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1月6日，中(zhong)信证(zheng)券(quan)发布(bu)关(guan)于再鼎医药（9688.HK）的深度(du)投资(zi)价值分析报告，预测公(gong)司2025年对应目标价32港元，首次覆盖(gai)并给(gei)予“买入”评(ping)级。
中(zhong)信证(zheng)券(quan)称，再鼎医药目前已积累(lei)起颇具潜力的产品管线，商业化推进顺利(li)，营业收入快(kuai)速(su)增长中(zhong)，扭亏在望(wang)。公(gong)司管线中(zhong)多款产品具有成为“重磅炸弹”药物的潜力，单品销售峰值有望(wang)突破50亿元人民币(bi)，且(qie)均处于商业化放量的早期阶段(duan)，未来2-3年业绩高速(su)增长的确定(ding)性(xing)较强。公(gong)司逐步建立起自研能力,早期在研产品丰富,为长期发展(zhan)持续赋能。
中(zhong)信证(zheng)券(quan)核心观点(dian)如(ru)下：
License-in 产品快(kuai)速(su)放量，扭亏有望(wang)。
再鼎医药成立于2014年，致力于开发癌(ai)症、自体免疫、中(zhong)枢神(shen)经(jing)及感染类疾病领域的创新药。公(gong)司目前已有7款产品获批上市，其中(zhong)不乏潜力巨(ju)大的重磅产品。公(gong)司目前已实(shi)现商业化销售，2021年-2024前三季(ji)度(du)，公(gong)司销售收入由1298万(wan)美元增长至2.90亿美元，已商业化的产品迅速(su)放量中(zhong)。
已上市产品中(zhong)不乏潜力重磅产品。
公(gong)司目前共有 7 款产品在国内获批上市，销售快(kuai)速(su)放量中(zhong):
1. 则(ze)乐(尼(ni)拉帕利(li))获批用于卵(luan)巢癌(ai)的一线二线维持治疗，且(qie)无需BRCA检测，覆盖(gai)人群最(zui)广，目前国内PARP抑制剂(ji)市占率排名第二；
2. 肿(zhong)瘤电(dian)场(chang)治疗是全球首创的肿(zhong)瘤电(dian)场(chang)疗法,也是FDA在2007年后首次批准的用于胶质母细胞瘤的创新疗法，并在美国获批用于非小细胞肺癌(ai)患者(zhe)的治疗，未来有进一步扩展(zhan)适应症的潜力；
3. 擎乐(瑞派替尼(ni))是一种广谱的KIT和(he)PDGFR ɑ 激酶抑制剂(ji)，用于四线治疗胃肠道间(jian)质瘤患者(zhe)，为末线GIST患者(zhe)提供了全新的治疗选择；
4. 瑞普替尼(ni)(奥(ao)凯乐)是国内首个获批用于TKI 经(jing)治的ROS1+ NSCLC的ROS1 TKI，填补了临床需求的空白；
5. 甲苯磺酸奥(ao)马环素(纽再乐)是新一代(dai)四环素类抗生(sheng)素，拥有注射和(he)口服(fu)双剂(ji)型，用于治疗急性(xing)细菌性(xing)皮肤/皮肤结构感染(ABSSSI)和(he)社区获得性(xing)细菌性(xing)肺炎(CABP)；
6. 舒巴坦(tan)钠-度(du)洛巴坦(tan)钠(鼎优乐)是一种β-内酰胺类抗生(sheng)素+β-内酰胺酶抑制剂(ji)的创新型组合(he)药物，可用于治疗耐碳青霉(mei)烯类不动杆菌(一种多重耐药菌)感染；
7. 艾(ai)加莫德(卫伟迦(jia)(静脉)/卫力迦(jia)(皮下))是国内首个获得商业化批准的FcRn 抑制剂(ji)，已成为重症肌无力患者(zhe)的全新选择，销售快(kuai)速(su)放量，且(qie)未来有多个自免适应症拓展(zhan)的余地，市场(chang)潜力巨(ju)大。
在研产品丰富，贝玛妥珠单抗+KarXT 双星闪(shan)耀，自研管线为长期持续赋能。
公(gong)司在经(jing)历早期积累(lei)后，已进入“外部(bu)引进+自主研发”双线发展(zhan)的阶段(duan)，后续产品潜力十足(zu):
1. 贝玛妥珠单抗是靶(ba)向 FGFR2b 的单克隆抗体，预计2025年公(gong)司将向NMPA递交上市申(shen)请。在II期临床 FIGHT研究中(zhong), 贝玛妥珠单抗联合(he)化疗用于一线治疗 FGFR2b 过表达的胃或胃食管连接部(bu)患者(zhe)，展(zhan)现出了mPFS(中(zhong)位(wei)无进展(zhan)生(sheng)存期)和(he) mOS(中(zhong)位(wei)无进展(zhan)生(sheng)存期)的改(gai)善。贝玛妥珠单抗前已获得了FDA的突破性(xing)疗法认证(zheng),有望(wang)成为 FGFR2b 过表达胃癌(ai)患者(zhe)的全新治疗选择。
2. KarXT 是一种创新机制的，用于治疗精(jing)神(shen)分裂症的复方药物，2024 年 9 月获FDA 批准上市，成为35年来首个获批用于治疗精(jing)神(shen)分裂症的创新药，且(qie)没有常见的黑框警告。预计2025年初向NMPA递交针对精(jing)神(shen)分裂的上市申(shen)请。KarXT在临床中(zhong)展(zhan)现出了良好的疗效(xiao)及安(an)全性(xing)，有望(wang)解决此前抗精(jing)神(shen)病药物安(an)全性(xing)不佳导致的治疗依从性(xing)较低的困境(jing)。
公(gong)司早期的创新产品也在近期读出了亮眼的临床数据:DLL-3 ADC ZL-1310 用于治疗小细胞肺癌(ai)的I期临床数据在 2024年10月24日读出优秀的疗效(xiao)数据,进一步证(zheng)明(ming)公(gong)司在自研能力上的建设(she)。预计2025年启动联合(he)阿替利(li)珠单抗+铂类药物一线治疗ES-SCLC(广泛期小细胞肺癌(ai)) 和(he)用于其他神(shen)经(jing)内分泌瘤的一期临床研究的剂(ji)量探索临床研究。
盈利(li)预测、估值与评(ping)级:
中(zhong)信证(zheng)券(quan)预测，再鼎医药2024-2026 年营业收入分别为 3.90亿 /5.70亿 /8.55亿美元，同比增长46.4% /46.0% / 50.0%；归母净(jing)利(li)润分别为-3.01 亿 /-1.69 亿 /0.26 亿美元。
该(gai)行采用绝对估值法(DCF)得到公(gong)司合(he)理市值为 348亿-363亿港元；采用相对估值法(PS)得到公(gong)司合(he)理股权价值为 352亿港元。综上，参考相对估值与绝对估值，测算公(gong)司2025 年对应目标价32港元，首次覆盖(gai)，给(gei)予“买入”评(ping)级。