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“DeepSeek改(gai)变了AI的产业(ye)范(fan)式，对科技股的投资产生了重大影响。”华(hua)安基金基金经(jing)理李欣表示。

华(hua)安基金基金经(jing)理 李欣

李欣本(ben)科在浙江大学竺可桢(zhen)学院(yuan)学习，专业(ye)为(wei)半(ban)导体设计，研究(jiu)生和职业(ye)生涯的前(qian)几(ji)年主要从事电力电子和能源高效应用的工作，这为(wei)他后来的投研工作打下了坚实的基础。2009年李欣加盟华(hua)泰(tai)证券任电子分析师，2012年加盟华(hua)安基金，2015年开始管理基金，他长期坚持在科技赛道投资，并获得了优(you)良的投资业(ye)绩(ji)。以他管理时间最长的华(hua)安智(zhi)能装备基金为(wei)例，从2015年7月9日(ri)至2025年1月31日(ri)，该基金获得回(hui)报(bao)为(wei)231.7%，年化回(hui)报(bao)为(wei)13.34%（同期业(ye)绩(ji)比较基准为(wei)4.84%）。

李欣如何穿越市场周期，获得长期良好的投资收益(yi)？对当前(qian)爆火(huo)“出圈”的“DeepSeek，他怎么看(kan)？AI带来的技术革命，是否已超越互联(lian)网(wang)？日(ri)前(qian)，证券时报(bao)·券商中国记者采访了李欣，就相关问题进行了坦率、深入的交流。

以下为(wei)采访实录：

AI是全(quan)球科技竞争(zheng)的制高点

券商中国记者：DeepSeek爆火(huo)“出圈”，对科技股投资带来哪些影响？

李欣：DeepSeek爆火(huo)并非突然(ran)，对于同为(wei)浙大电子信息类专业(ye)出身的幻方和DeepSeek团队，他们从量化交易(yi)积累而(er)来的算力资源池、硬件调(diao)优(you)能力、AI模(mo)型构建和优(you)化能力对构建高效率的DeepSeek模(mo)型帮助(zhu)很大，任何成功都不是一蹴而(er)就，而(er)是日(ri)积月累的结果(guo)。近五年来，我也在摸索和构建将主动投研和AI结合的路线，受启发于transformer等AI算法，希望可以从各个维度、深度更加全(quan)面(mian)地(di)解构和理解市场、行业(ye)、个股的运行逻辑(ji)，希望做到(dao)基本(ben)面(mian)和“模(mo)型面(mian)”的相互解释(shi)和印(yin)证，从而(er)提高投资绩(ji)效。

我个人以为(wei)，人类对自然(ran)规律（包(bao)括语言、视频等）的认知和表达，经(jing)历了三个阶段。第(di)一是文字描述，例如“太阳东升西落”。第(di)二是数(shu)学解析式和方程，例如牛顿(dun)定律和麦克斯韦方程组，这两个阶段本(ben)质上都是归纳、推(tui)理、验证。第(di)三阶段是AI大模(mo)型，将研究(jiu)的客体映射到(dao)高维空(kong)间，让其各类特征得以充分表达；经(jing)过深度上的层层递进，用一系列的线性变换和非线性函(han)数(shu)，充分表达其内在逻辑(ji)的复(fu)杂性；通过对海量案(an)例的训(xun)练，使模(mo)型的表达趋近现实。这是方法论上的巨大进步(bu)，也是目前(qian)对大模(mo)型很多争(zheng)论的来源，因为(wei)它并不符合千百年来科学发现的基本(ben)流程和框架。

DeepSeek对科技股的投资也产生重大影响。首先改(gai)变了AI的产业(ye)范(fan)式，OpenAI代表的是海量数(shu)据+高端算力的军备竞赛式资本(ben)密(mi)集型范(fan)式，DeepSeek代表的是“算法+硬件+软件应用 ”三位一体注(zhu)重系统(tong)整体效能的范(fan)式，系统(tong)创新可以弥补单(dan)点不足如硬件算力。这就系统(tong)性重估(gu)了我国科技产业(ye)的价值，国产模(mo)型和国产算力互相优(you)化、匹配(pei)、提升。从训(xun)练端向推(tui)理端，从云端到(dao)终端，从算力到(dao)应用，都在呈现接力成长、加速(su)成长。

