2025财年第三季度，阿(a)里实现收入2801.54亿(yi)元，同比增长8%，创一年多(duo)以来最快增速，淘天客户(hu)管理(li)收入增速达(da)9%，阿(a)里云AI相关产品收入连(lian)续六个季度实现三位数增长。

每一轮关键(jian)的技(ji)术变革，都会对社会带来巨大的颠覆，同时(shi)也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起的算(suan)力革命(ming)彻底打(da)开了AI应用的大门，阿(a)里也准备大干一场了。

加注

成立十多(duo)年后，阿(a)里云迎头赶上 AI技(ji)术浪潮，也迎来了自己的黄金(jin)时(shi)代。

当晚的电话会上，吴泳铭宣布，阿(a)里巴巴将继续专注三大业务类型：国内外电商业务，AI+云计算(suan)的科(ke)技(ji)业务，互(hu)联网平台产品。未来三年，阿(a)里将在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等(deng)三方(fang)面加大投入。

牵动投资者心绪的是阿(a)里对云计算(suan)业务接下来的规划和预期。吴泳铭表(biao)示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多(duo)位业内人士表(biao)示，这一力度超出了此(ci)前预期。

高盛等(deng)机构的数据显示，这意味着未来三年在云和AI的基础设施投入，总规模至少3800亿(yi)元。不过也有阿(a)里内部(bu)人士表(biao)示，这个数据并(bing)不准确(que)，但可以确(que)定(ding)的是，在AI驱动下，云计算(suan)的投入需求(qiu)只会更高。

阿(a)里云的底气来自算(suan)力需求(qiu)的激增。根据财报，截至2024年12月31日的季度，阿(a)里云实现营收317.42亿(yi)元，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍。该增长得益于AI相关产品推(tui)动的公共云收入增长，AI相关产品收入连(lian)续六个季度实现三位数同比增长。

一名券商机构人士表(biao)示，资本支出属于投资而(er)非(fei)经营活动，主要是和战略挂钩的长期投入。对阿(a)里来说，这笔钱直接反(fan)映了算(suan)力需求(qiu)情况。本季度，阿(a)里资本开支为(wei)318亿(yi)，环比大增80%。相当于，阿(a)里按照云收入规模去做AI投资，力度已经不小。

但面对持续激增的云计算(suan)需求(qiu)，这还远远不够。华尔街见闻(wen)从知情人士处获悉，阿(a)里客户(hu)需求(qiu)持续超预期，尤其在春(chun)节后，推(tui)理(li)需求(qiu)爆发(fa)，新(xin)增客户(hu)60%甚至70%以上的需求(qiu)集中在推(tui)理(li)场景，推(tui)动客户(hu)基数、应用场景和行业覆盖迅速扩大。

2月21日，汇丰环球研究分析师表(biao)示，得益于好于预期的客户(hu)管理(li)、佣金(jin)增长和云业务扩张，本季度阿(a)里该核心业务收入令人惊喜。分析师表(biao)示，由于人工(gong)智能需求(qiu)强劲增长，预计阿(a)里巴巴的云业务收入将加速增长。

会上，阿(a)里首次(ci)披露，公司AI战略的首要目标是追求(qiu)实现AGI，不断突破模型智能边(bian)界。

阿(a)里认为(wei)，当前所有AI应用场景只是AI能力提(ti)升过程中的阶(jie)段性成果，智能提(ti)升是本轮AI技(ji)术生产力变革的核心。AGI标准定(ding)义是能够完(wan)成80%以上的人类的能力，阿(a)里预判，如果实现AGI，那人工(gong)智能相关的产业有可能影(ying)响或者替代现在50%左右的GDP的构成。

落(luo)地到业务上，作为(wei)AI基础设施，阿(a)里云的目标是成为(wei)输出AI智能的最大云计算(suan)网络之一。公司表(biao)示，智能就是AI模型背后的token，未来90%的token将在云计算(suan)网络上生成和输出。

Gartner®发(fa)布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿(a)里云在亚太地区(qu)laaS市场份额继续排名第一。通过阿(a)里云遍布全球的数据中心，AI智能才能以更快速的方(fang)式(shi)去输送给(gei)全球的应用开发(fa)者。

对于这笔资金(jin)应该如何使用，阿(a)里透露，整体(ti)上年度资本支出将相对平均，但每个季度会存在波动，主要受供应链周期和IDC（互(hu)联网数据中心）建设周期的影(ying)响，会根据实际情况灵活安(an)排。

