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从“924行情”到现(xian)在，捷邦科(ke)技的(de)股价上(shang)涨了(le)近200%。然而(er)，一边是不断新高的(de)股价和市值，另一边是实在一般的(de)基本面，这(zhe)样的(de)组合会不会让捷邦科(ke)技的(de)股东们感觉“高处不胜寒”？
上(shang)市业绩(ji)即变脸，竞争力不足是动因
资料显示，捷邦科(ke)技成立(li)于(yu)2007年，后于(yu)2022年9月创业板上(shang)市。公(gong)司产品主要为精(jing)密功能件及结构件，主要应(ying)用于(yu)笔(bi)记本及一体机电脑(nao)、平板电脑(nao)、智能家居等领域；以及碳纳米管导电浆料，主要应(ying)用于(yu)新能源锂电领域。
目前公(gong)司直接客户主要为富士康、精(jing)元电脑(nao)、比(bi)亚迪、广达集团、向隆(long)电子及立(li)讯精(jing)密等知名制造服务商或组件生产商，产品最终(zhong)应(ying)用于(yu)苹果、谷歌、亚马逊、SONOS 等知名消费电子终(zhong)端品牌。
公(gong)司近几年业务构成当中，精(jing)密功能及结构件收入占比(bi)一直维持在90%以上(shang)，是公(gong)司最主要的(de)收入来源。
图表：捷邦科(ke)技业务结构 单位：亿(yi)元
公(gong)司的(de)精(jing)密功能及结构件业务发展在2020年迎来转机。2020年，受全球疫情影(ying)响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代(dai)户外活(huo)动的(de)最佳娱(yu)乐方式，远程办公(gong)、线上(shang)交(jiao)易等新型(xing)方式得到大(da)力推广，推动了(le)消费者对平板电脑(nao)、笔(bi)记本电脑(nao)的(de)需求，根据行业数(shu)据，2019年-2021年的(de)全球平板电脑(nao)、笔(bi)记本电脑(nao)出货量年复合增长率分别达到8.33%、24.46%。
捷邦科(ke)技作为苹果公(gong)司iPad、MacBook柔(rou)性复合精(jing)密功能件供应(ying)商，受益于(yu)行业贝塔，公(gong)司在2020年、2021年业绩(ji)表现(xian)出了(le)强劲的(de)增长动力，其中2021年公(gong)司营收超10亿(yi)元，净利润接近1亿(yi)元，分别同比(bi)增长16.88%、36.49%。在这(zhe)一财务表现(xian)之下，公(gong)司顺利在2022年完(wan)成了(le)创业板的(de)上(shang)市。
图表：捷邦科(ke)技财务表现(xian) 单位：万元
然而(er)，3C、汽车电子等领域的(de)功能件、结构件由于(yu)技术(shu)、工艺壁垒(lei)相对不高，行业已经充分竞争且格局分散，市场参与者众多，捷邦科(ke)技IPO招股书当中对标的(de)A股同类(lei)企业就有包括领益智造、安洁科(ke)技、恒铭达等在内的(de)8家企业，还不包括众多未(wei)上(shang)市中小企业，行业数(shu)据显示，全球精(jing)密件、结构件企业数(shu)量上(shang)千家，其中大(da)部分集中在中国大(da)陆珠三(san)角、长三(san)角等。
作为充分竞争市场，行业需求旺盛时期，各家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否继续保持强劲的(de)盈利能力，就要看企业订单获(huo)取能力、与客户粘性、议价能力、企业的(de)成本管控能力、整(zheng)体管理水(shui)平等等硬功夫。
