▍欧洲形势：影响欧元区经济与资(zi)产的政治与外(wai)交因(yin)素正迎来短期修复，但欧洲多重长期问题难解。

短期来看，俄乌和(he)谈(tan)加(jia)速、政治动荡平息和(he)关税政策(ce)相对克制三重因(yin)素下，影响欧元区经济与资(zi)产的政治与外(wai)交因(yin)素正迎来短期修复。一是地缘风险(xian)方面，特朗普与俄乌元首分(fen)别会谈(tan)、美俄团(tuan)队(dui)沙特接触(chu)，俄乌停战谈(tan)判将(jiang)边际上加(jia)速推进，利好情绪修复。二是政治运行方面，法国此前政治动荡伴(ban)随近期预算案通过暂且平息，德国大选中预计民粹势力虽有抬头但难成(cheng)气候，市场对于欧盟政治动荡的焦虑有所缓和(he)。三是关税政策(ce)方面，特朗普近期实际的关税节奏较此前市场预期更为克制，我们预计“对等关税”更多或是针对欧盟具体行业，而非整体性(xing)关税，且有谈(tan)判空间。但中期来看，俄欧能(neng)源格局恢复至战前尚存较大变数，若美国希望(wang)欧盟加(jia)大购买美国能(neng)源力度，则欧洲能(neng)源成(cheng)本未必能(neng)大幅下降(jiang)。特别是长期来看，欧盟在内(nei)政、经济及地缘三大领域，仍有一系列长期问题前景尚不明朗，如困扰欧盟的民粹化、碎片(pian)化问题仍未解决；欧洲仍旧面临产业竞争力下滑(hua)的难题；随着美国对欧盟友战略(lue)调整，欧洲军费支出扩(kuo)大或将(jiang)进一步抬高欧元区融资(zi)成(cheng)本。

▍大宗商品：若俄乌实现停战，俄罗斯金(jin)属、粮食出口有望(wang)实现恢复，带来供给变化，但能(neng)源出口恢复尚存较大变数。

俄乌冲突期间，美欧对俄罗斯实行全面制裁，导(dao)致俄罗斯商品出口出现不同程度下滑(hua)。展望(wang)后续，若俄乌和(he)谈(tan)顺(shun)利推进，俄罗斯部分(fen)商品将(jiang)重返国际市场。在能(neng)源领域，我们预计即使俄乌停战，俄罗斯对欧洲的能(neng)源供应能(neng)否全面恢复至战前格局仍有待观察，美国或更希望(wang)欧洲加(jia)大自美国的能(neng)源进口。在金(jin)属领域，此前美欧对俄制裁主要通过期货交割限制等方式对金(jin)属价(jia)格造成(cheng)影响，若相关制裁解除(chu)，或对铜、铝(lu)、镍价(jia)格带来预期变化。在粮食领域，若俄乌实现停战，俄罗斯此前出于保供应、稳(wen)通胀而推出的谷物出口限制或将(jiang)解除(chu)。

▍风险(xian)因(yin)素：

欧洲经济状况超预期恶化；俄乌地缘政治形势超预期恶化；全球地缘风险(xian)超预期上升。

本文节选自中信证券(quan)研究部已于2025年2月23日发布的《地缘冲突观察—如何解读俄乌和(he)谈(tan)进程及其(qi)潜在影响？》报告，具体分(fen)析内(nei)容（包括相关风险(xian)提示等）请详见报告。若因(yin)对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内(nei)容为准。

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来源：中信证券(quan)研究