【个人简介——包承超】

国联证(zheng)券研究(jiu)所副总经理(li)，首(shou)席(xi)策略分析师(shi)，复(fu)旦(dan)大学经济学院专硕行业导师(shi)。复(fu)旦(dan)大学数理(li)经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业后入(ru)职光大保(bao)德(de)信基金(jin)，2014-2016年担任光大保(bao)德(de)信基金(jin)研究(jiu)员，2016年入(ru)职长江证(zheng)券策略组，2017-2023年担任长江证(zheng)券首(shou)席(xi)策略分析师(shi)，现(xian)就职于国联证(zheng)券研究(jiu)所，担任研究(jiu)所副总经理(li)、首(shou)席(xi)策略分析师(shi)，主要负责金(jin)融市场大类资产、组合管理(li)、行业比较及主题策略研究(jiu)。

2022-2024年连续3年荣获新财(cai)富最佳策略分析师(shi)第二名、2021年第三名；2024年卖方分析师(shi)水晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金(jin)麒(qi)麟最佳分析师(shi)策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市场指数或更强

全景(jing)网： 今年开(kai)年就给大家的净值挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些悲观(guan)的论调又(you)出现(xian)了。市场从去年10月8日(ri)开(kai)盘(pan)的高点，已(yi)经盘(pan)整3个多月了，为什么迟(chi)迟(chi)没(mei)有(you)突破？而且现(xian)在的整体(ti)环境是(shi)强预(yu)期(qi)、弱现(xian)实(shi)，所以您觉得今年是(shi)不是(shi)又(you)比较难？

包承超：我(wo)认为当前市场并非强预(yu)期(qi)、弱现(xian)实(shi)，而是(shi)预(yu)期(qi)在逐渐(jian)转弱。在市场调整过程中，随着预(yu)期(qi)的降低，政策落(luo)地后的实(shi)际效(xiao)果及后续数据(ju)可能会逐渐(jian)好转，但(dan)这需要一个过程。

回顾过去一段时间的市场走势，9月底政策发生了显著变化(hua)，从央行政策的转变到政局会议的召开(kai)，提出了多项刺激经济和消费的政策。然而，由于已(yi)临近四季度，这是(shi)政策制定和实(shi)施的过渡时期(qi)，因此大家需要耐心等待政策落(luo)地和实(shi)施。

近期(qi)股(gu)票市场在2024年9月底冲(chong)高后进行调整，这是(shi)正常的现(xian)象。关于市场为何迟(chi)迟(chi)未能突破，我(wo)认为这需要在数据(ju)上看到明显的变化(hua)。历史上，市场要持续创新高，通常伴(ban)随着数据(ju)的改善。例如，2016年市场也经历了大幅(fu)下跌后的超跌反(fan)弹，但(dan)随后盘(pan)整了半(ban)年时间，直到下半(ban)年经济数据(ju)开(kai)始反(fan)应，市场才逐渐(jian)走出盘(pan)整状态(tai)。

从逻辑上讲，要突破新高，在没(mei)有(you)基本面(mian)改善的情况下，就需要拉估值。但(dan)拉估值需要流(liu)动性极度宽松和政策环境、风险偏好都非常好的前提。然而，这种(zhong)行情要能够持续，还是(shi)需要看到基本面(mian)预(yu)期(qi)的变化(hua)。因此，大家对于政策落(luo)地到金(jin)融数据(ju)的改善需要有(you)一定的耐心。

我(wo)们预(yu)计，在今年一季度末新开(kai)工后，可能会看到发债力(li)度加快，社融数据(ju)等金(jin)融数据(ju)开(kai)始从底部(bu)恢复(fu)。这时，大家对于未来的盈利预(yu)期(qi)也会开(kai)始形成向好的展望，市场指数可能会表现(xian)得更强一些。

上半(ban)年小盘(pan)和红利风格轮动

全景(jing)网：2025年的策略，您认为是(shi)小盘(pan)风格和红利资产均衡搭(da)配，其实(shi)这一哑铃策略在过去几年也是(shi)如此，市场一会儿炒小票，各种(zhong)题材满(man)天飞，一会儿抱团到红利价值上，强调稳定分红收益，今年的哑铃策略和之前有(you)什么不同？

包承超：尽管我(wo)们在年度策略中提及了小盘(pan)风格和红利风格，但(dan)鉴于今年的经济环境和盈利周(zhou)期(qi)的变化(hua)，我(wo)们的结论需要动态(tai)调整。展望未来一个季度到半(ban)年，我(wo)认为小盘(pan)和红利风格相对占优。

