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作者 | 格隆
数据支持 | 勾(gou)股大数据（www.gogudata.com）
谈股论金，侃天侃地，大家好，我(wo)是格隆。
今天我(wo)们聚焦一个(ge)既事关宏观经济又关乎微观个(ge)体的话题：我(wo)们究竟应该如何提振消费？
先(xian)给大家说一个(ge)数据：全球十大经济体中，有9个(ge)的股市都在今年创下(xia)了历(li)史新高。其中英国、法国、意大利(li)股市是在5月创的历(li)史新高，日本股市是在7月创的历(li)史新高，巴西股市是在8月创的历(li)史新高，印度(du)股市9月创历(li)史新高，德(de)国股市10月创的历(li)史新高，加(jia)拿大、新加(jia)坡股市11月创的历(li)史新高，而美国股市就一直在创历(li)史新高。
我(wo)们的股市9.24以来行情才有了一定的活跃(yue)。但一个(ge)不协(xie)调的数据是，10月、11月我(wo)们资本市场资金在持续外流，其中10月外流257亿美元，11月外流高达457亿美元，创下(xia)单(dan)月资金外流的最高记录。
好不容易有行情了，跑嘛？
还是在担心经济。股市可以罔顾经济基本面各种任性炒作，但要持续攀高，没有经济基本面，是万万不行的。
我(wo)们经济最核心的隐忧是什么呢(ne)？
顽固的通缩。
大家看看表征经济温度(du)的最新数据：
2024年第三季度(du)，综合衡量全社会物价水平的经济指标—GDP平减指数，当季同比录得-0.53%。从2023年6月开始，这个(ge)数据已经连续6个(ge)季度(du)为负，这一轮持续时间(jian)为近20年来最长(chang)。再下(xia)跌一个(ge)季度(du)，我(wo)们就将创下(xia) 90 年代亚洲金融危机的惨淡记录。
CPI和PPI呢(ne)？
11月份，CPI同比从10月的0.3%，再度(du)回(hui)落至0.2%，已连续57个(ge)月运行在收缩通道内。PPI同比为-2.5%，自2022年10月起转负，至2024年11月，已连续26个(ge)月处于负增长(chang)区间(jian)。
价格是经济的基本体温。遮掩解决不了问(wen)题，我(wo)们需要正视这个(ge)事实：我(wo)们的经济，存(cun)在着确定且(qie)顽固的通缩压力(li)。
怎么应对？
从经济学角度(du)，不复杂——人为、强制地提振需求(qiu)。
因为几乎所有通缩的背后，都是某(mou)种程度(du)的产能过剩、需求(qiu)不足而引致的供需失衡。如果(guo)没有外力(li)强制增加(jia)需求(qiu)，这种通缩的自然解决方式，最后都是以企业破产，产能出清，供给收缩，最后与需求(qiu)达至新的平衡。这个(ge)过程会很痛苦，因为通缩是一个(ge)供给需求(qiu)彼此互害(hai)的下(xia)沉(chen)螺旋(xuan)。企业破产、供给缩减的同时，居(ju)民财富与需求(qiu)也在消逝。供需重新达到平衡的唯一路径，是企业破产、茶能出清速(su)度(du)，要明显快过居(ju)民财富消逝的速(su)度(du)。
这个(ge)过程，就是我(wo)们耳熟能详的经济危机。
所以，几乎所有政府，面对通缩时，都会人为干预(yu)，强制增加(jia)需求(qiu)，避免全社会财富毁损的下(xia)沉(chen)螺旋(xuan)。
但，增哪一块需求(qiu)，却是有讲究的。
从拉(la)动经济的需求(qiu)三驾马车（出口、投资和消费）来看，出口是外需，投资和消费则为内需。我(wo)们应该以哪个(ge)为抓手呢(ne)？或者，说得更直白一点，我(wo)们能指望哪一个(ge)呢(ne)？
答案很明确，两(liang)个(ge)字：内需。
因为在可预(yu)见的时间(jian)里，外需可能不再靠谱(pu)。
自2008年金融危机以来，全球都在“右转”，“只扫自家门前雪，不管他人瓦上霜”的民粹主义(yi)、排外主义(yi)、保护主义(yi)浪潮迭起，几十年的全球化红利(li)在迅速(su)消散。而这一进程，随着2024年特(te)朗普的再度(du)当选，必将到得进一步强化。
