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截(jie)至目前(qian)，已(yi)有60家非上市人身险公司披露了2024年经营数据。
企业预警通显示，上述公司共(gong)录得保(bao)险业务收入1.11万亿元，同比增长12.24%；净利(li)润则高达247亿元，较2023年的百亿亏损(sun)，“逆转”规模(mo)已(yi)接近350亿元。
回顾2024年市场，非上市险企保(bao)险业务收入整体增长12.24%，预定调整后刚兑比例压降、负(fu)债结构持(chi)续向好；债、股两市的先后升温，为投(tou)资(zi)端提供了可观回报(bao)。
业绩之外，利(li)润变化另一大不可忽视的原因，是会计准(zhun)则的切换。
应财(cai)政(zheng)部要求，非上市险企将于2026年起实施新会计准(zhun)则，过渡期统计口径的调整，直(zhi)接影响了人身险公司的财(cai)务表(biao)现：
一是新保(bao)险合(he)同准(zhun)则下，750曲线被即期收益率替代，不少险企使用(yong)OCI选择权将计提准(zhun)备金带来的利(li)润波动转移为净资(zi)产(chan)波动。
二是新准(zhun)则将金融资(zi)产(chan)分类由四类调整为三类；为平稳过渡，又有险企在旧准(zhun)则基(ji)础上，依照新准(zhun)则方向，将HTM（持(chi)有至到期资(zi)产(chan)）调整为AFS（可供出售类金融资(zi)产(chan)）。
这导致(zhi)各公司对金融资(zi)产(chan)的统计出现“旧准(zhun)则未调整分类、旧准(zhun)则已(yi)调整分类、新准(zhun)则”三种形(xing)态，对同一资(zi)产(chan)“是否计入当期损(sun)益”差异较大，导致(zhi)业绩无(wu)法回溯、同业间不具备可比性。
种种变化下，过渡期险企的增长，究(jiu)竟源于能力提升还是报(bao)表(biao)美化，要被打上问号(hao)。
迷雾与曙(shu)光
市场对人身险公司利(li)润的质疑，主要集中在数据可比性上。
从实践结果看，采用(yong)新、旧准(zhun)则编制(zhi)的同期数据，存在巨(ju)大差异。
例如(ru)2024年前(qian)三季(ji)度，交银人寿(shou)在两种准(zhun)则下的净利(li)相差超20亿元，人保(bao)寿(shou)险同期差值更是高达百亿。
差异的根源，是新准(zhun)则要求财(cai)报(bao)更加(jia)及时(shi)地(di)捕捉市场波动，调整口径涉(she)及资(zi)产(chan)分类、准(zhun)备金、合(he)同负(fu)债等，对财(cai)务表(biao)现有显著影响。
第(di)一大变化是折现率。
旧准(zhun)则下，人身险折现率为750曲线（750日移动平均国债收益率曲线）；新准(zhun)则下，为即期收益率。
随着国债利(li)率下探，持(chi)续上涨(zhang)的准(zhun)备金要求，导致(zhi)众(zhong)多公司利(li)润承(cheng)压。
对于利(li)率造成的准(zhun)备金增加(jia)，新准(zhun)则允许险企使用(yong)OCI选择权将变化分摊至各期，将利(li)润波动转移为资(zi)产(chan)波动。
中邮人寿(shou)的利(li)润变化，完整展现了这一过程。
2023年，中邮人寿(shou)亏损(sun)120.14亿元，因折现率波动造成的会计利(li)润影响高达112.1亿元。
巨(ju)亏下，该公司2024年起提前(qian)切换会计准(zhun)则，OCI选择权的平滑作用(yong)在财(cai)报(bao)中完美体现：
当年中邮人寿(shou)净利(li)不止扭(niu)亏为盈，更凭借91.88亿元的“战绩”位列非上市险企第(di)二位；同期净资(zi)产(chan)缩水(shui)超4成，呈现出往年旧准(zhun)则下罕见的利(li)润、资(zi)产(chan)反向变化。
信风梳理发现，2024年呈现利(li)润增长、资(zi)产(chan)缩水(shui)的9家人身险公司中，6家增长与缩水(shui)差值较大的，都采用(yong)了新会计准(zhun)则。
