其中核心受益标的，专为数(shu)据中心打造电源(yuan)、散热(re)基础设施，相关业务占比75%的Vertiv收获了(le)不断涌入的订单。

2024年(nian)四季度，公司每股(gu)收益同比大幅增长了(le)77%，调整后的利润(run)率同比上升(sheng)了(le)3.8%；公司未交付的订单量同比增加了(le)30%，其中美国地区的订单量提(ti)高50%以上。

Vertiv的股(gu)价从两年(nian)前的低点11.93美元/股(gu)，最高飙(biao)升(sheng)到了(le)155.84美元/股(gu)，累(lei)计了(le)超过7倍的涨幅，目前市值(zhi)大约411亿美元。

一方面(mian)，由于未来新增AIDC的投入使用，数(shu)据中心用电规模将不断提(ti)升(sheng)。

根据Semi Analysis， AIDC 的建设运营将推(tui)动全球数(shu)据中心用电由 2023 年(nian)的 430TWh（占全球用电量的 1.4%）提(ti)升(sheng)至 2030 年(nian)的 1510TWh（占全球用电量的 4.5%）。

另一方面(mian)，AI芯片性能持续迭代，计算需求带来功耗增加，也在(zai)将数(shu)据中心变成氪电怪兽。去年(nian)英伟达(da)拿出了(le)GB200，单芯片功耗接近H100的4倍。新一代GB200 NVL72液冷机柜功率密(mi)度达(da)到了(le)120kW，跟传统每台8卡AI服务器(qi)相比，增长了(le)接近3倍，这还只是AI产业发展早期。

机柜的物理空间相对(dui)有限，随着GPU部署数(shu)量增加，未来机柜功率密(mi)度将会快速提(ti)升(sheng)。Vertiv做(zuo)出预估，当英伟达(da)芯片架构(gou)再迭代个两到三代，AI GPU峰值(zhi)机架密(mi)度功耗最高或(huo)超过1000kW，进入MW时代。

因此，这样的功耗需求往往需要(yao)能够承接更高功率密(mi)度，以及更高转换效率的电源(yuan)设备(bei)。这一逻辑促成了(le)去年(nian)某(mou)些A股(gu)公司的大幅上涨。

去年(nian)10月17日，麦格米特公告(gao)宣布与英伟达(da)达(da)成合作，参与其Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设。

麦格米特在(zai)去年(nian)10月15-17日召开(kai)的OCP全球峰会上推(tui)出了(le)适用于NVDIA MGX平台的最新电源(yuan)系统，模块化的解(jie)决方案在(zai)1U服务器(qi)电源(yuan)架中提(ti)供总计33kW功率，效率高达(da)97.5%。

由于合作项目将对(dui)未来业绩产生积极影响，而且是唯一一家直(zhi)接进入英伟达(da)供应链的大陆电源(yuan)合作商，麦格米特的股(gu)价自此一发不可收拾，18日至23日连续四天(tian)涨停，自9月24日以来市值(zhi)翻逾一倍。

另一家上市公司—欧陆通，其服务器(qi)电源(yuan)产品也可支持英伟达(da)系列GPU服务器(qi)，并与浪潮信(xin)息、富士康(kang)、华勤、联(lian)想、中兴(xing)、新华三等国内服务器(qi)系统厂商建立合作关系。

公司推(tui)出的符合OCP ORv3规范(fan)的机架式电源(yuan)解(jie)决方案，配置了(le)6组5.5kW服务器(qi)电源(yuan)，转换效率高达(da) 97.5%，并可拓(tuo)展至2OU 66KW、3OU 66KW以及4OU 132KW 等方案。

去年(nian)公司预告(gao)全年(nian)业绩归母净利润(run)同比增长27.22%—47.65%，数(shu)据中心电源(yuan)业务收入上半年(nian)就高增了(le)77%，接近5亿元的规模，高功率服务器(qi)电源(yuan)占比42%，同比高增464.1%，市值(zhi)同时大幅提(ti)升(sheng)。

今年(nian)，有两件轰动整个AI行业的大事儿相继发生，一个是美国总统特朗普(pu)带着甲骨文、软银、OpenAI三家大公司弄出了(le)一个花费可能要(yao)高达(da)5000亿美元的“星际之门”项目，用于AI基础设施。