尤其在美对华贸易政策上（具(ju)体请自行上网查），更为严峻的是目(mu)前不仅仅是美国，包(bao)括欧盟、沙特(te)以及东南亚的越南、泰国、印尼、乃至俄罗(luo)斯等诸多国家都在不同方面对我(wo)方提出过加(jia)征关税(shui)。
这会带来什么影响呢(ne)？
根据高盛的测算，美国这一个(ge)国家对我(wo)们的平均税(shui)率从目(mu)前的19.3%只提升20个(ge)百分点，都将会使我(wo)们明年的经济增速(su)下(xia)降0.7个(ge)百分点，回(hui)到4字头的增速(su)。
如果(guo)真提升到特(te)朗普说的60%呢(ne)？？
所以，提振需求(qiu)的方向，必须，也只能是内需，也就是投资和消费。
投资能指望吗(ma)？
我(wo)们的判断是，房地产投资这个(ge)目(mu)前经济的最大拖累项，预(yu)计在短期内无法解决。根据我(wo)们的模型预(yu)测，2025年房地产行业仍将会拉(la)低GDP增长(chang)率2个(ge)百分点，并(bing)且(qie)这种增长(chang)拖累或会持续至2030年。
政府部门投资呢(ne)？
这个(ge)我(wo)也不展开分析了。我(wo)只说一个(ge)经济学常识：政府花钱太多，往往是经济增长(chang)乏力(li)的主要原因。公共投资与支出，是最低效的经济需求(qiu)。减少公共支出，而不是扩大公共支出，才是经济增长(chang)之道。
现在我(wo)们可以回(hui)到福尔摩(mo)斯的那句名言：在排除了所有不可能以后，那个(ge)最不可能的，就是答案。
所以，救经济、止通缩的答案，剩下(xia)有且(qie)只有的一项：居(ju)民部门需求(qiu)。
事实上，我(wo)们过去的经济困难，很大程度(du)上，就是由消费萎缩导致的。
数据是，2021-2023年，消费对我(wo)们GDP贡献均值为60.4%，2024年前三季度(du)则大幅下(xia)降至50%，单(dan)三季度(du)，消费对GDP的贡献，仅仅29%。
到了11月，消费增速(su)还在进一步下(xia)降。11月份，中国社会消费品零售总额同比仅增长(chang)3%，这一增速(su)较10月份的4.8%，大幅下(xia)降了37.5%，也比市场的预(yu)期值5.3%低了足足2.3个(ge)百分点。对比历(li)史同期数值，3%的增速(su)也处于历(li)史低位，甚至低于过往5年同期均值水平4.22%。
一线城市的跌幅更为恐怖。2024年11月，北京和上海社零降幅均达到两(liang)位数，北京为-14%，上海为-13.5%。
抽丝剥茧完了，根源也找到了，剩下(xia)的，就是怎么提振居(ju)民消费了。
事实上，我(wo)们的政府也认识到了拉(la)动居(ju)民消费的必要性。政策层面上，在12月11日至12日举行的中央经济工作会议，把“大力(li)提振消费”放在明年重点工作任务的第一位。
实际行动上，也采取了一系列措施，包(bao)括发放消费券、实施消费补(bu)贴、推动家电市场以旧换新、稳(wen)股市、稳(wen)楼市等等。
大方向无疑无比正确——想要居(ju)民消费起来，不外乎两(liang)点：
1，让居(ju)民心里有底，不惧未来，敢消费；
2、让居(ju)民兜里有钱，不畏现在，能消费；
怎么让居(ju)民居(ju)民心里有底，不惧未来，其实不复杂，核心就是完善我(wo)们的医疗和养老保险问(wen)题，为居(ju)民的看病和养老兜底，让居(ju)民消费没有后顾之忧。我(wo)完全相(xiang)信，只要医疗和养老有托(tuo)底，没有了后顾之忧，所有人都会倾向于做月光族，快乐享受，而不会有高达45.9%的储蓄率。
从我(wo)国当前财政支出来看，社会保障支出是有相(xiang)当增长(chang)空(kong)间(jian)的。以美丽国为例，2010-2020年，美国广义(yi)政府财政支出中社会保障一项占(zhan)GDP的比重平均为17.5%，我(wo)们的社会保障支出占(zhan)GDP比重平均为9.6%，为美国的55%。同一时期，美国财政支出中用于经济建设以及相(xiang)关运营、管理(li)工作的经济事务一项占(zhan)GDP的比重平均仅为3.8%，我(wo)们则平均为8.1%。
