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当前，全球市场在利好政策(ce)的频出与(yu)流动性的改善中走向复苏，但(dan)特朗(lang)普带来的不确定(ding)性阴(yin)影仍笼罩在市场之上。机遇与(yu)挑战如影随形。Beta震荡，使得个股的Alpha显得尤(you)为关键(jian)。而历史经验表明，即(ji)便(bian)是在看似不起眼的增长中，长期稳定(ding)的复利也能积累成惊人的财富。因(yin)此(ci)，长期投资(zi)者越(yue)来越(yue)倾向于(yu)寻找那些具有复利效应的企(qi)业。
近期，健合（H&H）国际控股有限(xian)公司(01112.HK)（以(yi)下简称“健合集(ji)团”）公布了2024年前三季度的运营数据，数据颇(po)具亮点，展现出稳健长青的发展态势。
一、稳健成长带来“复利效应”
健合集(ji)团是高(gao)端营养及健康产业领导者，其以(yi)婴幼儿营养及护理用品业务（BNC）、成人营养与(yu)护理用品业务（ANC）和宠(chong)物营养与(yu)护理用品业务（PNC）三大领域为核心业务，致力于(yu)提供高(gao)端家庭营养健康解决方案。
前三季度的表现印证了稳健的成长步(bu)伐。
在前三季度，集(ji)团继续实施全家庭营养健康战略，并取得了显著成绩——集(ji)团的ANC与(yu)PNC业务的收入皆取得了同期历史新高(gao)。
其中，前三季度，集(ji)团的ANC业务实现了8.2%的增长；得益(yi)于(yu)中国香港、泰国、印度、马来西亚及中东等新兴市场的表现，ANC业务在亚洲市场的营收增长达到了29.5%。
值得注意的是，这一成绩的取得难能可(ke)贵。2023年，集(ji)团ANC业务已(yi)营收达到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形成了较高(gao)的同比基数。与(yu)此(ci)同时，市场环境不佳，许多同行业公司如汤臣倍健等业绩显著下滑。
换(huan)而言之，在行业普遍面临挑战和较高(gao)基数的背景下，集(ji)团的ANC业务依然保(bao)持了强劲的增长势头，这进一步(bu)证明了集(ji)团在市场中的竞争力和抗(kang)风(feng)险能力。
在PNC业务领域，健合集(ji)团通过积极的市场布局和渠道扩张，实现了5.4%的收入增长。其中，子品牌Zesty Paws在北美市场实现了双位数的增长，表明集(ji)团在北美宠(chong)物护理领域的强劲扩张势头。
在财务方面，健合集(ji)团顺利完成了再融资(zi)计划(hua)，并保(bao)持了稳健的流动资(zi)金水平。截至报告期末，集(ji)团的现金结余达到了18.6亿元，为集(ji)团的持续发展和未来投资(zi)提供了坚实的财务基础。
如果我们不局限(xian)于(yu)短期的前三季度，而是将视野扩展到更长的时间维度，可(ke)以(yi)清晰(xi)地看到，健合集(ji)团实现了穿(chuan)越(yue)市场周期的长期稳健增长。在过去十年间（从2014年到2023年），集(ji)团的收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实现了近2倍的增幅。
展望未来，健合集(ji)团有望继续在BNC、ANC和PNC三大业务板块的协同发展战略下，继续沿(yan)袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集(ji)团的第二(er)增长曲线，近年来正蓬勃(bo)发展。2016年，健合集(ji)团完成了对国际知名品牌Swisse的全资(zi)收购，ANC业务正式迈入了一个快速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度超过10亿澳元的销售里(li)程碑，自2015年收购以(yi)来销售额增长了三倍。相关成果反映在集(ji)团的财务数据上，就是ANC业务实现收入的较快提升。在2019至2023年，ANC的营收总额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集(ji)团总收入的比例持续攀升。根据最(zui)新的公告，2024年前三季度，ANC已(yi)占集(ji)团的半壁江山，未来也将继续支撑(cheng)着集(ji)团长期的成长。