首(shou)先，无论是(shi)小盘(pan)还是(shi)红利，投资者通常都着眼于长期(qi)，而非短期(qi)。小盘(pan)风格往往与成长主题相关联，如人形机器人、低空经济等，这些主题通常具(ju)有(you)较大的弹性，但(dan)短期(qi)内难以实(shi)现(xian)业绩。同样，红利风格也侧重于长期(qi)的现(xian)金(jin)流(liu)稳定性，投资者购买(mai)红利股(gu)票时，更关注企业长期(qi)的分红能力(li)，而非短期(qi)业绩。

这两类资产具(ju)有(you)共性，即都属于长期(qi)投资品种(zhong)。它们最适应的宏观(guan)环境是(shi)流(liu)动性充裕但(dan)短期(qi)经济环境仍在磨底。在这种(zhong)环境下，多数资产的盈利变化(hua)不明显，但(dan)充裕的流(liu)动性会推高估值，尤其是(shi)远期(qi)价值的溢价。因此，以往常有(you)“放(fang)水炒小票”的说法，意指在流(liu)动性充裕时，小盘(pan)股(gu)往往受到追捧。而近年来，红利风格也展现(xian)出长期(qi)的吸引力(li)，成为另一种(zhong)受益于流(liu)动性充裕的投资选择(ze)。

回到当前现(xian)实(shi)，政策的出台到落(luo)地影响具(ju)体(ti)数据(ju)之间存在时间窗口期(qi)。在这一阶段，经济和盈利预(yu)期(qi)仍处于底部(bu)，但(dan)央行流(liu)动性环境良好。因此，在未来一个季度到半(ban)年内，小盘(pan)和红利风格整体(ti)处于不错的宏观(guan)环境中。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但(dan)对于大多数投资者来说，这种(zhong)轮动可能具(ju)有(you)挑战性。

　下半(ban)年数据(ju)和风格或有(you)所变化(hua)

全景(jing)网：这么分析好像今年的哑铃风格和最近几年区别(bie)不大，那是(shi)不是(shi)政策的出台可能作用也不大？

包承超：小盘(pan)和红利风格所适应的环境与过去一年相似，都是(shi)经济盈利在底部(bu)徘徊，而流(liu)动性相对充裕。然而，政策出台后，我(wo)们预(yu)期(qi)将会带来数据(ju)上的变化(hua)。

当金(jin)融数据(ju)、信用数据(ju)开(kai)始修复(fu)，发债力(li)度加快，甚至(zhi)通胀数据(ju)出现(xian)明显变化(hua)时，宏观(guan)环境将与过去两年有(you)所不同。这时，整个市场的风格也将发生变化(hua)。我(wo)们在年度策略中提到小盘(pan)和红利风格较好，这主要指的是(shi)上半(ban)年。但(dan)我(wo)们认为，下半(ban)年很多数据(ju)可能会有(you)所变化(hua)，因此市场风格也可能会随之改变。

大家可以期(qi)待我(wo)们的年中策略报告(gao)，在今年年中可能会根据(ju)市场变化(hua)做出一些调整。我(wo)们认为，下半(ban)年一些机构票和A500等成分股(gu)可能会展现(xian)出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影响不会太(tai)明显

全景(jing)网：我(wo)们将视线(xian)放(fang)至(zhi)海外，美国特朗普上台。无论是(shi)国内演进的特朗普关税2.0，还是(shi)在海外市场演进的特朗普通胀，近期(qi)对于市场的影响都在显著加强，尤其是(shi)强美元和高通胀的再度回归，您怎么看接下来这段时间密集的冲(chong)突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的预(yu)期(qi)难以融合，因为高通胀、强美元、加关税、美国减税、刺激经济等多重因素交织(zhi)在一起，形成了复(fu)杂(za)的局面(mian)。这些因素之间存在一定的冲(chong)突，如同不可能三角(jiao)一样，需要放(fang)弃一些方面(mian)以获得其他方面(mian)的利益。特朗普上台后，我(wo)们需要观(guan)察他会如何权衡这些因素，以及哪些因素对他来说更为关键。

关于关税问题，我(wo)们国联的总量团队进行了深入(ru)研究(jiu)，并参考(kao)了学术文献和商业研究(jiu)。我(wo)们认为，今年关税的力(li)度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经济增(zeng)长和高通胀的前提。如果关税过高导致美国居民部(bu)门(men)承受不了，经济出现(xian)问题，中美双方都不会采取自损八百伤敌一千的做法。因此，我(wo)们预(yu)测关税对国内出口增(zeng)速的影响并不会太(tai)明显。

