公司的精密功能(neng)及结构件业务发(fa)展在2020年迎来转机。2020年，受全球疫(yi)情影响(xiang)，宅经济产业逐渐成为疫(yi)情期间替代户外活动的最(zui)佳(jia)娱乐方式，远程办公、线(xian)上交易等新型方式得到大(da)力推广，推动了消费(fei)者对平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)的需求，根据行(xing)业数据，2019年-2021年的全球平板电脑(nao)、笔记本电脑(nao)出货量年复合(he)增长率分别达到8.33%、24.46%。

捷邦科技作为苹果公司iPad、MacBook柔性复合(he)精密功能(neng)件供应商(shang)，受益于行(xing)业贝塔，公司在2020年、2021年业绩表现出了强劲的增长动力，其中2021年公司营(ying)收超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在这一(yi)财务表现之下，公司顺利在2022年完成了创业板的上市(shi)。

图表：捷邦科技财务表现 单(dan)位：万元

然而，3C、汽车电子等领域的功能(neng)件、结构件由于技术、工艺壁垒相对不高(gao)，行(xing)业已经充分竞争且格(ge)局(ju)分散，市(shi)场参与者众多，捷邦科技IPO招股书(shu)当中对标的A股同类企业就有(you)包括(kuo)领益智造、安洁科技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括(kuo)众多未上市(shi)中小企业，行(xing)业数据显示，全球精密件、结构件企业数量上千家，其中大(da)部分集中在中国大(da)陆珠三角、长三角等。

作为充分竞争市(shi)场，行(xing)业需求旺盛时期，各家企业都能(neng)分得一(yi)杯羹，但(dan)是一(yi)旦行(xing)业需求减弱，企业能(neng)否继续保持强劲的盈利能(neng)力，就要看企业订单(dan)获取能(neng)力、与客户粘性、议价能(neng)力、企业的成本管控能(neng)力、整(zheng)体(ti)管理水平等等硬功夫。

2022年开始，全球疫(yi)情影响(xiang)相对有(you)所缓解，3C领域需求从短暂的高(gao)增长恢复为正常水平，反映(ying)到销售数据上，2022年、2023年全球的平板电脑(nao)，笔记本电脑(nao)出货量均出现了一(yi)定程度下滑，尤其2023年下滑程度更(geng)为明(ming)显。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑(nao)出货量为2.47 亿台，同比下降(jiang)12.9%，2023 年全球平板电脑(nao)出货量1.35 亿台，同比下降(jiang)10.3%。

在这一(yi)大(da)背景之下，捷邦科技的业绩随行(xing)业而下滑，尤其2023年，捷邦科技收入6.78亿元、净利润由盈转亏达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛(mao)利率也下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一(yi)年业绩相比可谓天差地别。

公司解释，由于2023 年消费(fei)电子行(xing)业需求不景气、大(da)客户终端产品出货量下滑，导致公司订单(dan)下降(jiang)；公司2023 年度产销量减少，加之资阳生产基地及越南生产基地投入较高(gao)，导致公司产成品分摊的成本较高(gao)，叠(die)加消费(fei)电子行(xing)业市(shi)场竞争加剧影响(xiang)，公司毛(mao)利率水平进一(yi)步(bu)降(jiang)低。

尽管行(xing)业不景气是主因，但(dan)是这当中也透露出公司在行(xing)业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕竟，行(xing)业内公司对标的企业当中，也有(you)不少能(neng)够抵(di)御(yu)周期波动，业绩持续稳健的。

图表：功能(neng)及结构件部分上市(shi)企业2023年盈利情况 资料来源(yuan)：上市(shi)公司定期报告

略(lue)显尴尬(ga)的“第二成长极”

公司在精密功能(neng)及结构件业务以外，还有(you)被公司视为“第二成长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司已开发(fa)出在力学、导电等方面有(you)相对优势(shi)的碳纳米管产品，能(neng)够提升锂电池(shi)的能(neng)量密度及循环寿命，公司目前已经取得宁德时代、比亚迪、亿纬锂能(neng)、孚能(neng)科技、正力新能(neng)、鹏辉能(neng)源(yuan)、多氟多等客户的合(he)格(ge)供应商(shang)代码，部分客户已实(shi)现量产交货。