对于(yu)投资(zi)者而言，有些企(qi)业虽然表面上的成长速度可(ke)能并不惊人，但(dan)长期稳定(ding)的增长和复利效应的累积，将能够为投资(zi)者带来意想不到的丰厚(hou)回报。这种稳健成长的模式，可(ke)能将为投资(zi)者提供长期价值投资(zi)的机会。
二(er)、位居全球多市场前列
华西证券研究所(suo)认为，健合集(ji)团通过精心打造(zao)全家营养健康的“大拼图”，已(yi)经塑造(zao)了一条(tiao)独特的“健合式”成长路径。这一路径的核心在于(yu)健合集(ji)团构建(jian)了一个全球竞争力的品牌矩阵(zhen)。健合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高(gao)、Zesty Paws快乐一爪等多个高(gao)端品牌，这些品牌享(xiang)有十分高(gao)的声誉和知名度。
其中，Swisse是健合集(ji)团的旗舰品牌。Swisse不仅在全球范围内享(xiang)有较高(gao)的品牌知名度，还拥有强大的市场占有率。尤(you)其值得注意的是，在近年来保(bao)健品市场的风(feng)云(yun)变幻中，健合集(ji)团的ANC业务依然保(bao)持着十分有利的竞争地位。
根据华西证券研究所(suo)，在中国大陆，ANC业务拥有超过62,000个线下销售点，且截至2023年底一般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝帽子”认证——这在中国市场上是一个重要的竞争优势，因(yin)为只有获得“小蓝帽”标识的保(bao)健食品才受国家食品药品监督管(guan)理局批准能在指定(ding)渠道销售。在中国保(bao)健食品行业内是公认的权威标志(zhi)。
值得一提的是，在国内保(bao)健品行业，渠道结构的变化是近年来的市场重要关注点之一。线上渠道的崛起和线下渠道的占比改变，使得线上渠道的重要性日(ri)益(yi)凸显。尽管(guan)新品牌的快速进入导致线上流量争夺(duo)变得激烈，但(dan)健合集(ji)团在线上渠道的表现尤(you)为强劲。
在1+3“Mega Brand”品牌战略矩阵(zhen)的助力下，Swisse在今年的618购物节期间横扫各大电商平台，持续蝉联销量第一，成为线上成人营养健康市场的领导者。双十一购物节期间，Swisse继续实现多平台大满贯，斩获天猫、京东、唯品会、抖音等平台的销量冠军。国联证券研究所(suo)指出，Swisse作为电商渠道的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌矩阵(zhen)不断夯(hang)实线上渠道基本盘，有望充分享(xiang)受行业渠道转型带来的红利。
而在全球市场，Swisse同样表现优异，在多个市场保(bao)持市场份额排名前列。Swisse于(yu)澳新的VHMS类市场排名第一，集(ji)团的整体ANC业务在新加坡市场蝉联美容补充品及肝脏健康类别第一。
此(ci)外，在中国内地，合生元在婴童益(yi)生菌营养补充品拥有领先地位，前三季度在超高(gao)端婴幼儿配方奶粉市场中稳居第三，市场份额稳步(bu)提升。PNC业务方面，Solid Gold保(bao)持中国内地线上优质(zhi)猫干粮类别的领先地位；Zesty Paws则目前是美国最(zui)受认可(ke)的宠(chong)物补充品品牌之一。
从更长远影响的视角(jiao)审(shen)视，渠道结构的变革预示着渠道服务能力的重要性或将逐渐淡化，而与(yu)此(ci)同时，消费者对能够精准解决健康痛点的创新技术、新型剂(ji)型、前沿(yan)成分及优化配方的研发需求愈(yu)发迫切。
这意味着传统品牌商凭借各自的优势渠道跑马圈地的时代逐渐过去，品牌的质(zhi)量与(yu)研发成为差异化竞争的根本优势。这一趋势正引领行业从“服务溢(yi)价”模式稳步(bu)迈向“研发溢(yi)价”与(yu)“质(zhi)量溢(yi)价”的新阶段，其中，那些具备强大研发实力与(yu)卓越(yue)产品品质(zhi)的领军企(qi)业将脱(tuo)颖而出，成为最(zui)大受益(yi)者。
