而2018至2022年，这四(si)年国内智能投影处在一个(ge)迅(xun)速发展的红利期，年均(jun)增量(liang)近(jin)百万(wan)台，复合增长率高达28.7%，期间公司营收、归母净利润年复合增速分别为26%、166%。

作为曾经(jing)“最(zui)赚钱新股”之一，在百度、四(si)川文投、芒果传(chuan)媒等资本加持下，公司于2021年3月3日(ri)登陆科创板，上市发行价高达133.73元/股，首日(ri)盘中最(zui)高价即达到(dao)611.15元/股，刷新了当时科创板新股最(zui)高盈利记录，一时风光无两。

但市值神(shen)话竟然滑铁卢般被现实击碎。

具体来看，投影仪红利期快速起量(liang)的四(si)年，技术路线(xian)格局(ju)其(qi)实发生了翻天覆地的变化(hua)，以至于当行业面临需求逆风时，公司市场(chang)份额面临着猛烈的冲击。

投影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流路线(xian)。

以极米、坚果等头部(bu)厂商(shang)为代表的DLP路线(xian)，覆盖(gai)均(jun)价在3500元以上的中高端产品。但由于技术壁垒(lei)较高，且关键零部(bu)件譬如DLP芯(xin)片(pian)由国外厂商(shang)通过知识专利的手段掌控，尽管投射(she)亮度和图像质量(liang)上优势突出，也存在供应链卡脖子的风险。

而得益(yi)于近(jin)几年国内产业链的整合效应，LCD路线(xian)获得了飞速发展，市场(chang)份额逐渐(jian)完成了对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线(xian)上市场(chang)份额已超过70%，而DLP萎缩至不足30%。

使公司市占率受到(dao)动(dong)摇的原因，正是(shi)LCD的崛起。

首先(xian)，技术上的迭代进步，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均(jun)价不及1000元的低端产品。因为进入门槛低，家电、IT等多行业巨头纷纷拥护这条路线(xian)，包括创维、长虹、海信、康佳等，2022年新增品牌超过了100个(ge)。但新品牌疯(feng)狂涌入这条赛道(dao)，也快速加剧了行业竞争。

2023年，中国智能投影线(xian)上市场(chang)在售品牌数量(liang)达到(dao)300个(ge)，但年销量(liang)在1千台以上的仅149个(ge)；集中度从2018-2021年平均(jun)49%左右，2022断崖式下降了将近(jin)14个(ge)百分点，至2023年只有31%左右。

反之，DLP市场(chang)资源不断向头部(bu)品牌聚集，头部(bu)（极米、坚果、当贝和Vidda）市场(chang)集中度虽然超过了90%。但同样(yang)也面临着整体市场(chang)空间和价格档同时被挤压的危机。

极米科技近(jin)两年连续发布了入门级DLP产品（Play3、Play5），价格档进一步下探至2000元以下，均(jun)价和去年同期比(bi)下降近(jin)500元。2023年，极米销售投影仪96.36万(wan)台，同比(bi)下降10%。

其(qi)次，LCD并非分辨率较次的低端产品，因为进入门槛不高，在位企业会想办(ban)法拉近(jin)技术代际差距，做(zuo)出差异化(hua)特色。去年三季度，小明、飞利浦和乐视先(xian)都后发布了1LCD技术路线(xian)的4K产品。相比(bi)于采用DLP，1LCD技术的投影仪在亮度和分辨率上具有一定性价比(bi)优势。

（小明携手京东方发布LCD投影仪新品）

除了技术路线(xian)之争，消费趋势的变化(hua)也给投影仪这个(ge)行业带去逆风。

去年的消费情(qing)况有目共睹，譬如“露营热”、“宅经(jing)济”、“私人影院”这类营销场(chang)景的吸引力逐渐(jian)退潮。另外，替代产品性价比(bi)的提升也在悄然影响(xiang)消费者的决策。

大屏电视机作为替代产品，其(qi)价格也不再高不可攀。电视供应链上下游都在推动(dong)大尺寸化(hua)，电视品牌出货尺寸连续两年内增幅(fu)超过3英寸，去年75英寸电视机销量(liang)达到(dao)23.2%，超越了65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季度投影仪销量(liang)规(gui)模(mo)上的降幅(fu)进一步扩大（-9.7%），虽然四(si)季度的国补和双十(shi)一大促有望(wang)挽救全年销量(liang)，专业机构对全年销量(liang)的预测从年初的620万(wan)台（+5.7%），一路下调(diao)至614（+4.7%）、602万(wan)台（+2.6%）。

在极致内卷的市场(chang)环境下生存很艰难，公司刚性的销售和研发费用占营收比(bi)例在近(jin)几年一直呈(cheng)现上升趋势，去年前三季度这一比(bi)例合计超过了30%。

公司翻身的希望(wang)，却(que)寄托在另外一条增长曲线(xian)——车载显示上。

02能否(fou)续命(ming)

在如今的智能汽车里，车载显示是(shi)智能座舱中的重要组成部(bu)分，作为消费者能直观感知与交互(hu)的部(bu)件，已逐渐(jian)成为汽车品牌差异化(hua)竞争的热点之一，它的三大应用场(chang)景包括：HUD、智能大灯以及车载投影。

