后续政策能否扭转基本(ben)面预期是关键

主持人(ren)：近期随着市场行情的(de)变化，创业板(ban)的(de)波动也较大，您认为创业板(ban)波动大的(de)原因主要是什么(me)？波动触发的(de)因素有(you)哪(na)些？

刘杰：一方(fang)面，核心资产对于政策刺激以及市场情绪较为敏(min)感，近期国(guo)家出(chu)台一系列政策刺激经济增(zeng)长，为上市公司尤其是核心资产提供了更好的(de)发展环境，而创业板(ban)市场聚集了多行业的(de)核心资产，也受(shou)益于相关经济政策的(de)刺激。另一方(fang)面，历(li)史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前期回撤较大的(de)资产有(you)关，即反转效应，而以创业板(ban)指数为代(dai)表的(de)大盘成长在(zai)前期的(de)回调(diao)较大，本(ben)轮受(shou)到政策刺激，反弹幅度也非常突出(chu)。主持人(ren)：创业板(ban)作为成长板(ban)块的(de)一个(ge)核心资产，本(ben)轮反弹主要受(shou)益于相关经济政策的(de)刺激，但近期也出(chu)现(xian)了一定(ding)的(de)回调(diao)，您对于创业板(ban)未(wei)来(lai)的(de)行情表现(xian)有(you)何展望？

刘杰：10月9日以来(lai)，市场以及创业板(ban)指出(chu)现(xian)了一定(ding)的(de)回调(diao)，第一，我认为这是对前期过快修复的(de)调(diao)整，市场也有(you)望在(zai)调(diao)整中重新找到平衡(heng)点；第二，调(diao)整是市场的(de)常态，关键要看调(diao)整后市场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及情绪的(de)变化，也会给行情带来(lai)一些波折。不过，历(li)史经验表明，短期的(de)波折不会影响中期的(de)趋势。本(ben)轮中期行情的(de)关键在(zai)于，后续的(de)政策支持力度是否能真(zhen)正扭转投资者对基本(ben)面的(de)预期。市场调(diao)整之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及其他(ta)因素的(de)发酵，叠加创业板(ban)估值和其他(ta)方(fang)面的(de)优势受(shou)到市场更多关注，创业板(ban)有(you)望迎来(lai)反转。

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创业板(ban)整体估值尚在(zai)低位

主持人(ren)：目前，创业板(ban)已经经过了一轮上涨(zhang)和调(diao)整，投资者如果现(xian)在(zai)入(ru)场，在(zai)您看来(lai)，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来(lai)看，创业板(ban)代(dai)表的(de)成长板(ban)块的(de)核心资产依然比较乐观。一方(fang)面，整体估值还(hai)处在(zai)低位，而在(zai)新旧(jiu)动能切换的(de)大背景下，这一类资产的(de)全(quan)要素生产率都在(zai)提升，新质生产力已经成为国(guo)家中长期的(de)发展战略，未(wei)来(lai)经济转型的(de)进步都需要依托于这一类企(qi)业。另一方(fang)面，创业板(ban)中的(de)细分行业，如新能源、创新药(yao)、新材料、先进制造、以新一代(dai)信息技术为代(dai)表的(de)战略新兴产业，以及近两年火热的(de)以人(ren)工智能为代(dai)表的(de)未(wei)来(lai)产业，都具备一定(ding)的(de)潜力和投资关注度。因此，从中长期的(de)视角来(lai)看，创业板(ban)的(de)投资价值较大。

