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1月9日(ri)，古茗通(tong)过港交所聆讯。笔(bi)者(zhe)留(liu)意到，公司“负(fu)债(zhai)率”的消息引发了(le)不少(shao)关注，一度(du)成为众矢(shi)之的，却鲜有人具体剖析。
要知道，钢(gang)铁、航空等行业依赖大量的固定资产投资，负(fu)债(zhai)率普遍偏高(gao)。但古茗定位的是现制茶饮，另外公司在(zai)规模、市场地位和(he)产业链(lian)各维度(du)都是保持领先的，那么“高(gao)负(fu)债(zhai)率”究竟是怎么回事？
01
拆解古茗“负(fu)债(zhai)率”，系会(hui)计计量方式所致
首先需要明确的是，行业不同，负(fu)债(zhai)率的高(gao)低也会(hui)不同。负(fu)债(zhai)率较高(gao)的企业，多是当(dang)下正处(chu)于(yu)规模高(gao)速(su)增长或者(zhe)投融资不断扩大的阶段，从而推高(gao)了(le)负(fu)债(zhai)率。
因此相(xiang)对来说，资本(ben)密(mi)集型的企业会(hui)有较高(gao)的负(fu)债(zhai)率，比如高(gao)端制造业包括汽车、消费电子、电气等等。
具体来看，截至2024年三季(ji)度(du)末，福(fu)特汽车的负(fu)债(zhai)率为85%，通(tong)用汽车为74%，空中客车为85%，苹果为84%，戴尔科技为103%，霍尼韦(wei)尔为76%。
对现制茶饮行业来说，在(zai)已上市企业中，截至2024年上半年，茶百道的负(fu)债(zhai)率为25%，奈雪的茶为34%。
可以看到，不同行业之间的负(fu)债(zhai)率可能相(xiang)差巨大，高(gao)端制造业保持在(zai)75%以上，而现制茶饮行业的负(fu)债(zhai)率是相(xiang)对较低的。不过在(zai)同行业内，企业之间的负(fu)债(zhai)率肯定也有差别，但不会(hui)相(xiang)差悬殊。
基于(yu)此，笔(bi)者(zhe)翻阅(yue)古茗最新的招股书，发现即将(jiang)上市的古茗，负(fu)债(zhai)率看起来高(gao)，实际是源于(yu)这项“以公允价值(zhi)计量且其变动计入当(dang)期损益的金融负(fu)债(zhai)”占了(le)相(xiang)当(dang)大的比例，截至2024年9月底这一金融负(fu)债(zhai)的金额为32亿元。
知晓(xiao)财务知识的业内人士会(hui)明白，这实际是会(hui)计计量方式所导致的。
古茗早期拿到美团、红衫(shan)、Coatue等的股权投资，而这一类股权投资往往附带了(le)一些优先权利如“赎回权”，因此会(hui)被视(shi)作为“优先股”。按照规则，在(zai)会(hui)计计量中会(hui)被计为“以公允价值(zhi)计量且其变动计入当(dang)期损益的金融负(fu)债(zhai)”。
一言蔽之，该优先股在(zai)会(hui)计计量层(ceng)面被分类为了(le)金融负(fu)债(zhai)，而没有分类为权益工具，所以拉高(gao)了(le)古茗的负(fu)债(zhai)率。
已上市的智(zhi)驾领域公司地平线也出现过。地平线获得大众旗下CARIAD、上汽、五源资本(ben)、高(gao)瓴、红杉等投资，2021年-2023年，公司“优先股及(ji)按公允价值(zhi)计入损益的其他(ta)金融负(fu)债(zhai)”分别为183.41亿元、264.51亿元、392.40亿元。由(you)此公司的负(fu)债(zhai)率较高(gao)，分别为179%、276%、255%。
不只(zhi)是地平线，许(xu)多的港股上市公司在(zai)上市前也都有这一项而造成的高(gao)负(fu)债(zhai)。这实际是企业发展(zhan)初期寻求在(zai)扩张、运营以及(ji)研(yan)发上获得资金支持的常规操作，如果还能拿到知名(ming)投资机构背书，对计划(hua)上市的公司来说，也可以为IPO打下很好(hao)的基础。
