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| 新茶饮行业(ye)竞争激烈 |
文/图 羊城晚报记者(zhe) 廖梦君
羊城晚报记者(zhe)从港交所文件中获悉，古茗控(kong)股有限公司（以下简称“古茗”）的股份在2月12日开始挂牌上市。据了解(jie)，古茗此次全球发售约(yue)1.59亿(yi)股，其(qi)中香港公开发售1586.12万股、国际发售约(yue)1.43亿(yi)股。这意味着，新茶饮品牌古茗控(kong)股将正式登陆港交所，成为(wei)继奈雪的茶、茶百道之后第三家(jia)港股上市的国内新茶饮企业(ye)。
古茗此次IPO募资规(gui)模约(yue)3亿(yi)美元，估值超200亿(yi)港元，引发市场对加盟模式与下沉市场价值的重新审视。从浙江小(xiao)镇(zhen)起(qi)步到近万家(jia)门店，古茗的上市不仅是一场资本(ben)盛宴，更(geng)折射出新茶饮行业(ye)从野蛮生(sheng)长到存量竞争的关键(jian)转(zhuan)折。
上市棋局：规(gui)模、效率与资本(ben)压力
从“千店”到“万店”的七年跃迁，古茗的“极速(su)扩张(zhang)”之路走得愈发下沉。2010年，创始人王云安(an)在浙江温岭开出首(shou)家(jia)古茗门店，凭借“高(gao)性(xing)价比”定(ding)位，避开一线城市红海竞争，专注下沉市场。其(qi)扩张(zhang)策略呈(cheng)现“地域加密”特征：首(shou)个七年（2010-2017）门店数(shu)突破1000家(jia)，第二个七年（2018-2024）激增至(zhi)9778家(jia)，年均新增超千家(jia)。截至(zhi)2024年9月，古茗覆盖(gai)全国17个省份，79%门店位于(yu)二线及以下城市，40%深入乡镇(zhen)，形成“供应链先行、门店紧随”的闭环。
在加盟模式上，古茗采用“轻资产撬动(dong)高(gao)毛利”策略，其(qi)99.9%的门店为(wei)加盟店，这一模式成为(wei)其(qi)扩张(zhang)的核心引擎。2021-2023年，加盟业(ye)务收入占(zhan)比超97%，其(qi)中加盟管理(li)服务毛利率高(gao)达82%-86%，远(yuan)高(gao)于(yu)商品销售（16%-18%）。2023年加盟商单店经营利润(run)达37.6万元，利润(run)率为(wei)20.2%，显著高(gao)于(yu)行业(ye)15%的平均水(shui)平，吸引了大量投资者(zhe)涌入。然(ran)而，快速(su)扩张(zhang)的代价也(ye)已显现，在黑猫投诉平台(tai)上，关于(yu)古茗的投诉多达千余条，其(qi)中“喝出异物”“退款难”等问题较为(wei)突出。2022年7月，古茗就因奶茶被曝(pu)喝出壁(bi)虎而登上热搜(sou)，引发了公众对其(qi)食品安(an)全问题的关注。2021-2024年古茗加盟商流失率从6.2%升至(zhi)11.7%，直营店毛利率则(ze)不足15%，暴露出管理(li)短板。
古茗的IPO背后是资本(ben)的迫切退出需求。据了解(jie)，红杉中国、寇图资本(ben)等机构持有优先股，协议约(yue)定(ding)若2027年前未上市须以8%年利率回购。2024年9月，古茗资产负(fu)债率达72.8%，显著高(gao)于(yu)蜜雪冰城（24.3%）和茶百道（25.17%），可换股优先股占(zhan)流动(dong)负(fu)债74%，上市或将成为(wei)缓解(jie)资本(ben)压力的关键(jian)一步。
行业(ye)启示：价值重估与未来挑战(zhan)
近年来，新茶饮行业(ye)告(gao)别高(gao)速(su)增长期，2022年市场规(gui)模同比增速(su)骤降至(zhi)3.7%，市场呈(cheng)现三级(ji)分化。一是20元及以上区间的高(gao)端(duan)市场，例如奈雪的茶、喜茶以直营模式主打(da)品质与体验(yan)，但面临盈利难题，例如奈雪的茶2024年上半年经调整净亏(kui)损4.38亿(yi)元；二是10-20元区间的中端(duan)市场，例如古茗、茶百道、沪上阿姨通过加盟快速(su)铺(pu)店，争夺二、三线城市份额；三是10元及以下区间的下沉市场，蜜雪冰城以4.5万家(jia)门店、极致低价（2-8元）统治县(xian)域市场。
与此同时，新茶饮行业(ye)也(ye)陷入“新品内卷”。记者(zhe)了解(jie)到，2023年古茗推出130款新品，但产品迭代周期却缩(suo)短至(zhi)半个月。此外，供应链标准化限制创新空(kong)间，健康化、区域化成为(wei)破局方(fang)向，而古茗也(ye)在供应链方(fang)面，拿出了决(jue)胜(sheng)下沉市场的决(jue)心。古茗自(zi)建22个仓库、6万立方(fang)米冷库，76%门店位于(yu)仓库150公里内，配(pei)送成本(ben)仅占(zhan)单店收入的0.9%。
古茗的上市验(yan)证了下沉市场的消费潜力——小(xiao)镇(zhen)青年愿为(wei)13元奶茶买单，而非(fei)一线城市的“30元社交货币”。招股书显示，古茗2023年GMV达192亿(yi)元，近40%门店位于(yu)乡镇(zhen)，单店日均商品交易总额约(yue)5600-7100元。资本(ben)开始从“规(gui)模崇(chong)拜”转(zhuan)向“效率优先”，古茗的属地深耕与供应链优势成为(wei)估值支点。而大门的另一边，加盟模式则(ze)是对古茗的可持续性(xing)考验(yan)。毕竟，万店不是终点，管理(li)才是起(qi)点。古茗亟须平衡扩张(zhang)速(su)度与品控(kong)能力，一方(fang)面加大加盟商培训，另一方(fang)面通过数(shu)字化监控(kong)提升产品安(an)全性(xing)，若无法(fa)有效遏制食品安(an)全问题，品牌溢价将迅速(su)流失。
新茶饮的下半场，是行业(ye)洗牌与战(zhan)略分野，是供应链与品牌的双重博(bo)弈。古茗的上市标志着行业(ye)从“跑马圈地”转(zhuan)向“精耕细作”。在万店规(gui)模背后，供应链效率、加盟商生(sheng)态、产品创新力将成为(wei)竞争关键(jian)。对于(yu)新茶饮行业(ye)，古茗的启示在于(yu)，下沉市场并非(fei)低端(duan)代名词，而是需更(geng)精细的运营场域；资本(ben)助力下，品牌需在规(gui)模与品质间找到平衡点。未来，谁能在供应链降本(ben)与品牌升级(ji)中掌握先机，谁就能在存量市场中突围。而古茗，正站(zhan)在这个十字路口上。