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国(guo)内外宏(hong)观环境边际向好

主持人(ren)：进一步来(lai)看，政策层面上，除(chu)了之前发布(bu)的(de)一系列政策，您认为后续还(hai)有(you)哪(na)些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国(guo)内外的(de)宏(hong)观环境边际向好。国(guo)内层面，前期财政部、证(zheng)监会以及三大交易所均官宣了一系列重大的(de)政策调(diao)整，比如规范股份减持、降低融资保证(zheng)金比例、优化IPO以及再融资监管安排方(fang)面等一系列举(ju)措，这些政策都会让环境变得越(yue)来(lai)越(yue)好。同时，央行也采(cai)取了一系列的(de)降准降息措施，释放了一定(ding)的(de)流动性，降低了实(shi)体经济融资成本(ben)，总体有(you)利于市场风(feng)险(xian)偏好的(de)逐步回升。此外，政治局会议(yi)释放的(de)积极信号，例如财政政策全(quan)面转向稳增(zeng)长、财政货币双管齐下。后续还(hai)有(you)更多增(zeng)量(liang)政策在(zai)期待，尤其是在(zai)房地产、资本(ben)市场方(fang)面持续性的(de)举(ju)措，会不断提升市场的(de)信心和经济的(de)活力。海外层面，9月美联储已经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过程有(you)一定(ding)的(de)反复，但已经进入(ru)降息大周期，结合历(li)史上成长板(ban)块，尤其是以创业板(ban)为代(dai)表的(de)成长板(ban)块，在(zai)这一趋势下，估值的(de)修复预期以及力度会比其他(ta)板(ban)块更大。

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创业板(ban)基本(ben)面已出(chu)现(xian)改善趋势

主持人(ren)：除(chu)了政策因素，我们(men)再看基本(ben)面，根据今年上半年的(de)数据，创业板(ban)合计实(shi)现(xian)了营业收入(ru)1.86万亿，总体增(zeng)长3%，领先沪深两市，您如何评价创业板(ban)目前整体的(de)基本(ben)面情况？对于未(wei)来(lai)的(de)盈利预测，您怎么(me)判断？

刘杰：营收方(fang)面，创业板(ban)今年上半年的(de)营收表现(xian)优于沪深主板(ban)以及北(bei)证(zheng)A股，营收增(zeng)速也较为显著，与科(ke)创板(ban)的(de)营收增(zeng)速较为接近；利润方(fang)面，创业板(ban)和沪深主板(ban)的(de)归母(mu)净利润均有(you)所下降，但降幅与科(ke)创板(ban)、北(bei)证(zheng)A股相比也有(you)明显优势。主要原因在(zai)于：前期压制指数基本(ben)面的(de)制约因素在(zai)逐步缓解，比如降息，创业板(ban)在(zai)本(ben)轮的(de)变化中逐步迎来(lai)反转。自2022年以来(lai)，创业板(ban)指经过了两年的(de)漫长调(diao)整，其中有(you)美联储对全(quan)球流动性压制加息的(de)因素，也有(you)产业自身的(de)因素以及半导(dao)体周期下行让行业承(cheng)压。

对于创业板(ban)，很多投资者会担心创业板(ban)权(quan)重行业产能过剩问题(ti)，一般(ban)而言，在(zai)产能过剩加剧时，行业的(de)竞争(zheng)格局会有(you)一定(ding)的(de)恶化，价格战也会导(dao)致赚钱效应减弱，行业的(de)营收以及毛利润都会呈现(xian)一定(ding)的(de)回落趋势。直到产能过剩末期，供需结构出(chu)现(xian)一定(ding)的(de)反转，产品(pin)的(de)价格会逐渐企(qi)稳，毛利润和净利润也会表现(xian)为企(qi)稳趋势。而根据今年上半年创业板(ban)数据，营收同比增(zeng)加且明显高于其他(ta)板(ban)块，可以一定(ding)程度上认定(ding)为整个(ge)创业板(ban)面临的(de)竞争(zheng)环境出(chu)现(xian)改善趋势。从分析师预期的(de)数据来(lai)看，目前普遍认为2024年的(de)营收增(zeng)速相比于2023年会有(you)明显改善，且可能出(chu)现(xian)给市场带来(lai)情绪明显改善的(de)因素，这都是未(wei)来(lai)值得期待的(de)。

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锂电、光伏板(ban)块盈利能力逐步恢复

主持人(ren)：从行业分布(bu)来(lai)看，在(zai)创业板(ban)指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源当前的(de)投资价值，您怎么(me)看？近期有(you)哪(na)些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板(ban)块，最近一年多时间里(li)，上下游有(you)很多改善，比如国(guo)产新能源车销量(liang)的(de)提升和国(guo)产产品(pin)质量(liang)的(de)提升，都给市场带来(lai)了积极的(de)变化。细分板(ban)块来(lai)看，锂电板(ban)块，当前政策加码，助推供给侧出(chu)清，且需求端仍然具备一定(ding)的(de)韧性，供需结构的(de)反转有(you)望带来(lai)行业景气度的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供给释放力度相对于需求更大，一方(fang)面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方(fang)面是前期高额资本(ben)投入(ru)下产能集中释放，导(dao)致了去年产业链价格急速下跌。