同时，我(wo)们对整体(ti)的进出口持积极态(tai)度。一方面(mian)，关税影响有(you)限；另一方面(mian)，全球制造业的资本开(kai)支仍在上升，这意味着海外有(you)需求在开(kai)支。由于中国在全球70%的门(men)类中市占率前三，因此只要海外有(you)需求，国内的出口应该也不会太(tai)差。所以，大家不要过于悲观(guan)，关税问题实(shi)际上没(mei)有(you)那么大影响。

此外，强美元的问题也备受关注。在特朗普的经济刺激政策下，财(cai)政力(li)度在加码(ma)，强美元应该还能维持。虽然人民币兑美元汇率前一段时间有(you)所贬值，但(dan)在全球范围内来看，人民币依然很坚挺。因为美元指数是(shi)全球一揽子货币的汇率综合体(ti)，强美元的同时，其他国家的货币贬得更快。

关于汇率对A股(gu)市场的影响，实(shi)际上并没(mei)有(you)大家想象的那么大。在历史上，过去15年快速贬值的时候，A股(gu)市场涨(zhang)跌的概率是(shi)五(wu)五(wu)开(kai)。这意味着汇率问题并不是(shi)A股(gu)市场的主要矛盾。同时，美国对中国的出口依赖度已(yi)经明显降低，一带一路国家等新兴市场也承载了中国的部(bu)分出口需求。因此，大家不要过于担心汇率和进出口问题对A股(gu)市场的影响。

全景(jing)网：那么特朗普关税2.0对哪些行业的出口影响大一些？

包承超：整体(ti)上我(wo)们认为影响不大，但(dan)在细分结构上，部(bu)分行业还是(shi)会受到一定影响。具(ju)体(ti)来说，休闲用品、医疗保(bao)健设备和汽车零(ling)部(bu)件等行业可能会受到相对较大的影响。然而，大部(bu)分品类如家电、家具(ju)、电气设备、通信设备和消费电子等，尽管中美之间的贸易(yi)往来体(ti)量很大，但(dan)我(wo)们研究(jiu)后发现(xian)其影响并不一定显著。

我(wo)们需要从依赖度的角(jiao)度去看待进出口问题。有(you)些品种(zhong)虽然贸易(yi)量大，但(dan)美国对中国的依赖度并不高，即中国只是(shi)美国的众多供应商之一。然而，有(you)些品类美国却高度依赖中国进口，这种(zhong)情况下，关税的影响就会相对较大。以汽车产业链为例，过去两年美国经常敲打这条产业链，甚至(zhi)要延伸到产业链上游去管辖。但(dan)相比之下，家电等品类却很少受到关注。在贸易(yi)摩(mo)擦1.0时期(qi)，除草机曾被归为家电品类并加征关税，但(dan)由于美国民众对价格上涨(zhang)的不满(man)，最终这些关税被豁免了。

因此，我(wo)们得出了一个结论：一个品类如果美国对中国的进口依赖度越(yue)高且体(ti)量越(yue)大，那么它后面(mian)关税豁免的比例也一定会越(yue)高。这是(shi)一个很强的相关性。

今年结构性机会比2024年大很多

全景(jing)网：外部(bu)冲(chong)击下，做好内部(bu)的事(shi)情更可控，所以政策一直在努力(li)，今年两会的财(cai)政刺激政策到底会有(you)多超预(yu)期(qi)，财(cai)政发力(li)的方向和抓手会有(you)哪些，都会成为市场交易(yi)的核心。投资者应该如何把(ba)握这次政策出台带来的投资机会？

包承超：在讨论市场时，我(wo)们需要同时关注总量和结构两个方面(mian)，它们都与政策有(you)一定关系。

总量的节奏方面(mian)，当金(jin)融数据(ju)，如信贷(dai)和社会融资总量等，开(kai)始明显企稳回升时，我(wo)们应该提升对权益市场的关注度，因为金(jin)融数据(ju)的变化(hua)会反(fan)映市场对未来盈利和经济的预(yu)期(qi)。尽管过去几年市场整体(ti)下行，已(yi)经处于较低位置(zhi)，但(dan)政策的刺激和财(cai)政的加码(ma)都是(shi)循序渐(jian)进的过程，并且还存在一些结构性问题。然而，一旦(dan)金(jin)融数据(ju)有(you)变化(hua)，我(wo)们就应该积极一点，对权益市场持乐观(guan)态(tai)度。特别(bie)是(shi)当看到信用数据(ju)有(you)改善时，我(wo)们更应该积极乐观(guan)。我(wo)们预(yu)计二季度就可以更加积极了。

