dai)、比亚迪、中创新航、蜂巢能(neng)源等锂(li)电池厂(chang)商(shang)。
2019年营收规模还是2亿出头的(de)宏工科技，2020年开始，凭借在物料自动化处理设备(bei)领域的(de)积累，乘着国内新能(neng)源汽车产业东风，傍着宁德时代(dai)、比亚迪等龙头企业大腿，实现了快速(su)的(de)业绩增长。其营业收入自2019年的(de)2.2亿猛增至2023年的(de)31.98亿元；同期净利润从660万元增长至3.15亿元。
然而，俗话说“步子迈大了容易(yi)扯(che)着蛋”，宏工科技高增长背后的(de)隐忧不少。
信用减值与存(cun)货跌价同步高增长，经营现金流(liu)常年为负
首先，宏工科技收入高增长的(de)同时，也导致(zhi)了应收账款余(yu)额高增长及占总资(zi)产比重的(de)快速(su)提升。公司财务数据显示，2024 年 9 月末(mo)，公司应收账款余(yu)额达到(dao)1.45亿元，占总资(zi)产比重由2020年的(de)23.77%逐年提升至37.85%。
较高的(de)应收账款余(yu)额导致(zhi)公司的(de)应收账款周转率(lu)持续下降，2022年/2023年/2024年前三季(ji)度，公司应收账款周转率(lu)分别为3.17、2.09 、1.00。
此外，面对下游的(de)电池龙头企业，公司不具备(bei)多(duo)少议价能(neng)力，且设备(bei)行业本身的(de)账期就很长。公司招股说明书(shu)披露称，2023年以来，受下游客户放(fang)缓扩产速(su)度影响，回款速(su)度放(fang)缓，账龄一年以上应收账款占比持续增加(jia)，2022年/2023年/2024年前三季(ji)度末(mo)分别为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带(dai)来信用减值高增长，给公司利润造成压力。
另一方面，伴随收入高增长的(de)还有存(cun)货跌价准备(bei)。2021年至2024年前三季(ji)度，公司存(cun)货跌价准备(bei)金额分别为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存(cun)货跌价准备(bei)金额整(zheng)体呈上升趋(qu)势(shi)，主要受到(dao)项目执行周期较长、客户工艺调(diao)整(zheng)等因素影响，导致(zhi)一年以上库龄发出商(shang)品金额增加(jia)。如果未(wei)来下游客户环境发生不利变化，一年以上库龄发出商(shang)品金额持续增加(jia)，则存(cun)货跌价准备(bei)金额将进一步增加(jia)，进而影响公司经营业绩。
此外，应收账款与存(cun)货增长也直接导致(zhi)了对公司流(liu)动资(zi)金的(de)占用，导致(zhi)公司经营净现金流(liu)表现不佳。2022年/2023年/2024年前三季(ji)度，公司经营活动现金净流(liu)量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经连续近三年为负数。
下游需(xu)求放(fang)缓致(zhi)业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此前业绩增长背后，反映的(de)是宏工科技对于锂(li)电池行业的(de)过分依赖。尽管公司试图在拓展其他领域新的(de)增长点(dian)，但现阶段来看收效甚微。业务数据显示，当前公司其他行业业务收入占比、毛利润占比均处于较低水平。
图表：宏工科技营业收入构成（按(an)行业）
资(zi)料来源：公司IPO招股说明书(shu)
然而，公司依赖的(de)锂(li)电池设备(bei)业务，下游需(xu)求端增速(su)正逐步放(fang)缓。2024年国内的(de)新能(neng)源汽车销(xiao)量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的(de)增长数据背后反映出来的(de)是行业增速(su)的(de)放(fang)缓，相较于2021年、2022年近100%的(de)增幅已经有明显减速(su)。且随着新能(neng)源汽车的(de)行业渗透率(lu)达到(dao)40.9%，以及部(bu)分月份渗透率(lu)超50%以后，未(wei)来行业增速(su)持续放(fang)缓是将是常态。
图表：国内新能(neng)源汽车销(xiao)量（万台）及增速(su)（%）
资(zi)料来源：中国汽车工业协会(hui)
下游新能(neng)源汽车产销(xiao)量增长放(fang)缓，将直接导致(zhi)动力电池出货量、装车量增速(su)的(de)放(fang)缓。2024年全球动力电池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速(su)已经分别将至21.5%与27.2%。与此同时，体量相对更小的(de)储能(neng)锂(li)电池市场，也正在遭遇是同样(yang)的(de)境遇。
