【个人简介——包(bao)承超】

国联证券研究(jiu)所副总经(jing)理，首席策略分析师(shi)，复旦大学经(jing)济学院专(zhuan)硕行(xing)业导师(shi)。复旦大学数理经(jing)济学学士、西方(fang)经(jing)济学硕士。2014年(nian)毕业后入职光大保德(de)信(xin)基金，2014-2016年(nian)担任光大保德(de)信(xin)基金研究(jiu)员，2016年(nian)入职长江(jiang)证券策略组，2017-2023年(nian)担任长江(jiang)证券首席策略分析师(shi)，现就职于国联证券研究(jiu)所，担任研究(jiu)所副总经(jing)理、首席策略分析师(shi)，主要负责金融(rong)市场大类资产、组合管理、行(xing)业比较及主题策略研究(jiu)。

2022-2024年(nian)连续3年(nian)荣(rong)获(huo)新(xin)财富(fu)最佳策略分析师(shi)第二名、2021年(nian)第三名；2024年(nian)卖方(fang)分析师(shi)水晶球奖第二名、2022年(nian)公募榜(bang)单策略第一名、2021年(nian)第一名；2024年(nian)新(xin)浪(lang)金麒麟最佳分析师(shi)策略第三名，2022年(nian)第二名、2021年(nian)第一名。

一季度末后市场指数或更强(qiang)

全(quan)景网(wang)： 今年(nian)开年(nian)就给大家(jia)的净值挖了(le)个大坑，类似于2024年(nian)初的暴跌，一些悲观(guan)的论调又出现了(le)。市场从去年(nian)10月8日开盘(pan)的高点(dian)，已(yi)经(jing)盘(pan)整3个多月了(le)，为什么迟迟没(mei)有突(tu)破？而且现在的整体(ti)环(huan)境是强(qiang)预期、弱现实，所以您(nin)觉得今年(nian)是不是又比较难(nan)？

包(bao)承超：我认(ren)为当前市场并(bing)非强(qiang)预期、弱现实，而是预期在逐渐转弱。在市场调整过程中(zhong)，随着预期的降低，政策落地后的实际(ji)效果及后续数据可能会(hui)逐渐好转，但这需要一个过程。

回顾过去一段时间的市场走(zou)势，9月底政策发生了(le)显著变化，从央行(xing)政策的转变到政局(ju)会(hui)议的召(zhao)开，提出了(le)多项刺激(ji)经(jing)济和消费的政策。然而，由于已(yi)临近四(si)季度，这是政策制定和实施的过渡时期，因此大家(jia)需要耐心等待政策落地和实施。

近期股票(piao)市场在2024年(nian)9月底冲高后进行(xing)调整，这是正常的现象。关于市场为何(he)迟迟未能突(tu)破，我认(ren)为这需要在数据上(shang)看到明显的变化。历史上(shang)，市场要持续创新(xin)高，通常伴随着数据的改善。例如，2016年(nian)市场也经(jing)历了(le)大幅下跌后的超跌反弹，但随后盘(pan)整了(le)半年(nian)时间，直到下半年(nian)经(jing)济数据开始反应(ying)，市场才逐渐走(zou)出盘(pan)整状态(tai)。

从逻辑上(shang)讲(jiang)，要突(tu)破新(xin)高，在没(mei)有基本面改善的情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流动性(xing)极度宽松和政策环(huan)境、风险(xian)偏好都非常好的前提。然而，这种行(xing)情要能够持续，还是需要看到基本面预期的变化。因此，大家(jia)对于政策落地到金融(rong)数据的改善需要有一定的耐心。

我们(men)预计，在今年(nian)一季度末新(xin)开工后，可能会(hui)看到发债力度加快，社融(rong)数据等金融(rong)数据开始从底部恢(hui)复。这时，大家(jia)对于未来的盈利预期也会(hui)开始形成向好的展望，市场指数可能会(hui)表现得更强(qiang)一些。

上(shang)半年(nian)小盘(pan)和红利风格轮动

全(quan)景网(wang)：2025年(nian)的策略，您(nin)认(ren)为是小盘(pan)风格和红利资产均衡搭配，其实这一哑铃(ling)策略在过去几年(nian)也是如此，市场一会(hui)儿炒小票(piao)，各种题材满天飞(fei)，一会(hui)儿抱团到红利价值上(shang)，强(qiang)调稳定分红收益，今年(nian)的哑铃(ling)策略和之前有什么不同？

包(bao)承超：尽管我们(men)在年(nian)度策略中(zhong)提及了(le)小盘(pan)风格和红利风格，但鉴于今年(nian)的经(jing)济环(huan)境和盈利周(zhou)期的变化，我们(men)的结论需要动态(tai)调整。展望未来一个季度到半年(nian)，我认(ren)为小盘(pan)和红利风格相对占优(you)。

