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截至目前，已(yi)有60家非(fei)上市(shi)人身险公司披(pi)露(lu)了2024年经营数据。
企业预警通显示，上述公司共录得保险业务收入1.11万亿元(yuan)，同比增长12.24%；净利润则(ze)高达247亿元(yuan)，较2023年的百亿亏损，“逆转”规模已(yi)接近350亿元(yuan)。
回顾2024年市(shi)场，非(fei)上市(shi)险企保险业务收入整体增长12.24%，预定调整后(hou)刚兑比例(li)压降、负债结构持续向好(hao)；债、股两市(shi)的先后(hou)升温，为投资(zi)端提供了可(ke)观回报。
业绩之外，利润变化另一大不可(ke)忽视的原(yuan)因，是会计准则(ze)的切换。
应财政部要求，非(fei)上市(shi)险企将于2026年起实施(shi)新会计准则(ze)，过渡期统计口径的调整，直接影响了人身险公司的财务表现(xian)：
一是新保险合同准则(ze)下，750曲线被即期收益率替代，不少险企使用(yong)OCI选择(ze)权将计提准备金带来(lai)的利润波(bo)动转移为净资(zi)产波(bo)动。
二是新准则(ze)将金融资(zi)产分类由四类调整为三类；为平稳过渡，又有险企在旧准则(ze)基础上，依照新准则(ze)方向，将HTM（持有至到(dao)期资(zi)产）调整为AFS（可(ke)供出售类金融资(zi)产）。
这导致(zhi)各公司对金融资(zi)产的统计出现(xian)“旧准则(ze)未(wei)调整分类、旧准则(ze)已(yi)调整分类、新准则(ze)”三种形态，对同一资(zi)产“是否计入当(dang)期损益”差异较大，导致(zhi)业绩无法回溯、同业间不具备可(ke)比性(xing)。
种种变化下，过渡期险企的增长，究竟源于能力提升还是报表美化，要被打上问号。
迷雾与曙光
市(shi)场对人身险公司利润的质疑，主要集(ji)中在数据可(ke)比性(xing)上。
从实践结果看，采用(yong)新、旧准则(ze)编制的同期数据，存在巨(ju)大差异。
例(li)如2024年前三季度，交银人寿在两种准则(ze)下的净利相差超20亿元(yuan)，人保寿险同期差值更是高达百亿。
差异的根源，是新准则(ze)要求财报更加及时地捕捉市(shi)场波(bo)动，调整口径涉及资(zi)产分类、准备金、合同负债等，对财务表现(xian)有显著影响。
第(di)一大变化是折现(xian)率。
旧准则(ze)下，人身险折现(xian)率为750曲线（750日移动平均国(guo)债收益率曲线）；新准则(ze)下，为即期收益率。
随着国(guo)债利率下探，持续上涨(zhang)的准备金要求，导致(zhi)众多公司利润承压。
对于利率造成的准备金增加，新准则(ze)允许险企使用(yong)OCI选择(ze)权将变化分摊至各期，将利润波(bo)动转移为资(zi)产波(bo)动。
中邮人寿的利润变化，完整展现(xian)了这一过程。
2023年，中邮人寿亏损120.14亿元(yuan)，因折现(xian)率波(bo)动造成的会计利润影响高达112.1亿元(yuan)。
巨(ju)亏下，该公司2024年起提前切换会计准则(ze)，OCI选择(ze)权的平滑作用(yong)在财报中完美体现(xian)：
当(dang)年中邮人寿净利不止扭亏为盈，更凭借91.88亿元(yuan)的“战绩”位列非(fei)上市(shi)险企第(di)二位；同期净资(zi)产缩(suo)水超4成，呈现(xian)出往年旧准则(ze)下罕见(jian)的利润、资(zi)产反向变化。
信风梳理发现(xian)，2024年呈现(xian)利润增长、资(zi)产缩(suo)水的9家人身险公司中，6家增长与缩(suo)水差值较大的，都采用(yong)了新会计准则(ze)。
另一大变化，则(ze)是金融资(zi)产分类。