与十年前(qian)的移动互联(lian)网(wang)相比，从技术革命的角度看(kan)，AI超越了移动互联(lian)网(wang)；从产品和盈利模(mo)式创新的的角度看(kan)，目前(qian)AI还是基于既有的商业(ye)模(mo)式例如云计算、短(duan)视频、本(ben)地(di)生活、电商做产品的加成和升级，笑到(dao)最后的“AI原生应用”还有待出现，这符合产业(ye)发展规律。

券商中国记者：随着人工智(zhi)能概(gai)念持续火(huo)爆，你在当前(qian)布(bu)局时，主要关注(zhu)哪些要素？后续看(kan)好哪些细分赛道，主要逻辑(ji)是什么？

李欣：行业(ye)发展初期，关注(zhu)产业(ye)卡位和既有资源在AI时代的变现能力；然(ran)后是业(ye)务和AI的结合程度，业(ye)务的推(tui)进进度以及可持续变现能力。

看(kan)好AI的“使能者”：国产算力，包(bao)括高端半(ban)导体制造、算力/传输芯片设计等产业(ye)链；全(quan)球算力产业(ye)链在技术创新推(tui)动下量价齐升。

看(kan)好受益(yi)于“AI平(ping)权”的行业(ye)：智(zhi)能驾驶、机器人等，包(bao)括整机（整车）、系统(tong)集成、关键零部件如算力芯片、激光雷达、传感器、执行器等。

券商中国记者：DeepSeek对于AI产业(ye)的意义有什么？Deepseek对于我国科技产业(ye)的意义？

李欣：对于全(quan)球AI产业(ye)，此次DeepSeek的成功标志着大模(mo)型的降价放量，因此推(tui)理端放量，增速(su)高于训(xun)练端；终端侧受益(yi)于AI的放量降价，优(you)于云端；应用端增长加速(su)。所有和放量相关且没有过度charge客户的环节(jie)都受益(yi)，如推(tui)理端芯片和硬件(其相对于训(xun)练端，制程和价格都较为(wei)亲(qin)民)，终端硬件(眼镜、手机、机器人、智(zhi)能驾驶等，以及soc芯片)。C端应用软件如办(ban)公(gong)自动化、教育、游戏(xi)、传媒等，都将受益(yi)。

国内AI产业(ye)链受益(yi)程度高于全(quan)球AI产业(ye)链。DeepSeek的成功，证明AI产业(ye)的竞争(zheng)不是依(yi)靠单(dan)纯的算力高低(di)，而(er)是依(yi)靠算法、软件、硬件三位一体的综合匹配(pei)实力，我们在最高端半(ban)导体制造上有短(duan)板，但DeepSeek证明我们可以依(yi)靠算法和软件的补齐，用国内产业(ye)界已经(jing)实现的次高端半(ban)导体加以协(xie)同，同样可以在综合效能上做到(dao)全(quan)球第(di)一梯队。因此国内半(ban)导体产业(ye)链迎来重估(gu)机会，包(bao)括设备、制造、封测、EDA等。国产算力芯片设计等全(quan)链条受益(yi)，因为(wei)DeepSeek等中国特色模(mo)型创新和崛起(qi)必(bi)然(ran)伴随国产算力、传输、存储(chu)芯片等中国特色硬件创新。

券商中国记者：科技股受追捧是否有实实在在的业(ye)绩(ji)支撑？

李欣：在过去这些年，科技公(gong)司交出的答卷，是实实在在长期的在成长，从半(ban)导体设备制造到(dao)设计，都有很多公(gong)司在成长。展望未来，以半(ban)导体为(wei)代表的科技行业(ye)成长空(kong)间巨大。庞大的中国制造业(ye)要转(zhuan)型升级、行销全(quan)球，科技行业(ye)的赋能和加持是关键，比如汽车行业(ye)，中国正在快速(su)赶超，靠的是电动化、智(zhi)能驾驶、摄像头、激光雷达、传感器、数(shu)据处(chu)理的芯片等，以及后面(mian)的算法，靠的是科技。别的工业(ye)设备也一样，包(bao)括消费属性的东西，比如手机，苹果(guo)、三星，基本(ben)都被中国品牌占领，背后靠的也是科技。

