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作者 | 独行侠
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
今年以(yi)来，随(sui)着AI大模型在全球(qiu)点燃新一轮科技产业升级热潮(chao)，很多国(guo)内外软硬科技巨头的股价都迎来了爆发式增长。
但(dan)作为A股曾经最(zui)核心(xin)明星(xing)大白马之一，硬科技属性很高的海康威视，股价走势似(si)乎却让股民们多少感到有(you)点失望(wang)。
2021年7月高峰至今，海康威视累(lei)计下跌了50%，市值蒸(zheng)发超3000亿元，其中，其股价年内下跌9.27%，在一众(zhong)硬科技巨头的表现(xian)中实属少见。
海康威视的市场表现(xian)为什么如(ru)此低迷？更重(zhong)要的，未(wei)来还(hai)能杀(sha)回来吗？
01
海康威视整体下跌有(you)三年半(ban)时间了，中途因AI概(gai)念(nian)有(you)所反弹，但(dan)很快偃旗息鼓。究其深层次原因，这与公(gong)司基本面持续表现(xian)不(bu)佳密切相关。
在2021年及以(yi)前(qian)，海康威视营收、归母净利润在多年时间内保持双位数增长，市场也乐于给予成长股估(gu)值。但(dan)之后，公(gong)司业绩突踩刹车，与此前(qian)高增表现(xian)大相径庭。
2022-2023年以(yi)及2024年前(qian)三季度(du)，海康威视营收同比增速分别为2.14%、7.42%、6.06%，归母净利润同比增速分别为-23.59%、9.89%、-8.4%。
再看(kan)公(gong)司盈利能力(li)。截止2024年三季度(du)末，销售(shou)毛利率为44.76%，保持相对稳定，但(dan)较2020年的46.53%仍(reng)下滑1.77%个(ge)百分点。净利率方面，最(zui)新为13.71%，较2021年的21.5%大幅下滑7.8个(ge)百分点。
毛利率、净利率表现(xian)悬殊(shu)较大，主要原因在于海康威视三费费率持续攀升。一方面，销售(shou)费用率持续走高至最(zui)新的13.37%，创下2006年有(you)财务数据披露以(yi)来新高，较2021年大幅走升2.82个(ge)百分点。这一定程度(du)上说(shuo)明安防市场竞争更为激(ji)烈。
另一方面，公(gong)司研发费用率持续走升，最(zui)新为13.44%，较2021年大幅上升3.31个(ge)百分点。一般来说(shuo)，企业大力(li)增加研发投入，从长远来看(kan)有(you)利于企业增强(qiang)市场竞争力(li)，不(bu)过从中短期来看(kan)，对于企业盈利能力(li)伤(shang)害较大。
对海康威视而言，增大研发投入或许也是不(bu)得不(bu)为。因为安防市场很大的一个(ge)特点就是用户分散、应用分散、产品分散，客户定制化属性较高，碎片化场景也需要企业不(bu)断加大投入来满足市场需求。
此外，安防行业从2016年开始逐步进入智能化时代(dai)，已经从传(chuan)统安防设施(shi)拓展至通过物(wu)联网、大数据与人工智能技术提供整体解决方案的模式上来了，涉及平安城市、智慧交(jiao)通等重(zhong)大领域。从2020年开始，安防市场由软硬件产品为主的销售(shou)向数据运维(wei)、云计算等服务转型升级的趋势愈发明显。
安防行业面临(lin)市场、技术变革，又遭遇老美的打压，加之华w这类强(qiang)劲竞争对手介入市场，海康威视或许只有(you)通过加大研发投入，增强(qiang)产品竞争力(li)，才能保持原有(you)市场地位。
这其实跟大多制造业企业宿(xiu)命一样，因市场需求、行业技术不(bu)断变革，需要大量投入才能维(wei)系原有(you)业务基本盘及增长。这跟茅台这类高端消费商业模式无法(fa)比拟。后者几乎不(bu)用什么研发，市场格局相当(dang)稳固，依(yi)靠品牌力(li)持续涨价，业绩、盈利能力(li)持续提升（当(dang)然现(xian)在白酒行业同样也面临(lin)不(bu)小的增长压力(li)问题）。
02
展望(wang)未(wei)来，海康威视还(hai)有(you)望(wang)重(zhong)回高速增长吗？
这需要从国(guo)内安防业务、海外安防业务以(yi)及创新业务剖开来进行解析。
海康威视国(guo)内安防业务主要分为三大部分，包(bao)括公(gong)共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）以(yi)及中小企业事业群（SMBG）。而以(yi)政府(fu)客户为代(dai)表的PEG业务一度(du)是海康威视最(zui)大收入来源，但(dan)从2021年开始，却成为公(gong)司整体业务表现(xian)的拖累(lei)项。
