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你的债券究竟什么时候到期？
这个问题看似很简单，债券似乎早在发行之初就确定好了到期日；在境外(wai)债券的交易中，我(wo)们甚至用债券的ticker（用于指代某个发行人的英文(wen)简称，类似于股票的代码(ma)）、债券的票息以及债券的到期日来指代某只具体的债券。
例(li)如，中国银行（及其(qi)某分行）所发行的、将于2025年2月(yue)16日到期的票息为1.875%的债券即可被标识为BCHINA 1 7/8 02/16/25。但是，到期日其(qi)实(shi)也是个很重要的问题，上面(mian)举例(li)的这只债券到期日真的是2月(yue)16日吗？
普通债券的到期日
我(wo)们首先讨论香草债券（Plain Vanilla Bond）的情(qing)况。对于一只香草债券，即没有附加条款的最普通的债券品种，按照(zhao)固定的利率支付(fu)利息，到期按面(mian)值归(gui)还本(ben)金，发行人在发行之初就会确定债券的到期日。例(li)如，2025年1月(yue)2日发行人就定价发行3年/5年/10年三个期限的债券，交割日采(cai)用美元债最常见的T+5模式即1月(yue)9日交割，到期日通常按照(zhao)交割日起对月(yue)对日计算整年数，那么上述三个期限的到期日，则分别为2028年1月(yue)9日、2030年1月(yue)9日和2035年1月(yue)9日。
但如果您翻看这三个日期就会发现(xian)，2028年1月(yue)9日是个星期天。也就是说，发行人在发行之初只会确保交割日是非(fei)工作日，但并不会关注到期日是否为非(fei)工作日。如果债券的到期日为非(fei)工作日，那么资金划转(zhuan)至欧清明讯（美元债最常用的两个清算银行，即Euroclear和Clearstream）的时间(jian)则会被顺延至下一个工作日，即2028年1月(yue)10日。在我(wo)们上文(wen)的这个例(li)子中，BCHINA 1 7/8 02/16/25的到期日虽然写明是2025年2月(yue)16日，但收款日会被顺延至下一个工作日2月(yue)17日。
我(wo)们知道，债券是按持有的期限来计算利息的，那么你可能会问，顺延的这一天投资者会获得利息吗？中国银行的募(mu)集说明书是这样说的：“债券的持有人并不会因为付(fu)款日是非(fei)付(fu)款工作日延期付(fu)款而获得任(ren)何利息”，这也是目前美元债到期日为非(fei)工作日的常见安排。
你可能会说，也就一天而已，会有什么影响呢？让我(wo)们来举个较(jiao)为极端的例(li)子来说明一下。同样以这只BCHINA 1 7/8 02/16/25为例(li)，假设我(wo)们在今年2月(yue)14日的时候，以99.98的价格买入100万票面(mian)的这只债券，支付(fu)的金额则为999,800的本(ben)金和9,270.83的应付(fu)利息，合计金额1,009,070.83美元。债券到期后(hou)收到本(ben)金1,000,000美元和利息9,375美元，共计获得收益304.17美元。如果按照(zhao)2月(yue)16日到期来算，那么投资者的年化收益率为5.43%；如果按照(zhao)2月(yue)17日收到资金来算，投资者的年化收益率仅为3.62%。这两者的差别不可谓不大！
这样的逻辑其(qi)实(shi)适用于所有非(fei)工作日到期的债券，但是对于剩余期限仍然很长的债券而言，这微小的差距将会在漫长的剩余期限中被摊销，因此对债券的持有到期收益率影响并不明显(xian)；但对于临近到期的债券而言，就会如上述的例(li)子所示(shi)，产生较(jiao)为明显(xian)的影响。
特殊债券的到期日
了解了普通债券的到期日之后(hou)，我(wo)们再来看看特殊债券的情(qing)况，我(wo)们主要讨论两种情(qing)况：永(yong)续债券和含权(quan)债券。