2022年开始，全球疫情影(ying)响相对有所(suo)缓解，3C领域需求从短暂的(de)高增长恢复为正常水(shui)平，反映到销售数(shu)据上(shang)，2022年、2023年全球的(de)平板电脑(nao)，笔(bi)记本电脑(nao)出货量均出现(xian)了(le)一定程度下滑(hua)，尤(you)其2023年下滑(hua)程度更为明显。根据调研机构Canalys 的(de)统计数(shu)据，2023 年全球个(ge)人电脑(nao)出货量为2.47 亿(yi)台，同比(bi)下降(jiang)12.9%，2023 年全球平板电脑(nao)出货量1.35 亿(yi)台，同比(bi)下降(jiang)10.3%。
在这(zhe)一大(da)背景之下，捷邦科(ke)技的(de)业绩(ji)随行业而(er)下滑(hua)，尤(you)其2023年，捷邦科(ke)技收入6.78亿(yi)元、净利润由盈转亏达到-5,580.34万元，分别同比(bi)下滑(hua)了(le)34.44%、165.01%，毛(mao)利率也下滑(hua)了(le)近7个(ge)百分点达到21.57%，与上(shang)一年业绩(ji)相比(bi)可(ke)谓天差地别。
公(gong)司解释(shi)，由于(yu)2023 年消费电子行业需求不景气、大(da)客户终(zhong)端产品出货量下滑(hua)，导致(zhi)公(gong)司订单下降(jiang)；公(gong)司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较高，导致(zhi)公(gong)司产成品分摊的(de)成本较高，叠加消费电子行业市场竞争加剧影(ying)响，公(gong)司毛(mao)利率水(shui)平进一步降(jiang)低。
尽(jin)管行业不景气是主因，但是这(zhe)当中也透露出公(gong)司在行业内的(de)竞争力不足，硬功夫没练到家。毕竟，行业内公(gong)司对标的(de)企业当中，也有不少能够抵御周期波动，业绩(ji)持续稳健的(de)。
图表：功能及结构件部分上(shang)市企业2023年盈利情况 资料来源：上(shang)市公(gong)司定期报告
略显尴尬的(de)“第二成长极(ji)”
公(gong)司在精(jing)密功能及结构件业务以外，还有被公(gong)司视为“第二成长极(ji)”的(de)碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公(gong)司已开发出在力学(xue)、导电等方面有相对优势的(de)碳纳米管产品，能够提升锂电池的(de)能量密度及循环寿命，公(gong)司目前已经取得宁德(de)时代(dai)、比(bi)亚迪、亿(yi)纬(wei)锂能、孚能科(ke)技、正力新能、鹏辉能源、多氟多等客户的(de)合格供应(ying)商代(dai)码，部分客户已实现(xian)量产交(jiao)货。
经过(guo)公(gong)司几年培育，新业务看似(si)进展顺利，但从实际(ji)业绩(ji)贡献来看，一直没有太大(da)起色。
收入方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之后在2023年出现(xian)了(le)明显的(de)下滑(hua)，目前碳纳米管业务在整(zheng)体收入当中的(de)占比(bi)依然不高。
另一方面，碳纳米管产品的(de)盈利能力也不太理想。2023年，该产品毛(mao)利率由正转负，2024年上(shang)半年仍然处于(yu)负数(shu)的(de)状态，意(yi)味着(zhe)2022年还能为公(gong)司创造营业利润的(de)产品，2023年反倒成为负担(dan)，要知道2023年碳纳米管下游的(de)新能源汽车市场发展可(ke)是依旧如(ru)火如(ru)荼。公(gong)司表示，是因为公(gong)司新能源锂电新材料业务处于(yu)前期投入培育阶段(duan)，盈利能力尚未(wei)得到有效(xiao)释(shi)放。
图表：捷邦科(ke)技毛(mao)利率情况 资料来源：定期报告
从国内碳纳米管行业发展现(xian)状和行业竞争格局角度看，公(gong)司寄希望于(yu)该业务作为公(gong)司新成长曲(qu)线还是存在挑战。
