同花顺(shun)iFinD统(tong)计，截(jie)至2月19日全市场(chang)一(yi)共有7只(zhi)中证A500指数基金正(zheng)在发行中，均是(shi)2月以来开始发售的新基金，分别来自(zi)融通基金、苏新基金、泓(hong)德基金、平安基金、宏利基金、浦银安盛基金、鹏扬基金。此外，人保(bao)资管和中银国际证券旗下的中证A500基金，分别从2月24日起和3月3日起发行。

从券商中国记(ji)者跟踪(zong)观察来看，蛇年以来的中证A500布局，出现两个新的差异化亮点：一(yi)是(shi)通过AI模型(xing)等方式进行主动量化打法；二(er)是(shi)通过对指数的选择(ze)性筛选，进行二(er)次风格提炼。

就前者而言，于2月17日起发行的泓(hong)德中证A500指数增强基金，表示引入AI模型(xing)以期为(wei)指数增强基金的超额收益提供支持。泓(hong)德基金AI Lab负责人李子昂表示，保(bao)持阿尔法有效性唯一(yi)的方法，就是(shi)快速迭代模型(xing)。在他看来，传统(tong)多因子模型(xing)包(bao)含比(bi)较多的偏长期的基本面因子，比(bi)如成长因子、低估值因子，相对来说偏长期，在市场(chang)表现好、风格合(he)适的时候能够赚取企业价值提升的钱。而机器学习的数据源更多来自(zi)交易信息，从错误定价中获取超额收益，加快神经网络的训练频率，可能会带来更好的稳定性。

实(shi)际上，李子昂所称(cheng)的“长期基本面因子”，正(zheng)在成为(wei)中证A500基金的另一(yi)差异化策略。沪上一(yi)位基金人士对券商中国记(ji)者表示，在中证A500指数里选出具(ju)有某类风格的标的，做(zuo)成新的指数基金，会是(shi)基金公司(si)2025年的布局重点。

“目前可能已有基金公司(si)在开发这种产(chan)品(pin)，其名字命名可能会包(bao)含‘增强’字眼，也可能会加入‘成长’‘价值’‘优化’等字眼。‘增强’字眼的产(chan)品(pin)目前已有不少上报，但仅从名字难(nan)以看出里面的差异化策略。接下来如果有‘成长’‘价值’‘优化’等字眼的中证A500基金上报，大概率就属于这类策略的产(chan)品(pin)。”华南一(yi)家公募(mu)产(chan)品(pin)人士称(cheng)。

不一(yi)定优于原始指数

实(shi)际上，“二(er)次提炼”做(zuo)法在指数基金领域并不陌生。此前有过的主流指数实(shi)践，其阶段性效果恰好可以为(wei)中证A500基金提供一(yi)个参考。

一(yi)位资深基金产(chan)品(pin)研究人士对券商中国记(ji)者说道(dao)，基于某类风格因子（比(bi)如价值或成长）从指数已有成分股中挑(tiao)选出一(yi)部分标的，形成特征更鲜明的指数，这实(shi)际上也属于“增强”策略，是(shi)为(wei)了凸(tu)显出某一(yi)类指数风格，业内一(yi)般叫作策略指数。这种“增强”做(zuo)法，实(shi)际上早在10多年前就有过了，在沪深300等主流指数上有过实(shi)践。

根据同花顺(shun)iFinD统(tong)计，在全市场(chang)上百只(zhi)沪深300指数基金中，有不少指数基金跟踪(zong)的是(shi)沪深300相关的成长、地产(chan)、医药(yao)、ESG基准、低波动等二(er)次提炼的指数。比(bi)如，沪深300成长指数，是(shi)从沪深300指数样本中，选取成长因子得分最(zui)高的100只(zhi)证券作为(wei)指数样本，反映沪深300指数样本中具(ju)有成长特征的上市公司(si)证券的整体表现。沪深300 ESG基准指数，则是(shi)从沪深300样本中剔除中证一(yi)级行业内ESG分数最(zui)低的20%的上市公司(si)证券，选取剩余证券作为(wei)指数样本，为(wei)ESG投资提供业绩基准和投资标的。