经过公司几年培育，新业务看似进展顺利，但(dan)从实(shi)际业绩贡(gong)献来看，一(yi)直没有(you)太大(da)起色。

收入方面，碳纳米管产品在2022年达到最(zui)高(gao)5166.85万元之后在2023年出现了明(ming)显的下滑，目前碳纳米管业务在整(zheng)体(ti)收入当中的占比依(yi)然不高(gao)。

另一(yi)方面，碳纳米管产品的盈利能(neng)力也不太理想。2023年，该产品毛(mao)利率由正转负，2024年上半年仍然处于负数的状态，意味着2022年还能(neng)为公司创造营(ying)业利润的产品，2023年反倒成为负担(dan)，要知(zhi)道2023年碳纳米管下游的新能(neng)源(yuan)汽车市(shi)场发(fa)展可是依(yi)旧如火如荼。公司表示，是因为公司新能(neng)源(yuan)锂电新材料业务处于前期投入培育阶段，盈利能(neng)力尚未得到有(you)效释放。

图表：捷邦科技毛(mao)利率情况 资料来源(yuan)：定期报告

从国内碳纳米管行(xing)业发(fa)展现状和行(xing)业竞争格(ge)局(ju)角度看，公司寄希望(wang)于该业务作为公司新成长曲线(xian)还是存在挑战。

而公司作为新入局(ju)者，目前产品还处于客户验(yan)证(zheng)阶段，尚未大(da)批量出货，2023年公司碳纳米管收入仅(jin)为2322万元。按照公司IPO招股书(shu)当中机构测算的碳纳米管导电浆料行(xing)业市(shi)场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池(shi)用碳纳米管导电浆料市(shi)场产值将逾(yu) 47.9亿元，计算捷邦科技在行(xing)业内的市(shi)场份额仅(jin)为0.5%不到。

渗透率已经超80%的行(xing)业背景下，公司才开始入局(ju)，很大(da)概(gai)率是赶了一(yi)个晚集。

主业扩产底气不足

公司碳纳米管业务未见起色，就连精密功能(neng)及结构件主业似乎也缺乏扩产勇气。

公司IPO招股说明(ming)书(shu)披露，公司2019年-2021年产能(neng)利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能(neng)略(lue)有(you)下滑，但(dan)也接近90%。

基于此，公司在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成的募集资金投向(xiang)高(gao)精密电子功能(neng)结构件生产基地建设项目，以缓解产能(neng)不足问题。

图表：捷邦科技近几年产能(neng)利用率 资料来源(yuan)：IPO招股书(shu)

然而，8.37亿元的募集资金净额2022年9月14日到账后仅(jin)半年时间，钱(qian)还没捂(wu)热(re)，公司就于2023年4月6日召开董事(shi)会，审议决定将“高(gao)精密电子功能(neng)结构件生产基地建设项目”达到预定可使用状态日期延长至2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再开董事(shi)会，审议决定暂缓实(shi)施“高(gao)精密电子功能(neng)结构件生产基地建设项目”和“研发(fa)中心建设项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是需要经过深思熟虑、长远规划，是充分考虑了行(xing)业短期波动等因素，但(dan)捷邦科技的IPO募投项目从完成募资到暂缓实(shi)施仅(jin)不到一(yi)年。这不免让人猜疑，要么是公司为了上市(shi)募资，随意找了个项目充数；要么，是行(xing)业供需在这一(yi)年的变化过大(da)，让企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷邦科技IPO募投项目 资料来源(yuan)：IPO招股书(shu)

与扩产项目一(yi)同暂缓的，还有(you)公司研发(fa)中心建设项目。公司表示，公司对“研发(fa)中心建设项目”重新进行(xing)了研究和评估，认为随着公司对办公场地进行(xing)合(he)理调配(pei)并对研发(fa)部门进行(xing)整(zheng)合(he)调整(zheng)，目前公司研究院及产品开发(fa)中心的办公场地及设备能(neng)够满足公司技术研发(fa)的需求。

靠对外买(mai)买(mai)买(mai)能(neng)行(xing)吗？

一(yi)边是对于公司自身(shen)的内生发(fa)展按下暂缓键，另一(yi)边对外却又开启“买(mai)买(mai)买(mai)”。超募资金，加上募投项目暂缓剩余的未动用资金合(he)计超6亿元，似乎给(gei)足了公司并购的底气。

