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证券时报记者 李(li)映泉(quan)
一(yi)场化(hua)债政策的“及时雨”，正为深(shen)陷回款困境的环保行业注入(ru)生机。近日，多家上市环保企业相继公布了回款捷报，回款金(jin)额从数亿元到数十亿元不等(deng)，还有(you)企业刷新了月度回款纪录。
近年来，环保行业是受(shou)应收账款拖欠情况较为严(yan)重的行业之一(yi)。由于很多项目都以PPP的模(mo)式开展，叠加地方政府财政负担(dan)加重，企业的应收账款回款难问(wen)题日益严(yan)峻，一(yi)方面大幅增加了企业的坏账风险，另一(yi)方面也危及企业的现金(jin)流健康。
证券时报记者梳理发现，这场现金(jin)流修复潮的背后，直指财政部12万(wan)亿元化(hua)债新政的落(luo)地效应——地方政府支付能力(li)提升，长期被拖欠的环保项目账款开始(shi)加速回流。
1 回款捷报频(pin)传
1月26日，盈峰环境在其官方公众号发布了一(yi)则(ze)喜报，宣布公司在近两个月内回款总额突破30亿元，回款迎(ying)来“开门红”。公司称，此次应收账款的快速回笼(long)，将为2025年的发展形成良好开端。
在稍早前的1月24日，侨银股份也在官方公众号发文称，12万(wan)亿元化(hua)债新政利好城服(fu)行业，伴随各地化(hua)债资金(jin)的加快落(luo)地，财政支付落(luo)实情况得(de)到明显改善，公司近期已收到回款超7.7亿元。
城发环境旗下子公司城发环保能源于1月28日“除夕夜”发文表示，该公司固废板块在1月份回款超过1亿元，刷新其历史(shi)月度回款纪录；同时在1月某日，固废板块单(dan)日回款2773万(wan)元，亦创下公司历史(shi)单(dan)日回款纪录。
今年1月，瀚蓝环境发布公告(gao)称，公司与各地政府推进(jin)完善和(he)落(luo)实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等(deng)收费机制逐步完善，各项工作有(you)序推进(jin)。公司2024年度累计收到2023年及以前年度的存量应收账款回款约24亿元，将对公司2024年度经营业绩和(he)财务状况产生积极影响。
2024年12月17日，东江环保发布《关于应收账款回款的公告(gao)》称，下属全资子公司厦门绿洲收到了厦门市生态环境局拨付的2024年度废弃电器电子产品处理专(zhuan)项资金(jin)，金(jin)额为1.12亿元。
东江环保的这笔回款其实早有(you)预兆。2024年11月27日，国家财政部发布《关于下达2024年废弃电器电子产品处理专(zhuan)项资金(jin)预算的通(tong)知》，财政部在通(tong)知中特别要求，相关省份要尽快将资金(jin)拨付至企业。通(tong)知的附件中还列明了每(mei)个省份的企业名单(dan)，厦门绿洲就在其中。
关于上述这份文件，中再资环也在互动平台上透露，从相关文件里公布的数据看，本次拨付的专(zhuan)项资金(jin)中，公司所属企业合计本批次可收到16.8亿元废电处理基金(jin)补(bu)贴款，从而降低相应应收账款。
圣元环保近期也在互动平台表示，2024年度公司将应收账款催收作为工作重心，专(zhuan)门成立了应收账款催收小组，积极与地方政府及其全国统一(yi)平台深(shen)入(ru)沟通(tong)以及采取必(bi)要的法律措施(shi)等(deng)方式，取得(de)了积极的阶段性成果(guo)，公司2024年度累计收到2023年及以前年度的存量应收账款回款约4.4亿元。
2 “追款时代”
在这之前，环保行业深(shen)陷“回款难”问(wen)题久矣。一(yi)位环保上市企业的高管感叹：“环保行业在‘黄金(jin)十年’之后就进(jin)入(ru)了‘追款时代’。”