结构上，投资者要找到结构性机会，首(shou)先要关注财(cai)政政策的增(zeng)量和发力(li)方向。过去的2024年，家用电器和汽车行业因为受益于两新政策而表现(xian)突出。今年，大家普遍预(yu)期(qi)刺激消费政策的力(li)度会加大，范围也会扩大，因此会带来更多的结构性机会。此外，还有(you)一些政策可能更反(fan)映到偏主题投资上，如低空经济等，这些都会带来主题性的机会。

除了与政策相关的机会外，还有(you)一些机会是(shi)因为行业自身的竞争格局和产能周(zhou)期(qi)到了一个位置(zhi)。比如光伏行业，虽然目前可能还需要等待，但(dan)确(que)实(shi)会有(you)比较多的机会。我(wo)们通过财(cai)务数据(ju)的横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分行业在产能周(zhou)期(qi)演变过程中的位置(zhi)。任何一个行业都有(you)两类机会：一类是(shi)产业向上或政策支持带来的成长股(gu)机会；另一类是(shi)行业成长久了后必然经历的产能过剩和出清过程带来的底部(bu)反(fan)转机会。

在产能过剩和出清过程中，一些行业可能会经历内卷、价格竞争和盈利下滑等阶段，导致整个行业处于底部(bu)位置(zhi)。然而，一旦(dan)经济的总量政策相对更加积极一点，这些行业从底部(bu)走出来的时间可能会缩短，我(wo)们等待的机会成本会减少，赔率也会更高。因此，我(wo)们认为目前有(you)一些消费品类、电子以及医药里面(mian)的一些细分行业已(yi)经走到了产能周(zhou)期(qi)非常底部(bu)的区域了。当经济总量政策更加积极时，他们的弹性可能会更大。

总的来说，2025年的结构性机会相对而言要比2024年大很多。我(wo)们应该积极寻找这些机会，并关注金(jin)融数据(ju)和政策变化(hua)来把(ba)握市场的节奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金(jin)

全景(jing)网：如果经济以不同力(li)度的方式回升，那我(wo)们是(shi)关注蓝筹白马，还是(shi)挖掘成长龙头(tou)呢？

包承超：关于蓝筹白马与成长龙头(tou)的选择(ze)，主要取决(jue)于现(xian)实(shi)经济的强度。

随着下半(ban)年价格指标的逐步恢复(fu)，意味着盈利周(zhou)期(qi)也将逐渐(jian)启(qi)动。我(wo)们预(yu)期(qi)在下半(ban)年将会看到数据(ju)上的明显变化(hua)。从中性假(jia)设来看，这种(zhong)恢复(fu)可能是(shi)一个相对平缓的过程。在这样的背景(jing)下，蓝筹白马可能会展现(xian)出更大的弹性。因为蓝筹白马与经济的相关性较高，当经济逐步恢复(fu)时，它们作为行业龙头(tou)，具(ju)有(you)更强的韧性和更干净的报表，因此在业绩和估值上都会有(you)所表现(xian)。

然而，如果经济恢复(fu)的速度更快，弹性更大，那么成长龙头(tou)的弹性可能会超过蓝筹白马。这是(shi)因为成长龙头(tou)通常与经济周(zhou)期(qi)的相关性较低，它们更多地依赖于自身的产业周(zhou)期(qi)和创新力(li)。当经济明显好转时，市场对未来的盈利预(yu)期(qi)也会更加乐观(guan)，从而推动成长龙头(tou)的估值弹性上升。

当然，也存在经济恢复(fu)缓慢的可能性，即零(ling)度角(jiao)的情况。在这种(zhong)情况下，红利和主题投资可能会贯穿全年，小盘(pan)股(gu)也可能表现(xian)突出。但(dan)我(wo)们更倾向于相信经济会逐步恢复(fu)。

因此，在投资策略上，我(wo)们建议投资者可以在上半(ban)年，特别(bie)是(shi)二季度，布局一些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金(jin)。这些标的在经济逐步恢复(fu)的过程中，有(you)望获得较好的收益。同时，对于熟悉行业和公司的投资者来说，也可以关注一些具(ju)有(you)成长潜力(li)的龙头(tou)股(gu)。