新准则(ze)提高了资(zi)产分类客(ke)观性(xing)与会计处理一致(zhi)性(xing)，将金融资(zi)产由“四分类”调整为“三分类”。
新准则(ze)下，险企大量资(zi)产计入损益直接反映在当(dang)其报表上的FVTPL（以(yi)公允价(jia)值计量变动计入当(dang)期损益的金融资(zi)产），业绩波(bo)动更加剧烈；
加之过渡阶段，大量险企在旧准则(ze)基础上仅实施(shi)了分类调整，即依照新准则(ze)精神将HTM调整为AFS。
种种变化下，人身险企对金融资(zi)产的统计出现(xian)“旧准则(ze)未(wei)调整分类、旧准则(ze)已(yi)调整分类、新准则(ze)”三种形态。
因过渡时间、程度不一，非(fei)上市(shi)险企同业不可(ke)比、往期不可(ke)比已(yi)成常态；看似亮眼的整体利润回升，也(ye)无法摆脱财务“美化”的嫌疑。
不过一片乱麻之中，亦有明确的增长线索(suo)。
应财政部要求，平安、国(guo)寿、人保、太保、新华(hua)5家上市(shi)险企自2023年起已(yi)切换至新准则(ze)，并按要求对上年业绩作出回溯。
信风统计发现(xian)，2024年上述5家险企保险业务收入增速(su)均在2.7%以(yi)上；
除平安未(wei)披(pi)露(lu)业绩外，其余4家险企均预告55%以(yi)上的利润增长，增速(su)远超上年，人保、新华(hua)更是有望刷新近10年利润增长记录。
头(tou)部险企可(ke)比利润的集(ji)体大增，也(ye)反映出了保险行(xing)业整体的发展业态，数据迷雾的背后(hou)，已(yi)有曙光渐渐露(lu)出。
强者恒强？
尽管会计准则(ze)过渡期，各险企间利润波(bo)动频现(xian)，但负债端表现(xian)强势的，仍旧是头(tou)部机构。
企业预警通数据显示，2024年非(fei)人身险企保险业务收入排(pai)名前15的机构，与2023年重合度高达93.33%；
各机构名次虽有浮动，但“第(di)一梯队”成员整体稳固，头(tou)部成员收入较之上市(shi)险企也(ye)不遑多让。
2024年，泰康(kang)人寿、中邮保险、信泰人寿持续蝉联非(fei)上市(shi)险企负债表现(xian)“前三甲”，分别实现(xian)保险业务收入2283.24亿元(yuan)、1349.4亿元(yuan)、529.94亿元(yuan)。
非(fei)上市(shi)险企的强势冲击下，人身险江湖的格局也(ye)在调整：
目前非(fei)上市(shi)“榜首”泰康(kang)保险业务收入，已(yi)超越新华(hua)与人保寿险，位列全行(xing)业第(di)四，较第(di)三名太保寿险差距只有百亿，仅有“一步之遥”；
泰康(kang)的负债端增速(su)高达12.37%，高出太保寿险9.93个百分点，二者差距持续拉近。
位列第(di)二的中邮收入规模也(ye)已(yi)超过人保寿险，同比增速(su)更是高达22.82%，直追新华(hua)保险。
剔除了OCI选择(ze)权对于利润、资(zi)产的干(gan)扰后(hou)，信风统计发现(xian)，仍有28家人身险公司在2024年实现(xian)了保险业务收入、净利润、净资(zi)产的同步增长。
其中部分中小型人身险公司，贡献了昙花一现(xian)的亮眼数字：
新华(hua)养老(lao)、国(guo)民养老(lao)、复星保德信保险业务收入翻倍，国(guo)民养老(lao)维持高增态势，同比增长329.67%；
汇丰人寿等12家公司扭亏为盈，中英人寿、中荷(he)人寿等7家公司利润增速(su)在100%以(yi)上；
德华(hua)安顾人寿、安心人寿、招(zhao)商仁和人寿等5家公司净利润翻倍，2家公司增速(su)在150%以(yi)上。
即便(bian)客(ke)观规律下，涨(zhang)幅(fu)常年维持高位的可(ke)能性(xing)微乎其微，但整体的利润回升与个体的凸出表现(xian)，亦侧面(mian)印证，不少公司正逐渐走出转型“深(shen)水区”。