而(er)公(gong)司作为新入局者，目前产品还处于(yu)客户验证(zheng)阶段(duan)，尚未(wei)大(da)批量出货，2023年公(gong)司碳纳米管收入仅为2322万元。按照(zhao)公(gong)司IPO招股书当中机构测算的(de)碳纳米管导电浆料行业市场规(gui)模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿(yi)元，计算捷邦科(ke)技在行业内的(de)市场份额(e)仅为0.5%不到。
渗透率已经超80%的(de)行业背景下，公(gong)司才开始入局，很大(da)概率是赶了(le)一个(ge)晚集。
主业扩产底(di)气不足
公(gong)司碳纳米管业务未(wei)见起色，就连精(jing)密功能及结构件主业似(si)乎也缺乏扩产勇气。
公(gong)司IPO招股说明书披露，公(gong)司2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽(jin)管2021年产能略有下滑(hua)，但也接近90%。
基于(yu)此，公(gong)司在IPO募投项目当中，拟(ni)将3.52亿(yi)元，占比(bi)超6成的(de)募集资金投向高精(jing)密电子功能结构件生产基地建设项目，以缓解产能不足问题。
图表：捷邦科(ke)技近几年产能利用率 资料来源：IPO招股书
然而(er)，8.37亿(yi)元的(de)募集资金净额(e)2022年9月14日(ri)到账后仅半年时间，钱还没捂热，公(gong)司就于(yu)2023年4月6日(ri)召开董事会，审议决定将“高精(jing)密电子功能结构件生产基地建设项目”达到预定可(ke)使用状态日(ri)期延长至2024年12月31日(ri)；此后2023年8月24日(ri)，公(gong)司再开董事会，审议决定暂缓实施“高精(jing)密电子功能结构件生产基地建设项目”和“研发中心建设项目” 。
通常而(er)言，企业IPO募投项目的(de)确(que)定是需要经过(guo)深思(si)熟虑、长远规(gui)划，是充分考虑了(le)行业短期波动等因素，但捷邦科(ke)技的(de)IPO募投项目从完(wan)成募资到暂缓实施仅不到一年。这(zhe)不免让人猜疑，要么是公(gong)司为了(le)上(shang)市募资，随意(yi)找了(le)个(ge)项目充数(shu)；要么，是行业供需在这(zhe)一年的(de)变化过(guo)大(da)，让企业丧失了(le)扩产的(de)勇气。
图表：捷邦科(ke)技IPO募投项目 资料来源：IPO招股书
与扩产项目一同暂缓的(de)，还有公(gong)司研发中心建设项目。公(gong)司表示，公(gong)司对“研发中心建设项目”重新进行了(le)研究(jiu)和评估，认为随着(zhe)公(gong)司对办公(gong)场地进行合理调配并对研发部门进行整(zheng)合调整(zheng)，目前公(gong)司研究(jiu)院(yuan)及产品开发中心的(de)办公(gong)场地及设备能够满足公(gong)司技术(shu)研发的(de)需求。
靠对外买(mai)买(mai)买(mai)能行吗？
一边是对于(yu)公(gong)司自身的(de)内生发展按下暂缓键(jian)，另一边对外却又开启“买(mai)买(mai)买(mai)”。超募资金，加上(shang)募投项目暂缓剩余的(de)未(wei)动用资金合计超6亿(yi)元，似(si)乎给足了(le)公(gong)司并购的(de)底(di)气。
2024年年初，公(gong)司以自有资金6,700万元受让稳固实业股权以及3,000万元增资，实现(xian)了(le)对稳固实业55%股权控股。
根据资料显示，稳固实业所(suo)在紧固件及紧固件涂胶行业，属于(yu)公(gong)司主营业务范围内结构件应(ying)用关联领域，其产品已开始直接或间接服务于(yu)消费电子、新能源动力汽车等大(da)客户。