选择(ze)适合自己的投资策略并坚持

全景(jing)网：巴(ba)菲特在2012年伯克希尔·哈撒(sa)韦年会上说：“如果我(wo)们找到一个我(wo)们认为了解的业务，并且喜欢(huan)它的价格，我(wo)们就会买(mai)入(ru)。头(tou)条新闻、美联储的动向，或是(shi)欧洲发生了什么，都无关紧要。”作为策略首(shou)席(xi)，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴(ba)菲特的理(li)念(nian)强调长期(qi)视角(jiao)，认为时间是(shi)检验投资价值的称重机。从科学角(jiao)度分析，无论是(shi)美国还是(shi)中国市场，长期(qi)（如5~10年）来看，股(gu)票的涨(zhang)幅(fu)主要由其盈利贡献。然而，在实(shi)际操作中，投资者往往难以做到长期(qi)持有(you)，更多关注年度内的表现(xian)。

年度内，股(gu)价表现(xian)与业绩涨(zhang)跌的相关性并不总是(shi)很高。以巴(ba)菲特为例，尽管其长期(qi)投资成绩斐然，但(dan)在金(jin)融危(wei)机后的十几年间，其投资产品的收益率并未跑赢基准。这反(fan)映了短期(qi)收益率与长期(qi)收益率在结构上的差异。短期(qi)内，收益率更多受估值波动影响，而非企业盈利。

因此，投资者的目光和预(yu)期(qi)对于投资决(jue)策至(zhi)关重要。每位投资者需要根据(ju)自己的投资目标和时间框架，权衡短期(qi)估值波动与长期(qi)盈利增(zeng)长之间的关系。

全景(jing)网：巴(ba)菲特是(shi)价值投资代表，但(dan)也有(you)很多人认为价值投资在中国行不通。即便是(shi)过去几年，市场表现(xian)非常糟(zao)糕的情况下，红利板块表现(xian)相对不错，大家也不认为是(shi)价值投资的胜利，更多的认为是(shi)大家对宏观(guan)比较悲观(guan)，所以资金(jin)抱团。其实(shi)政策也一直在引导长期(qi)资金(jin)入(ru)场，引导企业加大分红，强化(hua)市值管理(li)，所以您觉得怎么让(rang)价值投资在广大投资者心中生根发芽？

包承超：价值投资只是(shi)众多投资方法中的一种(zhong)，每个人都有(you)自己认为有(you)价值的投资方式。在接触众多投资人和基金(jin)经理(li)的过程中，我(wo)们发现(xian)每位基金(jin)经理(li)都有(you)自己的风格和擅长的投资方法。

对于大多数基民和散户来说，投资的主要目的就是(shi)挣钱。而在追求盈利的过程中，价值投资被认为是(shi)一种(zhong)长期(qi)性价比较高的策略，尤其对于资金(jin)体(ti)量较大的投资者来说更为适合。数据(ju)表明，在全球范围内，价值、红利和动量是(shi)被验证(zheng)为长期(qi)有(you)效(xiao)的单因子策略。其中，价值和红利策略在大部(bu)分成熟和发展中国家的资本市场上都表现(xian)出色。

此外，有(you)量化(hua)基金(jin)对巴(ba)菲特的历史持仓进行了因子分析，发现(xian)巴(ba)菲特的投资策略主要涵盖质(zhi)量、低波动率和红利三个因子。这表明巴(ba)菲特的投资风格倾向于选择(ze)好公司、股(gu)价波动率较低且带有(you)红利的股(gu)票。

然而，不同的投资者有(you)不同的投资心得和方法。虽然价值投资被证(zheng)明是(shi)一种(zhong)长期(qi)有(you)效(xiao)的策略，但(dan)并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据(ju)自己的投资目标和风险承受能力(li)，选择(ze)适合自己的投资方式。

最后，基于研究(jiu)和个人风格，有(you)些投资者可能更倾向于价值投资。但(dan)无论选择(ze)哪种(zhong)投资方式，关键在于坚持自己的投资策略，并在长期(qi)内获得稳定的回报。

为客户提供有(you)价值的研究(jiu)和服务

全景(jing)网： 对于投资策略，预(yu)测准确(que)难度非常大。预(yu)测不准的时候，您有(you)没(mei)有(you)压力(li)？

包承超：在投资分析领域，策略分析师(shi)的观(guan)点偶尔出错是(shi)在所难免的。即使采用科学的量化(hua)策略，也很难保(bao)证(zheng)判断准确(que)率超过70%。以我(wo)十年的宏观(guan)策略分析经验来看，能有(you)百分之六七十的准确(que)率已(yi)经非常不易(yi)。