从过往(wang)业绩对比(bi)来看，同一(yi)指数之间的不同策略的确呈现出了显著(zhu)的业绩差异，但并不一(yi)定都优于原始指数。比(bi)如，从截(jie)至2月19日的近一(yi)年维(wei)度看，申万菱信沪深300价值指数A收益率约为(wei)16.78%，易方达沪深300医药(yao)ETF的收益率为(wei)-3.11%，建信沪深300红(hong)利ETF的收益率为(wei)11.71%，安信量化沪深300增强A的收益率为(wei)28.4%。

“实(shi)际上，这类做(zuo)法并不仅是(shi)沪深300，其他主流指数也曾出现过类似做(zuo)法，曾在2012年前后一(yi)度成为(wei)基金业焦点。当时，沪上一(yi)家大型(xing)公募(mu)的一(yi)位基金经理(li)曾把这种策略指数做(zuo)得很好，但这个过程并不长。随后，这类策略的指数增强效果普遍(bian)乏(fa)善可陈，基金公司(si)也就不再提了，前期试水的基金公司(si)，后面陆续转向了ETF。”前述基金产(chan)品(pin)研究人士称(cheng)。

个别策略指数长期收益不够丰厚

自(zi)去年9月底面世以来，中证A500指数基金至今一(yi)直是(shi)市场(chang)关注焦点，一(yi)度被市场(chang)誉为(wei)“规模会超过沪深300指数基金”的又一(yi)主流指数基金产(chan)品(pin)。在不足半年的时间里，中证A500指数基金在发行数量、发行规模、产(chan)品(pin)类别各方面，都在持续刷新纪录。

根据券商中国记(ji)者跟踪(zong)记(ji)录，截(jie)至2月19日，已布局中证A500指数基金的基金公司(si)，已接近70家，最(zui)新入局的是(shi)泰信基金。根据证监会官网，2月14日泰信基金上报中证A500指数增强基金。同花顺(shun)iFinD数据显示，截(jie)至2月19日全市场(chang)已成立的中证A500指数基金（包(bao)括ETF、ETF联接基金、指数增强基金、普通指数基金，不同份额分开统(tong)计）已达到了135只(zhi)。和1560.61亿元发行规模相比(bi)，截(jie)至2月19日135只(zhi)基金的规模已突破3700亿元。

在数量和规模扩容过程中，中证A500指数基金先后大约有过4个产(chan)品(pin)类型(xing)阶段：一(yi)是(shi)早期基金公司(si)布局的ETF产(chan)品(pin)，二(er)是(shi)普通指数产(chan)品(pin)，三是(shi)指数增强基金，四是(shi)当前酝酿的指数策略优化基金。

基于上述沪深300等指数有过的优化做(zuo)法和业绩差异，华南一(yi)位长期聚焦FOF投资的公募(mu)人士（下称(cheng)“公募(mu)FOF人士”）对券商中国记(ji)者称(cheng)，虽有“新瓶(ping)装旧酒”意(yi)味，但不能基于业绩高低对其进行“好坏”评判，只(zhi)能说适合(he)或者不适合(he)。市场(chang)资金的偏好是(shi)多元化的，指数基金的策略也可以多样化，特定策略的存(cun)在必然存(cun)在对应(ying)的需(xu)求。基金公司(si)想在中证A500指数基金上采取这种策略，就是(shi)想以此来形成差异化打法，提升差异化竞争力，无(wu)论(lun)是(shi)偏价值、偏成长，还是(shi)偏分红(hong)、偏波动，都可以找到相对的因子来放大。

该FOF人士说道(dao)，他从事的FOF投资，当前关注重点已从全市场(chang)基金转向了被动型(xing)产(chan)品(pin)。全市场(chang)的被动型(xing)产(chan)品(pin)目前已有2000多只(zhi)（不包(bao)括C类等份额类型(xing)），在这里面挑(tiao)选标的，比(bi)从全市场(chang)12000多只(zhi)基金里挑(tiao)选或从全市场(chang)5000多只(zhi)股票里选择(ze)，会便(bian)捷(jie)很多。“经典投资理(li)论(lun)对风险的解释，本质是(shi)资产(chan)的价格波动。因此，我(wo)对指数策略的考量，主要是(shi)从波段操作和流动性出发，找到最(zui)合(he)适做(zuo)阶段性配置的指数产(chan)品(pin)。某些策略指数的开发是(shi)为(wei)了降低波动性，跌的时候跌得少，但涨的时候也涨得少，长期持有下来累计收益不够丰厚，这类指数可能并不是(shi)我(wo)想要的。”

责编：杨喻程

校对：王锦程