公(gong)司表示，本次交(jiao)易完(wan)成后，一方面，捷邦科(ke)技可(ke)横向拓展结构件领域产品与服务，同时公(gong)司与交(jiao)易标的(de)后续可(ke)在大(da)客户端的(de)采购导入、研发协同、量产体系、品质(zhi)管控、售后服务等方面发挥多项协同效(xiao)应(ying)，使公(gong)司可(ke)向大(da)客户提供更多优质(zhi)且性价比(bi)高的(de)产品及服务，有助于(yu)提升公(gong)司在大(da)客户端的(de)客户粘性、服务口碑及市场份额(e)；另一方面，可(ke)实现(xian)动力锂电池及汽车整(zheng)车结构件领域客户资源的(de)协同与整(zheng)合，从而(er)加快公(gong)司在该领域的(de)产品及业务的(de)开发。
此后2024年8月20日(ri)，公(gong)司再发公(gong)告，拟(ni)以现(xian)金方式不超过(guo)4.08亿(yi)元人民币收购东莞赛诺高德(de)蚀刻科(ke)技有限公(gong)司（以下简称“赛诺高德(de)”）51%的(de)股权（对应(ying)整(zheng)体估值不超过(guo)8亿(yi)元），预计资金来源于(yu)银行并购贷款（不超过(guo)60%）和自有资金两部分。
根据介绍，赛诺高德(de)是一家以高精(jing)密金属蚀刻技术(shu)为核心的(de)高新技术(shu)企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精(jing)密金属加工一站式解决方案。标的(de)公(gong)司直接客户主要为比(bi)亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德(de)华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终(zhong)应(ying)用于(yu)苹果、华为、三(san)星、OPPO、小米、VIVO、比(bi)亚迪、华为问界等。
公(gong)司表示，若本次交(jiao)易完(wan)成，公(gong)司可(ke)在消费电子领域进一步横向拓展精(jing)密金属业务产品线，提升公(gong)司在大(da)客户端的(de)精(jing)密制造综合服务能力，加快公(gong)司向功能模组及手机产业链相关制造的(de)布局。同时，标的(de)公(gong)司已进入汽车产业链，本次交(jiao)易完(wan)成后，公(gong)司可(ke)通过(guo)加强客户资源及制造能力的(de)整(zheng)合，加快公(gong)司在汽车产业领域的(de)业务布局。
此前市场有小作文称，“赛诺高德(de)为国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了(le)国内空(kong)白。赛诺高德(de)，营收约10亿(yi)元，如(ru)果单独上(shang)市至少值40亿(yi)元，目前捷邦科(ke)技市值仅20亿(yi)，至少翻(fan)倍以上(shang)空(kong)间。”
截止目前，捷邦科(ke)技并未(wei)披露更多关于(yu)赛诺高德(de)业务信息，市场消息也是真真假假，从今年新上(shang)市的(de)苏州天迈IPO招股书披露的(de)行业信息来看，至少赛诺高德(de)VC散热片80%市占率的(de)说法是站不住脚。
但是，不论消息真假，股民似(si)乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科(ke)技接近60亿(yi)元的(de)市值，看起来已经充分透支了(le)并购成功后的(de)空(kong)间。后市怎么走(zou)？但凡最终(zhong)实际(ji)并购效(xiao)果不及预期，相信股民们会第一时间“先跑为敬”。
从公(gong)司的(de)两项并购动作来看，公(gong)司还是在围绕(rao)自身主业功能及结构件做横向延展。行业增速放缓，叠加行业竞争格局分散，或许并购整(zheng)合是个(ge)很好的(de)发展策略。
但还是那句话，功能及结构件的(de)技术(shu)、工艺壁垒(lei)相对不高，企业能否继续保持强劲的(de)盈利能力，就要看企业订单获(huo)取能力、与客户粘性、议价能力、企业的(de)成本管控能力、整(zheng)体管理水(shui)平等等硬功夫。
捷邦科(ke)技能否通过(guo)外延并购整(zheng)合来提升自身的(de)综合竞争力，我(wo)们且行且看。