首(shou)先，每个人都可能犯错，这是(shi)概率问题，需要坦然面(mian)对。其次，作为卖方分析师(shi)，我(wo)们的主要职责是(shi)提供建议，而非直接操作。我(wo)们的建议基于一定的推理(li)和论据(ju)，即使最终结论被证(zheng)明是(shi)错误的，但(dan)整个推理(li)过程对客户和听众来说仍然具(ju)有(you)参考(kao)价值。

此外，我(wo)对自己和团队的分析能力(li)充满(man)信心。我(wo)们始终遵循先有(you)论据(ju)再有(you)结论的原(yuan)则，确(que)保(bao)分析的严谨性。即使有(you)时可能遗漏某些环节，但(dan)客户可以结合我(wo)们的论据(ju)和自己的观(guan)察，得出正确(que)的观(guan)点。因此，即使结论有(you)误，我(wo)们依然能够为客户提供有(you)价值的分析和帮助。

全景(jing)网：也有(you)分析师(shi)说要敢喊，因为市场只会记住你的成功，您同意吗？很多人提出，要追求模糊的正确(que)，不要精准的错误，但(dan)是(shi)太(tai)模糊又(you)成大旗党了，说一些正确(que)的或者无法证(zheng)伪的观(guan)点，对于实(shi)操又(you)没(mei)有(you)太(tai)大的帮助？

包承超：关于卖方分析师(shi)的工作风格，我(wo)认为每个人和团队都有(you)自己的作风和性格，这决(jue)定了他们的研究(jiu)和服务风格。对我(wo)而言，我(wo)和我(wo)们组的同事(shi)更倾向于基于深入(ru)研究(jiu)，生产有(you)深度的报告(gao)，以获取大家的关注，而不是(shi)靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会短期(qi)内吸引客户的注意，但(dan)我(wo)们认为，持续提供有(you)深度、用心写(xie)的报告(gao)，能够让(rang)受众在每次听完路演或看完报告(gao)后都有(you)所收获。这样的做法虽然速度可能较慢，但(dan)能够避免回撤(che)，赢得客户的信任和持续关注。

因此，无论是(shi)分析师(shi)还是(shi)团队，持续做正确(que)的事(shi)情，即使过程可能缓慢，但(dan)能够带来长期(qi)的收益和认可。不同的分析师(shi)和团队可能有(you)不同的作风，但(dan)关键在于坚持自己的原(yuan)则和价值观(guan)，持续为客户提供有(you)价值的研究(jiu)和服务。

根据(ju)具(ju)体(ti)需求和目标制定投资策略

全景(jing)网：您觉得什么样的策略才是(shi)好的策略，怎样制定出好的策略？A股(gu)这样动辄暴涨(zhang)暴跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为复(fu)杂(za)，但(dan)有(you)几个原(yuan)则较为明确(que)。首(shou)先，多元配置(zhi)、多资产配置(zhi)是(shi)核心，因为不同类型的资产具(ju)有(you)不同的风险和收益特性。例如，权益资产虽然收益高，但(dan)波动也大，是(shi)天然的风险资产；而固定收益类资产则相对低波动、低风险。此外，还有(you)黄金(jin)、商品、量化(hua)期(qi)权等多种(zhong)策略可供选择(ze)。

财(cai)富管理(li)的多样性和复(fu)杂(za)性主要源(yuan)于不同投资人具(ju)有(you)不同的目标和需求。有(you)些投资人追求高收益，如一年翻倍的目标，这通常只能通过期(qi)货、股(gu)票等高风险资产实(shi)现(xian)；而有(you)些投资人则更注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能更为合适。

因此，没(mei)有(you)一个所谓的“最好”的投资策略，而是(shi)需要根据(ju)不同人的需求来制定不同的解决(jue)方案。一个好的投资策略体(ti)系应该基于一套完整的框架，包括资产之间的相关性、预(yu)期(qi)回报率以及配置(zhi)比例等。这样的策略体(ti)系需要根据(ju)每个人的具(ju)体(ti)情况来制定，以确(que)保(bao)能够满(man)足其特定的投资目标和风险偏好。

在实(shi)际操作中，我(wo)们会遇到各种(zhong)各样的投资人，他们的需求和目标各不相同。因此，我(wo)们需要根据(ju)他们的具(ju)体(ti)情况，为他们提供个性化(hua)的投资建议和策略配置(zhi)。这需要我(wo)们具(ju)备一套完整的策略体(ti)系，并能够根据(ju)市场变化(hua)和投资人的需求进行灵(ling)活调整。