阿(a)里还将大幅提(ti)升AI基础模型的研发(fa)投入，确(que)保技(ji)术先进性和行业领先地位，并(bing)推(tui)动AI原生应用的发(fa)展。

华尔街见闻(wen)从内部(bu)获悉，阿(a)里还会在近期发(fa)布基于Qwen2.5-Max的深度推(tui)理(li)模型。1月底，阿(a)里发(fa)布了AI基础大模型千(qian)问旗舰版Qwen2.5-Max，在多(duo)项权威基准评测中，处于业界领先水平。

随着阿(a)里云的大规模投入，接下来市场将关注腾讯和华为(wei)在云方(fang)面的支出情况，同时(shi)，字节旗下的火山引擎也在快速追赶。

提(ti)效

不同于互(hu)联网时(shi)代的烧(shao)钱逻辑，AI在基础模型、算(suan)力甚至能源上的消耗(hao)，注定(ding)了这是一个门槛极高的领域(yu)。

面对呼啸而(er)来的AI时(shi)代，阿(a)里之所以能实现大规模投入，根本原因还是公司稳住了电商市场的竞(jing)争，同时(shi)，公司也在快速剥离非(fei)核心资产，以便甩(shuai)开包袱，轻装上阵。

财报显示，淘天的客户(hu)管理(li)收入同比增长9%至1007.90亿(yi)元，主要由线上GMV增长和Take rate（平台抽成率）同比提(ti)升所带动。Take rate的提(ti)升得益于基础软件服务费的全季度影(ying)响，以及“全站推(tui)广”的渗(shen)透率提(ti)升。

阿(a)里国际数字商业收入同比增长32%至377.56亿(yi)元，主要由跨境业务的强劲表(biao)现所带动。这块(kuai)业务目前同样处于投入期，阿(a)里管理(li)层(ceng)透露，B2B业务未来几年将保持稳定(ding)并(bing)带来可观利润，跨境业务在未来几个财年内损益状况也将明显改(gai)善。

阿(a)里其他互(hu)联网平台业务经营效率稳步提(ti)升，本地生活集团收入同比增长12%，亏损同比显著收窄(zhai)，大文娱集团收入同比增长8%，亏损同比继续收窄(zhai)。同时(shi)，阿(a)里进一步聚焦(jiao)核心业务，季度内签订了银(yin)泰和高鑫(xin)零售的股权出售协议。

稳定(ding)的电商成绩背后，阿(a)里除了实施接入微信支付和京东快递等(deng)互(hu)联互(hu)通策略，使用AI也是重要因素。接近淘天集团人士表(biao)示，淘天业绩增长就得益于“全站推(tui)广”的使用，而(er)AI让该营销工(gong)具更好地给(gei)企业，尤其是中小商家提(ti)效，做到精(jing)准触达(da)。

阿(a)里深知这一点，已经开始(shi)加快AI在自身业务体(ti)系中的使用和渗(shen)透，这也是阿(a)里在AI基础设施和模型平台之外的第三个重点投入领域(yu)。

AI内部(bu)应用机会日益明显，据吴泳铭在会上介绍(shao)，第一个是生活消费的入口，淘宝通过AI技(ji)术改(gai)造(zao)，能够显著提(ti)升与(yu)消费者的互(hu)动和交(jiao)易效率，同时(shi)在购物决策等(deng)很多(duo)消费领域(yu)也有巨大空间，对于淘宝的用户(hu)时(shi)长以及淘宝的用户(hu)的价值(zhi)提(ti)升，且有望带来除购物之外的更大用户(hu)价值(zhi)。

在AI ToC领域(yu)，吴泳铭认为(wei)，夸克及通义等(deng)APP能够大幅提(ti)升用户(hu)的搜索(suo)体(ti)验、生产力创作和工(gong)作效率。在ToB领域(yu)，钉钉未来将借助AI重塑(su)企业内协作和协同场景。此(ci)外，高德也将有机会通过AI技(ji)术从导航工(gong)具转变为(wei)生活服务入口。

华尔街见闻(wen)从阿(a)里内部(bu)获悉，新(xin)财年从4月开始(shi)，届时(shi)会有更明确(que)的AI落(luo)地策略，尤其是战略级创新(xin)业务夸克、钉钉、1688和闲鱼，他们之所以被称为(wei)创新(xin)业务，就是因为(wei)符合用户(hu)趋(qu)势和“AI驱动”战略。

华尔街见闻(wen)独家获悉，1688最近新(xin)推(tui)出免费的AI数字员工(gong)，平均节省4个人力，生意难度降低80%，而(er)且公司后续还将推(tui)出基于DeepSeek的生意大模型。”AI数字员工(gong)的底层(ceng)基座就是通义，然后结合1688数据做二次(ci)训练。"