另一大变化，则是金融资(zi)产(chan)分类。
新准(zhun)则提高了资(zi)产(chan)分类客观性与会计处理一致(zhi)性，将金融资(zi)产(chan)由“四分类”调整为“三分类”。
新准(zhun)则下，险企大量资(zi)产(chan)计入损(sun)益直(zhi)接反映在当其(qi)报(bao)表(biao)上的FVTPL（以公允价(jia)值计量变动计入当期损(sun)益的金融资(zi)产(chan)），业绩波动更加(jia)剧烈；
加(jia)之过渡阶段，大量险企在旧准(zhun)则基(ji)础上仅实施了分类调整，即依照新准(zhun)则精(jing)神将HTM调整为AFS。
种种变化下，人身险企对金融资(zi)产(chan)的统计出现“旧准(zhun)则未调整分类、旧准(zhun)则已(yi)调整分类、新准(zhun)则”三种形(xing)态。
因过渡时(shi)间、程度不一，非上市险企同业不可比、往期不可比已(yi)成常态；看似(si)亮眼的整体利(li)润回升，也无(wu)法摆脱财(cai)务“美化”的嫌疑。
不过一片乱麻之中，亦有明确的增长线索。
应财(cai)政(zheng)部要求，平安、国寿(shou)、人保(bao)、太保(bao)、新华5家上市险企自2023年起已(yi)切换至新准(zhun)则，并按要求对上年业绩作出回溯。
信风统计发现，2024年上述5家险企保(bao)险业务收入增速均在2.7%以上；
除平安未披露业绩外，其(qi)余4家险企均预告55%以上的利(li)润增长，增速远超上年，人保(bao)、新华更是有望刷新近10年利(li)润增长记录。
头部险企可比利(li)润的集体大增，也反映出了保(bao)险行业整体的发展业态，数据迷雾的背(bei)后，已(yi)有曙(shu)光渐渐露出。
强(qiang)者恒强(qiang)？
尽管(guan)会计准(zhun)则过渡期，各险企间利(li)润波动频现，但负(fu)债端表(biao)现强(qiang)势的，仍旧是头部机(ji)构。
企业预警通数据显示，2024年非人身险企保(bao)险业务收入排(pai)名前(qian)15的机(ji)构，与2023年重合(he)度高达93.33%；
各机(ji)构名次虽有浮动，但“第(di)一梯队”成员整体稳固，头部成员收入较之上市险企也不遑多让。
2024年，泰康人寿(shou)、中邮保(bao)险、信泰人寿(shou)持(chi)续蝉联非上市险企负(fu)债表(biao)现“前(qian)三甲”，分别实现保(bao)险业务收入2283.24亿元、1349.4亿元、529.94亿元。
非上市险企的强(qiang)势冲击(ji)下，人身险江湖的格局也在调整：
目前(qian)非上市“榜首”泰康保(bao)险业务收入，已(yi)超越新华与人保(bao)寿(shou)险，位列全行业第(di)四，较第(di)三名太保(bao)寿(shou)险差距只有百亿，仅有“一步(bu)之遥”；
泰康的负(fu)债端增速高达12.37%，高出太保(bao)寿(shou)险9.93个百分点，二者差距持(chi)续拉近。
位列第(di)二的中邮收入规模(mo)也已(yi)超过人保(bao)寿(shou)险，同比增速更是高达22.82%，直(zhi)追新华保(bao)险。
剔(ti)除了OCI选择权对于利(li)润、资(zi)产(chan)的干扰后，信风统计发现，仍有28家人身险公司在2024年实现了保(bao)险业务收入、净利(li)润、净资(zi)产(chan)的同步(bu)增长。
其(qi)中部分中小型人身险公司，贡(gong)献了昙花一现的亮眼数字：
新华养老、国民养老、复星保(bao)德信保(bao)险业务收入翻倍，国民养老维持(chi)高增态势，同比增长329.67%；
汇丰人寿(shou)等12家公司扭(niu)亏为盈，中英人寿(shou)、中荷人寿(shou)等7家公司利(li)润增速在100%以上；
德华安顾人寿(shou)、安心人寿(shou)、招商仁和人寿(shou)等5家公司净利(li)润翻倍，2家公司增速在150%以上。
即便客观规律下，涨(zhang)幅常年维持(chi)高位的可能性微乎(hu)其(qi)微，但整体的利(li)润回升与个体的凸出表(biao)现，亦侧面印证，不少公司正(zheng)逐渐走出转型“深水(shui)区”。