02
不影响经营和(he)现金流，同口径(jing)下对比行业更优
财报中的负(fu)债(zhai)数据，所指的实际不是传统意义上的“负(fu)债(zhai)”，纵观这些高(gao)端制造业领头(tou)羊企业，也说明了(le)负(fu)债(zhai)率对应的并非都是高(gao)风险。
一般来说，负(fu)债(zhai)根据是否承担利息可分为无息负(fu)债(zhai)和(he)有息负(fu)债(zhai)。
无息负(fu)债(zhai)，往往指企业在(zai)生产经营过程中，临时占用上下游资金，比如预收款、合同应付款等，企业不需要支付利息，而且未来这部分负(fu)债(zhai)可能会(hui)部分转化(hua)为收入。
有息负(fu)债(zhai)，往往指企业从银行等机构融来的钱，企业需要支付相(xiang)应的利息，并在(zai)到期时偿还本(ben)金。
而这项“以公允价值(zhi)计量且其变动计入当(dang)期损益的金融负(fu)债(zhai)”，一般无需用现金偿付，即使投资人考虑行使“赎回权”，按照规则，古茗只(zhi)需按照一定的年利率支付投资额和(he)利息即可。
由(you)此可以进一步推出两点结论：
一是从“负(fu)债(zhai)”类型来看，这一金融负(fu)债(zhai)并非直接(jie)来源于(yu)古茗的生产经营过程，其更多强调的还是会(hui)计计量以及(ji)财务报告方面的处(chu)理方式。
二是结合招股书内容(rong)来看，投资人不会(hui)选择行使“赎回权”。潜在(zai)赎回金额不到10亿元，而截至2024年9月底，这一金融负(fu)债(zhai)的价值(zhi)金额为32亿元，这意味着，投资人持有股权的价值(zhi)比赎回要高(gao)很多，自然(ran)没有理由(you)考虑赎回。
值(zhi)得一提的是，32亿元的计算方法是用投资人的股权占比乘(cheng)以公司的估值(zhi)得出。因此公司的业务越好(hao)，盈利能力越强，其估值(zhi)越高(gao)，这一金融负(fu)债(zhai)就会(hui)越高(gao)，对应投资人持有的股权价值(zhi)就会(hui)越高(gao)。
所以对古茗来说，这一金融负(fu)债(zhai)并非直接(jie)影响生产经营，也不影响现金流，也就不会(hui)对财务造成负(fu)面影响。
展(zhan)望(wang)古茗上市之后，持有该优先股的股东可以将(jiang)其转换为普通(tong)股，这一金融负(fu)债(zhai)也将(jiang)不复存在(zai)。
参考2018年上市的美团，从当(dang)时的招股书内容(rong)来看，截至2018年4月30日(ri)，公司的金融负(fu)债(zhai)金额较大，而在(zai)其上市后的首份年报中，优先股产生的金融负(fu)债(zhai)已经归零。
那么，我们可以进一步剖析古茗的“实际负(fu)债(zhai)率”：
在(zai)剔除(chu)掉这一金融负(fu)债(zhai)后，公司负(fu)债(zhai)率截至2023年9月底为28%，截至2024年9月底为23%，而且财务状况还在(zai)持续(xu)优化(hua)。
对比来看，在(zai)同口径(jing)下，蜜雪冰城在(zai)2024年9月底的资产负(fu)债(zhai)率为24%，茶百道、奈雪的茶和(he)沪上阿姨在(zai)2024年6月底分别为25%、34%和(he)38%。
所以，按照该口径(jing)，古茗的负(fu)债(zhai)率实际是符合现制茶饮行业正常范围的，且优于(yu)行业平均水平。从投资者(zhe)的角度(du)看，古茗作为投资标(biao)的，该指标(biao)算是比较优质的。
03
投融资加速(su)企业成长，以长期基本(ben)面论英雄
