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最近一(yi)段时间(jian)，商(shang)务(wu)部密集部署提振消费政策，为消费板块带来重(zhong)大利好(hao)，财政部也重(zhong)申，明年将增加财政支出，大力(li)提振消费，以支持经济增长(chang)。
在此背景下，消费板块再次受(shou)到关注，中百集团走出20天(tian)12板，一(yi)众(zhong)消费企业股价也得到提振。
然而，却仍有一(yi)些公司(si)股价表现欠(qian)佳，没(mei)有赶上这(zhe)一(yi)波浪潮，比如在港股曾经市值一(yi)度(du)超过700亿港元的滔搏（06110.HK）。
作为阿迪(di)和耐克(ke)在国(guo)内最大的合作经销商(shang)，曾经的滔搏跟着(zhe)如日中天(tian)的耐克(ke)、阿迪(di)，可谓是风光无两。
然而，当耐克(ke)阿迪(di)逐渐褪去光环，以及年轻(qing)人转而支持国(guo)产品牌和小众(zhong)品牌等一(yi)系列原因，滔搏也受(shou)到不小的影响。
数据(ju)显示，2020年，滔搏的门店数量达(da)到历史巅峰8395家，而到了2024，这(zhe)一(yi)数字已经缩水至5813家。
四年之内，滔搏闭(bi)店超过2500家。
滔搏的股价也从2021年一(yi)度(du)涨至12港元/股的价格一(yi)路(lu)下跌，至今已不超过3港元/股。
01
滔搏，一(yi)度(du)是国(guo)内最为成(cheng)功的运动品牌零售商(shang)之一(yi)。
但在拥有滔搏这(zhe)个名字之前，滔搏只是百丽(li)国(guo)际的体育事业部。
尽管尚未独立，但在百丽(li)国(guo)际的名头之下，彼时的滔搏已经成(cheng)为国(guo)内运动零售市场的领头羊之一(yi)。
2002年左右(you)，百丽(li)国(guo)际才将体育事业部正式取(qu)名为滔博运动。在此之后，滔搏也成(cheng)为了百丽(li)国(guo)际对外最鲜(xian)明的名片。
2004年，滔博成(cheng)为耐克(ke)在中国(guo)最大的经销商(shang)。同(tong)年，阿迪(di)也决定和滔博合作。
最开始，耐克(ke)和阿迪(di)更希望在国(guo)内找到类似于美国(guo)经销商(shang)集合店模式的合作伙伴，可惜这(zhe)种模式在国(guo)内水土不服，难以推广。因此，耐克(ke)和阿迪(di)接连找到滔搏。
这(zhe)既成(cheng)就了耐克(ke)和阿迪(di)，同(tong)样，也成(cheng)就了滔搏。
这(zhe)一(yi)合作不仅让滔搏迅速崛起，成(cheng)为国(guo)内最大的运动鞋服零售商(shang)之一(yi)，也让耐克(ke)和阿迪(di)达(da)斯在中国(guo)市场站稳了脚(jiao)跟。
2012年，滔博成(cheng)为了阿迪(di)全球最大的进(jin)口商(shang)。
2017年，高瓴资本联合鼎晖(hui)投资，以531亿港元完成(cheng)了对百丽(li)国(guo)际的私有化收购。
百丽(li)国(guo)际退场，滔搏运动登台。
2019年，滔搏被百丽(li)国(guo)际分拆(chai)并独立，同(tong)年便在港交(jiao)所上市，市值一(yi)度(du)突破700亿港元。
但是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒不如说是在投资耐克(ke)。
大家看好(hao)彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克(ke)和阿迪(di)都如日中天(tian)。
2018年，耐克(ke)大中华区营业收入突破50亿美元，连续18个季度(du)双位数增长(chang)，成(cheng)为耐克(ke)全球第二大单一(yi)市场。
也是在这(zhe)一(yi)年，滔博营收达(da)到382亿港元，同(tong)比增长(chang)23%，归母净利润达(da)25.8亿港元，同(tong)比暴涨53%。
此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润一(yi)直保持增长(chang)，一(yi)直到2021年。
2021年，耐克(ke)阿迪(di)接连表达(da)对于新(xin)疆棉的立场，在国(guo)内引起轩然大波。
尽管都说互联网没(mei)有记忆，但叠加上口罩影响，这(zhe)一(yi)年，耐克(ke)和阿迪(di)大中华区业绩增长(chang)态势被打断。
2021年，耐克(ke)大中华区的营收下降了9%，阿迪(di)大中华区业绩也仅增长(chang)3%，成(cheng)为增幅最小的区域，拖累了整体增长(chang)。
也是从此开始，滔搏的业绩也随之走起了下坡路(lu)。
2021年，滔搏营收为393亿港元，同(tong)比下降11.5%，净利润为30亿港元，同(tong)比下降30.18%。
2022年，滔搏营收同(tong)比下降15%至305亿港元，净利润也下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着(zhe)耐克(ke)和阿迪(di)中国(guo)市场业绩复苏，耐克(ke)大中华区营收达(da)74亿美元，同(tong)比增长(chang)3%，阿迪(di)大中华区业绩也重(zhong)回(hui)增长(chang)，滔搏也迎(ying)来了短暂回(hui)暖。
2023年滔博的营收达(da)319亿港元，同(tong)比增长(chang)6.93%，而归母净利润则达(da)到24.38亿港元，同(tong)比增长(chang)20.49%。