首先，无论是小盘(pan)还是红利，投资者通常都着眼于长期，而非短期。小盘(pan)风格往(wang)往(wang)与成长主题相关联，如人形机器人、低空经(jing)济等，这些主题通常具有较大的弹性(xing)，但短期内难(nan)以实现业绩。同样，红利风格也侧重于长期的现金流稳定性(xing)，投资者购(gou)买红利股票(piao)时，更关注企业长期的分红能力，而非短期业绩。

这两类资产具有共性(xing)，即都属于长期投资品种。它们(men)最适应(ying)的宏观(guan)环(huan)境是流动性(xing)充裕但短期经(jing)济环(huan)境仍在磨底。在这种环(huan)境下，多数资产的盈利变化不明显，但充裕的流动性(xing)会(hui)推高估值，尤其是远期价值的溢(yi)价。因此，以往(wang)常有“放水炒小票(piao)”的说法，意指在流动性(xing)充裕时，小盘(pan)股往(wang)往(wang)受(shou)到追(zhui)捧。而近年(nian)来，红利风格也展现出长期的吸引力，成为另一种受(shou)益于流动性(xing)充裕的投资选择(ze)。

回到当前现实，政策的出台到落地影响具体(ti)数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经(jing)济和盈利预期仍处于底部，但央行(xing)流动性(xing)环(huan)境良好。因此，在未来一个季度到半年(nian)内，小盘(pan)和红利风格整体(ti)处于不错(cuo)的宏观(guan)环(huan)境中(zhong)。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于大多数投资者来说，这种轮动可能具有挑战性(xing)。

　下半年(nian)数据和风格或有所变化

全(quan)景网(wang)：这么分析好像今年(nian)的哑铃(ling)风格和最近几年(nian)区别不大，那是不是政策的出台可能作(zuo)用也不大？

包(bao)承超：小盘(pan)和红利风格所适应(ying)的环(huan)境与过去一年(nian)相似，都是经(jing)济盈利在底部徘徊，而流动性(xing)相对充裕。然而，政策出台后，我们(men)预期将会(hui)带来数据上(shang)的变化。

当金融(rong)数据、信(xin)用数据开始修(xiu)复，发债力度加快，甚至通胀数据出现明显变化时，宏观(guan)环(huan)境将与过去两年(nian)有所不同。这时，整个市场的风格也将发生变化。我们(men)在年(nian)度策略中(zhong)提到小盘(pan)和红利风格较好，这主要指的是上(shang)半年(nian)。但我们(men)认(ren)为，下半年(nian)很多数据可能会(hui)有所变化，因此市场风格也可能会(hui)随之改变。

大家(jia)可以期待我们(men)的年(nian)中(zhong)策略报告，在今年(nian)年(nian)中(zhong)可能会(hui)根(gen)据市场变化做出一些调整。我们(men)认(ren)为，下半年(nian)一些机构(gou)票(piao)和A500等成分股可能会(hui)展现出更大的弹性(xing)。

关税2.0对国内出口影响不会(hui)太明显

全(quan)景网(wang)：我们(men)将视线放至海外，美国特(te)朗普(pu)上(shang)台。无论是国内演进的特(te)朗普(pu)关税2.0，还是在海外市场演进的特(te)朗普(pu)通胀，近期对于市场的影响都在显著加强(qiang)，尤其是强(qiang)美元和高通胀的再度回归(gui)，您(nin)怎么看接下来这段时间密(mi)集的冲突(tu)和博弈？

包(bao)承超：目前，各类资产上(shang)的预期难(nan)以融(rong)合，因为高通胀、强(qiang)美元、加关税、美国减税、刺激(ji)经(jing)济等多重因素交织在一起，形成了(le)复杂的局(ju)面。这些因素之间存在一定的冲突(tu)，如同不可能三角一样，需要放弃一些方(fang)面以获(huo)得其他方(fang)面的利益。特(te)朗普(pu)上(shang)台后，我们(men)需要观(guan)察他会(hui)如何(he)权衡这些因素，以及哪些因素对他来说更为关键。

关于关税问(wen)题，我们(men)国联的总量团队进行(xing)了(le)深入研究(jiu)，并(bing)参考了(le)学术文(wen)献和商业研究(jiu)。我们(men)认(ren)为，今年(nian)关税的力度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经(jing)济增长和高通胀的前提。如果关税过高导致(zhi)美国居民部门(men)承受(shou)不了(le)，经(jing)济出现问(wen)题，中(zhong)美双方(fang)都不会(hui)采取自损八百伤(shang)敌(di)一千的做法。因此，我们(men)预测关税对国内出口增速(su)的影响并(bing)不会(hui)太明显。