此前，我(wo)们在《》（2021-11-07，澎湃商学院）一文(wen)中讨论过永(yong)续债券的问题，简单来说，就债券结构本(ben)身而言，永(yong)续债没有约定到期日，发行人理论上可以选择不赎回。但就中资企业境外(wai)永(yong)续债而言，一般企业永(yong)续债都存在较(jiao)高的利率跳升条款，发行人选择不赎回则会面(mian)临着支付(fu)更高票面(mian)利率的可能性；中资银行的补(bu)充(chong)一级资本(ben)债（俗称AT1）如不赎回则会面(mian)临着较(jiao)强的声誉风(feng)险，从而增强发行人赎回的意愿。
因此，在实(shi)际(ji)的交易过程中，市场投资人通常会判断发行人是否会在下一个赎回日赎回该债券，从而将该赎回日作为债券的到期日来进行交易。在临近赎回日，发行人如果有意愿在下一个赎回日赎回该债券，那么会提前一定时间(jian)发出赎回公告（根据募(mu)集说明书的说明有所不同，可能会提前15—30日或30—60日）。
我(wo)们以BCHINA 3.6 PERP来举例(li)说明。这只债券是中国银行于2020年3月(yue)发行、票息3.6%的AT1，首个赎回日为2025年3月(yue)4日，此后(hou)每年可赎回。2025年1月(yue)初，该只债券交易在4.75%左右水平，按照(zhao)交易价格判断，市场投资者认为该只债券会在2025年3月(yue)被中国银行赎回。2025年1月(yue)24日，中国银行发出了对该只债券的赎回通知。值得注意的是，如果发行人违约或违约风(feng)险很高，或者说再融(rong)资成本(ben)过高，发行人则可能会选择不赎回，那么其(qi)发行的永(yong)续债则可能会面(mian)临着“永(yong)远不到期”的风(feng)险。
含权(quan)债券的情(qing)形(xing)与永(yong)续债类似，即在债券结构中赋予(yu)了发行人/投资人某种权(quan)利，在确定这类债券的到期日时，我(wo)们需要首先判断该权(quan)利是否可能会被行使，从而推断出该债券到期的时间(jian)。最简单的两种含权(quan)债券就是可赎回债券（Callable bond）和可售回债券(Putable bond)。
可赎回债券是赋予(yu)债券发行人的权(quan)利，发行人有权(quan)在特定的时间(jian)（通常是到期日前）按照(zhao)某个价格强制从债券持有人手中将其(qi)赎回，类似于普通债券和看涨期权(quan)的组合。我(wo)们以腾讯的TENCNT 2.39 06/03/2030这只债券为例(li)，在定价条款中对发行人赎回债券的权(quan)利说明如下：“发行人可在发出赎回通知后(hou)，以美元基准利率+25bps的价格赎回全部或部分债券，赎回通知应不少于10天且(qie)不超过60天发出。”
根据彭博的估值，目前这只债券交易在T+60bps的水平，收益率约5.07%；当(dang)利差进一步收窄至25以内(nei)，即意味着债券的市场价格上涨、债券利率下跌，发行人如果认为将债券赎回并按照(zhao)较(jiao)低的利率重新发行债券，比(bi)起按照(zhao)现(xian)有的债券票面(mian)利率继续支付(fu)利息会更有利，发行人则有动力以约定的价格赎回债券，投资人则面(mian)临着持有期限和到期日的不确定性。
可售回债券是赋予(yu)债券持有人的权(quan)利，持有人有权(quan)在特定的时间(jian)（通常是到期日前）按照(zhao)某个价格强制将债券卖(mai)回给债券发行人，类似于普通债券和看跌期权(quan)的组合。在债券市场上，可售回债券的数量(liang)相对比(bi)较(jiao)少，通常存在于可转(zhuan)债（即含转(zhuan)股条款）的回售条款中，如设置为存续期最后(hou)2年连续30个交易日正股价低于转(zhuan)股价的70%或募(mu)集资金改变用途时触(chu)发回售条款。可转(zhuan)债的票面(mian)通常为零息或低息，适合于成长性强、现(xian)金流波动较(jiao)大的企业，目前中资的发行主体主要为TMT公司。含可售回条款的非(fei)可转(zhuan)债主要流行于较(jiao)早期的房地产债券中，可以帮助发行人降低融(rong)资利率。
债券到期日其(qi)实(shi)只是交易中的一个小问题，对于大部分债券来说，市场的交易价已经帮助我(wo)们判断出了到期日，我(wo)们需要留(liu)意的主要是短端投资到期日是非(fei)工作日的资金成本(ben)问题。
（作者钟倩为某大型股份制商业银行境外(wai)债券交易员，译(yi)著《中国纵横》由四川人民出版社出版）