即使稍微放宽(kuan)要求，用未来3年的盈利(li)作为预测，你也会(hui)发现，不管是手头(tou)订单量，还(hai)是盈利(li)预测，依然处于模糊状态。即使用乐观的盈利(li)预测，似乎(hu)也很难让你相信它撑(cheng)得起(qi)目前的估值。

如果再放宽(kuan)一(yi)点(dian)，去预测公司能够研发出有足(zu)够竞争力的AI芯(xin)片产品，让各大AI厂商像抢英伟那样抢寒武纪的货，那就更加困难了。事实上，寒武纪自己可(ke)能都无法(fa)打包票。

不过，资本市(shi)场上无数的案例又告(gao)诉我们，现在不赚钱，不代表未来就不赚钱，科技公司前期的亏损，很多时候能够用后期的巨大盈利(li)来弥补。

很多科技公司，早期都很卑(bei)微。最典型的，特斯拉(la)刚上市(shi)的时候，才17亿美元的市(shi)值，即使上市(shi)5年之后，也不过数两三百亿的规(gui)模，现在接近1.5万亿（特别说(shuo)明：此(ci)处举例特斯拉(la)并(bing)非要暗示寒武纪可(ke)以对(dui)标特斯拉(la)，两者实际天差(cha)地别）。

某程度上，这种投(tou)资就是二级市(shi)场上做一(yi)级市(shi)场的事。

如果你相信它未来能够有很好的盈利(li)，是可(ke)以现在去投(tou)资它的。而且现在投(tou)资，有可(ke)能价格(ge)方面会(hui)便宜(yi)一(yi)些。如果不相信，那就碰(peng)都不应(ying)该碰(peng)。

这方面较为典型的一(yi)个投(tou)资人，属木头(tou)姐。

她投(tou)资很前沿的科技公司，亏损是常态。从后来的结果上看，有成功的，也有失败的，比如一(yi)些小票，目前的股价相比2021年的高峰期，跌(die)去80%、90%的也不少。

所以，木头(tou)姐的基金相比其他ETF，波动率相当(dang)高，最典型的一(yi)次，就是2021年还(hai)被封为华尔街新(xin)股神，女版(ban)巴菲特，结果第二年就跌(die)落神坛，成为华尔街的笑话。更峰回路转的是，2023年起(qi)，随着科技股反弹，木头(tou)姐的基金又有再度杀回来的趋势。

继续拿(na)她钟爱的特斯拉(la)作为例子。

2021年11月，特斯拉(la)曾经一(yi)度涨到414美元的高位(wei)，市(shi)值超过1.2万亿美元，是丰田(tian)的4倍。但它当(dang)年汽车的销量，只有区区93万辆，不够丰田(tian)的1/10；

2023年初，特斯拉(la)最低跌(die)到101美元，跌(die)幅近8成；

但这个月，特斯拉(la)的股价已经超越2021年的高位(wei)，最高位(wei)是488美元。

特斯拉(la)所处的赛道价值，以及特斯拉(la)已经展现出来的研发能力、商业化能力，是它能够王者归来的重要原因。

这些案例，说(shuo)明了一(yi)个道理：

只要处于有庞大增长潜力的赛道，并(bing)且处于赛道头(tou)部的公司，如果又证明了自己的能力，那它大概率会(hui)成为一(yi)个好标的。

寒武纪会(hui)不会(hui)是这样的一(yi)个标的?谁也不知道，但我们不妨也从这些角度去观察(cha)它。

02

价值

先(xian)看看赛道价值。

这个是毫无疑问的。

首先(xian)，是外国芯(xin)片对(dui)我们的限制，这决定了我们只有自主创新(xin)这一(yi)条路可(ke)以走；

其次，国内广(guang)阔的替代市(shi)场空间，生意是可(ke)以做得很大。而且，上头(tou)已经要求国内的科技公司要多采(cai)购国产芯(xin)片，甚至网传(chuan)已经给出具体指标；

第三，是新(xin)的科技革命，尤其是AI所形成的增量，已经成为实业界和投(tou)资界的共识。

因此(ci)，国产半(ban)导体赛道大概率是可(ke)以出一(yi)些大公司的。虽(sui)然市(shi)场上对(dui)此(ci)有分歧，但这个风口是真实存在的。

再看看行(xing)业的竞争格(ge)局，现在专注(zhu)于AI芯(xin)片的国内公司貌似很多，但真正涉(she)及的不多，有华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前的公司了。

研发人员数量、研发开支等等指标，必然肯定比不上华为、中兴这类大厂，甚至与(yu)它们可(ke)说(shuo)是都不在同一(yi)个维度（实际上，我认为想要稍微能对(dui)得上这个level，这两个指标至少都要翻上几十(shi)倍），但在同类的芯(xin)片公司里，寒武纪也算得上排名(ming)靠前。

