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近期高盛(sheng)发(fa)布了一篇关于中国生物科技的深度投资价值分析报告。高盛(sheng)称,持续看好中国医疗健康(kang)板块(kuai)中的生物科技领域,中国创新(xin)力量正在并将(jiang)持续获全球认可。一批头部生物科技企业,将(jiang)在2025/2026年实现盈亏平衡。这一盈利(li)拐点对中国生物科技产业具有里程碑意义。
高盛(sheng)还表示,再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)、传奇生物、诺诚健华、百济(ji)神州和信达生物这些头部公司成为优选标的,这几家公司年内都(dou)因核(he)心催化事件,有望具备充足的上涨空间。高盛(sheng)尤其提及看好再鼎医药DLL3 ADC的BD潜力及2025年实现盈亏平衡拐点,重申其“买入(ru)”评级,美股市场与(yu)港股市场目标价分别为53.64美元(yuan)和41.81港元(yuan),较当前(qian)股价(2月5日收盘)分别有101%和97%的上行空间。
高盛(sheng)核(he)心观(guan)点如下:
全球化成创新(xin)药企必然选择与(yu)可行路径
高盛(sheng)持续看好中国医疗健康(kang)板块(kuai)中的生物科技领域。
随着政策(ce)重心从价格(ge)调控转向创新(xin)激(ji)励(li),对外授权合作(zuo)(license out)已成为企业出海的主流模式。历经三年行业调整期(2022-2024),生物科技企业已形(xing)成新(xin)共识:通(tong)过战略(lue)合作(zuo)实现全球化是(shi)必由之(zhi)路,并分化出两种发(fa)展路径——或专注细分领域保持研(yan)发(fa)灵活性,借助合作(zuo)打开全球市场;或把(ba)握行业低谷期的有限(xian)窗口转型为盈利(li)型生物药企(头部企业更(geng)具转型可行性)。高盛(sheng)重新(xin)审视生物科技行业,着重评估各企业研(yan)发(fa)管(guan)线资产的商务拓(tuo)展潜力。
中国创新(xin)力量获全球认可
当前(qian),中国正成为ADC药物的创新(xin)高地。展望2025年,中国企业有望在更(geng)广泛治疗领域的创新(xin)能力将(jiang)持续获得(de)国际认可,这一趋势得(de)益于:
1)生物科技企业在ADC/双抗等领域积累的迭代创新(xin)能力;
2)早期差异化管(guan)线布局持续扩大;
3)供需两端匹(pi)配度提升——既满足跨国药企对高性价比候选药物的需求,又为中国创新(xin)药企提供多元(yuan)资金渠道。
高盛(sheng)的创新(xin)药企BD潜力评估框(kuang)架
针对市场对中国药企商务合作(zuo)(BD)机(ji)会(这里指(zhi)对外授权)的关注升温,高盛(sheng)建立了一个三维评估体(ti)系筛选高合作(zuo)潜力的管(guan)线资产,重点关注:
1)全球市场容量(患者(zhe)基数、治疗周期、月均(jun)费用);
2)竞争地位(未满足需求、研(yan)发(fa)阶段、临床数据);
3)BD热点趋势(历史(shi)交易案例、交易规模等)。
基于分析师构建的三维评估框(kuang)架,高盛(sheng)给出了三个展现出较高的BD潜力的在研(yan)管(guan)线:再鼎医药的ZL-1310(DLL3 ADC)、信达生物的1B1-363(PD-1/IL-2偏向性双抗)以及诺诚健华的CP-332/CP-488(TYK2抑制剂)。该分析框(kuang)架从全球化视角验(yan)证(zheng)了对生物科技覆(fu)盖企业的优选逻辑。高盛(sheng)认为,再鼎医药(ZLAB)最具上行空间——这主要(yao)是(shi)基于其核(he)心品种ZL-1310已公布的I期剂量递增数据积极,且2025年将(jiang)迎(ying)来多项(xiang)关键临床数据读出。
盈亏平衡点即将(jiang)到来
无论是(shi)否具有海外商业化助力,对于头部生物科技企业,考(kao)虑(lu)到强劲销售增长与(yu)严格(ge)的费用管(guan)控带来的运营效率提升,高盛(sheng)预计将(jiang)有一批企业在2025/2026年实现盈亏平衡。这一盈利(li)拐点对中国生物科技产业具有里程碑意义,特别是(shi)在市场对中国创新(xin)药盈利(li)能力的持续讨论中更(geng)具指(zhi)标价值。高盛(sheng)重点提到了百济(ji)神州、信达生物、云顶(ding)新(xin)耀(yao)和再鼎医药这四家公司。
高盛(sheng)还在报告中更(geng)新(xin)了对科济(ji)药业、歌礼制药、再鼎医药、云顶(ding)新(xin)耀(yao)这四家中国创新(xin)药企的评级,提升了歌礼制药的目标价,给予其中性评级;给予云顶(ding)新(xin)药中性评级,认为其战略(lue)一致性提升了未来增长的可见度;重点重申了对再鼎医药的买入(ru)评级。具体(ti)如下:
再鼎医药: DLL3 ADC价值潜力分析——重申“买入(ru)”评级
在ENA研(yan)讨会上公布的ZL-1310(DLL3 ADC)I期剂量递增数据(用于二(er)线及以上广泛期小细胞肺癌(ai))引(yin)发(fa)市场高度关注,当前(qian)主要(yao)讨论集(ji)中在这款在研(yan)管(guan)线是(shi)否会随时间推移而恶化的风险(xian)上。高盛(sheng)基于2025年关键数据节(jie)点(一/二(er)线ES-SCLC的I期剂量扩展数据潜在读出),通(tong)过情景分析量化不同数据结果对公司估值的影响:
1)基准情景(等待更(geng)多概念验(yan)证(zheng)数据):
当前(qian)I期剂量递增数据显示安全性/疗效潜力,但数据成熟度尚有限(xian)。假设:1)二(er)线及以上ES-SCLC研(yan)发(fa)成功率(POS)20%;2)一线ES-SCLC POS 5%(暂(zan)缺数据支撑(cheng)但存(cun)在拓(tuo)展可能)。据此测算,2035年ZL-1310全球风险(xian)调整后销售额为3.44亿美元(yuan)。
2)悲观(guan)情景(临床失败):
若后续数据显示出严重安全性问题(ti)导致研(yan)发(fa)终止(POS=0%),预计对公司估值产生-13%的拖累。但高盛(sheng)认为,ZL-1310较低的给药剂量设计或可降低致命性风险(xian)。
3)乐观(guan)情景(二(er)线验(yan)证(zheng)成功,一线数据积极):
假设:1)用于二(er)线及以上ES-SCLC POS提升至(zhi)50%(假设用于后线治疗的POC研(yan)究得(de)到验(yan)证(zheng));2)用于一线ES-SCLC POS 25%(数据积极但样本量/随访时间有限(xian))。此情形(xing)下,2035年全球风险(xian)调整后销售额有望达9.59亿美元(yuan),推动估值+23%。
高盛(sheng)因此得(de)出结论: 再鼎医药的当前(qian)估值已部分反映安全性担忧,而积极数据带来的上行空间显著高于下行风险(xian),风险(xian)收益比具吸引(yin)力。更(geng)新(xin)风险(xian)调整DCF模型,再鼎医药美股12个月目标价调至(zhi)53.64美元(yuan),港股目标价调至(zhi)41.81港元(yuan),较当前(qian)股价(2月5日收盘)分别有101%和97%的上行空间。 维持再鼎医药“买入(ru)”评级。