其(qi)中核心(xin)受益标的，专为数据中心(xin)打造电源、散热基础(chu)设施，相关业务占比(bi)75%的Vertiv收获了不断涌入的订单。

2024年四季度(du)，公(gong)司每(mei)股(gu)收益同(tong)比(bi)大幅增长了77%，调整后的利润(run)率同(tong)比(bi)上升了3.8%；公(gong)司未交付的订单量同(tong)比(bi)增加了30%，其(qi)中美国(guo)地区的订单量提高50%以上。

Vertiv的股(gu)价从两(liang)年前的低点11.93美元/股(gu)，最高飙升到了155.84美元/股(gu)，累计了超过7倍(bei)的涨幅，目前市值大约411亿美元。

一方(fang)面，由(you)于未来(lai)新增AIDC的投入使用，数据中心(xin)用电规模将(jiang)不断提升。

根据Semi Analysis， AIDC 的建设运营将(jiang)推(tui)动(dong)全球数据中心(xin)用电由(you) 2023 年的 430TWh（占全球用电量的 1.4%）提升至 2030 年的 1510TWh（占全球用电量的 4.5%）。

另一方(fang)面，AI芯(xin)片性能(neng)持续迭代，计算(suan)需求带来(lai)功耗(hao)增加，也在将(jiang)数据中心(xin)变成氪电怪(guai)兽。去年英伟达拿出了GB200，单芯(xin)片功耗(hao)接近(jin)H100的4倍(bei)。新一代GB200 NVL72液冷机(ji)柜功率密度(du)达到了120kW，跟传统(tong)每(mei)台8卡AI服务器相比(bi)，增长了接近(jin)3倍(bei)，这还只是AI产业发展早期。

机(ji)柜的物理空间相对有限，随着GPU部署(shu)数量增加，未来(lai)机(ji)柜功率密度(du)将(jiang)会快速提升。Vertiv做出预估，当英伟达芯(xin)片架构再迭代个(ge)两(liang)到三(san)代，AI GPU峰值机(ji)架密度(du)功耗(hao)最高或超过1000kW，进入MW时代。

因此，这样的功耗(hao)需求往往需要能(neng)够承接更高功率密度(du)，以及更高转换效率的电源设备。这一逻辑促成了去年某些A股(gu)公(gong)司的大幅上涨。

去年10月17日，麦(mai)格米特公(gong)告宣布(bu)与英伟达达成合作，参(can)与其(qi)Blackwell GB200系统(tong)的创新设计与合作建设。

麦(mai)格米特在去年10月15-17日召开的OCP全球峰会上推(tui)出了适用于NVDIA MGX平台的最新电源系统(tong)，模块化的解决方(fang)案在1U服务器电源架中提供总计33kW功率，效率高达97.5%。

由(you)于合作项目将(jiang)对未来(lai)业绩产生积极影(ying)响，而且是唯一一家直接进入英伟达供应(ying)链的大陆电源合作商，麦(mai)格米特的股(gu)价自此一发不可收拾，18日至23日连续四天涨停，自9月24日以来(lai)市值翻逾一倍(bei)。

另一家上市公(gong)司—欧陆通，其(qi)服务器电源产品(pin)也可支持英伟达系列GPU服务器，并与浪潮信息、富士康(kang)、华勤、联想、中兴、新华三(san)等(deng)国(guo)内服务器系统(tong)厂商建立合作关系。

公(gong)司推(tui)出的符合OCP ORv3规范的机(ji)架式电源解决方(fang)案，配置了6组(zu)5.5kW服务器电源，转换效率高达 97.5%，并可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等(deng)方(fang)案。

去年公(gong)司预告全年业绩归母净利润(run)同(tong)比(bi)增长27.22%—47.65%，数据中心(xin)电源业务收入上半年就高增了77%，接近(jin)5亿元的规模，高功率服务器电源占比(bi)42%，同(tong)比(bi)高增464.1%，市值同(tong)时大幅提升。

今年，有两(liang)件轰动(dong)整个(ge)AI行业的大事儿相继(ji)发生，一个(ge)是美国(guo)总统(tong)特朗普带着甲骨文、软银(yin)、OpenAI三(san)家大公(gong)司弄出了一个(ge)花(hua)费可能(neng)要高达5000亿美元的“星际之门”项目，用于AI基础(chu)设施。