以更加科学化和体系化的方式进行投资

券商中国记者：近年来你们是怎样对AI领域进行投资和研究(jiu)的？

李欣：2022年10月，美国出台了管制AI芯片对华(hua)出口的政策，从那天起(qi)，我们开始加强对国内AI算力芯片的研究(jiu)和投资，下大力气调(diao)研AI算力芯片现状。2023年一月，ChatGPT爆火(huo)，我们请(qing)教了很多专家，读了很多报(bao)告(gao)，重点研究(jiu)AI从技术到(dao)产品的突破，海外公(gong)司注(zhu)重既要出产品又(you)要出论文，在一些公(gong)开的平(ping)台可以看(kan)到(dao)相关论文，我们学习之(zhi)后觉得还是蛮惊艳的。我们同时加大了对AI的投资，之(zhi)后我们一直(zhi)根据行业(ye)跟踪，动态(tai)调(diao)整投资，长期取得了较好的投资收益(yi)。

我们对AI算法、应用的研究(jiu)，对深度学习模(mo)型的学习是长期的，对国产算力芯片公(gong)司的论文发表、产品发布(bu)长期跟踪，动态(tai)评估(gu)其竞争(zheng)力。比如一些国产算力芯片的龙头公(gong)司，在它们上市前(qian)，我们就做了很多年的跟踪和研究(jiu)，现在已经(jing)涨了很多倍，我们对它们也始终有新的跟踪。

我对科技行业(ye)没有基本(ben)面(mian)之(zhi)外的信仰，不会因为(wei)市场热就去投资，而(er)是比较客观的。

券商中国记者：在你看(kan)来，如何做好科技股投资？你的投资体系是如何迭代向前(qian)的？

李欣：第(di)一、要融合python、AI等科技工具，提升投研能力。熟练掌握python，编程实现市场和行业(ye)信息的搜集、整理、归纳；基于本(ben)地(di)化部署LLAMA/DeepSeek等开源大语言模(mo)型，或者在数(shu)据清洗脱敏后调(diao)用阿里云等大模(mo)型平(ping)台上的商业(ye)化大模(mo)型，实现对海量中外文报(bao)告(gao)等资料的翻译、总结、归纳；基于pytorch等AI框架和transformer等基础模(mo)型对市场数(shu)据建模(mo)，揭示多维度的市场和行业(ye)个股运行规律，服(fu)务投资决策。

第(di)二、坚持长期以来的方针：扎根产业(ye)和上市公(gong)司研究(jiu)，日(ri)拱一卒，拓宽知识(shi)面(mian)和能力圈，尤其是各个行业(ye)间的有机关联(lian)，如机械、电子、新能源、计算机等之(zhi)间的交叉(cha)学科和交叉(cha)应用。加深对宏(hong)观经(jing)济的研究(jiu)和理解，在全(quan)球宏(hong)观背景下理解和投资科技成长等行业(ye)，逐渐将消费、医药、周期等领域和科技行业(ye)放在统(tong)一的框架下进行观察和合理的投资。我们基于基金合同等约束可以在投资实践上有所偏重，但必(bi)须意识(shi)到(dao)，科学的框架具有普(pu)适性和完备性，任何一个长期有效的投资框架必(bi)然(ran)是对所有行业(ye)都具有解释(shi)性的，如果(guo)不是，那就表明框架存在局限性，需要向更高维度扩展。

券商中国记者；做科技投资，是否对认知要求更高？

李欣：我认为(wei)，投资本(ben)质上是对专业(ye)认知的变现，尤其是科技产业(ye)投资，对于技术、产品、产业(ye)链、市场都要有深入并且不断更新的认知。比如，如果(guo)要投资算力芯片，对计算体系架构、神经(jing)网(wang)络的计算特征等等就应有所了解。从2019年以来，我花了不少(shao)时间在学习和研究(jiu)AI模(mo)型的基础知识(shi)，目前(qian)水平(ping)还比较初级，大概(gai)可以编写GPT2模(mo)型，跑在自己的英(ying)伟达4090GPU上，以验证transformer的基本(ben)原理。当然(ran)，对于实业(ye)从业(ye)者，认知后面(mian)更重要的是执行力，这一点我们确(que)实要求低(di)一些。

券商中国记者：你怎么看(kan)投资的艺术层面(mian)？

李欣：艺术的层面(mian)，我修炼尚浅，不敢过多置评，我也很欣赏和仰慕投资大师们在投资中展现出的行云流水般(ban)的艺术灵感。我一直(zhi)认为(wei)主动投资应当有更加数(shu)学化和体系化的方式来表征和评估(gu)其各个角度的特征，最近在看(kan)被誉为(wei)“量化圣经(jing)”的格林诺德和卡恩的《主动投资组合管理》，有一句话打动我心：投资的艺术正在演(yan)变成为(wei)投资的科学。