同时，我们(men)对整体(ti)的进出口持积极态(tai)度。一方(fang)面，关税影响有限；另一方(fang)面，全(quan)球制造业的资本开支仍在上(shang)升，这意味着海外有需求在开支。由于中(zhong)国在全(quan)球70%的门(men)类中(zhong)市占率前三，因此只要海外有需求，国内的出口应(ying)该(gai)也不会(hui)太差(cha)。所以，大家(jia)不要过于悲观(guan)，关税问(wen)题实际(ji)上(shang)没(mei)有那么大影响。

此外，强(qiang)美元的问(wen)题也备(bei)受(shou)关注。在特(te)朗普(pu)的经(jing)济刺激(ji)政策下，财政力度在加码，强(qiang)美元应(ying)该(gai)还能维持。虽然人民币(bi)兑美元汇率前一段时间有所贬值，但在全(quan)球范围(wei)内来看，人民币(bi)依然很坚挺。因为美元指数是全(quan)球一揽(lan)子货币(bi)的汇率综合体(ti)，强(qiang)美元的同时，其他国家(jia)的货币(bi)贬得更快。

关于汇率对A股市场的影响，实际(ji)上(shang)并(bing)没(mei)有大家(jia)想象的那么大。在历史上(shang)，过去15年(nian)快速(su)贬值的时候，A股市场涨跌的概率是五五开。这意味着汇率问(wen)题并(bing)不是A股市场的主要矛盾(dun)。同时，美国对中(zhong)国的出口依赖度已(yi)经(jing)明显降低，一带一路国家(jia)等新(xin)兴市场也承载(zai)了(le)中(zhong)国的部分出口需求。因此，大家(jia)不要过于担心汇率和进出口问(wen)题对A股市场的影响。

全(quan)景网(wang)：那么特(te)朗普(pu)关税2.0对哪些行(xing)业的出口影响大一些？

包(bao)承超：整体(ti)上(shang)我们(men)认(ren)为影响不大，但在细分结构(gou)上(shang)，部分行(xing)业还是会(hui)受(shou)到一定影响。具体(ti)来说，休闲用品、医疗(liao)保健(jian)设备(bei)和汽车零部件等行(xing)业可能会(hui)受(shou)到相对较大的影响。然而，大部分品类如家(jia)电、家(jia)具、电气设备(bei)、通信(xin)设备(bei)和消费电子等，尽管中(zhong)美之间的贸易往(wang)来体(ti)量很大，但我们(men)研究(jiu)后发现其影响并(bing)不一定显著。

我们(men)需要从依赖度的角度去看待进出口问(wen)题。有些品种虽然贸易量大，但美国对中(zhong)国的依赖度并(bing)不高，即中(zhong)国只是美国的众多供应(ying)商之一。然而，有些品类美国却高度依赖中(zhong)国进口，这种情况下，关税的影响就会(hui)相对较大。以汽车产业链为例，过去两年(nian)美国经(jing)常敲打这条(tiao)产业链，甚至要延伸到产业链上(shang)游去管辖。但相比之下，家(jia)电等品类却很少受(shou)到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾被归(gui)为家(jia)电品类并(bing)加征关税，但由于美国民众对价格上(shang)涨的不满，最终这些关税被豁(huo)免了(le)。

因此，我们(men)得出了(le)一个结论：一个品类如果美国对中(zhong)国的进口依赖度越高且体(ti)量越大，那么它后面关税豁(huo)免的比例也一定会(hui)越高。这是一个很强(qiang)的相关性(xing)。

今年(nian)结构(gou)性(xing)机会(hui)比2024年(nian)大很多

全(quan)景网(wang)：外部冲击(ji)下，做好内部的事情更可控，所以政策一直在努力，今年(nian)两会(hui)的财政刺激(ji)政策到底会(hui)有多超预期，财政发力的方(fang)向和抓(zhua)手(shou)会(hui)有哪些，都会(hui)成为市场交易的核心。投资者应(ying)该(gai)如何(he)把握这次政策出台带来的投资机会(hui)？