证券时报记者了解到，环保类项目往往前期投入(ru)大，回报周期长，这使得(de)企业在项目建设和(he)运营早期处于“烧钱”阶段，需要大规模(mo)的资本支出，如基础设施(shi)建设、设备购置等(deng)。且由于回报周期长，企业难以在短期内实现盈利，导致(zhi)现金(jin)流压力(li)巨大。
与此同时，环保行业大多以各地政府和(he)大型工业企业为主要客户，由于政策、资金(jin)分(fen)配等(deng)原因，这些客户的回款周期较长，近几年甚至频(pin)繁(fan)出现拖欠款项的情况。
根据A股市场上150家环境环保行业上市公司的2024年半年报数据统计，截至2024年6月底，150家企业累计应收账款高达2036亿元。而在2023年底，上述企业应收账款数字(zi)还是1873亿元，半年内增长了8.7%。其中，有(you)两家企业应收账款超过百亿元，7家企业应收账款超过50亿元。据深(shen)溪(xi)咨询统计，2024年上半年，A股环保上市公司整体应收账款占营业收入(ru)的比重突破100%，高达114%。
此外，生态环境部科技与财务司联(lian)合中国环境保护产业协会发布的《2023中国环保产业发展状况报告(gao)》也显示，应收账款拖欠是当前行业存在的主要问(wen)题之一(yi)。环保企业面临应收账款拖欠额度大、账期长问(wen)题，并且短期内没有(you)出现好转的迹象，给企业造成巨大经营压力(li)，严(yan)重影响正常经营。
据东吴证券统计，2015~2019年，A股环保板块上市公司的应收类资产占当期总资产的比重平均值约为15%，占当期净资产均值约为32%。到了2020年至2024年三季度，环保板块公司应收类资产占当期总资产的比重均值已上升至约18%，占当期净资产的比重均值上升至约44%，增幅分(fen)别提升3个百分(fen)点和(he)12个百分(fen)点。
从账龄角度来看，环保板块1年内应收项目占比，从2017年的约70%跌至2024年上半年的约55%；3年以上应收项目占比，从2017年的约6%，逐渐上升至2024年上半年的约15%。
在应收账款规模(mo)增长和(he)账龄拉长等(deng)因素的综合影响下，环保企业的信用减(jian)值损(sun)失对企业利润的影响逐年提升。
东吴证券统计显示，2015~2017年，环保板块资产减(jian)值损(sun)失占当期营业收入(ru)的平均比重均值约为1.6%，占当期归母净利润的平均比重约为13.1%；2018年~2023年，环保板块资产减(jian)值损(sun)失占当期营业收入(ru)的平均比重均值上升至3.6%，占当期归母净利润的平均比重上升至
56.5%，分(fen)别提升了2个百分(fen)点和(he)43.4个百分(fen)点。
换言之，回款难问(wen)题，已经很大程度上侵蚀(shi)了环保企业的经营利润。
据证券时报记者统计，当前A股市场上已披(pi)露2024年业绩预告(gao)的63家环保上市公司中，有(you)41家企业预计2024年度出现亏损(sun)，22家企业预计实现盈利，预亏的企业占比高达2/3，而且大部分(fen)预亏企业都提及了回款不及预期对经营业绩的影响。
例如，启迪环境预计2024年亏损(sun)24.5亿~28.8亿元，亏损(sun)的原因除子公司桑顿新能源进(jin)入(ru)破产重整程序而计提较大信用减(jian)值损(sun)失之外，一(yi)大重要原因在于应收款项回款不及预期，应收账款余额进(jin)一(yi)步增长，公司按会计政策计提了较大金(jin)额的信用减(jian)值损(sun)失。
预计2024年亏损(sun)18.3亿~23.79亿元的节(jie)能铁汉也表示，公司大力(li)推动历史(shi)工程项目结算确权，部分(fen)工程项目发生收入(ru)结算审减(jian)；同时因部分(fen)客户现金(jin)流相对紧张，未能按期支付工程款项，回款周期延长，账龄增加，信用风险加剧，公司对相应的应收账款、合同资产计提减(jian)值准备。