在(zai)供给端，锂电行业的(de)产能在(zai)逐渐出(chu)清，相关政策如工信部发布(bu)的(de)锂电2024年规范条件，旨(zhi)在(zai)引导(dao)锂电企(qi)业规避盲目扩张等问题(ti)，有(you)望加速缓解产业供给过剩问题(ti)；在(zai)需求端，下游新能源车需求仍具备一定(ding)的(de)韧性，而国(guo)内的(de)新能源产业链具备了相当的(de)国(guo)际竞争(zheng)力，产能以及出(chu)口增(zeng)速都处在(zai)较高水平。后续随着行业供需情况的(de)改善，我认为未(wei)来(lai)锂电产业链的(de)价格也有(you)望触底反弹。光伏板(ban)块，当前产业链的(de)价格处在(zai)磨底期，行业的(de)供给格局改善需要一定(ding)时间。光伏行业同样经历(li)了产能快速扩张之后产能释放的(de)上升期，近期光伏的(de)去产能也开始演绎。

除(chu)了市场机制的(de)原因外，政策端的(de)发力也加快了供给侧出(chu)清的(de)进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量(liang)发展的(de)座谈(tan)会，提出(chu)了鼓(gu)励行业兼并重组，畅通市场的(de)退出(chu)机制，并且加强对低成本(ben)价格恶性销售的(de)打击力度。未(wei)来(lai)，相信伴随着一系列的(de)措施，一定(ding)程度上可以加速去产能的(de)进程。另外，行业景气下滑最快的(de)时间已经过去，产业链主要产品(pin)的(de)价格在(zai)经历(li)了一段(duan)时间的(de)磨底之后，也有(you)望迎来(lai)反弹，多重因素的(de)叠加让产业链的(de)盈利能力在(zai)逐步修复。

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医药(yao)板(ban)块前期压制将逐步释放

主持人(ren)：医药(yao)生物是创业板(ban)指的(de)第二大行业板(ban)块，在(zai)经历(li)了几年的(de)调(diao)整之后，今年医药(yao)板(ban)块也成为了市场逢低布(bu)局的(de)行业之一，您如何看待 A股医药(yao)生物板(ban)块当前的(de)估值以及未(wei)来(lai)的(de)投资机会？哪(na)些医药(yao)子板(ban)块有(you)希望迎来(lai)反转？

刘杰：医药(yao)经历(li)了这么(me)多年的(de)调(diao)整，最近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对医药(yao)前几年的(de)压制也会逐步得到释放，未(wei)来(lai)更多的(de)关注度将逐渐集中于医药(yao)赛道(dao)。具体到细分行业，大家越(yue)来(lai)越(yue)重视医疗器械和创新药(yao)。在(zai)医疗器械领域，国(guo)内院端复苏以及出(chu)海加速，都有(you)望提振板(ban)块的(de)景气度。医疗器械板(ban)块在(zai)2023年存在(zai)一定(ding)的(de)库存现(xian)象(xiang)，经营情况受(shou)到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出(chu)清，叠加海外供应链的(de)回暖，提振了整个(ge)行业的(de)需求。

根据今年上半年的(de)出(chu)口数据，医疗器械出(chu)口金额同比增(zeng)加了将近5%，正处在(zai)温(wen)和复苏趋势中。从宏(hong)观层面来(lai)看，在(zai)全(quan)球制造业PMI改善的(de)过程中，出(chu)口增(zeng)速也会得到改善，并呈现(xian)一定(ding)的(de)持续性，从而推动相关业绩出(chu)现(xian)修复。此外，政策面也在(zai)推动板(ban)块盈利的(de)改善，一方(fang)面反腐的(de)影响逐渐减弱，另一方(fang)面医疗设备更新换代(dai)，利好的(de)政策催(cui)生了部分需求的(de)释放。在(zai)创新药(yao)领域，海外不确(que)定(ding)因素依然存在(zai)，但国(guo)内的(de)利好政策出(chu)台，下半年的(de)盈利可能会出(chu)现(xian)一些拐点。创新药(yao)产业链的(de)部分环节，比如相关行业的(de)CXO，在(zai)前期的(de)景气度较低，从中报预期来(lai)看，盈利增(zeng)速有(you)所下降，甚至为负。