包(bao)承超：在讨论市场时，我们(men)需要同时关注总量和结构(gou)两个方(fang)面，它们(men)都与政策有一定关系。

总量的节奏方(fang)面，当金融(rong)数据，如信(xin)贷和社会(hui)融(rong)资总量等，开始明显企稳回升时，我们(men)应(ying)该(gai)提升对权益市场的关注度，因为金融(rong)数据的变化会(hui)反映(ying)市场对未来盈利和经(jing)济的预期。尽管过去几年(nian)市场整体(ti)下行(xing)，已(yi)经(jing)处于较低位置，但政策的刺激(ji)和财政的加码都是循序渐进的过程，并(bing)且还存在一些结构(gou)性(xing)问(wen)题。然而，一旦金融(rong)数据有变化，我们(men)就应(ying)该(gai)积极一点(dian)，对权益市场持乐观(guan)态(tai)度。特(te)别是当看到信(xin)用数据有改善时，我们(men)更应(ying)该(gai)积极乐观(guan)。我们(men)预计二季度就可以更加积极了(le)。

结构(gou)上(shang)，投资者要找到结构(gou)性(xing)机会(hui)，首先要关注财政政策的增量和发力方(fang)向。过去的2024年(nian)，家(jia)用电器和汽车行(xing)业因为受(shou)益于两新(xin)政策而表现突(tu)出。今年(nian)，大家(jia)普(pu)遍预期刺激(ji)消费政策的力度会(hui)加大，范围(wei)也会(hui)扩大，因此会(hui)带来更多的结构(gou)性(xing)机会(hui)。此外，还有一些政策可能更反映(ying)到偏主题投资上(shang)，如低空经(jing)济等，这些都会(hui)带来主题性(xing)的机会(hui)。

除了(le)与政策相关的机会(hui)外，还有一些机会(hui)是因为行(xing)业自身的竞争格局(ju)和产能周(zhou)期到了(le)一个位置。比如光伏行(xing)业，虽然目前可能还需要等待，但确实会(hui)有比较多的机会(hui)。我们(men)通过财务数据的横向和纵向比较，可以大致(zhi)刻画出不同细分行(xing)业在产能周(zhou)期演变过程中(zhong)的位置。任何(he)一个行(xing)业都有两类机会(hui)：一类是产业向上(shang)或政策支持带来的成长股机会(hui)；另一类是行(xing)业成长久了(le)后必(bi)然经(jing)历的产能过剩和出清过程带来的底部反转机会(hui)。

在产能过剩和出清过程中(zhong)，一些行(xing)业可能会(hui)经(jing)历内卷、价格竞争和盈利下滑等阶段，导致(zhi)整个行(xing)业处于底部位置。然而，一旦经(jing)济的总量政策相对更加积极一点(dian)，这些行(xing)业从底部走(zou)出来的时间可能会(hui)缩短，我们(men)等待的机会(hui)成本会(hui)减少，赔率也会(hui)更高。因此，我们(men)认(ren)为目前有一些消费品类、电子以及医药里面的一些细分行(xing)业已(yi)经(jing)走(zou)到了(le)产能周(zhou)期非常底部的区域了(le)。当经(jing)济总量政策更加积极时，他们(men)的弹性(xing)可能会(hui)更大。

总的来说，2025年(nian)的结构(gou)性(xing)机会(hui)相对而言要比2024年(nian)大很多。我们(men)应(ying)该(gai)积极寻找这些机会(hui)，并(bing)关注金融(rong)数据和政策变化来把握市场的节奏。

可布局(ju)超跌蓝筹白马或A500等指数基金

全(quan)景网(wang)：如果经(jing)济以不同力度的方(fang)式回升，那我们(men)是关注蓝筹白马，还是挖掘成长龙头呢？

包(bao)承超：关于蓝筹白马与成长龙头的选择(ze)，主要取决于现实经(jing)济的强(qiang)度。

随着下半年(nian)价格指标的逐步恢(hui)复，意味着盈利周(zhou)期也将逐渐启动。我们(men)预期在下半年(nian)将会(hui)看到数据上(shang)的明显变化。从中(zhong)性(xing)假设来看，这种恢(hui)复可能是一个相对平缓的过程。在这样的背(bei)景下，蓝筹白马可能会(hui)展现出更大的弹性(xing)。因为蓝筹白马与经(jing)济的相关性(xing)较高，当经(jing)济逐步恢(hui)复时，它们(men)作(zuo)为行(xing)业龙头，具有更强(qiang)的韧性(xing)和更干净的报表，因此在业绩和估值上(shang)都会(hui)有所表现。

然而，如果经(jing)济恢(hui)复的速(su)度更快，弹性(xing)更大，那么成长龙头的弹性(xing)可能会(hui)超过蓝筹白马。这是因为成长龙头通常与经(jing)济周(zhou)期的相关性(xing)较低，它们(men)更多地依赖于自身的产业周(zhou)期和创新(xin)力。当经(jing)济明显好转时，市场对未来的盈利预期也会(hui)更加乐观(guan)，从而推动成长龙头的估值弹性(xing)上(shang)升。