压力仍存
投资(zi)端收益的明显改善(shan)，是驱(qu)动险企利润表现(xian)回暖的关键因素。
例(li)如新华(hua)、人保等上市(shi)险企都曾在业绩预增公告中表示，公司利润高增收益于“积极把握资(zi)本市(shi)场机会，总投资(zi)收益同比大幅(fu)增加。”
非(fei)上市(shi)险企方面(mian)，共有18家公司的投资(zi)收益率超过5%、5家公司超6%：20家公司综合投资(zi)收益率超过10%。
小康(kang)人寿凭借8.86%的投资(zi)收益率位居“榜首”，而此前，该公司近三年平均投资(zi)收益率仅为3.50%。
整体来(lai)看，投资(zi)收益大涨(zhang)得益于2024年债、股两市(shi)先后(hou)回温。
“924行(xing)情”中，A股上证指数持续大涨(zhang)；债市(shi)方面(mian)10年期国(guo)债收益率全年下探88BP，险企所持各类债券票面(mian)价(jia)值大幅(fu)上升。
会计准则(ze)过渡期的统计口径改变，放大了投资(zi)端收入对综合投资(zi)收益率的影响。
德华(hua)安顾总精算师王晴(qing)指出，越来(lai)越多公司在过渡期将HTM债券分类改为AFS债券，使得过去与当(dang)年的债券浮盈集(ji)体进入当(dang)年的综合收益，带动综合收益率持续上涨(zhang)。
不过此刻，仍有两片“乌云”盘踞在利润大涨(zhang)的险企上空。
一是“资(zi)产荒”困(kun)境仍是投资(zi)端主旋律，尤其2024年利率债空间透(tou)支的背景下，险企在未(wei)来(lai)能否找到(dao)合适的投资(zi)标(biao)的，仍是未(wei)知(zhi)；
二是权益市(shi)场投资(zi)势必带来(lai)较高的资(zi)本占用(yong)，进而影响偿付能力表现(xian)。
例(li)如2024年在资(zi)本市(shi)场上活跃的长城人寿，二季度末综合、核心偿付能力充足率较年初分别下降4.53和8.57个百分点。
权益投资(zi)加大导致(zhi)的资(zi)本占用(yong)，是偿付能力下滑主因。
2024年二季度偿付能力报告中，长城人寿表示“本季度市(shi)场风险最低资(zi)本较上季度增长3.66亿元(yuan)，增幅(fu)4.36%。”
并表示“境外权益价(jia)格风险和汇率风险最低资(zi)本涨(zhang)幅(fu)均超100%，主要因看好(hao)降息预期下的港股市(shi)场表现(xian)，开展了积极的投资(zi)行(xing)为。”
所幸压力之下，长城人寿最新一笔注资(zi)，已(yi)经到(dao)位。
2024年末，北(bei)京金融监管局已(yi)批复长城人寿增加注册资(zi)本6.2亿元(yuan)；自2005年成立以(yi)来(lai)，长城人寿已(yi)累计增资(zi)10次，注册资(zi)本从最初的3亿元(yuan)爬升至68.39亿元(yuan)。
但在实体企业困(kun)难、央(yang)企“退金”的大背景下，中小险企整体外源性(xing)资(zi)本补充渠道(dao)仍然不畅。
有专家建议(yi)，应调整险企股权管理规定、适当(dang)放宽投资(zi)人准入标(biao)准；拓宽中小险企资(zi)本补充渠道(dao)、适当(dang)放宽发债准入门槛。
亦有声音呼吁，引导中长期资(zi)金入市(shi)的大背景下，政策层(ceng)面(mian)可(ke)进一步“松绑”。
普华(hua)永道(dao)中国(guo)金融业管理咨询合伙人周瑾即建议(yi)，对偿付能力规则(ze)进行(xing)适当(dang)调整。
“例(li)如降低长期配置(zhi)的股票资(zi)产的资(zi)本占用(yong)系数。”周瑾表示，“或采用(yong)与持有期限(xian)或考核期限(xian)挂钩的风险系数，引导保险资(zi)金增配股票以(yi)及拉长持有周期。”