同时，海外对于创新药(yao)产业链的(de)负面影响依然存在(zai)着不确(que)定(ding)性。这些因素以及环节在(zai)基本(ben)面和未(wei)来(lai)的(de)能见(jian)度相对较低，也影响大家的(de)预期。不过，有(you)很多利好政策在(zai)出(chu)台，比如之前《全(quan)链条支持创新药(yao)发展实(shi)施方(fang)案》被行业认定(ding)为一个(ge)重大的(de)支持，鼓(gu)励创新药(yao)高质量(liang)发展。在(zai)政策支持下，下半年医药(yao)的(de)盈利也有(you)很大可能会出(chu)现(xian)改善。

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TMT板(ban)块将受(shou)益于AI创新发展

主持人(ren)：除(chu)了新能源、医药(yao)两大板(ban)块，您认为创业板(ban)还(hai)有(you)哪(na)些机会，或者有(you)哪(na)些风(feng)格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在(zai)提TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科(ke)技、传媒以及通信等相关性很高，国(guo)内TMT产业链将受(shou)益于AI产业的(de)创新发展趋势。

在(zai)算力端，随着英伟达最新的(de)人(ren)工智能计算平台发布(bu)，以及国(guo)产替代(dai)AI芯片的(de)持续迭代(dai)，国(guo)内 AI算力产业链将持续受(shou)益；在(zai)应用(yong)端，海外厂家、国(guo)内厂家对大模型持续不断的(de)布(bu)局，为AI的(de)应用(yong)提供了更广阔的(de)发展空间，总体有(you)望加速国(guo)内AI的(de)应用(yong)场景。同时，全(quan)球半导(dao)体目前正处在(zai)上行周期，有(you)望推动国(guo)内TMT行业景气度。

今年上半年，全(quan)球消费电子呈现(xian)了一定(ding)的(de)温(wen)和复苏趋势，带动了相关产业链的(de)盈利出(chu)现(xian)改善。本(ben)轮全(quan)球半导(dao)体销售周期，自2023年年中企(qi)稳后处在(zai)上行阶段(duan)，国(guo)内半导(dao)体的(de)销售亦是如此。需要注意的(de)是，本(ben)轮AI发展在(zai)服务器端的(de)创新较多，但在(zai)消费端手机和PC上的(de)创新暂(zan)时不多，可能需要一定(ding)的(de)时间，这也是国(guo)内产业链收益偏低的(de)一个(ge)短期因素。而未(wei)来(lai)随着AI手机和AIPC的(de)创新以及应用(yong)，AI加持带来(lai)消费终端的(de)更新换代(dai)，将有(you)望带来(lai)国(guo)产TMT景气度在(zai)未(wei)来(lai)持续进一步上行。

此外，国(guo)家的(de)大基金三期成立以及三中全(quan)会对于科(ke)技的(de)重视，都意味着科(ke)技领域作为改革的(de)重点方(fang)向，未(wei)来(lai)会得到更多的(de)政策支持，而半导(dao)体作为自主可控领域中非常重要的(de)一个(ge)领域，在(zai)未(wei)来(lai)也有(you)望受(shou)益于这一趋势和相关的(de)政策支持。

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投资需考虑制定(ding)合理的(de)止损策略

主持人(ren)：创业板(ban)特别设置了20%的(de)涨(zhang)跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么(me)创业板(ban)会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在(zai)注册制下，创业板(ban)的(de)涨(zhang)跌幅由原来(lai)的(de)10%扩大到20%，即在(zai)交易的(de)过程中，有(you)望达到当天20%涨(zhang)停板(ban)的(de)情况。创业板(ban)在(zai)注册制之后，除(chu)了涨(zhang)跌幅发生了变化，在(zai)新股上市的(de)前5天也没有(you)涨(zhang)跌幅限制，5天之后则变成20%的(de)涨(zhang)跌幅，且创业板(ban)股票买卖(mai)需要开通相应的(de)权(quan)限，有(you)一定(ding)的(de)门槛，因此“20厘米”这一称呼(hu)就出(chu)现(xian)了。