当然，也存在经(jing)济恢(hui)复缓慢的可能性(xing)，即零度角的情况。在这种情况下，红利和主题投资可能会(hui)贯穿全(quan)年(nian)，小盘(pan)股也可能表现突(tu)出。但我们(men)更倾向于相信(xin)经(jing)济会(hui)逐步恢(hui)复。

因此，在投资策略上(shang)，我们(men)建议投资者可以在上(shang)半年(nian)，特(te)别是二季度，布局(ju)一些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金。这些标的在经(jing)济逐步恢(hui)复的过程中(zhong)，有望获(huo)得较好的收益。同时，对于熟悉(xi)行(xing)业和公司(si)的投资者来说，也可以关注一些具有成长潜力的龙头股。

选择(ze)适合自己(ji)的投资策略并(bing)坚持

全(quan)景网(wang)：巴菲特(te)在2012年(nian)伯克希尔·哈撒(sa)韦年(nian)会(hui)上(shang)说：“如果我们(men)找到一个我们(men)认(ren)为了(le)解的业务，并(bing)且喜欢它的价格，我们(men)就会(hui)买入。头条(tiao)新(xin)闻、美联储的动向，或是欧洲发生了(le)什么，都无关紧要。”作(zuo)为策略首席，您(nin)怎么看这一问(wen)题？

包(bao)承超：讨论投资时，巴菲特(te)的理念强(qiang)调长期视角，认(ren)为时间是检(jian)验投资价值的称重机。从科学角度分析，无论是美国还是中(zhong)国市场，长期（如5~10年(nian)）来看，股票(piao)的涨幅主要由其盈利贡献。然而，在实际(ji)操作(zuo)中(zhong)，投资者往(wang)往(wang)难(nan)以做到长期持有，更多关注年(nian)度内的表现。

年(nian)度内，股价表现与业绩涨跌的相关性(xing)并(bing)不总是很高。以巴菲特(te)为例，尽管其长期投资成绩斐然，但在金融(rong)危机后的十几年(nian)间，其投资产品的收益率并(bing)未跑赢基准。这反映(ying)了(le)短期收益率与长期收益率在结构(gou)上(shang)的差(cha)异。短期内，收益率更多受(shou)估值波(bo)动影响，而非企业盈利。

因此，投资者的目光和预期对于投资决策至关重要。每位投资者需要根(gen)据自己(ji)的投资目标和时间框架，权衡短期估值波(bo)动与长期盈利增长之间的关系。

全(quan)景网(wang)：巴菲特(te)是价值投资代表，但也有很多人认(ren)为价值投资在中(zhong)国行(xing)不通。即便是过去几年(nian)，市场表现非常糟糕的情况下，红利板块表现相对不错(cuo)，大家(jia)也不认(ren)为是价值投资的胜利，更多的认(ren)为是大家(jia)对宏观(guan)比较悲观(guan)，所以资金抱团。其实政策也一直在引导长期资金入场，引导企业加大分红，强(qiang)化市值管理，所以您(nin)觉得怎么让价值投资在广大投资者心中(zhong)生根(gen)发芽？

包(bao)承超：价值投资只是众多投资方(fang)法中(zhong)的一种，每个人都有自己(ji)认(ren)为有价值的投资方(fang)式。在接触众多投资人和基金经(jing)理的过程中(zhong)，我们(men)发现每位基金经(jing)理都有自己(ji)的风格和擅长的投资方(fang)法。

对于大多数基民和散户来说，投资的主要目的就是挣钱。而在追(zhui)求盈利的过程中(zhong)，价值投资被认(ren)为是一种长期性(xing)价比较高的策略，尤其对于资金体(ti)量较大的投资者来说更为适合。数据表明，在全(quan)球范围(wei)内，价值、红利和动量是被验证为长期有效的单因子策略。其中(zhong)，价值和红利策略在大部分成熟和发展中(zhong)国家(jia)的资本市场上(shang)都表现出色。

此外，有量化基金对巴菲特(te)的历史持仓进行(xing)了(le)因子分析，发现巴菲特(te)的投资策略主要涵盖质量、低波(bo)动率和红利三个因子。这表明巴菲特(te)的投资风格倾向于选择(ze)好公司(si)、股价波(bo)动率较低且带有红利的股票(piao)。

然而，不同的投资者有不同的投资心得和方(fang)法。虽然价值投资被证明是一种长期有效的策略，但并(bing)不意味着每个人都必(bi)须遵循。每个人都可以根(gen)据自己(ji)的投资目标和风险(xian)承受(shou)能力，选择(ze)适合自己(ji)的投资方(fang)式。