3 化(hua)债政策落(luo)地“解渴”
在行业困难之际，一(yi)揽子支持政策及时出手。
2024年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问(wen)题的意见》，对推进(jin)解决拖欠企业账款问(wen)题作出系(xi)统部署(shu)。2024年11月，财政部出台“6+4+2”合计12万(wan)亿元化(hua)债政策“组合拳”，地方政府化(hua)债压力(li)大幅减(jian)轻。
天风证券表示，化(hua)债政策对企业账款的短中长期均将产生不同程度的影响。短期来看，化(hua)债政策直接通(tong)过新发债券等(deng)形式筹措资金(jin)，偿还此前拖欠的企业账款。伴随政府化(hua)债的持续(xu)推进(jin)，企业面向政府和(he)国央企的应收账款总额可能下降，应收账款和(he)合同资产的减(jian)值能被冲回较大额度。东吴证券也指出，化(hua)债措施(shi)推行后应收账款有(you)望得(de)到改善，存量减(jian)值冲回将对利润表现产生积极影响。
证券时报记者从侨银股份获悉，该公司近期的顺利回款，与当前的大形势有(you)关。“公司的主要客户为政府部门，伴随国家化(hua)债工作的稳步推进(jin)，公司应收账款有(you)望加速回笼(long)。按近期这样的回款力(li)度，意味着公司通(tong)过与各地政府推进(jin)完善和(he)落(luo)实费用拨付机制，加快回款速度，预计2025年相关存量应收账款将较大幅度下降，提升公司经营性现金(jin)流。”
盈峰环境也表示，近年来随着地方政府财政负担(dan)的逐步加重，企业应收账款累计明显。2024年，国家推行化(hua)债政策，打出财政“组合拳”，这些举措将为地方政府卸下沉重的化(hua)债负担(dan)，释放资源用于经济(ji)建设与民生改善，推动经济(ji)良性循环，为公共服(fu)务等(deng)产业营造良好环境。地方财政状况改善，款项支付能力(li)和(he)意愿提升，将让(rang)应收账款压力(li)大的上市公司迎(ying)来修复契机。
除此之外，包括(kuo)天源环保、玉禾(he)田、高能环境、三峰环境等(deng)在内的多家环保企业，均在互动平台或机构调(diao)研中表示，国家近期出台的化(hua)债方案，有(you)助于改善企业应收账款回收状况，将有(you)效降低应收账款，促进(jin)现金(jin)流的良性循环。
华泰(tai)证券表示，本轮化(hua)债规模(mo)扩大，思路更加务实，或将成为环保行业基本面和(he)估(gu)值修复的起点。广发证券分(fen)析认为，“化(hua)债”政策加码下，一(yi)方面，环保应收账款有(you)望加速收回、改善“三张表”质量，同时相关政策刺激地方环保相关新增投资需求释放，板块未来订单(dan)需求预期得(de)以提升。
证券时报记者还注意到，行业中越是头部的企业，在本轮化(hua)债政策中受(shou)益的程度越明显。
以近期公布回款金(jin)额较多的盈峰环境、瀚蓝环境和(he)侨银股份来看，三家公司的回款金(jin)额（30亿元、24亿元、7.7亿元）分(fen)别占其2024年三季度末应收账款金(jin)额（65.32亿元、48.61亿元、25.45亿元）的约46%、49%和(he)30%，应收账款压力(li)均获得(de)了较为明显的减(jian)轻。
事实上，盈峰环境、瀚蓝环境和(he)侨银股份也分(fen)别是各自细分(fen)领域(yu)的龙头企业。侨银股份还特别指出，因公司城市管理服(fu)务类型的必(bi)要性及自身优质的服(fu)务质量，受(shou)到部分(fen)地方政府的重视，因此化(hua)债资金(jin)的分(fen)配顺序靠前、所获分(fen)配比例较大。