值得注(zhu)意的(de)是，这一成绩的(de)取(qu)得难(nan)能可贵。2023年，集(ji)团ANC业务已营收达(da)到(dao)了61.4亿元人(ren)民币，同比增长34.1%，形成了较高的(de)同比基数。与此同时，市场环境不佳，许多同行业公司如汤臣倍健等业绩显著下滑。

换而言之，在行业普(pu)遍面临挑战和较高基数的(de)背景下，集(ji)团的(de)ANC业务依然保持了强劲(jin)的(de)增长势头，这进一步证明了集(ji)团在市场中(zhong)的(de)竞争力和抗风险(xian)能力。

在PNC业务领域，健合集(ji)团通过积极的(de)市场布局(ju)和渠(qu)道扩(kuo)张，实现了5.4%的(de)收入增长。其中(zhong)，子品牌Zesty Paws在北美市场实现了双位数的(de)增长，表明集(ji)团在北美宠物护理领域的(de)强劲(jin)扩(kuo)张势头。

在财务方面，健合集(ji)团顺(shun)利完成了再融资计划，并(bing)保持了稳健的(de)流动资金(jin)水平。截(jie)至报告(gao)期末，集(ji)团的(de)现金(jin)结余达(da)到(dao)了18.6亿元，为集(ji)团的(de)持续发展(zhan)和未来投资提供了坚实的(de)财务基础。

如果我们不局(ju)限于短期的(de)前三季度(du)，而是将视野扩(kuo)展(zhan)到(dao)更长的(de)时间维度(du)，可以清(qing)晰地(di)看到(dao)，健合集(ji)团实现了穿越市场周(zhou)期的(de)长期稳健增长。在过去十年间（从2014年到(dao)2023年），集(ji)团的(de)收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实现了近2倍的(de)增幅。

展(zhan)望(wang)未来，健合集(ji)团有望(wang)继续在BNC、ANC和PNC三大业务板块的(de)协同发展(zhan)战略下，继续沿袭良好的(de)长期表现。其中(zhong)，ANC业务作(zuo)为集(ji)团的(de)第二增长曲线，近年来正蓬勃发展(zhan)。2016年，健合集(ji)团完成了对国际知名品牌Swisse的(de)全资收购，ANC业务正式迈入了一个快速发展(zhan)的(de)新(xin)阶段。2023年Swisse达(da)成了年度(du)超过10亿澳元的(de)销售里程碑(bei)，自2015年收购以来销售额增长了三倍。相关成果反映在集(ji)团的(de)财务数据上，就是ANC业务实现收入的(de)较快提升。在2019至2023年，ANC的(de)营收总额分别达(da)到(dao)了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占集(ji)团总收入的(de)比例持续攀升。根据最新(xin)的(de)公告(gao)，2024年前三季度(du)，ANC已占集(ji)团的(de)半壁江山(shan)，未来也将继续支(zhi)撑着集(ji)团长期的(de)成长。

对于投资者(zhe)而言，有些企业虽(sui)然表面上的(de)成长速度(du)可能并(bing)不惊人(ren)，但长期稳定(ding)的(de)增长和复利效应的(de)累积，将能够为投资者(zhe)带来意想不到(dao)的(de)丰厚(hou)回报。这种稳健成长的(de)模式，可能将为投资者(zhe)提供长期价值投资的(de)机会(hui)。

二、位居全球多市场前列(lie)

华西证券研究所认为，健合集(ji)团通过精心打造全家营养健康的(de)“大拼图”，已经塑造了一条独特的(de)“健合式”成长路(lu)径。这一路(lu)径的(de)核心在于健合集(ji)团构建了一个全球竞争力的(de)品牌矩阵。健合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一爪等多个高端品牌，这些品牌享有十分高的(de)声誉和知名度(du)。

其中(zhong)，Swisse是健合集(ji)团的(de)旗舰品牌。Swisse不仅在全球范围(wei)内享有较高的(de)品牌知名度(du)，还拥有强大的(de)市场占有率。尤其值得注(zhu)意的(de)是，在近年来保健品市场的(de)风云变幻中(zhong)，健合集(ji)团的(de)ANC业务依然保持着十分有利的(de)竞争地(di)位。