最后，基于研究(jiu)和个人风格，有些投资者可能更倾向于价值投资。但无论选择(ze)哪种投资方(fang)式，关键在于坚持自己(ji)的投资策略，并(bing)在长期内获(huo)得稳定的回报。

为客户提供有价值的研究(jiu)和服务

全(quan)景网(wang)： 对于投资策略，预测准确难(nan)度非常大。预测不准的时候，您(nin)有没(mei)有压力？

包(bao)承超：在投资分析领域，策略分析师(shi)的观(guan)点(dian)偶尔出错(cuo)是在所难(nan)免的。即使采用科学的量化策略，也很难(nan)保证判断准确率超过70%。以我十年(nian)的宏观(guan)策略分析经(jing)验来看，能有百分之六七十的准确率已(yi)经(jing)非常不易。

首先，每个人都可能犯错(cuo)，这是概率问(wen)题，需要坦然面对。其次，作(zuo)为卖方(fang)分析师(shi)，我们(men)的主要职责是提供建议，而非直接操作(zuo)。我们(men)的建议基于一定的推理和论据，即使最终结论被证明是错(cuo)误的，但整个推理过程对客户和听众来说仍然具有参考价值。

此外，我对自己(ji)和团队的分析能力充满信(xin)心。我们(men)始终遵循先有论据再有结论的原则，确保分析的严谨性(xing)。即使有时可能遗漏某些环(huan)节，但客户可以结合我们(men)的论据和自己(ji)的观(guan)察，得出正确的观(guan)点(dian)。因此，即使结论有误，我们(men)依然能够为客户提供有价值的分析和帮助。

全(quan)景网(wang)：也有分析师(shi)说要敢喊，因为市场只会(hui)记住你的成功，您(nin)同意吗？很多人提出，要追(zhui)求模糊的正确，不要精准的错(cuo)误，但是太模糊又成大旗党了(le)，说一些正确的或者无法证伪的观(guan)点(dian)，对于实操又没(mei)有太大的帮助？

包(bao)承超：关于卖方(fang)分析师(shi)的工作(zuo)风格，我认(ren)为每个人和团队都有自己(ji)的作(zuo)风和性(xing)格，这决定了(le)他们(men)的研究(jiu)和服务风格。对我而言，我和我们(men)组的同事更倾向于基于深入研究(jiu)，生产有深度的报告，以获(huo)取大家(jia)的关注，而不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会(hui)短期内吸引客户的注意，但我们(men)认(ren)为，持续提供有深度、用心写的报告，能够让受(shou)众在每次听完路演或看完报告后都有所收获(huo)。这样的做法虽然速(su)度可能较慢，但能够避免回撤，赢得客户的信(xin)任和持续关注。

因此，无论是分析师(shi)还是团队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢，但能够带来长期的收益和认(ren)可。不同的分析师(shi)和团队可能有不同的作(zuo)风，但关键在于坚持自己(ji)的原则和价值观(guan)，持续为客户提供有价值的研究(jiu)和服务。

根(gen)据具体(ti)需求和目标制定投资策略

全(quan)景网(wang)：您(nin)觉得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能执行(xing)好策略呢？您(nin)怎么看？

包(bao)承超：这一话题较为复杂，但有几个原则较为明确。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为不同类型的资产具有不同的风险(xian)和收益特(te)性(xing)。例如，权益资产虽然收益高，但波(bo)动也大，是天然的风险(xian)资产；而固定收益类资产则相对低波(bo)动、低风险(xian)。此外，还有黄金、商品、量化期权等多种策略可供选择(ze)。

财富(fu)管理的多样性(xing)和复杂性(xing)主要源于不同投资人具有不同的目标和需求。有些投资人追(zhui)求高收益，如一年(nian)翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票(piao)等高风险(xian)资产实现；而有些投资人则更注重稳定收益，如每年(nian)6~8%的收益率以战胜通胀，这时固定收益类资产可能更为合适。

因此，没(mei)有一个所谓的“最好”的投资策略，而是需要根(gen)据不同人的需求来制定不同的解决方(fang)案。一个好的投资策略体(ti)系应(ying)该(gai)基于一套(tao)完整的框架，包(bao)括资产之间的相关性(xing)、预期回报率以及配置比例等。这样的策略体(ti)系需要根(gen)据每个人的具体(ti)情况来制定，以确保能够满足其特(te)定的投资目标和风险(xian)偏好。

在实际(ji)操作(zuo)中(zhong)，我们(men)会(hui)遇到各种各样的投资人，他们(men)的需求和目标各不相同。因此，我们(men)需要根(gen)据他们(men)的具体(ti)情况，为他们(men)提供个性(xing)化的投资建议和策略配置。这需要我们(men)具备(bei)一套(tao)完整的策略体(ti)系，并(bing)能够根(gen)据市场变化和投资人的需求进行(xing)灵活调整。