券商中国记者：投资是一个概(gai)率问题吗？你如何面(mian)对市场的随机性？

李欣：每一个标的未来收益(yi)率都不是一个简单(dan)的数(shu)字，而(er)是呈现一定的概(gai)率分布(bu)曲线，注(zhu)意其数(shu)学期望和标准差，应当综合考虑两者的对比关系。风险在某种程度上可以看(kan)做是收益(yi)率的标准差，控制风险应当考虑其与收益(yi)率的关系，而(er)考量中的取舍(she)关系也不是线性的，应该视投资目标而(er)定。

市场是复(fu)杂系统(tong)，其随机性无法避免，但从时间轴看(kan)，下一个阶段的表现往往和上一个截(jie)面(mian)的状态(tai)有相关性，即惯性或粘性，应当基于时序(xu)去看(kan)市场。

券商中国记者：股市涨涨跌(die)跌(die)，你如何穿越市场周期，获取长期持续收益(yi)？

李欣：在较为(wei)有利的周期（行业(ye)有持续重大的变化与成长，同时市场风格较为(wei)有利于成长股），抓住beta和alpha，尽量获得大的超额(e)收益(yi)；在较为(wei)不利的周期，尽量控制beta，从alpha角度获得收益(yi)，需要适当的降低(di)组合的进攻(gong)性，增加防守性；当然(ran)如何判(pan)断处(chu)于哪个周期的哪个阶段有一定难度，但周期之(zhi)间的过度是连续的，仍有若(ruo)干办(ban)法尽量加以控制。

把握行业(ye)成长中非线性变化的关键点

券商中国记者：请(qing)讲讲你的早(zao)年经(jing)历，有什么印(yin)象深刻的人和事，对你后来的投资产生了什么影响？

李欣：我早(zao)年主要在电子领域学习和工作，很多师长和同仁给我留下了深刻的印(yin)象。我本(ben)科在浙江大学竺可桢(zhen)学院(yuan)混合班学习，大二选择了半(ban)导体设计专业(ye)，进入到(dao)超大规模(mo)集成电路实验室，从简单(dan)的事情开始参与一些项(xiang)目，我的导师曾担任国家“863计划”集成电路重大专项(xiang)专家组组长，本(ben)世纪初出于对半(ban)导体的热爱(ai)来到(dao)浙大建立实验室，他对于前(qian)沿技术的孜孜不倦的追求，对于产学研关系的深刻理解，都长期影响着我和同学们的人生道路。我们实验室在20多年前(qian)投身于国产CPU、EDA等关键领域，实验室很多老师同学坚持深耕半(ban)导体，后来他们参与成立了多家成功上市的半(ban)导体公(gong)司，为(wei)科技自立自强事业(ye)做出了贡献。

我研究(jiu)生和职业(ye)生涯的前(qian)几(ji)年主要从事电力电子和能源高效应用的工作，国内几(ji)家头部新能源逆(ni)变器和电力电子公(gong)司的创始人和高管也有许多是实验室的师长同学和工作的同事。这告(gao)诉我长期沉淀积累必(bi)有用武之(zhi)处(chu)。

我从他们身上首先学到(dao)了对产业(ye)的热爱(ai)和执着，对工作的一丝不苟；我从自己的实业(ye)经(jing)历中学到(dao)了“使命必(bi)达”和严谨的工作作风，研发日(ri)程订到(dao)每天上午(wu)或下午(wu)，定期复(fu)查进度，产品必(bi)须全(quan)球领先，否则就是失败；我也领会到(dao)，一个好的科技公(gong)司应当排除万难参与全(quan)球激烈竞争(zheng)的意义。我进入资本(ben)市场以来也保(bao)持着与产业(ye)一线的沟通联(lian)系，始终从一个产业(ye)从业(ye)者的视角去研究(jiu)跟踪公(gong)司，做深入、全(quan)面(mian)、长期的研究(jiu)，努(nu)力做精准有根据的投资。