目(mu)前的财政支出，向逆周(zhou)期属性的社会保障支出不算充足，缓冲居(ju)民消费需求(qiu)的能力(li)不强。居(ju)民对未来收入预(yu)期不足的情况下(xia)，又没有兜底，消费起来自然战战兢兢，包(bao)括年轻人不婚不育，根本底层逻辑(ji)或也在于此。
或许会有人问(wen)，稳(wen)股市能否让居(ju)民心里有底，提振消费？
我(wo)们对2001年至2024年11月一共13年的社零增速(su)和同期上证(zheng)指数增速(su)做相(xiang)关性分析发现，二者间(jian)的相(xiang)关性系数仅为0.16，这也就意味着，社会消费品零售总额增长(chang)率与上证(zheng)综指变化率之间(jian)相(xiang)关性，很弱。
这是什么意思(si)呢(ne)？用大白话翻(fan)译就是：股市的上涨，貌似并(bing)不会明显带动消费。
至于让居(ju)民口袋里有钱，不惧现在，能够(gou)消费，我(wo)们的建议，主要是做两(liang)件事就大概(gai)率会有明确效果(guo)。
一是帮助居(ju)民修复资产负债表，缓解居(ju)民现金流压力(li)。
说得再直白一点，就是政府真金白银进入楼市，无差别购存(cun)量房收储。
政府进入楼市收储，目(mu)前做法是向开发商收储，且(qie)对收储房型有严苛要求(qiu)。这实际是在救开发商，大概(gai)率治标不治本。
本是什么？是被房产套牢(lao)的居(ju)民，是严重吞噬居(ju)民现金流的贷款房。
我(wo)们的数据显示，房产占(zhan)我(wo)国居(ju)民总资产的比重达到了恐怖的69%，远高于日本1990年泡沫破灭时55%的占(zhan)比。
最关键，居(ju)民这69%的资产，是被套牢(lao)状(zhuang)态(tai)，而且(qie)会吞噬他们日常几乎所有的现金流。
过去20年多年，中国总共销售了约2.25亿套房，其中82%，也就是1.84亿套都是09年之后卖出去的。这批人还贷不过14年，没还清的人是大多数，他们日常为数不多的现金流，都要用来还贷。
在2015-2021年房价暴涨的这一轮，中国总共售出了117.3亿平方米的商品房，折合1.17亿套，占(zhan)中国20年来商品房总销售数量2.25亿套的一半。尤其从2018年开始算到2021年这4年买房的人，是顶点中的顶点接盘，从买房之日起就一直被套，一直在亏。这批人买房合计71.82亿平米，折合7100万套房，占(zhan)到中国有史以来销售商品房总量的1/3。
按我(wo)们的预(yu)测，楼市的拖累大致会延续到2030年。这意味着，这批套牢(lao)的“房民”，解套需要时日。如果(guo)没有政府收储对冲，他们想止损出手套现都做不到，被迫日复一日将有限的现金流填进还贷。这种情况下(xia)，居(ju)民消费要起来，几乎是不可能的事。
让居(ju)民口袋里有钱，不惧现在，能够(gou)消费要做的第二件事，就是大幅增加(jia)国民收入中想居(ju)民分配的比例。
我(wo)国居(ju)民部门可支配收入占(zhan)GDP的比重，大致在38%左右，还是有相(xiang)当提升空(kong)间(jian)的。其他我(wo)们耳熟能详的经济体，居(ju)民可支配收入占(zhan)比都在50%以上。比如，美国是68%，越南也是68%，印度(du)是58%，俄罗(luo)斯低一点，在52%。这意味着，每创造100块钱的GDP，美国人分走68块，印度(du)人能分走58块，我(wo)们分的是38块。
怎么让居(ju)民多分？也不复杂，最核心的，就是对居(ju)民部门大幅度(du)减税(shui)，尤其个(ge)人所得税(shui)。
如何弥补(bu)这部分税(shui)收缺口呢(ne)？一个(ge)可行的做法，是增加(jia)对富人的税(shui)收。我(wo)们的研(yan)究显示，富人群体对社零消费的边际贡献，远低于普通人。
最后，我(wo)想说的是，以上这些建议，做起来都有相(xiang)当阻力(li)，但还是要去做。改革开放40年，与投资和人口红利(li)相(xiang)关的那些“低垂的果(guo)实”已经被我(wo)们摘完了。未来或须以绝(jue)大的智慧与勇气(qi)，进行收入分配调整，让居(ju)民从GDP中能分到更多，让居(ju)民的医疗和养老有托(tuo)底，才可能根本解决需求(qiu)不足问(wen)题，跨越中等收入陷阱。