总之，财富(fu)管理是一个复杂而多样化的领域，需要我们(men)根(gen)据投资人的具体(ti)需求和目标来制定个性(xing)化的投资策略。同时，我们(men)也需要不断学习(xi)和完善自己(ji)的策略体(ti)系，以应(ying)对不断变化的市场环(huan)境和投资人需求。

　当上(shang)分析师(shi)“误打误撞”又“顺其自然”

全(quan)景网(wang)：您(nin)是复旦大学经(jing)济学院毕业的，数理经(jing)济班、硕博连读(du)班七年(nian)理论学习(xi)，是什么契机做了(le)研究(jiu)员后面又当了(le)首席分析师(shi)？

包(bao)承超：我当年(nian)的高考经(jing)历与全(quan)国卷不同，上(shang)海是先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了(le)一个文(wen)科专(zhuan)业——经(jing)济学，没(mei)想到最终被这个唯一的文(wen)科专(zhuan)业录取。从起点(dian)开始，我的职业道路似乎就有些“出乎意料”，如果当初选择(ze)的是工科或理科专(zhuan)业，我可能就不会(hui)走(zou)上(shang)分析师(shi)这条(tiao)道路。

我的职业生涯中(zhong)也有很多转折和变化。在大学时，我本打算直接工作(zuo)，但在保研夏令(ling)营的截止(zhi)日期前两天，我和一个想成为分析师(shi)的朋友商量后，决定通宵写论文(wen)并(bing)参加夏令(ling)营。结果，我们(men)误打误撞地获(huo)得了(le)保研资格。由于论文(wen)偏向理论，我后来进入了(le)硕博连读(du)班，但中(zhong)途因家(jia)庭原因选择(ze)退出，只获(huo)得了(le)硕士学位。

在找工作(zuo)时，我从未有过金融(rong)实习(xi)经(jing)历，而当时大家(jia)都清楚，要成为分析师(shi)需要有实习(xi)和研究(jiu)所的经(jing)验。我的第一份金融(rong)实习(xi)是看固定收益的，后来公司(si)调配我去看股票(piao)策略，最终在卖方(fang)工作(zuo)。每一个职业节点(dian)都显得有些误打误撞。

但我认(ren)为，尽管职业生涯中(zhong)看似有很多偶然因素，但每个节点(dian)的选择(ze)都基于我的性(xing)格。我可能相对更开朗、不那么内向，这种性(xing)格可能驱使我走(zou)向某些道路。无论是与实习(xi)生还是与组里的同事交流，我都认(ren)为职业生涯中(zhong)的每个选择(ze)都与自己(ji)的性(xing)格密(mi)切相关。

分析师(shi)工作(zuo)对于年(nian)轻人是个好差(cha)事

全(quan)景网(wang)：你觉得这份工作(zuo)的魅力是什么？

包(bao)承超：最近两年(nian)，有位从分析师(shi)行(xing)业转行(xing)做自媒体(ti)的人，叫江(jiang)东猫(mao)草，她原是华创的一位分析师(shi)。她提到的一个问(wen)题是，后台有人问(wen)她毕业生做分析师(shi)是否是个好选择(ze)，她认(ren)为，对于年(nian)轻人来说，分析师(shi)工作(zuo)确实是个好差(cha)事，因为在这个职位上(shang)，刚入职的年(nian)轻人能在5~10年(nian)内每天体(ti)验到不同的工作(zuo)方(fang)式，接触到各种新(xin)鲜事物。无论是研究(jiu)新(xin)领域、学习(xi)新(xin)技能，还是与上(shang)市公司(si)、各级别投资人打交道，都能让人每天保持新(xin)鲜感，不断学到新(xin)知识(shi)。因此，他认(ren)为这种工种对年(nian)轻人来说是一种比较好的工作(zuo)状态(tai)。

好的分析师(shi)应(ying)当诚(cheng)实、勤奋、开朗

全(quan)景网(wang)：做好分析师(shi)工作(zuo)需要具备(bei)的能力素养有哪些呢？

包(bao)承超：我认(ren)为，对于分析师(shi)或任何(he)从事研究(jiu)工作(zuo)的人来说，最重要的品质首先是诚(cheng)实和正直。在分享给毕业生的经(jing)验时，我总是强(qiang)调真诚(cheng)的重要性(xing)。真诚(cheng)的研究(jiu)应(ying)该(gai)是基于事实，实事求是地进行(xing)推演和得出结论，即使最终结果是错(cuo)误的，也应(ying)该(gai)保持这种诚(cheng)恳的态(tai)度。这是研究(jiu)的首要原则。