年初(chu)，夸克升级品牌Slogan，改(gai)为(wei)2亿(yi)人的AI全能助手。上述内部(bu)人士表(biao)示，从搜索(suo)产品到AI全能助手，夸克在阿(a)里内部(bu)的战略重要性显著提(ti)升。随着通义并(bing)入阿(a)里智能信息(xi)事业群，基于产品视角的动作也会越来越多(duo)。

2月初(chu)，人工(gong)智能科(ke)学家许主洪正式(shi)加入阿(a)里巴巴，出任阿(a)里集团副总裁，负责AI To C业务的多(duo)模态基础模型及Agents相关基础研究与(yu)应用解决方(fang)案。许主洪曾(ceng)发(fa)表(biao)的多(duo)篇(pian)“多(duo)模态预训练”主题论文，提(ti)出的预训练策略有效降低成本。阿(a)里很少披露对C端业务的人才招揽，背后的信号意义不言而(er)喻。

再比如电商业务，华尔街见闻(wen)从淘天内部(bu)人士处了解，蒋凡春(chun)节期间在内部(bu)高管会上明确(que)，2025年淘宝天猫首先要做的就是通过扶持优质品牌和商家来做增长。会议还释放了一个信号，即(ji)AI现阶(jie)段的目标是帮助商家确(que)定(ding)性降本。

该人士进一步表(biao)示，目前，阿(a)里妈妈平台中建立的运营计划，已经有超80%以上是通过智能投放完(wan)成。2024年全年，阿(a)里妈妈助力商家日均拉(la)新(xin)人群超千(qian)万。新(xin)品冷启加速提(ti)升近45%；年度推(tui)广引导成交(jiao)同比增长超千(qian)亿(yi)。

从AI基础设施到模型，从服务平台到应用落(luo)地，阿(a)里正在下一盘AI大棋。正如电商曾(ceng)经长期占据中国的半壁(bi)江山，阿(a)里对AI的野心只会更多(duo)。

野心

回顾(gu)过去25年的发(fa)展历(li)程，阿(a)里在资本市场有两个不能忽视的高光时(shi)刻。

11年前，马云带领万亿(yi)电商平台阿(a)里奔赴纽交(jiao)所，凭借250亿(yi)美元的融(rong)资额打(da)破全球IPO纪录，增强了美国投资者对中国科(ke)技(ji)股的信心。彼时(shi)，阿(a)里凭借2314亿(yi)美元市值(zhi)超越亚马逊，仅次(ci)于谷歌。

5年前，得益于全球线上经济爆发(fa)和云计算(suan)需求(qiu)的快速增长，阿(a)里股价达(da)到历(li)史上最高点的319.32美元，市值(zhi)为(wei)8640亿(yi)美元（约为(wei)人民(min)币6.3万亿(yi)元），占美国中概股市值(zhi)总和约34%。随后，阿(a)里股价陷入了长期低迷。

从最大规模的组(zu)织架构一拆六，到蔡崇信、吴泳铭为(wei)代表(biao)的管理(li)层(ceng)上任，阿(a)里经过两年多(duo)的战略大调整，最终锁定(ding)电商和云计算(suan)，决心剥离非(fei)核心业务。此(ci)后，阿(a)里稳住拼多(duo)多(duo)、字节等(deng)电商对手，并(bing)全面投资AI。

如今，押注AI赛道，让资本市场重新(xin)看到阿(a)里在资本市场创造(zao)第三次(ci)巅(dian)峰的可能性。

百亿(yi)私募和谐(xie)汇一研究部(bu)TMT组(zu)组(zu)长凌晨对华尔街见闻(wen)表(biao)示，之前市场没有给(gei)阿(a)里云很好定(ding)价，主要有两个因素，一是过去阿(a)里云的增长处于放缓状态，二是从利润率来看，国内云比较(jiao)卷，喜欢打(da)价格战，所以很长一段时(shi)间，阿(a)里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差(cha)得非(fei)常多(duo)。

如今，这两个指标已经发(fa)生新(xin)的变化。凌晨表(biao)示，DeepSeek推(tui)出后，包括国内政府和企业都在加速拥抱AI，同时(shi)，包括API调用在内的AI云计算(suan)业务，利润率相对于CPU这样的传(chuan)统(tong)业务调用还是比较(jiao)高的。“阿(a)里云估值(zhi)有很大的重估潜力。”