根据华西证券研究所，在中(zhong)国大陆，ANC业务拥有超过62,000个线下销售点，且截(jie)至2023年底(di)一般贸易渠(qu)道的(de)55款Swisse产品中(zhong)有21款产品获得了“蓝帽(mao)子”认证——这在中(zhong)国市场上是一个重要的(de)竞争优势，因为只有获得“小蓝帽(mao)”标识的(de)保健食品才受国家食品药(yao)品监督管理局(ju)批准(zhun)能在指定(ding)渠(qu)道销售。在中(zhong)国保健食品行业内是公认的(de)权(quan)威标志(zhi)。

值得一提的(de)是，在国内保健品行业，渠(qu)道结构的(de)变化是近年来的(de)市场重要关注(zhu)点之一。线上渠(qu)道的(de)崛起和线下渠(qu)道的(de)占比改变，使得线上渠(qu)道的(de)重要性日(ri)益凸显。尽管新(xin)品牌的(de)快速进入导致线上流量争夺变得激烈(lie)，但健合集(ji)团在线上渠(qu)道的(de)表现尤为强劲(jin)。

在1+3“Mega Brand”品牌战略矩阵的(de)助力下，Swisse在今年的(de)618购物节期间横扫各大电(dian)商平台，持续蝉联销量第一，成为线上成人(ren)营养健康市场的(de)领导者(zhe)。双十一购物节期间，Swisse继续实现多平台大满贯，斩获天猫、京东、唯品会(hui)、抖(dou)音(yin)等平台的(de)销量冠军(jun)。国联证券研究所指出，Swisse作(zuo)为电(dian)商渠(qu)道的(de)领导者(zhe)，凭借其1+3“Mega Brand”品牌矩阵不断夯实线上渠(qu)道基本盘，有望(wang)充分享受行业渠(qu)道转型带来的(de)红利。

而在全球市场，Swisse同样表现优异，在多个市场保持市场份(fen)额排名前列(lie)。Swisse于澳新(xin)的(de)VHMS类(lei)市场排名第一，集(ji)团的(de)整(zheng)体(ti)ANC业务在新(xin)加(jia)坡市场蝉联美容补充品及肝脏健康类(lei)别第一。

此外，在中(zhong)国内地(di)，合生元在婴童益生菌营养补充品拥有领先地(di)位，前三季度(du)在超高端婴幼儿配方奶粉市场中(zhong)稳居第三，市场份(fen)额稳步提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中(zhong)国内地(di)线上优质猫干粮类(lei)别的(de)领先地(di)位；Zesty Paws则目前是美国最受认可的(de)宠物补充品品牌之一。

从更长远影响的(de)视角审视，渠(qu)道结构的(de)变革(ge)预示着渠(qu)道服务能力的(de)重要性或(huo)将逐渐(jian)淡化，而与此同时，消费者(zhe)对能够精准(zhun)解决健康痛点的(de)创新(xin)技术、新(xin)型剂型、前沿成分及优化配方的(de)研发需求愈发迫(po)切。

这意味(wei)着传统品牌商凭借各自的(de)优势渠(qu)道跑(pao)马圈地(di)的(de)时代逐渐(jian)过去，品牌的(de)质量与研发成为差异化竞争的(de)根本优势。这一趋势正引领行业从“服务溢价”模式稳步迈向“研发溢价”与“质量溢价”的(de)新(xin)阶段，其中(zhong)，那(na)些具备强大研发实力与卓越产品品质的(de)领军(jun)企业将脱颖而出，成为最大受益者(zhe)。

集(ji)团旗下的(de)多个知名品牌一直是高品质的(de)代表，尤其是Swisse品牌，其深厚(hou)的(de)历史底(di)蕴(yun)和澳大利亚治疗物品管理局(ju)（TGA）的(de)权(quan)威认证共同铸就了其独特的(de)品牌优势。TGA的(de)认可不仅意味(wei)着Swisse从原材料的(de)精心挑选、严格检验(yan)到(dao)生产流程的(de)每(mei)个细节，均遵循等同于药(yao)品的(de)严格标准(zhun)，而且还必须经过全面的(de)安全性、理化性质测试以及功能性、有效性验(yan)证。此外，Swisse还需接受TGA频繁且严格的(de)定(ding)期检查。因此，Swisse赢得了消费者(zhe)的(de)广泛信(xin)赖与好评(ping)，这是仅凭渠(qu)道优势或(huo)新(xin)兴品牌难(nan)以企及的(de)优势。