另一件，则是国内DeepSeek背(bei)后的技术进步引领了(le)行业推(tui)理成本大幅下降的趋势，现在(zai)各行各业的公司都在(zai)争先抢后的接入DeepSeek。

硬件层面(mian)的"功耗膨胀"现象，与 DeepSeek 等大模型平台迸发的AI推(tui)理需求形成叠(die)加效应，或(huo)将改变原来电力需求曲(qu)线，未来有望保持更快的增长速度。

02 DeepSeek神助攻(gong)，AI下个千(qian)亿市场

DeepSeek的发布和开(kai)源(yuan)大幅缩进了(le)模型层面(mian)差距，使AI发展重心从训练(lian)模型向应用落地倾斜，应用侧的推(tui)理算力需求相应上升(sheng)。

而且推(tui)理更注重能效比，即单位能耗下的计算能力，使其更适合大规模部署和长期运行。智(zhi)算中心用电规模可以达(da)到100-200MW，十倍于传统的数(shu)据中心耗电量。

为了(le)承接未来大规模的推(tui)理需求，AIDC的供配电系统面(mian)临着迭代需求，即追求高功率密(mi)度和高能效比。

数(shu)据中心的电力传输就像人体的血液循环系统，需要(yao)多个器(qi)官协同工作。整个过程分为市电引入→电压调整→配电分配→备(bei)用电源(yuan)切换→末端供电五个阶段，每个阶段都有专用设备(bei)投入使用。

涉及到的电力设备(bei)投资包括(kuo)：AC/DC服务器(qi)电源(yuan)模块、柴油发电机、变压器(qi)、不间断电源(yuan)（UPS）、配电柜、以及后备(bei)电池等。

驱动一台AI服务器(qi)，需要(yao)经过数(shu)次电压转换。

高压电从电网进入数(shu)据中心后，服务器(qi)电源(yuan)供应器(qi)会先将交流电转为直(zhi)流电，并降压到48伏特；接着主(zhu)板上的DC／DC转换器(qi)，再将电压转换成CPU用的12伏特和GPU用的0.8伏特低电压。

因此，数(shu)据中心电源(yuan)架构(gou)主(zhu)要(yao)涵(han)盖保障电路 UPS、机架电源(yuan) AC/DC、芯片电源(yuan) DC/DC 三个层级。

UPS的作用是在(zai)当市电输入正常时将市电稳压后供应给负载使用；当市电意外中断时向负载继续供应电能，使服务器(qi)维(wei)持正常工作并保护负载软、硬件不受电网波动而造成损坏。

根据智(zhi)研(yan)咨询数(shu)据，2023年(nian)国内市占率前三的UPS厂商分别为科(ke)华数(shu)据、华为和 Vertiv，对(dui)应市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿(dun)、艾(ai)默生等国际龙头亦占据一定份额。

现在(zai)UPS已经形成了(le)标准(zhun)化的配置和维(wei)护流程，技术应用非常成熟，但(dan)缺点在(zai)于需要(yao)经过 AC/DC-DC/AC 两级变换，一定会面(mian)临能量转换损耗。

2014年(nian)需求云化+降本诉求促使HVDC（高压直(zhi)流方案） 开(kai)始在(zai)互联(lian)网运营商数(shu)据中心推(tui)广，HVDC通过升(sheng)压降低损耗，只需AC/DC一次变换，产生热(re)量相应减少，同时部署面(mian)积更省，减少电缆投入。并且由于分布式新能源(yuan)发电也是直(zhi)流，可以快速接入数(shu)据中心全直(zhi)流系统。

近几年(nian)，国内互联(lian)网大厂主(zhu)推(tui)HVDC-巴拿马电源(yuan)，集成度和效率继续迭代。2019年(nian)阿里巴巴携手台达(da)、中恒(heng)电气推(tui)出了(le)巴拿马电源(yuan)，该方案集成了(le) 10kVac 中压配电、变压器(qi)、模块化直(zhi)流电源(yuan)和输出配电单元等环节。

由于能效比高、可扩展性高、适配新能源(yuan)发电、以及交付周期快等优(you)势，HVDC方案渗(shen)透率存在(zai)很大的提(ti)升(sheng)空间。2021年(nian)，国内数(shu)据中心UPS方案渗(shen)透率达(da)到78%，而HVDC仅有12%。

