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当下，港股市场正开启技术性牛(niu)市行情。许(xu)多分析师认为，本(ben)轮港股主(zhu)升浪的核心驱(qu)动力在于中国(guo)资产的价(jia)值重估。
从长期来看，港股整体估值并未过(guo)高，仍然是全球估值洼地，且不少标(biao)的具有稀缺(que)性，这意味(wei)着其未来的估值修复空间可能更为可观，为投(tou)资者提(ti)供了更多的机会。
在笔者看来，当市场目光聚焦于AI价(jia)值时，另一场静默的重估浪潮也正在医药领域悄(qiao)然展开。一批基本(ben)面(mian)扎实、长期被低估的港股医药板块，无疑也是此轮行情中值得(de)关注的重要方向之一。
而在这一价(jia)值洼地里，近年来一直积极落(luo)实“医美+创新药”双轮驱(qu)动战略的四(si)环医药，恰与当下市场对确定性增长与弹性空间的复合诉求高度契合。当估值水位与战略纵深形成共振，这类(lei)兼(jian)具安全边际与成长动能的企业，往往就是资金暗流中最值得(de)打捞的标(biao)的。
估值洼地效应凸显，或将迎(ying)来反转时刻
从多维度指标(biao)交叉验证来看，四(si)环当前总市值约为54亿元人民币，与其内生增长动能和(he)资产价(jia)值存在偏差，呈现出估值洼地效应，估值水平极具吸引力。
传统(tong)估值维度方面(mian)，当前四(si)环市净(jing)率仅1.19倍，较行业平均(jun)1.48倍的估值水位存在17%的折价(jia)。
考虑到公司核心医美业务正处于爆发周期，若单以医美业务现有增速（50%+）及行业可比公司估值推算，仅该(gai)板块的合理市值已能支撑当前公司整体估值，更不用说其创新药管线(xian)的资产价(jia)值尚未被充分计价(jia)。可以判断，四(si)环的估值本(ben)应享有成长性溢价(jia)而非折价(jia)。
财(cai)务安全边际的厚度更凸显出四(si)环估值底部的确定性。
截至(zhi)2024年6月30日，公司现金及等(deng)价(jia)物达49.7亿元，叠加(jia)21.28亿元的物业、厂房(fang)及设备的账面(mian)净(jing)值，合计超(chao)过(guo)70亿元的“硬资产”为其市值构筑坚(jian)实安全垫，更是远高于公司当前市值。
那么，为什么说四(si)环或将迎(ying)来反转时刻？
这背(bei)后的价(jia)值逻辑，归根结(jie)底还(hai)是公司“医美+创新药”的双引擎业务，正在同步释放成长动能。
增长点一：医美市场渗透(tou)加(jia)速，全年收入增速不低于50%
一方面(mian)，四(si)环医美转型逐步兑现落(luo)地，正在跑出加(jia)速度。最新业绩公告指出，2024年公司医美板块收入增速保持不低于50%。
依(yi)托“自研+BD”构建的60余款(kuan)丰(feng)富且具备竞(jing)争力的产品(pin)线(xian)，广(guang)泛覆盖填充、塑(su)形、支撑、光电设备及皮肤管理类(lei)等(deng)轻医美的基础类(lei)别，叠加(jia)3.0营销策略下形成的医美渠道(dao)网(wang)络（截至(zhi)2024年6月，覆盖34省360城5900家机构），公司医美业务的商业化势能持续爆发。在这样的销售布局升级下，目前公司已经在售的乐(le)提(ti)葆肉(rou)毒素(su)、铂安润玻尿酸、Sylfirm X双波射(she)频及嘉乐(le)妍(yan)再生童颜水光所形成的产品(pin)矩阵已经形成行业头部优势，得(de)到了求美者和(he)医美机构的广(guang)泛肯定和(he)认可。
2024年3月公司独家代理由韩(han)国(guo)进口的Sylfirm X双波射(she)频治疗仪正式获批上(shang)市。该(gai)产品(pin)为全球首个美国(guo)食品(pin)药品(pin)管理局(FDA)和(he)国(guo)家药监局双获批的双波射(she)频治疗仪，通过(guo)发射(she)高频电流来促使皮肤组织凝固，可有效减轻皮肤皱纹、治疗萎缩性痤疮疤痕。自Sylfirm X双波射(she)频获批上(shang)市后，品(pin)牌影(ying)响力持续扩大。Sylfirm X的疗效、安全性、舒适性，获得(de)了KOL、临床医生和(he)求美者的高度认可，市场大卖(mai)。相信今年SylfirmX也将为四(si)环的医美收入增长带来重要动能。