总之，财(cai)富管理(li)是(shi)一个复(fu)杂(za)而多样化(hua)的领域，需要我(wo)们根据(ju)投资人的具(ju)体(ti)需求和目标来制定个性化(hua)的投资策略。同时，我(wo)们也需要不断学习和完善自己的策略体(ti)系，以应对不断变化(hua)的市场环境和投资人需求。

　当上分析师(shi)“误打误撞”又(you)“顺其自然”

全景(jing)网：您是(shi)复(fu)旦(dan)大学经济学院毕业的，数理(li)经济班、硕博连读班七年理(li)论学习，是(shi)什么契机做了研究(jiu)员后面(mian)又(you)当了首(shou)席(xi)分析师(shi)？

包承超：我(wo)当年的高考(kao)经历与全国卷不同，上海是(shi)先填志愿再考(kao)试(shi)。我(wo)整个志愿表里只填了一个文科专业——经济学，没(mei)想到最终被这个唯(wei)一的文科专业录取。从起点开(kai)始，我(wo)的职业道路似乎就有(you)些“出乎意料”，如果当初选择(ze)的是(shi)工科或理(li)科专业，我(wo)可能就不会走上分析师(shi)这条道路。

我(wo)的职业生涯中也有(you)很多转折和变化(hua)。在大学时，我(wo)本打算直接工作，但(dan)在保(bao)研夏令营的截止日(ri)期(qi)前两天，我(wo)和一个想成为分析师(shi)的朋友商量后，决(jue)定通宵写(xie)论文并参加夏令营。结果，我(wo)们误打误撞地获得了保(bao)研资格。由于论文偏向理(li)论，我(wo)后来进入(ru)了硕博连读班，但(dan)中途因家庭原(yuan)因选择(ze)退出，只获得了硕士学位。

在找工作时，我(wo)从未有(you)过金(jin)融实(shi)习经历，而当时大家都清楚，要成为分析师(shi)需要有(you)实(shi)习和研究(jiu)所的经验。我(wo)的第一份金(jin)融实(shi)习是(shi)看固定收益的，后来公司调配我(wo)去看股(gu)票策略，最终在卖方工作。每一个职业节点都显得有(you)些误打误撞。

但(dan)我(wo)认为，尽管职业生涯中看似有(you)很多偶然因素，但(dan)每个节点的选择(ze)都基于我(wo)的性格。我(wo)可能相对更开(kai)朗、不那么内向，这种(zhong)性格可能驱使我(wo)走向某些道路。无论是(shi)与实(shi)习生还是(shi)与组里的同事(shi)交流(liu)，我(wo)都认为职业生涯中的每个选择(ze)都与自己的性格密切相关。

分析师(shi)工作对于年轻人是(shi)个好差事(shi)

全景(jing)网：你觉得这份工作的魅力(li)是(shi)什么？

包承超：最近两年，有(you)位从分析师(shi)行业转行做自媒(mei)体(ti)的人，叫江东猫草，她原(yuan)是(shi)华创的一位分析师(shi)。她提到的一个问题是(shi)，后台有(you)人问她毕业生做分析师(shi)是(shi)否是(shi)个好选择(ze)，她认为，对于年轻人来说，分析师(shi)工作确(que)实(shi)是(shi)个好差事(shi)，因为在这个职位上，刚入(ru)职的年轻人能在5~10年内每天体(ti)验到不同的工作方式，接触到各种(zhong)新鲜事(shi)物。无论是(shi)研究(jiu)新领域、学习新技能，还是(shi)与上市公司、各级别(bie)投资人打交道，都能让(rang)人每天保(bao)持新鲜感，不断学到新知识。因此，他认为这种(zhong)工种(zhong)对年轻人来说是(shi)一种(zhong)比较好的工作状态(tai)。

好的分析师(shi)应当诚实(shi)、勤奋、开(kai)朗

全景(jing)网：做好分析师(shi)工作需要具(ju)备的能力(li)素养有(you)哪些呢？

包承超：我(wo)认为，对于分析师(shi)或任何从事(shi)研究(jiu)工作的人来说，最重要的品质(zhi)首(shou)先是(shi)诚实(shi)和正直。在分享给毕业生的经验时，我(wo)总是(shi)强调真诚的重要性。真诚的研究(jiu)应该是(shi)基于事(shi)实(shi)，实(shi)事(shi)求是(shi)地进行推演和得出结论，即使最终结果是(shi)错误的，也应该保(bao)持这种(zhong)诚恳的态(tai)度。这是(shi)研究(jiu)的首(shou)要原(yuan)则。

