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最近一段时间，商务部密集部署提振消费政策(ce)，为消费板块带来重大利(li)好，财政部也重申，明年将增加(jia)财政支出，大力提振消费，以支持经济增长。
在此背景下，消费板块再次受到(dao)关注，中百集团走出20天12板，一众消费企业股价也得到(dao)提振。
然(ran)而，却仍有一些公司股价表现欠佳，没有赶上这一波浪潮，比如在港股曾经市值(zhi)一度超过(guo)700亿港元的滔搏（06110.HK）。
作为阿迪和(he)耐克在国内最大的合作经销商，曾经的滔搏跟着如日中天的耐克、阿迪，可谓是(shi)风光无两。
然(ran)而，当耐克阿迪逐渐褪(tui)去(qu)光环，以及年轻人转而支持国产品牌和(he)小(xiao)众品牌等一系列原因，滔搏也受到(dao)不小(xiao)的影(ying)响(xiang)。
数据显示，2020年，滔搏的门(men)店数量达到(dao)历史巅峰8395家，而到(dao)了2024，这一数字(zi)已经缩水至5813家。
四(si)年之(zhi)内，滔搏闭店超过(guo)2500家。
滔搏的股价也从2021年一度涨至12港元/股的价格一路下跌，至今已不超过(guo)3港元/股。
01
滔搏，一度是(shi)国内最为成功(gong)的运动(dong)品牌零售商之(zhi)一。
但(dan)在拥有滔搏这个名字(zi)之(zhi)前，滔搏只(zhi)是(shi)百丽国际的体(ti)育(yu)事业部。
尽管尚(shang)未独立，但(dan)在百丽国际的名头(tou)之(zhi)下，彼时的滔搏已经成为国内运动(dong)零售市场的领头(tou)羊之(zhi)一。
2002年左右，百丽国际才将体(ti)育(yu)事业部正(zheng)式取名为滔博运动(dong)。在此之(zhi)后(hou)，滔搏也成为了百丽国际对外最鲜明的名片。
2004年，滔博成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也决(jue)定(ding)和(he)滔博合作。
最开始，耐克和(he)阿迪更希望在国内找到(dao)类似于美国经销商集合店模(mo)式的合作伙伴，可惜这种模(mo)式在国内水土不服，难以推广。因此，耐克和(he)阿迪接连找到(dao)滔搏。
这既成就了耐克和(he)阿迪，同样，也成就了滔搏。
这一合作不仅让滔搏迅速崛起，成为国内最大的运动(dong)鞋服零售商之(zhi)一，也让耐克和(he)阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。
2012年，滔博成为了阿迪全球最大的进口(kou)商。
2017年，高瓴资(zi)本联合鼎晖投资(zi)，以531亿港元完成了对百丽国际的私有化收购(gou)。
百丽国际退场，滔搏运动(dong)登台。
2019年，滔搏被百丽国际分拆并独立，同年便在港交所上市，市值(zhi)一度突破700亿港元。
但(dan)是(shi)对于投资(zi)者来说，与其说是(shi)在投资(zi)滔搏，倒不如说是(shi)在投资(zi)耐克。
大家看好彼时的滔搏，正(zheng)是(shi)因为彼时的耐克和(he)阿迪都(dou)如日中天。
2018年，耐克大中华(hua)区营(ying)业收入突破50亿美元，连续18个季度双位数增长，成为耐克全球第二大单一市场。
也是(shi)在这一年，滔博营(ying)收达到(dao)382亿港元，同比增长23%，归母净利(li)润(run)达25.8亿港元，同比暴涨53%。
此后(hou)，尽管滔搏营(ying)收有所起伏，但(dan)净利(li)润(run)一直保持增长，一直到(dao)2021年。
2021年，耐克阿迪接连表达对于新疆棉的立场，在国内引起轩然(ran)大波。
尽管都(dou)说互联网没有记忆，但(dan)叠加(jia)上口(kou)罩影(ying)响(xiang)，这一年，耐克和(he)阿迪大中华(hua)区业绩增长态势被打断。
2021年，耐克大中华(hua)区的营(ying)收下降了9%，阿迪大中华(hua)区业绩也仅增长3%，成为增幅(fu)最小(xiao)的区域，拖累了整体(ti)增长。
也是(shi)从此开始，滔搏的业绩也随之(zhi)走起了下坡路。
2021年，滔搏营(ying)收为393亿港元，同比下降11.5%，净利(li)润(run)为30亿港元，同比下降30.18%。
2022年，滔搏营(ying)收同比下降15%至305亿港元，净利(li)润(run)也下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随着耐克和(he)阿迪中国市场业绩复苏，耐克大中华(hua)区营(ying)收达74亿美元，同比增长3%，阿迪大中华(hua)区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。
2023年滔博的营(ying)收达319亿港元，同比增长6.93%，而归母净利(li)润(run)则达到(dao)24.38亿港元，同比增长20.49%。
目前，耐克和(he)阿迪仍旧是(shi)滔搏的“金主”，且相当程度上影(ying)响(xiang)到(dao)滔搏的业绩。财报显示，直到(dao)2023年，耐克阿迪产品的收入仍然(ran)占了滔博总收入的85.8%。
但(dan)滔搏并非只(zhi)是(shi)依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现在的滔搏，正(zheng)在逐渐减(jian)少对于耐克和(he)阿迪的依赖。
02
