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主要在康复护理与医疗防护领域研发(fa)销售一次(ci)性医用耗(hao)材的爱舍伦(lun)，目前正在北交所进行IPO冲刺，不过远高于同类企业的大客户(hu)营收比重，远低于竞争对手的研发(fa)团队规模和研发(fa)费(fei)用，以(yi)及业绩处于下行趋势等问题，让不少投资者对公司未来发(fa)展产生(sheng)了担忧。
位列头(tou)部梯队 但与竞争对手研发(fa)差距巨(ju)大
爱舍伦(lun)主要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次(ci)性医用耗(hao)材的研发(fa)、生(sheng)产和销售，通过ODM/OEM等方式为医疗器械(xie)品牌厂商提供相关产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感(gan)控产品两个(ge)核心品类，可为客户(hu)提供医用护理垫、医用冰袋(dai)、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。
部分产品展示(shi) 资料来源(yuan)：招股书
招股资料显示(shi)，全球参(can)与市场(chang)竞争的医用敷料企业共有大型外(wai)资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内医用敷料企业主要分为两个(ge)梯队，首先是生(sheng)产规模大、以(yi)贴牌代工为主、聚焦传统医用敷料的中资大型企业。该类企业受(shou)益于自20世(shi)纪90年代之后(hou)的医用敷料产业转移浪潮，以(yi)贴牌出口起家，经过多年的发(fa)展建设，已经具备了成熟的技(ji)术以(yi)及完善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世(shi)界领先水平。该类企业主要以(yi)奥美医疗、振德医疗、稳健医疗、健尔康医疗等企业代表。
第二梯队则是生(sheng)产规模小、产品低端的中资中小型企业。该类企业早期大多不以(yi)医用耗(hao)材的生(sheng)产经营为主要业务，而是活跃在其它(ta)医疗器械(xie)领域，生(sheng)产规模相对较小，多在低端市场(chang)内进行低价竞争，品牌识别(bie)度和影响力相对较低。国内众(zhong)多中小型企业属(shu)于此类。
爱舍伦(lun)表示(shi)中国传统医用卫生(sheng)材料及敷料产品年产值超(chao)过5亿元的上市企业不足(zu)10家，公司作为国内最大的医用护理垫生(sheng)产厂家，2021年至2023年年产值均超(chao)过5亿元，跻身中国本土医用敷料行业头(tou)部行列。
不过相对于振德医疗、奥美医疗、健尔康医疗等企业分别(bie)为546、460、156人的研发(fa)团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发(fa)人员占比；647、395、55件专利(li)数，以(yi)及3%以(yi)上的研发(fa)费(fei)用率而言，爱舍伦(lun)仅10人的研发(fa)团队、0.83%研发(fa)人数占比以(yi)及经过连续提升之后(hou)也仅有0.85%的研发(fa)费(fei)率，差距过于明显，其中2021年的研发(fa)费(fei)用仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生(sheng)产企业具有明显的“多、小、散”特点，企业数量众(zhong)多。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生(sheng)产企业数量约6000至6500家，其中仅30家左右生(sheng)产企业年产值超(chao)过1亿元，占所有生(sheng)产企业0.5%左右；80%左右的生(sheng)产企业年产值不足(zu)1000万元，市场(chang)集中度非常(chang)低，即便所谓的头(tou)部企业，其规模效应等优势并不显著。
公司也在招股书中明确提及，当前国内产品同质化严(yan)重，相较于国际医疗器械(xie)巨(ju)头(tou)资金雄厚、技(ji)术先进、科(ke)研实力强(qiang)差距明显，高端市场(chang)领域难以(yi)渗透。这意味着国内企业在低端领域的竞争只(zhi)会更加激烈，对于研发(fa)投入较竞争对手差一大截的爱舍伦(lun)来说并不是个(ge)好消息(xi)，公司近年来业绩表现也并不理想(xiang)。
营收规模增长停滞 净利(li)处于下滑趋势
多产品营收贡献起伏不定，爱舍伦(lun)近年来营收总规模增长停滞。
招股资料显示(shi)，公司近年来多款主要产品单价出现下滑，其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次(ci)性手术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料来源(yuan)：招股书
此背(bei)景下，公司康复护理产品2021-2023年营收分别(bie)为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感(gan)控产品营收分别(bie)为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程(cheng)度下滑；其他(ta)产品营收分别(bie)为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动(dong)巨(ju)大，此背(bei)景下公司2021-2023年营收总规模分别(bie)为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资料来源(yuan)：招股书
传导至利(li)润端，公司毛利(li)率不仅明显低于行业均值水平，并且有下滑趋势，使得归母净利(li)润同样处于下行大趋势中。
招股数据显示(shi)，公司2021-2023年整体毛利(li)率分别(bie)为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个(ge)百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦(lun)均差距明显，其中2022年的最大差距达到了8.7个(ge)百分点。最终公司2021-2023年归母净利(li)润分别(bie)为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母净利(li)润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料来源(yuan)：招股书
虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利(li)润有所增长，但值得注意的是其中其他(ta)收益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元，刨(pao)除非经营性因素后(hou)的公司业务盈利(li)能力，其实是要大打折扣的。
单一大客户(hu)过度依赖(lai) 新客户(hu)拓展能力存疑
单一大客户(hu)营收贡献超(chao)70%，远高于行业同类企业。
招股资料显示(shi)，爱舍伦(lun)第一大客户(hu)是Medline集团，2021-2023年分别(bie)贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户(hu)也较为固定，但近三年营收贡献总比例也仅有10%左右。
资料来源(yuan)：招股书
相比之下，奥美医疗、振德医疗、健尔康等同类企业前五大客户(hu)销售比重均值仅分别(bie)为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦(lun)。
资料来源(yuan)：招股书
虽然单一大客户(hu)为爱舍伦(lun)提供了较为稳定的营收来源(yuan)，但同样限制住了公司的长期发(fa)展潜力，其产品利(li)润率同样会被压制。但如果公司想(xiang)要回归市场(chang)常(chang)态(tai)化竞争，公司过低的销售费(fei)用率至少要回归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个(ge)百分点左右；同时，公司过低的研发(fa)费(fei)用率回归均值同样要增加2.5个(ge)百分点以(yi)上。2023年末，爱舍伦(lun)的归母净利(li)润仅剩11.65%，费(fei)用率5.5个(ge)百分点增加将影响近半利(li)润规模，如果再加上公司追赶之前的研发(fa)、销售差距，则会影响更多。
由此看来，即便公司最后(hou)成功(gong)登陆公开资本市场(chang)，想(xiang)要赢得投资者的信任，还(hai)有很长的一段路要走。
资料来源(yuan)：招股书