其次，勤奋也是至关重要的。尽管我们(men)经(jing)常听到关于卖方(fang)分析师(shi)工作(zuo)强(qiang)度大的言论，但无论是在华尔街的IBD还是其他金融(rong)领域，勤奋都是普(pu)遍的要求。勤奋不仅是对工作(zuo)的投入，更是个人价值提升的过程。

此外，在当前的卖方(fang)分析师(shi)业态(tai)和商业模式下，开朗的性(xing)格也成为了(le)一个重要的优(you)势。因为在这个竞争激(ji)烈的行(xing)业中(zhong)，如何(he)脱颖而出并(bing)与他人有效沟通成为了(le)关键。开朗的性(xing)格有助于建立良好的人际(ji)关系，增加与他人的交流机会(hui)，从而在众多分析师(shi)中(zhong)脱颖而出。

当然，研究(jiu)做得好是进入这个行(xing)业的基础条(tiao)件，只有深度研究(jiu)才能赢得客户的认(ren)可和信(xin)任。然而，除了(le)这些基本条(tiao)件外，其他如沟通能力、团队合作(zuo)等能力也是可以通过培养和训练来提高的。但真诚(cheng)、勤奋和开朗的性(xing)格等品质则更多地与个人的本性(xing)有关，是从事研究(jiu)工作(zuo)不可或缺的重要素质。

分析师(shi)输出的同时要有足够的输入

全(quan)景网(wang)：您(nin)日常怎么安排自己(ji)的工作(zuo)和生活？分析师(shi)每天工作(zuo)的日常是什么？

包(bao)承超：虽然常说分析师(shi)365天中(zhong)有300天都在飞(fei)，这显然是夸张了(le)。对我来说，我还是比较注重家(jia)庭生活的。我的工作(zuo)安排大致(zhi)是每月一周(zhou)在北(bei)京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上(shang)海进行(xing)路演和客户沟通，剩下的一周(zhou)则用于思考问(wen)题、阅读(du)书籍(ji)以及与公司(si)内部人员进行(xing)沟通交流。

我认(ren)为，每个人的生活方(fang)式都有一个阈值，需要找到适合自己(ji)的平衡点(dian)。我不仅代表自己(ji)，也观(guan)察到许多年(nian)轻分析师(shi)在积累一定经(jing)验后，会(hui)担心自己(ji)陷入输出过多、输入不足的困境。因此，我会(hui)花时间阅读(du)各行(xing)各业的资料，甚至是跨领域的内容，这两年(nian)我更多地关注海外投资银(yin)行(xing)的研究(jiu)体(ti)系和商业模式。作(zuo)为组长，我认(ren)为这些都是我们(men)需要去思考的问(wen)题，因为无论是买方(fang)还是卖方(fang)，大家(jia)都在寻求变化和进步。

在行(xing)业波(bo)谷期专(zhuan)注于提升能力和素质

全(quan)景网(wang)： 现在年(nian)轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起坐，你有没(mei)有什么建议给到迷茫的他们(men)？

包(bao)承超：我认(ren)为，无论是生活方(fang)式、职业规划还是情绪调节，我们(men)都应(ying)该(gai)带着周(zhou)期性(xing)的思维去思考问(wen)题。在研究(jiu)、职业规划和情绪管理上(shang)，这种思维都同样适用。

周(zhou)期性(xing)思维意味着我们(men)要从长远的角度看待问(wen)题，认(ren)识(shi)到每个行(xing)业、每个职业都有波(bo)峰和波(bo)谷。当某个行(xing)业处于波(bo)峰时，很多人会(hui)盲目跟风，认(ren)为这个行(xing)业前景无限，但这样的想法往(wang)往(wang)导致(zhi)行(xing)业拥(yong)挤和产能过剩。相反，当行(xing)业处于波(bo)谷时，很多人会(hui)持悲观(guan)态(tai)度，选择(ze)离开，但这对年(nian)轻人来说可能是一个机会(hui)。因为在波(bo)谷期，大家(jia)可以冷静思考，专(zhuan)注于提升自己(ji)的能力和素质。

以我们(men)这个行(xing)业为例，当行(xing)业不景气时，只有真正有能力的人才会(hui)被市场认(ren)可。这种时候，年(nian)轻人可以打下坚实的基础，提升自己(ji)的阿尔法能力。等到行(xing)业复苏(su)时，他们(men)就是能够自由飞(fei)翔的“鸟”。因此，对于年(nian)轻人来说，在职业生涯的头几年(nian)遇到挑战和困难(nan)，可能是一件好事，因为这能让他们(men)更加专(zhuan)注于提升自己(ji)的能力和素质。