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近(jin)年来，有不少A股上市公司计(ji)划分拆子公司上市。
其中，2024年就有南(nan)山铝业(ye)、诺力股份、招(zhao)商轮船、卧龙电驱、双环传(chuan)动等(deng)企业(ye)公告分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让子公司更专注(zhu)于核心业(ye)务，拓展新的融资渠道，以及通过股权激励调动相应子公司的竞(jing)争力和发展潜力，对(dui)于一些传(chuan)统(tong)行(xing)业(ye)的上市公司而言(yan)，通过分拆新业(ye)务上市，还能让新业(ye)务有独立估值，可谓好处多多。
但也不是所有的分拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源、晶盛机电、东(dong)方精工、江(jiang)西铜业(ye)等(deng)30家公司的分拆上市计(ji)划告吹。但也有成功的案例，像科(ke)大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月成功登(deng)陆港交所。
格隆(long)汇获悉(xi)，近(jin)期，由汇川技术(shu)（300124.SZ）控股的联合动力在国泰君安证券的保荐下冲击创业(ye)板上市。这(zhe)家公司质(zhi)地(di)如何？不妨(fang)一探究竟。
01
汇川技术(shu)拆出一个(ge)IPO，估值近(jin)500亿(yi)？
联合动力全称为“苏州(zhou)汇川联合动力系(xi)统(tong)股份有限公司”，其前身联合动力有限由汇川技术(shu)在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股份有限公司，如今准备分拆上市了(le)。
本次发行(xing)前，朱兴明通过汇川技术(shu)间接控制联合动力94.51%的股份，为实际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计(ji)持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕(shuo)士研究生学(xue)历。朱兴明曾供(gong)职于深圳华能控制系(xi)统(tong)有限公司、华为电气技术(shu)有限公司和艾默生网(wang)络能源有限公司。2008年5月起(qi)至今，朱兴明一直担任汇川技术(shu)董事长兼总经理(li)。
目前，联合动力的法(fa)定(ding)代(dai)表人及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕(shuo)士学(xue)历。李俊田曾先后(hou)供(gong)职于华为电气技术(shu)有限公司、艾默生网(wang)络能源有限公司，2003年起(qi)到汇川技术(shu)工作，曾在汇川技术(shu)担任多年副总裁，如今仍是汇川技术(shu)董事。
汇川技术(shu)成立于2003年，并于2010年登(deng)陆创业(ye)板上市。汇川技术(shu)的业(ye)务分为通用(yong)自动化、新能源汽车、智慧(hui)电梯、轨道交通四(si)大板块，其中新能源汽车业(ye)务是目前增速最快的板块。
财报资料显示，2024年1-9月，汇川技术(shu)实现营业(ye)收入253.97亿(yi)元，较上年同期增长26.22%；实现净(jing)利润(run)34.15亿(yi)元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术(shu)的通用(yong)自动化业(ye)务实现销售(shou)收入约109亿(yi)元，同比增长约4%；新能源汽车业(ye)务实现销售(shou)收入约104亿(yi)元，同比增长约96%；智慧(hui)电梯、轨道交通业(ye)务营收占比相对(dui)较低，且均同比下滑。
将最具(ju)发展前景的新能源汽车业(ye)务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术(shu)在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表示，分拆完成后(hou)，汇川技术(shu)仍为联合动力控股股东(dong)，联合动力的财务状况和盈利能力仍将反映在汇川技术(shu)的合并报表中。尽管本次分拆将导致(zhi)持有联合动力的权益被摊薄，但联合动力将进一步聚(ju)焦自身业(ye)务领域，其发展与(yu)创新将进一步提速，投融资能力以及市场竞(jing)争力将进一步增强，有助于提升汇川技术(shu)整体盈利水平。
但在分拆上市预案公布后(hou)的4个(ge)月里，工控巨头汇川技术(shu)的股价(jia)仍累计(ji)跌超30%。
据悉(xi)，汇川技术(shu)曾以1910亿(yi)元价(jia)值位列《2022胡润(run)中国500强》榜单第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术(shu)股价(jia)跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿(yi)元。
图(tu)片来源于格隆(long)汇
招(zhao)股书显示，联合动力本次公开发行(xing)股票数量不超过约7.054亿(yi)股，占本次发行(xing)后(hou)总股本的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿(yi)元，算下来，联合动力的估值在194亿(yi)元至487.5亿(yi)元之间，已经是妥妥的细分行(xing)业(ye)“小(xiao)巨头”。
本次募集资金扣除发行(xing)费用(yong)后(hou)，将用(yong)于新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字化系(xi)统(tong)建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚(ju)焦电驱系(xi)统(tong)业(ye)务，2023年扭(niu)亏