被称为(wei)“市场风向标”的13F季度持仓报告(gao)正在陆(lu)续出炉中。截至2024年12月31日，摩根士丹利、全球规模最大的挪威主权基金(jin)、“华尔街抄(chao)底王”大卫·泰珀管理(li)的Appaloosa、英伟(wei)达(da)等(deng)美国头部(bu)科(ke)技(ji)公司投资者PrimecapManagement等(deng)纷纷增持阿(a)里巴巴。

近期，“妖(yao)股之王”Ryan Cohen在不断增持阿(a)里巴巴的股票，个人持股已经增加到了约10亿(yi)美元。分析师表(biao)示，Cohen的这一增持反(fan)映出了其对中国长期经济增长前景的乐观态度，尽管10亿(yi)美元的股份相较(jiao)于阿(a)里市值(zhi)仍然较(jiao)小，但Cohen的这一举措会促使大量散户(hu)投资者跟风。

目前，阿(a)里港股市值(zhi)为(wei)2.61万亿(yi)，美股市值(zhi)3231亿(yi)美元（约为(wei)人民(min)币2.3万亿(yi)）。2025年以来，阿(a)里巴巴的市值(zhi)增长了大约1000亿(yi)美元，不过，距离巅(dian)峰时(shi)的市值(zhi)仍有4万亿(yi)元的巨大差(cha)距。

2月13日，摩根大通发(fa)布研报称，阿(a)里巴巴股价仍有进一步上涨的空间，目前市场对阿(a)里云的估值(zhi)明显偏低。分析师指出：“以美国SaaS公司6.5倍的平均估值(zhi)倍数计算(suan)，阿(a)里云的价值(zhi)可达(da)1150亿(yi)美元，这将使阿(a)里巴巴整体(ti)估值(zhi)提(ti)升至3200亿(yi)美元，股价还有14%的上涨空间。”

上述分析师进一步指出，如果按照微软10.5倍的估值(zhi)倍数计算(suan)，阿(a)里云的价值(zhi)可高达(da)1850亿(yi)美元，阿(a)里巴巴的相应市值(zhi)将达(da)到3910亿(yi)美元。也就是说，完(wan)全由阿(a)里云推(tui)动的估值(zhi)上调最多(duo)可带来39%的股价上升空间。

相对于零售行业，云计算(suan)通常享有更高的估值(zhi)空间。以亚马逊为(wei)例，目前公司市值(zhi)2.36万亿(yi)美元（约为(wei)人民(min)币17万亿(yi)元），半数利润由AWS贡献。根据摩根士丹利2023年11月预测，AWS分拆估值(zhi)可达(da)1.2万亿(yi)美元，相当于亚马逊市值(zhi)八成，可见云业务是资本市场热捧标的。

不过，市值(zhi)的潜力根植于业务基本面，综合来看，北美四家云计算(suan)厂商2025年AI相关Capex将超过史无前例3200亿(yi)美元，其中，亚马逊1050亿(yi)美元（约为(wei)人民(min)币7605亿(yi)元）；Meta 600亿(yi)-650亿(yi)美元；谷歌750亿(yi)美元；微软800亿(yi)美元。

阿(a)里云虽(sui)是国内最大的云厂商，但从业务规划来看，其千(qian)亿(yi)规模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍的距离。

对阿(a)里来说，AI驱动的云计算(suan)业务才刚刚开始(shi)，接下来的关键(jian)还在于AI驱动的应用爆发(fa)速度，而(er)这背后牵涉的是整个中国的商业生态重塑(su)和全球AI技(ji)术话语权的激烈博弈。

纵观企业发(fa)展史，押对科(ke)技(ji)风向是企业不断穿越周期的必备技(ji)能。马云在诺(nuo)基亚和柯达(da)身上得到的启示是，一个企业从行业标杆到死亡，半年到一年就足够了，在互(hu)联网行业这个速度可能会更快。

2月13日，阿(a)里巴巴董事会主席蔡崇信现身迪拜，谈(tan)起对马云的印象、阿(a)里的创新(xin)基因以及看好AI未来的发(fa)展。四天后，马云在京出席民(min)营企业座谈(tan)会。两位互(hu)联网大佬陆(lu)续露面背后，阿(a)里已然在酝酿新(xin)一轮AI押注。

阿(a)里想要存活102年，如今已经过了四分之一的时(shi)间，创造(zao)了电商神话，阿(a)里正在全力All In AI，这是阿(a)里二十多(duo)年发(fa)展历(li)程中的关键(jian)阶(jie)段，也是走向AGI的必赢之战。