HUD（抬头显示系统）的显示技术路径中就(jiu)包含了DLP，方案具有较好的成像效果，但同时成本亦相对较高，其(qi)他路径也各有优缺点。

值得一提的是(shi)LCoS这条路线(xian)的萌芽，如今已经(jing)有了华为海思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术方案进入市场(chang)，因为得以绕开上游外资芯(xin)片(pian)的垄断限(xian)制，所以对DLP存在替代可能性。

其(qi)次是(shi)车灯，从自动(dong)转向大灯到(dao)自适应远光大灯，也朝着智能化(hua)方向进行迭代。实现ADB智能远光的车灯技术主要为矩阵式LED和DLP，前者技术方案最(zui)为成熟，成本更低。

DLP式基于DMD芯(xin)片(pian)微镜阵列，光效率和分辨率最(zui)高，但上游由德州仪器(qi)独(du)家供应，成本更高，主要为高端车型(xing)选配件，未来渗透率的迅(xun)速提升必须依赖成本下降。

最(zui)后是(shi)车载投影，从功(gong)能角度出发，当前应用于车载的投影显示主要可分为信息显示和影音座舱两大类，按照是(shi)否(fou)由整车厂生产配置，座舱影音类车窗投影可以进一步区分为后装和前装产品。

这些(xie)本质上都是(shi)消费级投影场(chang)景的需求扩容(rong)，但如果是(shi)前装产品，需要将投影光机当做(zuo)整车零部(bu)件，那么(me)车规(gui)级认证(zheng)便是(shi)消费级投影厂商(shang)短期需要突破的门槛。

总的来说，随着智能座舱渗透率提升，生产成本下降，车载显示的应用空间将继续扩大。根据机构，2025年上述(shu)三大场(chang)景的市场(chang)规(gui)模(mo)合计有望(wang)达到(dao)540亿元，对于消费级投影厂商(shang)来说，这是(shi)重获新生的一条路径。

在极米科技之前，已经(jing)有较为成功(gong)的案例了。此前在消费级已经(jing)成功(gong)打磨(mo)出“小明”系列产品的光峰(feng)科技，其(qi)车载光学业务去年前三季累计收入4.58亿元，占26.63%，成为新的业绩(ji)增长点。

产品涵(han)盖(gai)车规(gui)级巨幕、激光投影灯、车灯模(mo)组及动(dong)态彩色像素灯等，收获累计10个(ge)车载业务定点，定点项目包括赛力斯的问界M9等、北汽新能源享界S9、比(bi)亚(ya)迪以及Smart等。

极米科技于2024年初开始搭建(jian)车载团队，实质性投入车载业务，主要布局(ju)智能座舱、智能大灯两个(ge)方向。截至目前，公司共获得7个(ge)车载定点，其(qi)中6个(ge)为智能座舱产品，1个(ge)为智能大灯零部(bu)件产品，今年公司将陆续开始车载定点的交付。

对于公司来说，消费级产品的经(jing)验让其(qi)在光学设(she)计、环境感知、人机交互(hu)等领域(yu)进行了较多技术储备与专利布局(ju)，为公司拓展车载投影产品奠定基础。

根据机构预测，该项业务今年交付放量(liang)，预计能为公司带来约两个(ge)亿的营收增量(liang)。对于公司超过30亿营收规(gui)模(mo)而言(yan)，贡献并不是(shi)很大。

虽然车载显示各项场(chang)景渗透率有很大的提升空间，但规(gui)模(mo)化(hua)的基础在于能够持续地降本，同时当前汽车智能化(hua)配置整体在往低价格带下沉，技术提供商(shang)自然不会以很高的利润率扩大市场(chang)份额。

其(qi)次，技术路线(xian)上未来要跟LCOS竞争，DLP方案成本相对较高，而且绕不开德州仪器(qi)的知识产权垄断局(ju)限(xian)，但LCoS没有这个(ge)问题，成像效果可观而且体积更小。如果有更高性价比(bi)的方案推广，那么(me)消费级LCD投影仪的故事或又将重演(yan)一遍。

03尾声

随着低价位DLP爆品推出，极米品牌投影仪产品销售量(liang)同比(bi)降幅(fu)自2023年11月迅(xun)速收窄至个(ge)位数，之后重归正增长，去年上半年销量(liang)整体承压。

但在国补政策助力下需求又得到(dao)支撑，“双十(shi)一”期间高端DLP产品的线(xian)上销量(liang)份额又大幅(fu)提升。

而且，中国品牌在全球投影仪市场(chang)的出货量(liang)占比(bi)高达75%，而海外市场(chang)譬如北美(mei)、西欧，去年在体育赛事推动(dong)下出货量(liang)保持温和增长。公司通过亚(ya)马逊、乐天等海外电商(shang)渠道(dao)铺(pu)开产品，去年上半年海外业务收入已经(jing)提升至28%。

整体来看，公司的业务形势有压力也有一些(xie)值得期待的新突破，比(bi)如车载显示和出海业务，或许能带来不错的增量(liang)。