此外，随着过去(qu)几年锂(li)电池厂(chang)商(shang)大干快上扩充产能(neng)，锂(li)电池行业的(de)产能(neng)过剩问题更是已经不容忽视。
2023年，长安汽车董事长朱华荣就曾表示，2025 年国内对动力电池需(xu)求约 1000GWh，但现时动力电池行业的(de)规划产能(neng)已达 4800GWh。巨大的(de)产能(neng)与实际需(xu)求之间的(de)差距，清晰地展现出当下动力电池市场供过于求的(de)严峻现实。
在锂(li)电池需(xu)求放(fang)缓、产能(neng)过剩的(de)行业周期之下，锂(li)电池行业的(de)整(zheng)个产业链都不得不面临竞争(zheng)加(jia)剧、价格内卷等问题。
而上游设备(bei)行业，作为下游锂(li)电池的(de)资(zi)本开支，通常会(hui)提前反映行业周期的(de)波动。
数据显示，宏工科技IPO招股书(shu)当中，公司对标的(de)几家同行业企业，包括(kuo)锂(li)电池设备(bei)龙头企业先导智能(neng)、赢合科技、海目星先后在2023年、2024年出现营收或(huo)利润的(de)下降；而体量相对更小的(de)瀚(han)川智能(neng)更是已经连续近两年亏损。瀚(han)川智能(neng)在其年报/半年报当中表示，公司新能(neng)源电池装备(bei)业务所(suo)处的(de)锂(li)电行业整(zheng)体处在“去(qu)库存(cun)”的(de)阶段，随着锂(li)电行业竞争(zheng)的(de)加(jia)剧，项目毛利率(lu)降低。
图表：宏工科技及其对标企业近5年营收及利润表现对比
资(zi)料来源：企业定期报告
再看宏工科技，其业绩趋(qu)势(shi)与行业整(zheng)体表现趋(qu)同，公司在2023年已经出现了增收不增利的(de)局面，收入端增长46.83%的(de)同时，净利润仅微增5.86%。而这当中盈利能(neng)力削弱(ruo)导致(zhi)的(de)毛利率(lu)下行是主因，公司毛利率(lu)水平自2020年的(de)37.02%下降至2024年前三季(ji)度的(de)27.36%。
展望(wang)未(wei)来，面对行业竞争(zheng)加(jia)剧、产能(neng)过剩趋(qu)势(shi)，公司的(de)盈利能(neng)力持续下行趋(qu)势(shi)或(huo)许在所(suo)难免(mian)。
公司在IPO招股说明书(shu)当中，对于自身2024年业绩预期偏悲观。公司预计2024年营业收入、净利润均同比下滑近30%。这意味着，宏工科技上市首年，就将给市场交出一份负增长的(de)业绩答(da)卷，可谓出师不利。
图表：宏工科技2024年业绩预期
资(zi)料来源：IPO招股说明书(shu)
研发投入低未(wei)来动能(neng)储备(bei)不足，募投项目恐加(jia)剧产能(neng)过剩风险
展望(wang)未(wei)来，公司在研发投入与项目储备(bei)方面似乎也不尽如人意。
研发投入通常作为一家企业未(wei)来成长的(de)动能(neng)储备(bei)，是反映一家企业综合竞争(zheng)力高低的(de)重要指(zhi)标。而宏工科技的(de)研发投入相较于其他对标设备(bei)企业而言有明显不足。统计数据显示，宏工科技过去(qu)近4年的(de)研发费(fei)用率(lu)分别为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均低于行业均值水平，甚至不如已经连续亏损近2年的(de)瀚(han)川智能(neng)。并且，在研发成果方面，宏工科技专利数量为413，属于行业垫底。
图表：宏工科技及对标企业在研发投入与研发成果方面的(de)对比
资(zi)料来源：公司IPO招股说明书(shu)
同时， IPO募投项目通常作为一家企业重点(dian)储备(bei)项目与未(wei)来业务的(de)重点(dian)发展方向，于企业而言也是至关重要。根据招股说明书(shu)，公司的(de)IPO合计拟募资(zi)超5亿元，募集资(zi)金主要投向智能(neng)物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目与补充流(liu)动资(zi)金。
图表：宏工科技IPO募投项目
资(zi)料来源：公司IPO招股说明书(shu)
预计投资(zi)金额（万元）预计使用募集资(zi)金金额（万元）智能(neng)物料输送与混配自动化系统项目2400024000研发中心建设项目9201.549201.54补充流(liu)动资(zi)金2000020000合计53201.5453201.54
逆势(shi)扩产能(neng)，是否会(hui)加(jia)剧公司与行业产能(neng)过剩的(de)风险？实在令人担忧。