在当(dang)前巨变中(zhong)，健合集(ji)团已经具备了强劲(jin)先发优势，有望(wang)在未来继续成为行业的(de)领导者(zhe)。

三、未来成长路(lu)径清(qing)晰

展(zhan)望(wang)未来，健合集(ji)团的(de)成长之路(lu)充满可能。

从中(zhong)短期的(de)视角看，集(ji)团的(de)成长路(lu)径清(qing)晰明确，多个增长点正蓄势待发：

一、通过推出新(xin)产品和强化研发，健合集(ji)团不断拓(tuo)展(zhan)市场。比如，Swisse品牌从单一主品牌发展(zhan)出三大子品牌，包括高端药(yao)房级进口营养品牌Swisse Plus、营养食品品牌Swisse Me和针对儿童健康需求的(de)品牌Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌战略矩阵，满足不同消费者(zhe)的(de)精细化营养健康需求。

尤为值得一提的(de)是，近期健合集(ji)团推出了Swisse Plus+抗衰(shuai)新(xin)品——Swisse PLUS NAD+细胞新(xin)生瓶(ping)。这标志(zhi)着健合集(ji)团在细胞级抗衰(shuai)领域的(de)新(xin)突(tu)破，通过科技力量为消费者(zhe)提供更专业的(de)营养健康解决方案(an)。该产品含有NR（烟酰胺核糖），作(zuo)为NAD+的(de)高效前体(ti)，能显著提升人(ren)体(ti)内NAD+水平，具有高生物利用度(du)和安全性。新(xin)产品能打开新(xin)的(de)市场需求，并(bing)提升集(ji)团的(de)盈利能力。

二、行业或(huo)即将见底(di)回暖。随着新(xin)国标的(de)全面实施，低端产能出清(qing)，头部品牌如健合集(ji)团的(de)市场份(fen)额有望(wang)提升。集(ji)团在推动消化旧国标婴幼儿配方奶粉库存的(de)同时，持续深化超高端奶粉品类(lei)的(de)战略布局(ju)，增强“新(xin)国标”系(xi)列(lie)产品的(de)竞争力，不断巩固和扩(kuo)大其在婴幼儿配方奶粉市场的(de)领先地(di)位。

三、全球化机遇(yu)可期。集(ji)团在全球化布局(ju)方面也取(qu)得了显著成效，在澳新(xin)和北美等市场已取(qu)得了显著的(de)市场影响力。此外，集(ji)团在东南亚、欧洲等地(di)也设立了研发中(zhong)心和市场机构，通过多元化的(de)品牌组合和销售渠(qu)道，不断提升其在全球市场的(de)知名度(du)和影响力。这些国际市场的(de)拓(tuo)展(zhan)，为健合集(ji)团带来了新(xin)的(de)增长点。

得益于这些积极因素，国联证券研究所对健合集(ji)团的(de)未来发展(zhan)持乐观态度(du)。国联证券研究所预测，集(ji)团2024-2026年营业收入将分别达(da)到(dao)142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增长良好。基于此，国联证券给出了买入的(de)评(ping)级。

从长期来看，随着全球消费者(zhe)健康意识的(de)增强和全球人(ren)口老龄化的(de)加(jia)剧，高端家庭营养健康解决方案(an)行业正处于黄金(jin)发展(zhan)期。

艾媒咨询的(de)数据显示，中(zhong)国的(de)保健品市场规模从2013年的(de)993亿元增长至2022年的(de)2989亿元，年复合增长率达(da)到(dao)13.03%。而与发达(da)国家相比，中(zhong)国的(de)保健食品渗(shen)透率和人(ren)均消费仍有较大提升空间。2023年，国内人(ren)均保健食品消费额仅为26美元，这一数字(zi)远低于美国（为其14%）和日(ri)本（为其四分之一）。

除(chu)了老龄化成为行业发展(zhan)的(de)重要支(zhi)撑，年轻(qing)人(ren)也正成为推动行业增长的(de)强劲(jin)动力。随着健康意识的(de)普(pu)及和提升，《2023年618健康消费及营销趋势洞(dong)察报告(gao)》显示，16-25岁年龄段的(de)用户数同比增速最高，接近60%，健康消费年轻(qing)化的(de)趋势愈发明显。

多因素共振之下，行业正处于发展(zhan)的(de)黄金(jin)时期。在这一背景下，像健合集(ji)团这样的(de)企业，有望(wang)凭借其深厚(hou)的(de)行业积淀和前瞻性的(de)战略布局(ju)，为消费者(zhe)创造更多价值，并(bing)为股东带来丰厚(hou)回报。