在节前(qian)的最后一个交易日（1月27日），这些板块的大多数还一度出现大涨，如银行、保险、石油、煤炭、电力等基本(ben)都(dou)有(you)1.5%以上的涨幅(fu)。

今天它们(men)之所以突然逆风，据市场认(ren)为，可能是由于(yu)节前(qian)监管层喊话上市公司节前(qian)多派红(hong)包（主要面向高息(xi)股(gu)）、以及中美贸易关系出现过利好(hao)信号，提振了市场持股(gu)过节的信心。

但春(chun)节假期期间，特朗普关税(shui)大棒频频扰(rao)动(dong)全球市场，其(qi)中不乏针对中国贸易关税(shui)的喊话，这使得市场一些资(zi)金开始重新(xin)担忧特朗普第一届任期期间使用过的关税(shui)招数以及对A股(gu)的影响。

所以资(zi)金出于(yu)避险考(kao)虑(lu)，节前(qian)大涨的红(hong)利资(zi)产开始离场观望，并由此也(ye)导致(zhi)了沪指的跌幅(fu)远(yuan)大于(yu)一度上涨的创业板。

而(er)且它们(men)也(ye)是导致(zhi)港(gang)股(gu)出现大跌的主要原(yuan)因。

不仅如此，今天A股(gu)的航空、餐饮旅游、地(di)产、家居、食品等板块也(ye)出了不同程度的遇冷，反映在贸易关系紧张(zhang)背(bei)景(jing)下市场对于(yu)股(gu)市短期前(qian)景(jing)的担忧。

另一方面，AI概念出现了大面积(ji)飙涨。其(qi)中DeepSeek概念飙涨13.91%，云计算、华为概念、网络安(an)全、国产软硬件等板块概念指数涨幅(fu)均超过6%，与一众红(hong)利资(zi)产板块形(xing)成巨大对比。甚至从涨停股(gu)和主力资(zi)金流向来看，市场越发明显地(di)出现了抱(bao)团AI产业链的迹象。

02 这次不一样

今天除了算力基建(jian)股(gu)，AI板块可谓遍地(di)开花，这种场景(jing)在A股(gu)有(you)些面熟。

ChatGPT于(yu)2022年11月发布，但A股(gu)行情(qing)在2023年春(chun)节后加速(su)发酵，一季度通信、传媒等TMT板块涨得非常凶。初(chu)期以算力硬件（光模(mo)块、芯片为主），随后扩(kuo)散(san)至模(mo)型(xing)层和应用端，譬如游戏、金融、教育等垂直领(ling)域。

当时只要宣布跟Open AI、英(ying)伟达或者微软有(you)合作的概念股(gu)，基本(ben)立刻被(bei)炒上天，跟现在宣布在自家应用里部署(shu)了DeepSeek的概念股(gu)，如出一辙。

因为两股(gu)行情(qing)的相同点在于(yu)，由AI世界最出色(se)的一批AI大模(mo)型(xing)的出圈所触发，用户访(fang)问量(liang)、下载量(liang)激增让人看到一股(gu)新(xin)生力量(liang)，进(jin)而(er)形(xing)成产业链投资(zi)浪潮，这是表象。

另一方面，前(qian)后两家大模(mo)型(xing)的出圈代表着截然不同的底层逻辑，这影响了接下来投资(zi)的重点方向。

ChatGPT代表了预训练的scaling法则(ze)，大模(mo)型(xing)参数越多，投入算力越多，越有(you)潜力训练出更强的模(mo)型(xing)。随后两年多的时间里，闭源的Open AI和英(ying)伟达一直在维护这条金律，受(shou)益良多。

而(er)DeepSeek则(ze)以开源和低成本(ben)为特点，其(qi)R1模(mo)型(xing)的训练投入低于(yu)600万美元，远(yuan)低于(yu)OpenAI的投入，性(xing)能却比肩(jian)Open AI的最新(xin)版本(ben)，模(mo)型(xing)推理(li)成本(ben)也(ye)打了折(she)扣(kou)。

这是“花小钱办大事”，但对于(yu)下游AI应用的意义却非同寻常。

因为DeepSeek的成本(ben)效(xiao)率优势降(jiang)低下游AI应用的推理(li)门(men)槛，不仅能够以更低成本(ben)给用户提供服务，还能加速(su)研发创新(xin)。