但(dan)相比于竞(jing)争激烈的UPS，HVDC厂商头部效应较为明(ming)显(xian)。根据 DCMAP，龙头分别为中恒(heng)电气、台达(da)和Vertiv，2022 年(nian) CR3 高达(da) 90%。

机柜外追求的是效率提(ti)升(sheng)，而机柜内则追求的是功率密(mi)度提(ti)升(sheng)。

PSU是服务器(qi)机柜中提(ti)供电源(yuan)的组件，作用是提(ti)供稳定的电压电流，防止(zhi)电源(yuan)波动或(huo)意外事件损坏敏感的计算机硬件。

海外大厂更推(tui)崇(chong)分布式电池和直(zhi)接供电设计的OCP供配电方案，比起传统UPS+PDU，系统供电效率更高。作为第(di)三代开(kai)放整机柜供电方案，对(dui)PSU的输出功率要(yao)求达(da)到3kW，输出电压为48V，效率应达(da)到97.5%。

但(dan)与一般服务器(qi)相比，AI服务器(qi)需要(yao)更高性能的处理器(qi)，如(ru)图形处理器(qi)（GPU）、张量处理单元（TPU）和现场可编程逻辑门阵(zhen)列（FPGA），其功耗可能高出两倍到十倍。

譬如(ru)，英伟达(da)Blackwell B100和B200，在(zai)进行高功率计算时均需要(yao)超过1kW的功率支持，是传统CPU的3倍，所(suo)需的PSU功率从8卡服务器(qi)中的3.3kW提(ti)升(sheng)到了(le)5.5kW。

当前AI服务器(qi)PSU大多为遵(zun)循ORv3-HPR标准(zhun)的5.5kW PSU，根据英飞凌预测，随着机架功率增加到300kW以上，第(di)二代PSU输出功率将达(da)到8kW至12kW，而第(di)三代PSU输出功率将达(da)到22kW，输出电压将从50V提(ti)至400V，以提(ti)高功率密(mi)度、降低损耗。

在(zai)高功率AC/DC服务器(qi)电源(yuan)领域，海外以OCP方案为主(zhu)，HVDC 应用较少，目前价值(zhi)量较 高的5.5kW电源(yuan)主(zhu)要(yao)供应商为台达(da)、光(guang)宝(bao)、Advanced Energy 等国际知名企业，竞(jing)争格局 远好于传统的CRPS电源(yuan)，国内企业麦格米特、欧陆通已有相关产品储备(bei)。

综合机构(gou)预测，随着高功率机柜需求提(ti)升(sheng)，预计5.5kW及以上高功率PSU占比将快速攀升(sheng)，AIDC服务器(qi)电源(yuan)市场空间合计将达(da)到415亿元，2028年(nian)规模有望超过2000亿。

供配电系统其他组成部分，数(shu)据中心领域开(kai)关柜、变压器(qi)市场参与者数(shu)量较多，竞(jing)争格局相对(dui)分散，海外头部厂商包括(kuo)伊顿(dun)、西门子、施耐德等等，主(zhu)要(yao)提(ti)供模块化设备(bei)、综合解(jie)决方案。

国内厂商主(zhu)要(yao)包括(kuo)明(ming)阳电气、金(jin)盘科(ke)技、伊戈尔等，系列产品如(ru)中低压开(kai)关柜，干式变压器(qi)已广泛(fan)应用于下游多家知名运营商，云服务商的数(shu)据中心。

03尾声

未来AIDC的需求呈现高功率、高密(mi)度、高效率、高可靠性趋势，整个数(shu)据中心的供配电架构(gou)将迎来重大变化。同时，大功耗下散热(re)系统也将变得尤(you)为关键。

本周，阿里巴巴的财报揭露了(le)AI未来资本开(kai)支超乎预计，点燃了(le)市场对(dui)于中国科(ke)技股(gu)价值(zhi)的新一轮重估。

这意味着，数(shu)据中心供应链的投资想象空间已经突破(po)预期，在(zai)原来美国AI基建的需求基础上，天(tian)花板不止(zhi)更高。当各大科(ke)技企业跟上步伐，投入将会更快，业绩兑现的确定性强。