在(zai)企业借助投融资助力自身(shen)发展(zhan)的过程中，资金使用策略是一个很核心的问题，这不仅涉及(ji)到财务指标(biao)，更关乎企业发展(zhan)战略。
外界关注的重点可以落(luo)脚到，钱有没有用在(zai)刀刃上、投入是否值(zhi)得，以及(ji)会(hui)如何带动公司未来的估值(zhi)走向(xiang)。而这些都会(hui)在(zai)赚钱能力有所体现。
结合招股书来看，公司的基本(ben)面强劲，对比同行表现更佳。
2023年，古茗全(quan)年收入76.76亿元，经调整利润（非国际财务报告准则计量）14.59亿元。2024年前三季(ji)度(du)收入64.41亿元，经调整利润11.49亿元，净利率从2021年的0.5%提升至17.4%，公司在(zai)激烈竞争中反而逆(ni)势增长。
2023年，古茗加盟商单店经营利润高(gao)达37.6万元，单店经营利润率达20.2%，大幅超越同期中国大众现制茶饮店市场普遍低于(yu)15%的利润率水平。也就是说，古茗品(pin)牌为加盟商带来了(le)好(hao)于(yu)其他(ta)品(pin)牌的利润空间，公司拥有互利共赢的加盟商关系，而这未来会(hui)持续(xu)吸引加盟商，形成古茗业绩增长的良性循(xun)环。
进一步来看看古茗的核心竞争力。在(zai)门店网络上，2023年末，在(zai)大众现制茶饮店市场中，古茗在(zai)二线及(ji)以下城市的市场份额约(yue)为22%。另外，截至2023年底，古茗位于(yu)乡镇的门店比例达到38%，而其他(ta)前五大大众现制茶饮店品(pin)牌在(zai)乡镇的门店比例普遍低于(yu)25%，截至2024年三季(ji)度(du)末，古茗乡镇门店占比进一步提升至40%。
这意味着在(zai)下沉市场，古茗以较高(gao)的客单价占据着领先优势，足见公司能够深度(du)激发目(mu)标(biao)市场的潜在(zai)消费需求。
同时，古茗掌握强大的仓储及(ji)物流供应链(lian)体系，一方面，截至2024年9月30日(ri)，公司已成功运营22个现代化(hua)仓库，基于(yu)整体规模和(he)冷库等配置方面的领先，古茗可以保障前端门店制作高(gao)质量的饮品(pin)，充(chong)分满足消费者(zhe)购买需求。
另一方面，古茗约(yue)76%的门店位于(yu)仓库150公里范围内，高(gao)效的物流配送网络是其差异化(hua)的竞争力，能够将(jiang)新鲜的原材料及(ji)时、准确地配送至各大门店，能够确保门店产品(pin)的新鲜度(du)和(he)品(pin)质一致性。
随着公司在(zai)战略投入上持续(xu)转化(hua)出成果，核心竞争力得到了(le)显(xian)著提升。由(you)此，古茗能在(zai)竞争中持续(xu)扩大品(pin)牌竞争力，释放规模效应，获得更优的成本(ben)控制和(he)盈利能力的提升，未来不断巩固领先地位。
另外在(zai)现金流方面，截至2024年9月30日(ri)，经营现金流达11.3亿元，账上现金及(ji)银行结余和(he)理财产品(pin)余额合计33.2亿元。所以古茗的经营和(he)财务都十分健康(kang)，长期来看，公司具备更多的战略选择和(he)应对市场变化(hua)的能力。作为投资者(zhe)，对古茗上市后表现无疑可以给予更多期待。
04
总结
古茗的负(fu)债(zhai)率数据实际被误(wu)读已久，现制茶饮行业的整体负(fu)债(zhai)率是处(chu)于(yu)较低水平的，而看起来偏离该水平的负(fu)债(zhai)率数据，投资者(zhe)值(zhi)得去深入挖掘一番。
按照同一口径(jing)会(hui)发现，古茗的负(fu)债(zhai)率并未偏离行业正常范围，对比行业平均水平反而更优。进一步挖掘核心竞争力，古茗已在(zai)产品(pin)、市场以及(ji)供应链(lian)等方面形成竞争壁垒。无论看实际负(fu)债(zhai)情况还是看长期业绩表现，古茗都处(chu)于(yu)发展(zhan)的康(kang)庄大道上。