券商中国记者：2012年5月你加盟华(hua)安基金任电子行业(ye)研究(jiu)员，当时怎么做研究(jiu)？

李欣：来到(dao)华(hua)安基金后，我从产业(ye)链角度梳理投资机会，加深对重点公(gong)司的研究(jiu)，将我之(zhi)前(qian)的产业(ye)经(jing)验、资源和卖方经(jing)验融合进买方的研究(jiu)工作中来。买方研究(jiu)，强调(diao)对于投资标的尤其是公(gong)司持仓标的重点跟踪的深度和及时性，在市场波动时，需要根据基本(ben)面(mian)对投资做出判(pan)断，研究(jiu)的利害关系更大，对于估(gu)值模(mo)型、公(gong)司产品的量价模(mo)型、产业(ye)链上下游的变化要尽最大努(nu)力清晰(xi)化和及时跟踪。

电子行业(ye)公(gong)司往往技术较为(wei)晦涩(se)，产业(ye)变化快，很多基金经(jing)理以前(qian)涉及较少(shao)，我在报(bao)告(gao)中尽量用朴实生动的方式帮助(zhu)基金经(jing)理理解公(gong)司业(ye)务，并组织去深圳等地(di)调(diao)研，以及组织专家来司交流（当时还没有卖方和所谓的第(di)三方公(gong)司组织专家交流）。2013年是电子大年，感谢领导和基金经(jing)理们对我研究(jiu)工作的信任，公(gong)司在电子行业(ye)的各个方向上全(quan)面(mian)增加配(pei)置，在那一年电子涨幅前(qian)十的公(gong)司中，我们买到(dao)了大多数(shu)，获得了很好的收益(yi)。

券商中国记者：2015年7月，你开始管理华(hua)安智(zhi)能装备主题基金，当时，市场刚刚经(jing)历暴跌(die)，你怎么做投资？

李欣：2015年下半(ban)年市场剧烈调(diao)整后，我们认为(wei)，反弹较有力的行业(ye)应当是基本(ben)面(mian)变化快的成长性行业(ye)，无论市场涨跌(die)，驱动基本(ben)面(mian)的还是它所在行业(ye)和公(gong)司本(ben)身的成长性，我们要研究(jiu)清楚行业(ye)的成长性，把握行业(ye)成长中的关键点，所谓的非线性变化的点，即奇(qi)点。当时我们有几(ji)位从TMT（科技、媒体、通信）和新能源的研究(jiu)员刚刚进入投资岗位，我们在时任投资总监翁(weng)总的指导下，领先市场发掘了虚拟现实、IP网(wang)剧等方向，并跟踪到(dao)锂电新能源、苹果(guo)产业(ye)链等都有积极(ji)的变化，通过对这些成长性行业(ye)的把握，我们在2015年下半(ban)年取得了不错(cuo)的业(ye)绩(ji)。

券商中国记者：你主要把握了哪些大的投资主线？

李欣：一是半(ban)导体国产替代，2018年底到(dao)2019年上半(ban)年，市场大部分投资者都很悲观，纷纷降低(di)科技股持仓。然(ran)而(er)，2019年是半(ban)导体国产替代的元年，是快速(su)上量的一年，也是在上市公(gong)司业(ye)绩(ji)上有巨大体现的一年，我们比较早(zao)的抓住了机会，在2019年一二季度加仓半(ban)导体，而(er)市场形(xing)成对半(ban)导体国产替代的共识(shi)是在三季度。我们之(zhi)后对半(ban)导体行业(ye)持续跟踪，对半(ban)导体的投资获得了较高的超额(e)收收益(yi)。

二是在2020年的后半(ban)段开始增加对新能源的配(pei)置，一直(zhi)持有到(dao)2022年的前(qian)段，收获了新能源产业(ye)高增长的主要阶段。

三是在2022年中期以后，我们开始降低(di)对新能源的配(pei)置，系统(tong)性增加对TMT的配(pei)置。做这个判(pan)断的原因，一是新能源的各个领域在前(qian)两年无论基本(ben)面(mian)、产品价格还是股市上，都有充分的体现；二是TMT行业(ye)的很多因素在前(qian)两年被压(ya)制，因为(wei)疫情的原因，TMT的国产化替代进程，包(bao)括政府相关的采购招标的进程都有推(tui)迟(chi)；三是AI的一些深层次的应用在逐渐起(qi)来，AI过去相对比较小众，2022年开始用在生成图片、视频、跟人对话等，能够跟每个人的生活产生交集，我们开始加大对AI的研究(jiu)和投资，获得了较好的回(hui)报(bao)。

责编：汪云鹏

校(xiao)对：祝甜婷