2024年年初，公司以自有(you)资金6,700万元受让稳固实(shi)业股权以及3,000万元增资，实(shi)现了对稳固实(shi)业55%股权控股。

根据资料显示，稳固实(shi)业所在紧固件及紧固件涂胶行(xing)业，属于公司主营(ying)业务范围内结构件应用关联领域，其产品已开始直接或间接服务于消费(fei)电子、新能(neng)源(yuan)动力汽车等大(da)客户。

公司表示，本次交易完成后，一(yi)方面，捷邦科技可横(heng)向(xiang)拓展结构件领域产品与服务，同时公司与交易标的后续可在大(da)客户端的采购导入、研发(fa)协同、量产体(ti)系、品质管控、售后服务等方面发(fa)挥多项协同效应，使公司可向(xiang)大(da)客户提供更(geng)多优质且性价比高(gao)的产品及服务，有(you)助于提升公司在大(da)客户端的客户粘性、服务口碑及市(shi)场份额；另一(yi)方面，可实(shi)现动力锂电池(shi)及汽车整(zheng)车结构件领域客户资源(yuan)的协同与整(zheng)合(he)，从而加快公司在该领域的产品及业务的开发(fa)。

此后2024年8月20日，公司再发(fa)公告，拟以现金方式不超过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高(gao)德蚀(shi)刻科技有(you)限(xian)公司（以下简称“赛诺高(gao)德”）51%的股权（对应整(zheng)体(ti)估值不超过8亿元），预计资金来源(yuan)于银行(xing)并购贷(dai)款（不超过60%）和自有(you)资金两部分。

根据介绍，赛诺高(gao)德是一(yi)家以高(gao)精密金属蚀(shi)刻技术为核心的高(gao)新技术企业，主要为消费(fei)电子、汽车制造、半导体(ti)等行(xing)业客户提供金属蚀(shi)刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一(yi)站式解决方案。标的公司直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等，产品最(zui)终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等。

公司表示，若本次交易完成，公司可在消费(fei)电子领域进一(yi)步(bu)横(heng)向(xiang)拓展精密金属业务产品线(xian)，提升公司在大(da)客户端的精密制造综合(he)服务能(neng)力，加快公司向(xiang)功能(neng)模组及手机产业链相关制造的布局(ju)。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源(yuan)及制造能(neng)力的整(zheng)合(he)，加快公司在汽车产业领域的业务布局(ju)。

此前市(shi)场有(you)小作文称，“赛诺高(gao)德为国内VC散热(re)片龙头，2022年在VC散热(re)片市(shi)场国内市(shi)占率80%，弥(mi)补了国内空白。赛诺高(gao)德，营(ying)收约(yue)10亿元，如果单(dan)独上市(shi)至少值40亿元，目前捷邦科技市(shi)值仅(jin)20亿，至少翻倍(bei)以上空间。”

截止目前，捷邦科技并未披露更(geng)多关于赛诺高(gao)德业务信息，市(shi)场消息也是真真假假，从今年新上市(shi)的苏州天迈(mai)IPO招股书(shu)披露的行(xing)业信息来看，至少赛诺高(gao)德VC散热(re)片80%市(shi)占率的说法是站不住脚。

但(dan)是，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科技接近60亿元的市(shi)值，看起来已经充分透支了并购成功后的空间。后市(shi)怎么走(zou)？但(dan)凡最(zui)终实(shi)际并购效果不及预期，相信股民们会第一(yi)时间“先跑为敬”。

从公司的两项并购动作来看，公司还是在围绕自身(shen)主业功能(neng)及结构件做横(heng)向(xiang)延展。行(xing)业增速放缓，叠(die)加行(xing)业竞争格(ge)局(ju)分散，或许并购整(zheng)合(he)是个很好的发(fa)展策略(lue)。

但(dan)还是那句话，功能(neng)及结构件的技术、工艺壁垒相对不高(gao)，企业能(neng)否继续保持强劲的盈利能(neng)力，就要看企业订单(dan)获取能(neng)力、与客户粘性、议价能(neng)力、企业的成本管控能(neng)力、整(zheng)体(ti)管理水平等等硬功夫。

捷邦科技能(neng)否通过外延并购整(zheng)合(he)来提升自身(shen)的综合(he)竞争力，我们且行(xing)且看。