根(gen)据风险容忍机制的设定，未来将按照投资阶段，允许种(zhong)子直(zhi)投、天(tian)使直(zhi)投、产(chan)业直(zhi)投分(fen)别(bie)出现最高不超过各类别(bie)投资总额50%、40%、30%的亏损，种(zhong)子直(zhi)投、天(tian)使直(zhi)投单项目最高允许出现100%亏损，按照直(zhi)投资金投资整个(ge)生命周期(qi)进行考核。

同时规定，当年超出部(bu)分(fen)的亏损以风险准备金与受(shou)托管理机构当年度和(he)以后2个(ge)年度所分(fen)得的直(zhi)接投资奖励资金进行弥补，直(zhi)至扣减完毕。

简单来说，政策的制定对于母基金直(zhi)投的容错率上限(xian)进行了拓展，此前(qian)有佛山国资探索基金建立(li)以80%容亏率进行实践，一举刷新了国资容亏率的纪(ji)录。此次(ci)上限(xian)设定为最高全免责，也(ye)为企业大(da)胆重新试错提供了制度保障。

根(gen)据此次(ci)细则的规定，拟(ni)设立(li)的科创母基金规模达50亿元人民(min)币，适(shi)用于直(zhi)接股权投资的资金占比为30%。据悉，该基金的设立(li)是在原黄浦区人才(cai)引导基金的基础上设立(li)的，且对直(zhi)投种(zhong)类进行了量化确认。

其中，种(zhong)子直(zhi)投将聚焦初创企业，设定企业估值在1亿元以下（含），科技(ji)团队股权占比超过40%（含）。天(tian)使直(zhi)投项目则关注成长期(qi)企业，要(yao)求年销售额在3000万元及以下，企业人数不超过200人，研发人员(yuan)占比至少(shao)在20%及以上。而在产(chan)业直(zhi)投方面，实缴注册资本要(yao)求在500万元及以上，近两(liang)年经审计后每年营业总收入在3000万元及以上。

创投行业内(nei)部(bu)投资进程趋缓，此次(ci)细则：投资时限(xian)可延长

从前(qian)述(shu)政策的尝试和(he)探索不难看出，在涉及国资直(zhi)投考核容错机制方面，进一步放(fang)宽容错比例(li)。同时也(ye)对适(shi)用直(zhi)投的范围及相关企业性质(zhi)有明确要(yao)求，《每日(ri)经济新闻(wen)》记者了解到，局限(xian)于企业成长周期(qi)的不同，实务中基金的投资效率也(ye)会受(shou)到影(ying)响。

作为政府引导基金的一种(zhong)，类似的科创母基金管理需要(yao)委托专(zhuan)业的基金管理人进行，后者需要(yao)在规定的时间内(nei)完成项目的尽职调查、确认、投资等事(shi)宜。不过，从近几年的情况来看，行业内(nei)部(bu)的投资进程相对放(fang)缓。

“除了符合要(yao)求的企业资质(zhi)越来越少(shao)外，被投企业当中的跟投及再融资计划也(ye)相对放(fang)缓。”2月20日(ri)，华南一家政府引导基金管理人投资总监在同《每日(ri)经济新闻(wen)》记者电话交(jiao)流(liu)时表示，一些被投企业甚(shen)至是重点(dian)项目的发展规划调整后，影(ying)响基金存续期(qi)与项目存续期(qi)的匹(pi)配。

据介绍，由于引导基金管理的机构参与时间不统一，不同管理人为了抢抓时效忽略更早(zao)期(qi)项目培育的情况时有发生。因此，灵活的投资时限(xian)非常重要(yao)。根(gen)据此次(ci)细则的规定，种(zhong)子直(zhi)投项目、天(tian)使直(zhi)投项目以及产(chan)业直(zhi)投项目的投资时限(xian)分(fen)别(bie)为10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管委会、区政府批准，投资期(qi)限(xian)还(hai)可以延长。充分(fen)考虑不同发展阶段企业的成长规律为企业提供稳定、长期(qi)的资金支持(chi)，陪伴企业成长壮(zhuang)大(da)。

事(shi)实上，放(fang)宽投资时限(xian)既可以使得管理人更加从容布局长期(qi)项目，也(ye)能够增加优质(zhi)项目命中的概率，进而提升(sheng)整体的投资收益，长期(qi)收益的显现对于基金吸引更多资本参与至关重要(yao)。

创投机构纷纷优化自身考核机制，业内(nei)呼吁施行“全容错”

前(qian)述(shu)两(liang)方面当中，一是政策对于投资端的容错率进一步提升(sheng)，二是行业内(nei)部(bu)面临着投资难影(ying)响投资效率等问题。归根(gen)到底，还(hai)是整体的考核要(yao)求难以与实际的管理水(shui)平相契合。如何进一步打通这些堵(du)点(dian)是关键(jian)。

前(qian)述(shu)投资总监告诉记者，包括他们公司在内(nei)，行业现在不少(shao)基金的负责人都难以交(jiao)出满意的答(da)卷，体现在考核的标准难以在短期(qi)内(nei)兑现。“我们公司的做法(fa)是，让基金负责人放(fang)开手脚，纳入基金投资项目的再融资考核，不再以基金整体的收益作为目标。”

该人士指出，按照被投企业新一轮融资的情况，对于估值提升(sheng)的企业来说，机构所持(chi)股权的权益也(ye)在增加。而按照短期(qi)业绩考核来看，这些账面收益的增加或许不值一提。

此外，也(ye)有险资机构向记者表示，尽管政策鼓励其投资长期(qi)项目，但实际上要(yao)做好几十年回本的准备。“客(ke)户的现状是产(chan)品偏好短期(qi)化，快回本。恰恰成为制约险资投资乃至参与基金投资的积极性。”

那么，如何通过考核机制的改变，让管理人、投资人都愿意尝试？从记者了解的情况来看，业内(nei)呼吁施行“全容错”机制，也(ye)就是说，对于一个(ge)项目投资，只要(yao)流(liu)程、程序合法(fa)合规，且对项目的调研调查尽职尽责，那么将来不管项目亏损多少(shao)，都应该免责。

此次(ci)细则虽然对种(zhong)子、天(tian)使直(zhi)投单项目最高允许出现100%亏损，但并非所有直(zhi)投项目都按照100%“全容错”机制来算，例(li)如在种(zhong)子直(zhi)投、天(tian)使直(zhi)投、产(chan)业直(zhi)投等制定了常规的风险容忍比例(li)。当年超出部(bu)分(fen)的亏损以风险准备金与受(shou)托管理机构当年度和(he)以后2个(ge)年度所分(fen)得的直(zhi)接投资奖励资金进行弥补，直(zhi)至扣减完毕。

因此，目前(qian)就国有资产(chan)的保值增值需求和(he)创投投早(zao)、投小(xiao)的容错需求方面依然存在不小(xiao)分(fen)歧。但至少(shao)从目前(qian)越来越多地(di)方政府愿意放(fang)宽容错上限(xian)的态度来看，投资机构、创业者、投资人的投资愿景正越来越受(shou)到政府的重视。

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