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近年来(lai)，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中，2024年就有南山铝(lu)业、诺力股份(fen)、招商轮船、卧龙电(dian)驱、双环传动等企业公告分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让子公司更专注于核心业务，拓展新的融资渠道，以及通过股权激励调动相应(ying)子公司的竞争力和(he)发展潜力，对于一些(xie)传统行业的上市公司而言，通过分拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓好处(chu)多多。
但也不是所有的分拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源、晶盛机电(dian)、东(dong)方精工(gong)、江西铜业等30家公司的分拆上市计划告吹。但也有成功的案例，像科大讯(xun)飞旗下的讯(xun)飞医疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆汇获悉，近期，由汇川技术(shu)（300124.SZ）控股的联合动力在国泰君安证券(quan)的保荐下冲击创业板上市。这(zhe)家公司质地(di)如何？不妨一探究竟。
01
汇川技术(shu)拆出一个IPO，估值近500亿？
联合动力全称为“苏州汇川联合动力系统股份(fen)有限公司”，其前身(shen)联合动力有限由汇川技术(shu)在2016年出资设(she)立，并在2023年整体变(bian)更为股份(fen)有限公司，如今准备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通过汇川技术(shu)间接控制联合动力94.51%的股份(fen)，为实际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历(li)。朱兴明曾供职于深圳华能控制系统有限公司、华为电(dian)气技术(shu)有限公司和(he)艾(ai)默生网(wang)络能源有限公司。2008年5月起至今，朱兴明一直担任汇川技术(shu)董事长兼总经(jing)理。
目前，联合动力的法(fa)定代表(biao)人及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历(li)。李俊田曾先后供职于华为电(dian)气技术(shu)有限公司、艾(ai)默生网(wang)络能源有限公司，2003年起到汇川技术(shu)工(gong)作，曾在汇川技术(shu)担任多年副总裁，如今仍是汇川技术(shu)董事。
汇川技术(shu)成立于2003年，并于2010年登陆创业板上市。汇川技术(shu)的业务分为通用自动化、新能源汽车、智(zhi)慧电(dian)梯、轨道交通四大板块，其中新能源汽车业务是目前增速最快(kuai)的板块。
财报资料(liao)显示(shi)，2024年1-9月，汇川技术(shu)实现(xian)营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现(xian)净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术(shu)的通用自动化业务实现(xian)销售收入约109亿元，同比增长约4%；新能源汽车业务实现(xian)销售收入约104亿元，同比增长约96%；智(zhi)慧电(dian)梯、轨道交通业务营收占比相对较低，且均同比下滑。
将最具发展前景的新能源汽车业务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术(shu)在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表(biao)示(shi)，分拆完成后，汇川技术(shu)仍为联合动力控股股东(dong)，联合动力的财务状况和(he)盈利能力仍将反映在汇川技术(shu)的合并报表(biao)中。尽管本次分拆将导致(zhi)持有联合动力的权益被摊薄(bao)，但联合动力将进一步聚焦自身(shen)业务领域，其发展与创新将进一步提速，投融资能力以及市场竞争力将进一步增强，有助于提升汇川技术(shu)整体盈利水平。
但在分拆上市预案公布后的4个月里，工(gong)控巨头(tou)汇川技术(shu)的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术(shu)曾以1910亿元价值位列《2022胡润中国500强》榜(bang)单第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术(shu)股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图片来(lai)源于格隆汇
招股书显示(shi)，联合动力本次公开发行股票数量不超过约7.054亿股，占本次发行后总股本的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算(suan)下来(lai)，联合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间，已经(jing)是妥妥的细分行业“小巨头(tou)”。
本次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核心零部(bu)件(jian)生产建设(she)项目、研发中心建设(she)及平台类(lei)研发项目、数字化系统建设(she)项目、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电(dian)驱系统业务，2023年扭亏
从燃油车向电(dian)动汽车演进的过程中，整车动力零部(bu)件(jian)发生了革命性变(bian)化。
其中，电(dian)动汽车的“大三电(dian)”即电(dian)控、电(dian)机、电(dian)池起到了传统燃油车中发动机、变(bian)速箱等核心零部(bu)件(jian)功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安全性及舒适性等具有重要影响。
联合动力的主要产品包括电(dian)驱系统（电(dian)控、电(dian)机、三合一/多合一驱动总成）和(he)电(dian)源系统（车载(zai)充电(dian)机、DC/DC转换(huan)器、二合一/三合一电(dian)源总成）等动力系统核心部(bu)件(jian)。
图片来(lai)源：招股书
具体来(lai)看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电(dian)驱系统业务为联合动力贡献了80%以上的收入，占比较大；电(dian)源系统业务的营收占比有所上升，但仍在17%以内。
近年来(lai)，随着新能源汽车销量快(kuai)速增长，以及新能源汽车渗透率的逐年提升，联合动力的收入规模持续增长。
据中汽协(xie)数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成1288.8万(wan)辆和(he)1286.6万(wan)辆，新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内，联合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复合增长率接近80%；对应(ying)的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营业务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和(he)15.96%，整体呈上升趋势。
值得注意(yi)的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设(she)计更为简洁，零部(bu)件(jian)数量大幅下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来(lai)提升销量。同时，整车销售的降价倾向于向上游传导，这(zhe)也可能导致(zhi)联合动力等新能源汽车零部(bu)件(jian)供应(ying)商的盈利空间被挤压(ya)。
近年来(lai)，在政策的支持下，我国汽车企业和(he)国产动力系统供应(ying)商通过多年的持续投入，逐步实现(xian)了新能源汽车动力系统的国产化、核心部(bu)件(jian)的自主化。2024 年 1-6月我国电(dian)驱动市场中自主品牌电(dian)控、电(dian)机占据的市场份(fen)额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电(dian)控产品份(fen)额约11%，在第三方供应(ying)商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份(fen)额约5.9%，排名第四；电(dian)机产品份(fen)额约4.7%，排名第五；OBC产品份(fen)额约 4.6%，排名第八。
在商用车领域，报告期内，联合动力主要实现(xian)电(dian)驱系统相关产品的大批(pi)量销售，处(chu)于该(gai)细分赛道领军地(di)位。
03
依赖理想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行业快(kuai)速发展，以理想汽车、小米(mi)汽车等公司为代表(biao)的造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自身(shen)新能源汽车转型进程。
作为智(zhi)能电(dian)动汽车部(bu)件(jian)及解决方案提供商，联合动力已经(jing)与理想、小鹏、小米(mi)等造车新势力，以及广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥(ao)迪、保时捷等国内外车企均有合作，但收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销售额合计占当(dang)期营业收入的比例均超过66%，下游客户相对集中。
同时，随着业务规模的扩大，联合动力的应(ying)收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着应(ying)收账款回收风险。
值得一提的是，2021年威马集团曾是联合动力的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马集团的2.15亿元应(ying)收账款和(he)合同资产期末余额全部(bu)计提了坏账。
联合动力还存在短期债务偿还风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业上市公司的平均水平偏低。