集(ji)团旗下的多个知名品牌一直是高(gao)品质(zhi)的代表，尤(you)其是Swisse品牌，其深厚(hou)的历史底蕴和澳大利亚治(zhi)疗物品管(guan)理局（TGA）的权威认证共同铸就了其独特的品牌优势。TGA的认可(ke)不仅意味着Swisse从原材(cai)料的精心挑选、严格检验到生产流程的每(mei)个细节，均遵循等同于(yu)药品的严格标准，而且还必须经过全面的安全性、理化性质(zhi)测试以(yi)及功能性、有效性验证。此(ci)外，Swisse还需接受TGA频繁且严格的定(ding)期检查。因(yin)此(ci)，Swisse赢得了消费者的广泛信赖(lai)与(yu)好评，这是仅凭渠道优势或新兴品牌难以(yi)企(qi)及的优势。
在当前巨变中，健合集(ji)团已(yi)经具备了强劲先发优势，有望在未来继续成为行业的领导者。
三、未来成长路径清晰(xi)
展望未来，健合集(ji)团的成长之路充满可(ke)能。
从中短期的视角(jiao)看，集(ji)团的成长路径清晰(xi)明确，多个增长点正蓄势待发：
一、通过推出新产品和强化研发，健合集(ji)团不断拓(tuo)展市场。比如，Swisse品牌从单一主品牌发展出三大子品牌，包括高(gao)端药房级进口营养品牌Swisse Plus、营养食品品牌Swisse Me和针对儿童健康需求的品牌Little Swisse，持续构建(jian)“Swisse 1+3”品牌战略矩阵(zhen)，满足不同消费者的精细化营养健康需求。
尤(you)为值得一提的是，近期健合集(ji)团推出了Swisse Plus+抗(kang)衰(shuai)新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志(zhi)着健合集(ji)团在细胞级抗(kang)衰(shuai)领域的新突破，通过科技力量为消费者提供更专业的营养健康解决方案。该产品含有NR（烟酰(xian)胺核糖），作为NAD+的高(gao)效前体，能显著提升人体内NAD+水平，具有高(gao)生物利用度和安全性。新产品能打开新的市场需求，并提升集(ji)团的盈利能力。
二(er)、行业或即(ji)将见底回暖。随着新国标的全面实施，低端产能出清，头部(bu)品牌如健合集(ji)团的市场份额有望提升。集(ji)团在推动消化旧国标婴幼儿配方奶粉库存的同时，持续深化超高(gao)端奶粉品类的战略布局，增强“新国标”系列产品的竞争力，不断巩固和扩大其在婴幼儿配方奶粉市场的领先地位。
三、全球化机遇可(ke)期。集(ji)团在全球化布局方面也取得了显著成效，在澳新和北美等市场已(yi)取得了显著的市场影响力。此(ci)外，集(ji)团在东南(nan)亚、欧洲等地也设立(li)了研发中心和市场机构，通过多元化的品牌组合和销售渠道，不断提升其在全球市场的知名度和影响力。这些国际市场的拓(tuo)展，为健合集(ji)团带来了新的增长点。
得益(yi)于(yu)这些积极因(yin)素，国联证券研究所(suo)对健合集(ji)团的未来发展持乐观态度。国联证券研究所(suo)预测，集(ji)团2024-2026年营业收入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净(jing)利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增长良好。基于(yu)此(ci)，国联证券给(gei)出了买(mai)入的评级。
从长期来看，随着全球消费者健康意识的增强和全球人口老龄化的加剧，高(gao)端家庭营养健康解决方案行业正处于(yu)黄金发展期。
艾媒(mei)咨询的数据显示，中国的保(bao)健品市场规模从2013年的993亿元增长至2022年的2989亿元，年复合增长率达到13.03%。而与(yu)发达国家相比，中国的保(bao)健食品渗透率和人均消费仍有较大提升空间。2023年，国内人均保(bao)健食品消费额仅为26美元，这一数字远低于(yu)美国（为其14%）和日(ri)本（为其四分之一）。
除了老龄化成为行业发展的重要支撑(cheng)，年轻(qing)人也正成为推动行业增长的强劲动力。随着健康意识的普及和提升，《2023年618健康消费及营销趋势洞(dong)察报告》显示，16-25岁年龄段的用户(hu)数同比增速最(zui)高(gao)，接近60%，健康消费年轻(qing)化的趋势愈(yu)发明显。
多因(yin)素共振之下，行业正处于(yu)发展的黄金时期。在这一背景下，像健合集(ji)团这样的企(qi)业，有望凭借其深厚(hou)的行业积淀(dian)和前瞻性的战略布局，为消费者创造(zao)更多价值，并为股东带来丰厚(hou)回报。