其(qi)次，端侧AI的推理(li)需求直接受(shou)益于(yu)高精度、低成本(ben)蒸馏小模(mo)型(xing)的进(jin)步，有(you)望出现井喷式地(di)增长。除了六(liu)千多亿参数的大模(mo)型(xing)，DeepSeek还发布了几个经过蒸馏的小模(mo)型(xing)，可供使用者直接在本(ben)地(di)部署(shu)。

前(qian)两年还在讨论该以何种方式在端侧部署(shu)大模(mo)型(xing)，是由云端提供推理(li)服务，还是直接在本(ben)地(di)部署(shu)，或者端云协同，一直未有(you)明确的路线被(bei)认(ren)可。

而(er)要不了很久(jiu)，端侧能装(zhuang)下更好(hao)更便(bian)宜的模(mo)型(xing)了，等到一款能完全由端侧大模(mo)型(xing)支持，AI助手能有(you)效(xiao)帮助用户解决问题的设备出圈时，有(you)利于(yu)AI硬件更好(hao)地(di)迭代推广。

所以DeepSeek的投资(zi)逻辑更偏向端侧硬件和受(shou)低成本(ben)模(mo)型(xing)驱动(dong)的垂直行业，譬如教育、办公、金融等等。

但是不是云端AI算力就不用再火急火燎(liao)地(di)投入呢？

DeepSeek的横空出世，刚开始直接带崩了美国AI基建(jian)股(gu)，市场对AI算力持续高增长的信念正在动(dong)摇。但随后Meta、谷(gu)歌在业绩交流会上都(dou)确定了资(zi)本(ben)开支不会削减，反而(er)有(you)可能因为AI硬件方面的竞争而(er)加大投入。

其(qi)次，“杰文斯”悖论告诉(su)我们(men)，如同蒸汽机(ji)效(xiao)率的提高导致(zhi)煤炭消耗量(liang)增加，模(mo)型(xing)成本(ben)效(xiao)率更高，因而(er)训练和推理(li)变得更加高效(xiao)和经济，企业和研究(jiu)机(ji)构更愿意大规模(mo)部署(shu)这些模(mo)型(xing)，从而(er)推动(dong)了对计算资(zi)源的总体需求。

目前(qian)，英(ying)伟达、微软、亚马逊纷纷拉上了DeepSeek合作。

最关键的一点不同在于(yu)，DeepSeek大大影响了中美AI脱钩(gou)之后的竞争格局(ju)。

我们(men)看到尽管美股(gu)在回调(diao)，跟国产算力链有(you)关的概念股(gu)却逆市大涨，遵循上述逻辑，国产AI实力已经展现，国产算力投入未来更有(you)盼头了。

我们(men)有(you)更好(hao)更便(bian)宜的推理(li)模(mo)型(xing)，未来在先(xian)进(jin)算力增长背(bei)景(jing)下还有(you)保持继续迭代的潜力，最终国产AI应用生态会走向繁(fan)荣。

03 机(ji)会在哪里？

上游算力硬件，从2023年到如今已经涨了不少了。

英(ying)伟达、谷(gu)歌、微软代表者“高算力、高投入”的传统路径，接下来可能还会面临一波业绩预期和估值的重估。

这并不是说，算力不重要了，市场对算力硬件需求持续高增长的预期在动(dong)摇，带来一定的回调(diao)风险。

1月27日，英(ying)伟达股(gu)价(jia)单(dan)日暴跌16.97%，单(dan)日市值蒸发5927亿美元。受(shou)英(ying)伟达暴跌影响，美股(gu)半(ban)导体板块集体受(shou)挫，博通、甲骨文、台积(ji)电、超微、美光科技单(dan)日分别大跌17.4%、13.8%、13.3%、12.6%、11.7%。

这层逻辑今日在A股(gu)也(ye)有(you)所体现，譬如高速(su)铜连接和光模(mo)块，纷纷重挫。

每年都(dou)有(you)日历效(xiao)应，按照规律，春(chun)节返工(gong)应该发红(hong)包的。

但市场整(zheng)体风险偏好(hao)仅面对科技股(gu)有(you)所提升，在近期美国科技股(gu)回调(diao)和贸易政策的影响下，DeekSeek事件刚好(hao)为中小股(gu)票反弹(dan)创造了机(ji)会。