尽管耐克和(he)滔搏一直深(shen)度绑定(ding)，但(dan)过(guo)去(qu)几(ji)年，耐克等品牌逐渐加(jia)重自营(ying)渠道(dao)，对于滔搏造成了不小(xiao)的影(ying)响(xiang)。
对于耐克而言，滔搏的销售额终究不是(shi)自己的业绩，对于滔搏等经销商而言，耐克的自营(ying)渠道(dao)，也是(shi)自己的竞争对手。
随着耐克新CEO上任，公司逐渐调转方向，甚至将滔搏作为重要合作伙伴在大会上提出，滔搏和(he)耐克的合作或许也会随之(zhi)加(jia)深(shen)。
但(dan)现在的滔搏，已经正(zheng)在逐渐走向其他品牌。
例如，滔搏已经与HOKA和(he)凯乐石等户外品牌达成了合作，并成为了加(jia)拿(na)大高端(duan)越野跑品牌Norda在中国市场的独家运营(ying)伙伴。
当滔搏的品牌合作矩阵逐渐拓(tuo)宽，耐克和(he)阿迪对于滔搏的影(ying)响(xiang)也会逐渐缩小(xiao)。
然(ran)而，哪怕(pa)排除耐克和(he)阿迪带来的影(ying)响(xiang)，滔搏的运营(ying)也并非完美无瑕。
过(guo)往(wang)几(ji)年间，超过(guo)8000家的门(men)店导(dao)致滔搏门(men)店运营(ying)效率下降，低效门(men)店和(he)尾部店铺增加(jia)了公司的运营(ying)成本，却未能(neng)带来足够(gou)的营(ying)收。
2018年开始，滔搏门(men)店呈爆发式增长，营(ying)业成本也逐年增长，随着2021年后(hou)，滔搏逐渐关店，营(ying)业成本也随之(zhi)下降。
除了门(men)店运营(ying)，库存管理(li)也是(shi)滔搏的运营(ying)痛点之(zhi)一。
由于市场需求的不确定(ding)性，滔搏在库存管理(li)上难以做到(dao)精准预测(ce)和(he)有效控制，存货周转率和(he)存货减(jian)值(zhi)拨(bo)备压力增大，近几(ji)年来，滔搏的存货周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。
今年第三季度，滔搏的折扣水平较上季有所扩大，这不仅来自于产品销量的下滑，也很(hen)大程度反映了滔搏面临(lin)的库存管理(li)压力。
但(dan)放(fang)眼整个鞋服运动(dong)行业，滔搏面临(lin)的问(wen)题并不是(shi)孤例。
横向对比来看，滔搏的运营(ying)表现并不算差。同为鞋类产品零售商及经销商的宝胜(sheng)国际，情况也并不乐观。
2024年上半年，宝胜(sheng)国际营(ying)收同比下降8.77%至110.68亿港元。而过(guo)去(qu)几(ji)年，宝胜(sheng)国际的营(ying)收和(he)净利(li)润(run)均经历了大幅(fu)下跌，2022年净利(li)润(run)甚至跌至仅1亿港元。
从运营(ying)数据上来看，宝胜(sheng)国际毛(mao)利(li)率在30%左右，而滔搏的毛(mao)利(li)率在40%左右。
尽管仍旧低于耐克、阿迪等运动(dong)品牌50%甚至超过(guo)60%的毛(mao)利(li)率，但(dan)作为品牌代(dai)理(li)商，这个毛(mao)利(li)率已经相当不错(cuo)。
目前，面对业绩下滑和(he)市场竞争的加(jia)剧(ju)，滔搏也已经开始积极寻求转型之(zhi)路。
一方面，滔搏在门(men)店布局上进行了调整，关闭了一些低效门(men)店和(he)尾部店铺，同时加(jia)大了对主力品牌和(he)专(zhuan)业垂类品牌的投入。
另一方面，滔搏也在积极拓(tuo)展(zhan)线上渠道(dao)，通过(guo)小(xiao)程序、直播电商等方式加(jia)强与消费者的互动(dong)和(he)连接。
近一段时间以来，线上渠道(dao)对滔搏零售业务的贡献(xian)持续上升，目前已达到(dao)40%。
滔搏，正(zheng)在开始逐渐走出自己的路。
03
近年来，中国运动(dong)鞋服市场保持持续增长态势。
艾媒咨(zi)询最新发布的《2024-2025年中国运动(dong)鞋服市场运行状况及消费需求数据监测(ce)报告》显示，2023年中国运动(dong)鞋服市场规模(mo)已跃升至4926亿元。
预计到(dao)2025年，中国运动(dong)鞋服市场规模(mo)有望攀升至5989亿元。
随着运动(dong)鞋服市场的不断增长，运动(dong)鞋服市场的竞争也在不断加(jia)大。
国外品牌和(he)中国品牌之(zhi)间的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品牌经销商来说，转型之(zhi)路仍旧艰难。
一方面，品牌之(zhi)间的竞争和(he)销售策(ce)略的变化都(dou)会影(ying)响(xiang)滔搏的发展(zhan)态势。另一方面，消费者偏好的变化也让滔搏面临(lin)着不小(xiao)的挑(tiao)战(zhan)。如何在保持品牌特色(se)的同时，满足消费者多样化的需求，也将是(shi)滔搏未来能(neng)否成功(gong)转型的重要问(wen)题。
不过(guo)好在，从估值(zhi)来看，目前滔搏的PE估值(zhi)已经跌至9倍出头(tou)，处(chu)于有史以来的较低水平。更让人值(zhi)得注意的是(shi)，其在过(guo)去(qu)几(ji)年都(dou)维(wei)持了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率达到(dao)了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到(dao)13.26%的高位。