从(cong)燃(ran)油车向电动汽车演进的过程中，整车动力零部件发生了(le)革命性(xing)变化。
其中，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起(qi)到了(le)传(chuan)统(tong)燃(ran)油车中发动机、变速箱等(deng)核心零部件功能，对(dui)于整车的驱动性(xing)能、使用(yong)寿命、驾驶安全性(xing)及舒适性(xing)等(deng)具(ju)有重要影响。
联合动力的主(zhu)要产品包括电驱系(xi)统(tong)（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系(xi)统(tong)（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等(deng)动力系(xi)统(tong)核心部件。
图(tu)片来源：招(zhao)股书
具(ju)体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简(jian)称“报告期”），电驱系(xi)统(tong)业(ye)务为联合动力贡献了(le)80%以上的收入，占比较大；电源系(xi)统(tong)业(ye)务的营收占比有所上升，但仍在17%以内。
近(jin)年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及新能源汽车渗透率的逐年提升，联合动力的收入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内，联合动力的营收分别约29亿(yi)元、50.27亿(yi)元、93.65亿(yi)元、60.55亿(yi)元，其中2021年至2023年营业(ye)收入复合增长率接近(jin)80%；对(dui)应的净(jing)利分别为-2.5亿(yi)元、-1.8亿(yi)元、1.86亿(yi)元、2.85亿(yi)元，公司在2023年扭(niu)亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主(zhu)营业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋势。
值得注(zhu)意的是，新能源汽车较传(chuan)统(tong)燃(ran)油车的整体设计(ji)更为简(jian)洁，零部件数量大幅下降，整车制造(zao)门槛有所降低，市场竞(jing)争激烈，往往通过降价(jia)促销等(deng)来提升销量。同时，整车销售(shou)的降价(jia)倾向于向上游传(chuan)导，这(zhe)也可能导致(zhi)联合动力等(deng)新能源汽车零部件供(gong)应商的盈利空间被挤压。
近(jin)年来，在政策(ce)的支持下，我国汽车企业(ye)和国产动力系(xi)统(tong)供(gong)应商通过多年的持续投入，逐步实现了(le)新能源汽车动力系(xi)统(tong)的国产化、核心部件的自主(zhu)化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主(zhu)品牌电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用(yong)车领域，据NE时代(dai)统(tong)计(ji)，2024年上半年中国新能源乘用(yong)车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第三方供(gong)应商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第四(si)；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。
在商用(yong)车领域，报告期内，联合动力主(zhu)要实现电驱系(xi)统(tong)相关产品的大批(pi)量销售(shou)，处于该细分赛道领军地(di)位。
03
依赖理(li)想、广汽等(deng)大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行(xing)业(ye)快速发展，以理(li)想汽车、小(xiao)米汽车等(deng)公司为代(dai)表的造(zao)车新势力借此契机成功切入汽车市场，传(chuan)统(tong)车企也纷(fen)纷(fen)推进自身新能源汽车转型(xing)进程。
作为智能电动汽车部件及解决方案提供(gong)商，联合动力已经与(yu)理(li)想、小(xiao)鹏、小(xiao)米等(deng)造(zao)车新势力，以及广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃(wo)尔沃(wo)、大众、奥(ao)迪、保时捷等(deng)国内外车企均有合作，但收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销售(shou)额合计(ji)占当期营业(ye)收入的比例均超过66%，下游客户相对(dui)集中。
同时，随着业(ye)务规模的扩大，联合动力的应收账款金额也从(cong)2021年的约14亿(yi)元增长至2024年上半年的36亿(yi)左右，面临着应收账款回收风险。
值得一提的是，2021年威马集团曾是联合动力的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与(yu)威马集团的2.15亿(yi)元应收账款和合同资产期末余额全部计(ji)提了(le)坏账。
联合动力还存(cun)在短(duan)期债务偿还风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行(xing)业(ye)上市公司的平均水平偏低。