2021-2023年，海康威视PBG收入从191.61亿元下滑至153.54亿元，累(lei)计下滑20%。2024年上半(ban)年，收入为56.93亿元，同比再度(du)下滑超9%。
可见，PBG业务增长已经触及天花(hua)板(ban)。究其原因，这跟地方政府(fu)财政收入锐减有(you)直接关联，背后又跟房地产周期密切相关。要知(zhi)道，2021 年是土地财政出现(xian)拐点的年份，当(dang)年卖地总收入为8.7万亿元，到了2023年仅为5.8万亿元，整整减少2.9万亿元。
土地收入持续大幅下滑，叠加地方又要化解隐形(xing)债务风险，地方财政状况相当(dang)之紧，自然趋向于减少安防这类城市公(gong)共服务的投入。这其实也是海康威视PBG业务持续下滑的深层次因素。
并且，因人口(kou)减少、居民杠杆(gan)率高企等多重(zhong)因素，中国(guo)房地产周期很难在重(zhong)回过去的景气大周期。
这样一来，海康威视的PBG业务未(wei)来压力(li)也可以(yi)说(shuo)是如(ru)影(ying)随(sui)形(xing)的。
除PBG业务外，公(gong)司EBG、SMBG业务也有(you)所放缓，2024年上半(ban)年同比增速仅为7.05%、0.64%。这些(xie)TO B业务跟宏观经济承压密切相关，未(wei)来相关需求还(hai)要不(bu)少的时间等待明显回暖。
海外业务收入方面，2021-2023年分别为189.26亿元、220.32亿元、239.77亿元，同比增速分别为15.09%、16.41%、8.83%。可见海外市场的发展势头确实有(you)所放缓。
究其原因，2018年之前(qian)，海外市场处于全球(qiu)化环境，海外拓展业务阻碍较小。但(dan)在之后，逆全球(qiu)化态势愈发明显，尤(you)其是特朗(lang)普再次当(dang)选美国(guo)总统，正式上任(ren)后，可能会(hui)对其他国(guo)家大打关税牌，对于全球(qiu)经济表现(xian)均有(you)负(fu)面影(ying)响与冲击，且加剧了全球(qiu)化撕裂(lie)。
如(ru)此局面下，海康威视在海外市场的布局也无可避免遭遇影(ying)响。其实，国(guo)内另一家安防龙头大华股份早因面临(lin)地缘政治冲击，已经出售(shou)美国(guo)全资子公(gong)司，撤离了美国(guo)市场。
因此，海康威视针对发达国(guo)家市场，资源投放相对紧缩，而是把更多资源倾斜给了发展中国(guo)家。当(dang)然，发展中国(guo)家的市场规(gui)模小，好在增速比更高一些(xie)。
据财通证券统计，以(yi)印度(du)、泰(tai)国(guo)、印度(du)尼(ni)西亚为首的东南亚安防市场这些(xie)年的年复合增速有(you)20%-30%，高于英法(fa)德为首的欧洲市场以(yi)及北美市场增速。
总体看(kan)，海外市场对于海康威视的机遇还(hai)是很大的，但(dan)挑战也不(bu)可忽(hu)视。
除此之外，海康威视也早已经把一部分精力(li)放在创新业务，试图打造新的增长引擎。这主要包(bao)括机器人、智能家居、热成像、汽车电(dian)子、存储业务等。
2018-2021年，海康威视创新业务收入年复合增速为65.7%，在2022-2023年随(sui)着业务体量增大而逐渐放缓至20%多，显示出了较强(qiang)的增长潜(qian)力(li)。
不(bu)过目前(qian)创新业务收入与主营安防业务相差数量级，想要在未(wei)来成为新的主力(li)增长引擎，同样也还(hai)需要不(bu)少时间去成长。
03
因海康威视基本面下滑，公(gong)募为首的机构态度(du)也发生了明显变化，纷纷降低持股水平。
2021年6月末，公(gong)募基金持有(you)海康威视股数超过15亿，市值高达870亿元，位列第五大重(zhong)仓股，仅次于贵州茅台、宁德时代(dai)、五粮液(ye)和腾(teng)讯控股。彼时，也一度(du)得到张坤、刘彦春(chun)、谢治宇、周应波等顶流基金经理的青(qing)睐。
然而，伴随(sui)着业绩下滑以(yi)及股价下跌，公(gong)募基金持有(you)海康威视最(zui)新股数仅为3.5亿股，较高峰下滑逾(yu)75%，顶流基金产品也相继撤离。
不(bu)过，高毅资产的冯柳却逆势而动(dong)，自从2020年三季度(du)杀(sha)入第五大股东之列，一直持有(you)且有(you)所加仓，最(zui)新持仓比例为4.24%，市值高达121.6亿元（截止12月19日，较三季度(du)末有(you)所减仓0.22%），位列第四大股东。但(dan)目前(qian)看(kan)，冯柳这位私募名将投入回报并不(bu)理想，做(zuo)了一个(ge)过山车。
此外，北向资金则因“实体清单”、基本面等多方面因素，持有(you)份额从之前(qian)近(jin)10%下降至2024年9月30日的0.68%，持仓市值仅20亿元左右。