压力仍存
投(tou)资(zi)端收益的明显改善，是驱动险企利(li)润表(biao)现回暖的关键因素。
例如(ru)新华、人保(bao)等上市险企都曾在业绩预增公告中表(biao)示，公司利(li)润高增收益于“积极把(ba)握(wo)资(zi)本市场机(ji)会，总投(tou)资(zi)收益同比大幅增加(jia)。”
非上市险企方面，共(gong)有18家公司的投(tou)资(zi)收益率超过5%、5家公司超6%：20家公司综合(he)投(tou)资(zi)收益率超过10%。
小康人寿(shou)凭借8.86%的投(tou)资(zi)收益率位居“榜首”，而(er)此前(qian)，该公司近三年平均投(tou)资(zi)收益率仅为3.50%。
整体来看，投(tou)资(zi)收益大涨(zhang)得益于2024年债、股两市先后回温。
“924行情”中，A股上证指(zhi)数持(chi)续大涨(zhang)；债市方面10年期国债收益率全年下探88BP，险企所持(chi)各类债券票面价(jia)值大幅上升。
会计准(zhun)则过渡期的统计口径改变，放(fang)大了投(tou)资(zi)端收入对综合(he)投(tou)资(zi)收益率的影响。
德华安顾总精(jing)算师王晴指(zhi)出，越来越多公司在过渡期将HTM债券分类改为AFS债券，使得过去与当年的债券浮盈集体进入当年的综合(he)收益，带动综合(he)收益率持(chi)续上涨(zhang)。
不过此刻，仍有两片“乌(wu)云”盘踞在利(li)润大涨(zhang)的险企上空。
一是“资(zi)产(chan)荒”困境仍是投(tou)资(zi)端主旋律，尤其(qi)2024年利(li)率债空间透支的背(bei)景下，险企在未来能否找(zhao)到合(he)适的投(tou)资(zi)标的，仍是未知；
二是权益市场投(tou)资(zi)势必带来较高的资(zi)本占(zhan)用(yong)，进而(er)影响偿付(fu)能力表(biao)现。
例如(ru)2024年在资(zi)本市场上活跃的长城(cheng)人寿(shou)，二季(ji)度末综合(he)、核心偿付(fu)能力充(chong)足率较年初分别下降4.53和8.57个百分点。
权益投(tou)资(zi)加(jia)大导致(zhi)的资(zi)本占(zhan)用(yong)，是偿付(fu)能力下滑主因。
2024年二季(ji)度偿付(fu)能力报(bao)告中，长城(cheng)人寿(shou)表(biao)示“本季(ji)度市场风险最低(di)资(zi)本较上季(ji)度增长3.66亿元，增幅4.36%。”
并表(biao)示“境外权益价(jia)格风险和汇率风险最低(di)资(zi)本涨(zhang)幅均超100%，主要因看好降息预期下的港股市场表(biao)现，开展了积极的投(tou)资(zi)行为。”
所幸压力之下，长城(cheng)人寿(shou)最新一笔注资(zi)，已(yi)经到位。
2024年末，北京金融监管(guan)局已(yi)批复长城(cheng)人寿(shou)增加(jia)注册资(zi)本6.2亿元；自2005年成立以来，长城(cheng)人寿(shou)已(yi)累计增资(zi)10次，注册资(zi)本从最初的3亿元爬升至68.39亿元。
但在实体企业困难、央企“退(tui)金”的大背(bei)景下，中小险企整体外源性资(zi)本补充(chong)渠道仍然不畅。
有专家建议(yi)，应调整险企股权管(guan)理规定、适当放(fang)宽投(tou)资(zi)人准(zhun)入标准(zhun)；拓宽中小险企资(zi)本补充(chong)渠道、适当放(fang)宽发债准(zhun)入门槛。
亦有声音呼吁，引导中长期资(zi)金入市的大背(bei)景下，政(zheng)策层面可进一步(bu)“松绑”。
普华永道中国金融业管(guan)理咨询合(he)伙人周瑾即建议(yi)，对偿付(fu)能力规则进行适当调整。
“例如(ru)降低(di)长期配置的股票资(zi)产(chan)的资(zi)本占(zhan)用(yong)系数。”周瑾表(biao)示，“或(huo)采用(yong)与持(chi)有期限或(huo)考核期限挂钩的风险系数，引导保(bao)险资(zi)金增配股票以及拉长持(chi)有周期。”