主持人(ren)：既(ji)然创业板(ban)的(de)涨(zhang)跌幅扩大到了20%，那么(me)投资创业板(ban)的(de)风(feng)险(xian)是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板(ban)的(de)表现(xian)亮眼，为投资者带来(lai)了非常可观的(de)收益，同时也引起了市场的(de)高度关注。面对这一场风(feng)暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨(zhang)幅。当前，中国(guo)经济逐步恢复，中国(guo)经济的(de)发展和调(diao)整也在(zai)逐步加快。在(zai)这一宏(hong)观背景下，创业板(ban)作为中国(guo)科(ke)技创新企(qi)业的(de)聚集地，潜力被更多的(de)投资者看好。另外，国(guo)家政策的(de)引导(dao)也是资金流入(ru)的(de)一个(ge)重要因素，今年中国(guo)政府对于创业板(ban)的(de)支持政策逐步放宽，很多初创企(qi)业通过创业板(ban)获得融资，表现(xian)出(chu)较好的(de)增(zeng)长前景，也增(zeng)强了市场的(de)信心。

纵观当下创业板(ban)的(de)火热现(xian)象(xiang)，也不仅仅是现(xian)金和科(ke)技发展的(de)结合，更是国(guo)家政策和市场需求共同铸就的(de)结果。此外，我认为在(zai)投资的(de)同时也要考虑风(feng)险(xian)。对于普通投资者而言，如果要把握市场的(de)机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导(dao)致的(de)短期市场高涨(zhang)，对于追(zhui)逐短期投资的(de)投资者而言，制定(ding)合理的(de)止损策略比较重要，防(fang)止市场情绪的(de)变化产生更多损失。当前创业板(ban)“20厘米”的(de)热潮(chao)吸引了很多资金的(de)涌入(ru)，尤其是科(ke)技股受(shou)到的(de)关注度非常高，投资者在(zai)关注市场变化、分析各个(ge)行业趋势时，要结合自身的(de)风(feng)险(xian)承(cheng)受(shou)能力，制定(ding)合理的(de)投资策略。

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当下市场环境适合定(ding)投

主持人(ren)：您提到投资过程中也要注意控制风(feng)险(xian)，那么(me)您认为定(ding)投是不是一个(ge)更好的(de)参与方(fang)式？

刘杰：是的(de)，定(ding)投是在(zai)固(gu)定(ding)的(de)时间用(yong)固(gu)定(ding)的(de)金额投资固(gu)定(ding)的(de)基金，是较好的(de)懒人(ren)投资方(fang)法。华尔街流传一句话：在(zai)市场中准确(que)把握入(ru)市的(de)时点，比在(zai)空中接住一把飞刀更具备难度。所以，我们(men)可以采(cai)取较好的(de)定(ding)投策略，克服一次性投资以及固(gu)定(ding)时点择时的(de)缺陷，总体上做(zuo)到风(feng)险(xian)和收益的(de)均衡(heng)。虽然定(ding)投本(ben)身不是一个(ge)最佳的(de)获得投资收益的(de)方(fang)法，但初衷是为一些不熟悉(xi)市场以及没有(you)时间和精力挖掘超越(yue)市场收益的(de)投资者而准备的(de)。

通过定(ding)投，跟上某一类资产的(de)平均收益，与指数投资分享市场平均收益的(de)理念高度契合。在(zai)定(ding)投中较为理想的(de)一种(zhong)形(xing)式，如微笑曲线(xian)，即市场走出(chu)一波先下跌后回升的(de)行情，虽然前期会经历(li)一些亏损，但在(zai)下跌的(de)过程中，投资者一直进行定(ding)投，就能在(zai)市场低迷时，以较低的(de)成本(ben)获得筹码摊薄成本(ben)，最终在(zai)上升时收获更多的(de)收益。实(shi)际上，在(zai)一些波动较大的(de)时期，构成了很多微笑曲线(xian)。在(zai)当下的(de)市场环境中，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的(de)风(feng)险(xian)承(cheng)受(shou)能力和预期会更匹配。