其次，勤奋也是(shi)至(zhi)关重要的。尽管我(wo)们经常听到关于卖方分析师(shi)工作强度大的言论，但(dan)无论是(shi)在华尔街的IBD还是(shi)其他金(jin)融领域，勤奋都是(shi)普遍的要求。勤奋不仅是(shi)对工作的投入(ru)，更是(shi)个人价值提升的过程。

此外，在当前的卖方分析师(shi)业态(tai)和商业模式下，开(kai)朗的性格也成为了一个重要的优势。因为在这个竞争激烈的行业中，如何脱颖而出并与他人有(you)效(xiao)沟(gou)通成为了关键。开(kai)朗的性格有(you)助于建立良好的人际关系，增(zeng)加与他人的交流(liu)机会，从而在众多分析师(shi)中脱颖而出。

当然，研究(jiu)做得好是(shi)进入(ru)这个行业的基础条件，只有(you)深度研究(jiu)才能赢得客户的认可和信任。然而，除了这些基本条件外，其他如沟(gou)通能力(li)、团队合作等能力(li)也是(shi)可以通过培养和训练(lian)来提高的。但(dan)真诚、勤奋和开(kai)朗的性格等品质(zhi)则更多地与个人的本性有(you)关，是(shi)从事(shi)研究(jiu)工作不可或缺的重要素质(zhi)。

分析师(shi)输出的同时要有(you)足够的输入(ru)

全景(jing)网：您日(ri)常怎么安排自己的工作和生活？分析师(shi)每天工作的日(ri)常是(shi)什么？

包承超：虽然常说分析师(shi)365天中有(you)300天都在飞，这显然是(shi)夸(kua)张了。对我(wo)来说，我(wo)还是(shi)比较注重家庭生活的。我(wo)的工作安排大致是(shi)每月一周(zhou)在北京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上海进行路演和客户沟(gou)通，剩下的一周(zhou)则用于思考(kao)问题、阅读书籍以及与公司内部(bu)人员进行沟(gou)通交流(liu)。

我(wo)认为，每个人的生活方式都有(you)一个阈(yu)值，需要找到适合自己的平衡点。我(wo)不仅代表自己，也观(guan)察到许多年轻分析师(shi)在积累一定经验后，会担心自己陷入(ru)输出过多、输入(ru)不足的困境。因此，我(wo)会花时间阅读各行各业的资料，甚至(zhi)是(shi)跨领域的内容，这两年我(wo)更多地关注海外投资银行的研究(jiu)体(ti)系和商业模式。作为组长，我(wo)认为这些都是(shi)我(wo)们需要去思考(kao)的问题，因为无论是(shi)买(mai)方还是(shi)卖方，大家都在寻求变化(hua)和进步。

在行业波谷期(qi)专注于提升能力(li)和素质(zhi)

全景(jing)网： 现(xian)在年轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起坐，你有(you)没(mei)有(you)什么建议给到迷茫的他们？

包承超：我(wo)认为，无论是(shi)生活方式、职业规划还是(shi)情绪调节，我(wo)们都应该带着周(zhou)期(qi)性的思维去思考(kao)问题。在研究(jiu)、职业规划和情绪管理(li)上，这种(zhong)思维都同样适用。

周(zhou)期(qi)性思维意味着我(wo)们要从长远的角(jiao)度看待问题，认识到每个行业、每个职业都有(you)波峰(feng)和波谷。当某个行业处于波峰(feng)时，很多人会盲目跟风，认为这个行业前景(jing)无限，但(dan)这样的想法往往导致行业拥挤和产能过剩。相反(fan)，当行业处于波谷时，很多人会持悲观(guan)态(tai)度，选择(ze)离(li)开(kai)，但(dan)这对年轻人来说可能是(shi)一个机会。因为在波谷期(qi)，大家可以冷静思考(kao)，专注于提升自己的能力(li)和素质(zhi)。

以我(wo)们这个行业为例，当行业不景(jing)气时，只有(you)真正有(you)能力(li)的人才会被市场认可。这种(zhong)时候，年轻人可以打下坚实(shi)的基础，提升自己的阿(a)尔法能力(li)。等到行业复(fu)苏时，他们就是(shi)能够自由飞翔的“鸟”。因此，对于年轻人来说，在职业生涯的头(tou)几年遇到挑战和困难，可能是(shi)一件好事(shi)，因为这能让(rang)他们更加专注于提升自己的能力(li)和素质(zhi)。