数(shu)据显示，2024年上(shang)半年公司医美板块收入约为3.23亿元，同比增长66.4%，占总收入比34.0%。这些收入主(zhu)要来自于乐(le)提(ti)葆大单品(pin)的销售收入，双波射(she)频微(wei)针等(deng)其他同样极具竞(jing)争力的产品(pin)的上(shang)市工(gong)作目前正在进行中。
可以预(yu)计今年开始，伴随这些产品(pin)的上(shang)量(liang)，以及未来再生产品(pin)管线(xian)的兑现，公司的轻医美生态圈也将陆续形成叠加(jia)效应，带来更多业绩增量(liang)。
增长点二：创新药价(jia)值兑现在即，多个核心产品(pin)进入临床中后期阶段
另一方面(mian)，顺应医药板块“腾笼换鸟”的产业变迁趋势，四(si)环积极创新，加(jia)快迭代仿制(zhi)药业务，2024年新增1款(kuan)创新药、2款(kuan)生物类(lei)似药等(deng)多项产品(pin)上(shang)市。
专(zhuan)注于糖尿病及并发症领域的惠升生物目前14款(kuan)上(shang)市药物中既有国(guo)产第二款(kuan)SGLT-2抑(yi)制(zhi)剂1类(lei)创新药惠优静®，也有德谷门冬双胰岛素(su)注射(she)液惠优加(jia)®和(he)德谷胰岛素(su)注射(she)液惠优达®两款(kuan)国(guo)产首个获批上(shang)市的生物类(lei)似药。依(yi)托于惠升生物覆盖超(chao)30省市及2000家医院的销售网(wang)络，门冬胰岛素(su)系(xi)列等(deng)核心品(pin)种也已通过(guo)集采打开市场。
而聚焦于消化、肿瘤及NASH领域的轩竹生物，则手握(wo)10余款(kuan)创新药，是国(guo)内少有的同时涵(han)盖小分子化药、大分子生物药、ADC等(deng)多类(lei)型产品(pin)管线(xian)的创新药公司。其中，KBP-3571（安奈拉唑钠肠溶片）作为国(guo)内首款(kuan)也是唯一一款(kuan)自研PPI抑(yi)制(zhi)剂已进入医保，乳腺(xian)癌药物XZP-3287及肺癌药物XZP-3621两款(kuan)NDA品(pin)种也均(jun)面(mian)向百亿级市场空间。
此外，轩竹生物也已向港交所提(ti)交了IPO上(shang)市文件，后续有望借助资本(ben)市场的力量(liang)，加(jia)速推进旗下创新药物的商业化进程。
如(ru)今，四(si)环医药已成功实现从仿制(zhi)药企向创新药企的华(hua)丽转身，多款(kuan)核心产品(pin)已进入临床中后期阶段，即将步入商业化销售环节。凭借公司作为老牌药企积累的深厚渠道(dao)资源，这些新产品(pin)有望迅速打开市场空间，进一步提(ti)升公司的市场影(ying)响力和(he)盈利能力。
结(jie)语
毫无疑问，从本(ben)质上(shang)而言，四(si)环已经成为一家以创新驱(qu)动的创新药企。
尽管过(guo)去(qu)一年公司仍取(qu)得(de)不低于1800百万元的收入以及不超(chao)过(guo)600百万元的亏(kui)损，但(dan)亏(kui)损主(zhu)要原因在于其为了加(jia)快创新药管线(xian)的落(luo)地，研发开支依(yi)旧(jiu)保持较高水平。
投(tou)资者们的态度也充分反映出市场普遍认为四(si)环当前的亏(kui)损并非基本(ben)面(mian)出现问题，而是公司在向创新转型过(guo)程中，加(jia)快产品(pin)迭代和(he)研发投(tou)入所致。
自2月3日四(si)环发布业绩预(yu)期公告后，公司股价(jia)开始呈向上(shang)修复态势，市场显然已洞(dong)察(cha)到公司长期价(jia)值的释放路径，以及短期波动背(bei)后的战略布局与成长潜力。
紧接(jie)着在2月11日，四(si)环宣布以572万港元回购1000万股股份。这一举措是继去(qu)年10月公司宣布在12个月内回购不超(chao)过(guo)5亿港元股份后的一大实质性行动，更是释放出管理层(ceng)对业绩增长和(he)内在价(jia)值的笃定信心。
总体而言，当全球资本(ben)正逐步重构对中国(guo)资产的认知，在这一波行情下，四(si)环“医美+创新药”双轮驱(qu)动的成长性与安全边际，恰与市场的掘金逻辑共振。
随着医美渗透(tou)率提(ti)升与创新药商业化的共振，公司未来估值修复的潜力不容忽视。展望2025年，或许(xu)可以期待四(si)环在两大板块的双重驱(qu)动下，有望实现业绩反转。