另一件，则是国(guo)内DeepSeek背后的技术进步引领了行业推(tui)理成本大幅下降(jiang)的趋势，现在各行各业的公(gong)司都在争(zheng)先抢后的接入DeepSeek。

硬(ying)件层面的"功耗(hao)膨胀"现象，与 DeepSeek 等(deng)大模型(xing)平台迸发的AI推(tui)理需求形成叠加效应(ying)，或将(jiang)改变原(yuan)来(lai)电力需求曲线，未来(lai)有望(wang)保(bao)持更快的增长速度(du)。

02 DeepSeek神助攻，AI下个(ge)千亿市场

DeepSeek的发布(bu)和开源大幅缩进了模型(xing)层面差(cha)距，使AI发展重心(xin)从训练模型(xing)向应(ying)用落地倾斜，应(ying)用侧的推(tui)理算(suan)力需求相应(ying)上升。

而且推(tui)理更注重能(neng)效比(bi)，即单位能(neng)耗(hao)下的计算(suan)能(neng)力，使其(qi)更适合大规模部署(shu)和长期运行。智算(suan)中心(xin)用电规模可以达到100-200MW，十倍(bei)于传统(tong)的数据中心(xin)耗(hao)电量。

为了承接未来(lai)大规模的推(tui)理需求，AIDC的供配电系统(tong)面临着迭代需求，即追求高功率密度(du)和高能(neng)效比(bi)。

数据中心(xin)的电力传输就像人体的血液循环(huan)系统(tong)，需要多(duo)个(ge)器官协同(tong)工作。整个(ge)过程分为市电引入→电压调整→配电分配→备用电源切换→末端供电五个(ge)阶段，每(mei)个(ge)阶段都有专用设备投入使用。

涉及到的电力设备投资包括(kuo)：AC/DC服务器电源模块、柴油发电机(ji)、变压器、不间断电源（UPS）、配电柜、以及后备电池等(deng)。

驱动(dong)一台AI服务器，需要经过数次(ci)电压转换。

高压电从电网进入数据中心(xin)后，服务器电源供应(ying)器会先将(jiang)交流(liu)电转为直流(liu)电，并降(jiang)压到48伏特；接着主板上的DC／DC转换器，再将(jiang)电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。

因此，数据中心(xin)电源架构主要涵盖保(bao)障电路 UPS、机(ji)架电源 AC/DC、芯(xin)片电源 DC/DC 三(san)个(ge)层级。

UPS的作用是在当市电输入正常时将(jiang)市电稳压后供应(ying)给负载使用；当市电意(yi)外中断时向负载继(ji)续供应(ying)电能(neng)，使服务器维持正常工作并保(bao)护负载软、硬(ying)件不受电网波动(dong)而造成损坏。

根据智研咨(zi)询数据，2023年国(guo)内市占率前三(san)的UPS厂商分别为科华数据、华为和 Vertiv，对应(ying)市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默生等(deng)国(guo)际龙头亦占据一定份额。

现在UPS已经形成了标准化的配置和维护流(liu)程，技术应(ying)用非常成熟，但缺点在于需要经过 AC/DC-DC/AC 两(liang)级变换，一定会面临能(neng)量转换损耗(hao)。

2014年需求云化+降(jiang)本诉(su)求促使HVDC（高压直流(liu)方(fang)案） 开始在互联网运营商数据中心(xin)推(tui)广，HVDC通过升压降(jiang)低损耗(hao)，只需AC/DC一次(ci)变换，产生热量相应(ying)减少，同(tong)时部署(shu)面积更省，减少电缆投入。并且由(you)于分布(bu)式新能(neng)源发电也是直流(liu)，可以快速接入数据中心(xin)全直流(liu)系统(tong)。

近(jin)几年，国(guo)内互联网大厂主推(tui)HVDC-巴拿马电源，集(ji)成度(du)和效率继(ji)续迭代。2019年阿里巴巴携手台达、中恒电气推(tui)出了巴拿马电源，该(gai)方(fang)案集(ji)成了 10kVac 中压配电、变压器、模块化直流(liu)电源和输出配电单元等(deng)环(huan)节(jie)。