目前，耐克(ke)和阿迪(di)仍旧是滔搏的“金主”，且相当程度(du)上影响到滔搏的业绩。财报显示，直到2023年，耐克(ke)阿迪(di)产品的收入仍然占了滔博总(zong)收入的85.8%。
但滔搏并非只是依附于耐克(ke)阿迪(di)的“菟丝花”，现在的滔搏，正在逐渐减少对于耐克(ke)和阿迪(di)的依赖。
02
尽管耐克(ke)和滔搏一(yi)直深(shen)度(du)绑定，但过去几年，耐克(ke)等品牌逐渐加重(zhong)自营渠道，对于滔搏造(zao)成(cheng)了不小的影响。
对于耐克(ke)而言，滔搏的销售额终究不是自己的业绩，对于滔搏等经销商(shang)而言，耐克(ke)的自营渠道，也是自己的竞争对手。
随着(zhe)耐克(ke)新(xin)CEO上任，公司(si)逐渐调转方向(xiang)，甚至将滔搏作为重(zhong)要合作伙伴在大会上提出，滔搏和耐克(ke)的合作或许也会随之加深(shen)。
但现在的滔搏，已经正在逐渐走向(xiang)其他品牌。
例如，滔搏已经与HOKA和凯乐石等户(hu)外品牌达(da)成(cheng)了合作，并成(cheng)为了加拿大高端越(yue)野跑品牌Norda在中国(guo)市场的独家运营伙伴。
当滔搏的品牌合作矩(ju)阵逐渐拓宽(kuan)，耐克(ke)和阿迪(di)对于滔搏的影响也会逐渐缩小。
然而，哪怕排除耐克(ke)和阿迪(di)带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。
过往(wang)几年间(jian)，超过8000家的门店导致滔搏门店运营效率(lu)下降，低(di)效门店和尾部店铺(pu)增加了公司(si)的运营成(cheng)本，却未能带来足够的营收。
2018年开始，滔搏门店呈爆发式增长(chang)，营业成(cheng)本也逐年增长(chang)，随着(zhe)2021年后，滔搏逐渐关店，营业成(cheng)本也随之下降。
除了门店运营，库存(cun)管理也是滔搏的运营痛点之一(yi)。
由于市场需求的不确定性，滔搏在库存(cun)管理上难以做到精准预测(ce)和有效控制，存(cun)货周转率(lu)和存(cun)货减值拨(bo)备压力(li)增大，近几年来，滔搏的存(cun)货周转天(tian)数不断拉长(chang)，2023年一(yi)度(du)增长(chang)至147天(tian)。
今年第三季度(du)，滔搏的折扣水平较上季有所扩(kuo)大，这(zhe)不仅来自于产品销量的下滑，也很大程度(du)反映(ying)了滔搏面(mian)临的库存(cun)管理压力(li)。
但放眼整个鞋服运动行业，滔搏面(mian)临的问题并不是孤例。
横向(xiang)对比来看，滔搏的运营表现并不算差。同(tong)为鞋类产品零售商(shang)及经销商(shang)的宝胜国(guo)际，情况也并不乐观。
2024年上半年，宝胜国(guo)际营收同(tong)比下降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝胜国(guo)际的营收和净利润均(jun)经历了大幅下跌，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。
从运营数据(ju)上来看，宝胜国(guo)际毛利率(lu)在30%左右(you)，而滔搏的毛利率(lu)在40%左右(you)。
尽管仍旧低(di)于耐克(ke)、阿迪(di)等运动品牌50%甚至超过60%的毛利率(lu)，但作为品牌代理商(shang)，这(zhe)个毛利率(lu)已经相当不错。
目前，面(mian)对业绩下滑和市场竞争的加剧，滔搏也已经开始积极寻求转型之路(lu)。
一(yi)方面(mian)，滔搏在门店布局上进(jin)行了调整，关闭(bi)了一(yi)些低(di)效门店和尾部店铺(pu)，同(tong)时加大了对主力(li)品牌和专(zhuan)业垂类品牌的投入。
另一(yi)方面(mian)，滔搏也在积极拓展线上渠道，通过小程序(xu)、直播电商(shang)等方式加强与消费者的互动和连接。
近一(yi)段时间(jian)以来，线上渠道对滔搏零售业务(wu)的贡献持续上升(sheng)，目前已达(da)到40%。
滔搏，正在开始逐渐走出自己的路(lu)。
03
近年来，中国(guo)运动鞋服市场保持持续增长(chang)态势。
艾媒咨询最新(xin)发布的《2024-2025年中国(guo)运动鞋服市场运行状况及消费需求数据(ju)监测(ce)报告(gao)》显示，2023年中国(guo)运动鞋服市场规模已跃升(sheng)至4926亿元。
预计到2025年，中国(guo)运动鞋服市场规模有望攀升(sheng)至5989亿元。
随着(zhe)运动鞋服市场的不断增长(chang)，运动鞋服市场的竞争也在不断加大。
国(guo)外品牌和中国(guo)品牌之间(jian)的竞争日趋激(ji)烈，对于滔搏这(zhe)类品牌经销商(shang)来说，转型之路(lu)仍旧艰难。
一(yi)方面(mian)，品牌之间(jian)的竞争和销售策略的变(bian)化都会影响滔搏的发展态势。另一(yi)方面(mian)，消费者偏好(hao)的变(bian)化也让滔搏面(mian)临着(zhe)不小的挑战。如何在保持品牌特色的同(tong)时，满足消费者多样化的需求，也将是滔搏未来能否成(cheng)功转型的重(zhong)要问题。
不过好(hao)在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经跌至9倍(bei)出头，处于有史以来的较低(di)水平。更让人值得注意的是，其在过去几年都维持了比较好(hao)的股东(dong)分红(hong)，2021-2023财年的股息率(lu)达(da)到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达(da)到13.26%的高位。