既然如此(ci)，剩下的事情就很简单了，那就是在于公司到底(di)是不是能够研发出有竞争力的产品，然后把这门生意做好。

表面看，应(ying)该研究分析公司的技术实力。但实际上，我认为最重要的，还(hai)是管理层，他们的理想、格(ge)局，他们的坚韧、魄力、能力等等。

特别需要提及的，是他们对(dui)于财富的态度。

成立8年，上市(shi)4年，股价涨到今(jin)天的位(wei)置，管理层的财富已经达到天文数字，他们会(hui)不会(hui)选择功成身退，享受(shou)财富人生？

任何一(yi)家(jia)企业，说(shuo)白(bai)了都是人在经营(ying)，但人却(que)是最难量化的指标。等到爆出诸如高管离婚套现、内部交易、违规(gui)操作等恶性事件(jian)，导致股价大跌(die)，股民损失惨重之后，大家(jia)才如梦(meng)初醒，扼(e)腕叹(tan)息。

所以，鉴于目前有不少上市(shi)公司高管在这个问题(ti)上翻车，在观察(cha)寒武纪时，投(tou)资者同样也需要重视这一(yi)点(dian)。

除(chu)了管理层，市(shi)场交易层面也是一(yi)个需要重视的地方。

寒武纪所处的赛道，所涉(she)及到的炒作主题(ti)，注(zhu)定了它的股价会(hui)呈现高波动。而一(yi)般(ban)投(tou)资者常常后知后觉，等到股价涨上去才买入(ru)，容易成为高位(wei)接盘者。虽(sui)说(shuo)熬得住(zhu)，也会(hui)涨回来，但中间过程对(dui)于心理的冲击，是很难受(shou)的。

需要说(shuo)明的一(yi)点(dian)，此(ci)次大涨，也有调入(ru)指数的功劳，这种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会(hui)像游资或者散户那样，一(yi)言不合就抛售(shou)，除(chu)非公司经营(ying)实在太(tai)差(cha)，被踢出指数。

所以，寒武纪有可(ke)能出现泡(pao)沫，但要说(shuo)泡(pao)沫很极端，倒未必。当(dang)然，能不能继续冲上去，就需要看新(xin)的刺激(ji)因素了。

至少现在看，利(li)好股价的因素都已经消(xiao)化得七七八八，如果自认为无法(fa)承受(shou)回撤风险，那现在就没有必要追高了。

03

结语(yu)

巴菲特有过一(yi)句名(ming)言：模糊的正确，远胜于精确的错误。

什(shi)么(me)意思呢(ne)？

选好赛道，选好公司，是投(tou)资的先(xian)决条件(jian)，而非纠结某一(yi)个指标，或者希望很精准地计算出一(yi)家(jia)公司值多少钱，尤其对(dui)于发展早期的科技公司。

虽(sui)然估值和价值一(yi)定程度是相通的，但区别在于，估值讲求精确，价值却(que)可(ke)以相对(dui)模糊。

芯(xin)片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这个赛道里的重要玩家(jia)。

换句话说(shuo)，即使你无法(fa)算清楚(chu)它的估值，但你同样无法(fa)证伪它的价值。

因此(ci)，比较合理的交易策略，长线的可(ke)以早期投(tou)入(ru)，等待(dai)爆发，短(duan)线的可(ke)以做好波段(duan)，高抛低吸。

很多股民朋友，时常会(hui)被市(shi)场热点(dian)干扰，捡芝(zhi)麻丢西瓜，还(hai)常常闯入(ru)自己陌生的领域。而做得好的投(tou)资者，往往有一(yi)个稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天，未必是盈利(li)最高的，但最后赢家(jia)常常是他们。

变(bian)化无常的市(shi)场，需要的或许(xu)只是简单的“不变(bian)”。

投(tou)资100家(jia)陌生的公司，不如来回交易自己熟悉的几家(jia)好赛道里的好公司。

另(ling)外，也可(ke)以考虑“巴菲特+木头(tou)姐”的科技股投(tou)资框架，一(yi)个主打稳健性、确定性，另(ling)一(yi)个则主打高弹性、高收益。

像苹果、meta、亚马逊这类，当(dang)然还(hai)包括国内的腾讯等，就属于“巴菲特”。论增长，确实难复当(dang)年勇，但胜在行(xing)业地位(wei)稳固、盈利(li)强、现金流充足(zu)，如果企业再大方一(yi)点(dian)去分红、回购，投(tou)资回报既安稳又可(ke)观，值得大比例配置；

而特斯拉(la)、寒武纪这类，则属于“木头(tou)姐”。这些公司的风险不小，估值也经常泡(pao)沫化，但成功后，收益可(ke)以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要仓位(wei)比例合理，风险可(ke)控。

这个投(tou)资框架稳健高效，进可(ke)攻、退可(ke)守。

回到最初的问题(ti)，寒武纪到底(di)值不值2800亿，可(ke)能不是那么(me)重要。