由(you)于能(neng)效比(bi)高、可扩展性高、适配新能(neng)源发电、以及交付周期快等(deng)优势，HVDC方(fang)案渗透率存在很大的提升空间。2021年，国(guo)内数据中心(xin)UPS方(fang)案渗透率达到78%，而HVDC仅有12%。

但相比(bi)于竞争(zheng)激烈的UPS，HVDC厂商头部效应(ying)较为明显。根据 DCMAP，龙头分别为中恒电气、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高达 90%。

机(ji)柜外追求的是效率提升，而机(ji)柜内则追求的是功率密度(du)提升。

PSU是服务器机(ji)柜中提供电源的组(zu)件，作用是提供稳定的电压电流(liu)，防止电源波动(dong)或意(yi)外事件损坏敏感的计算(suan)机(ji)硬(ying)件。

海(hai)外大厂更推(tui)崇分布(bu)式电池和直接供电设计的OCP供配电方(fang)案，比(bi)起传统(tong)UPS+PDU，系统(tong)供电效率更高。作为第三(san)代开放整机(ji)柜供电方(fang)案，对PSU的输出功率要求达到3kW，输出电压为48V，效率应(ying)达到97.5%。

但与一般服务器相比(bi)，AI服务器需要更高性能(neng)的处理器，如图形处理器（GPU）、张量处理单元（TPU）和现场可编程逻辑门阵(zhen)列（FPGA），其(qi)功耗(hao)可能(neng)高出两(liang)倍(bei)到十倍(bei)。

譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在进行高功率计算(suan)时均需要超过1kW的功率支持，是传统(tong)CPU的3倍(bei)，所需的PSU功率从8卡服务器中的3.3kW提升到了5.5kW。

当前AI服务器PSU大多(duo)为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌预测，随着机(ji)架功率增加到300kW以上，第二代PSU输出功率将(jiang)达到8kW至12kW，而第三(san)代PSU输出功率将(jiang)达到22kW，输出电压将(jiang)从50V提至400V，以提高功率密度(du)、降(jiang)低损耗(hao)。

在高功率AC/DC服务器电源领域，海(hai)外以OCP方(fang)案为主，HVDC 应(ying)用较少，目前价值量较 高的5.5kW电源主要供应(ying)商为台达、光宝、Advanced Energy 等(deng)国(guo)际知名企业，竞争(zheng)格局 远好于传统(tong)的CRPS电源，国(guo)内企业麦(mai)格米特、欧陆通已有相关产品(pin)储(chu)备。

综合机(ji)构预测，随着高功率机(ji)柜需求提升，预计5.5kW及以上高功率PSU占比(bi)将(jiang)快速攀升，AIDC服务器电源市场空间合计将(jiang)达到415亿元，2028年规模有望(wang)超过2000亿。

供配电系统(tong)其(qi)他组(zu)成部分，数据中心(xin)领域开关柜、变压器市场参(can)与者数量较多(duo)，竞争(zheng)格局相对分散，海(hai)外头部厂商包括(kuo)伊顿、西门子、施耐德等(deng)等(deng)，主要提供模块化设备、综合解决方(fang)案。

国(guo)内厂商主要包括(kuo)明阳电气、金盘科技、伊戈尔等(deng)，系列产品(pin)如中低压开关柜，干式变压器已广泛应(ying)用于下游多(duo)家知名运营商，云服务商的数据中心(xin)。

03尾(wei)声

未来(lai)AIDC的需求呈现高功率、高密度(du)、高效率、高可靠性趋势，整个(ge)数据中心(xin)的供配电架构将(jiang)迎来(lai)重大变化。同(tong)时，大功耗(hao)下散热系统(tong)也将(jiang)变得尤(you)为关键(jian)。

本周，阿里巴巴的财报揭露了AI未来(lai)资本开支超乎预计，点燃了市场对于中国(guo)科技股(gu)价值的新一轮重估。

这意(yi)味着，数据中心(xin)供应(ying)链的投资想象空间已经突破预期，在原(yuan)来(lai)美国(guo)AI基建的需求基础(chu)上，天花(hua)板不止更高。当各大科技企业跟上步伐(fa)，投入将(jiang)会更快，业绩兑现的确定性强。