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根据最新发布的公告(gao)内(nei)容，白2507合约所关联的系(xi)列合约，定于2月28日的夜盘(pan)时段正式展开(kai)交易。此次白糖(tang)系(xi)列期权合约的上市(shi)，体现了积极响应市(shi)场呼声，也(ye)是其在金融衍生品领域持续探索创新的又一有力举(ju)措。相较于常规的期权合约，系(xi)列期权在设(she)计上更具灵活(huo)性，能够更精准地对接市(shi)场对短期风险管理的需求(qiu)，提供了更为匹配节奏、低成(cheng)本的风险管理工具。
什么是系(xi)列期权
系(xi)列期权（Serial Options）或短期期权，是在现有常规期权合约基础上增挂的新合约，与(yu)常规期权都(dou)基于同一标的合约。系(xi)列期权在合约交易代码中(zhong)注明系(xi)列期权标识MS，如以SR2507为标的的常规期权合约代码为SR2507C6000，而系(xi)列期权的合约代码为SR2507MSC6000，与(yu)常规期权“插空”共存。
系(xi)列期权作为常规期权的补充，上市(shi)时间更晚，到期日更早，存续时间短，覆(fu)盖了常规到期月份之外的月份。在境外市(shi)场，系(xi)列期权已经普遍出现在合约月份没有实现12个月份全覆(fu)盖的期权品种上。
表为白糖(tang)常规期权与(yu)系(xi)列期权对比
系(xi)列期权作为金融衍生工具的特殊类别，具有以下特点(dian)：首先，它的合约时间设(she)计得较紧凑，一般期限(xian)都(dou)比较短（白糖(tang)系(xi)列期权为2.5个月），这使得投资者能够在较短的交易窗口内(nei)实现策略闭环并获(huo)取(qu)投资收(shou)益。其次，从(cong)价格上来说，该类期权具有显(xian)著的成(cheng)本优(you)势，权利金比常规期权要低，主要源于其时间价值随到期日临近呈指数型衰减的特性。再次，系(xi)列期权的Theta更高，时间价值衰减速率显(xian)著高于常规期权，该特性使得无(wu)论是买方还是卖方，在同样的时间里，都(dou)能得到更高的收(shou)益弹性。最后，其隐含波动率曲面呈现陡峭化特征，这为投资策略创造了更大空间，同时让系(xi)列期权成(cheng)为应对短期市(shi)场变化的高效风险管理工具。
白糖(tang)保持近强远弱格局(ju)
1．长期处于下行周期
受种植属性影响，甘蔗(zhe)呈三年增产三年减产的规律，即六年一个周期，白糖(tang)价格也(ye)呈现出相应周期性波动，如下图所示。
图为郑糖(tang)活(huo)跃合约收(shou)盘(pan)价走势
白糖(tang)期货(huo)自2006年上市(shi)以来经历了多个完整周期。
第一个周期为上市(shi)—2011年2月，持续时间为5年，但受上市(shi)时间窗口影响，此轮白糖(tang)周期并未完整体现出来。其中(zhong)价格底部为2008年10月的2868元(yuan)/吨，顶部为2011年2月的7548元(yuan)/吨，价格波动幅度为4680元(yuan)/吨。
第二个周期为2011年2月—2016年12月，持续时间为5年10个月，较为符(fu)合白糖(tang)6年周期的规律，其中(zhong)底部为2014年9月的4253元(yuan)/吨，顶部为2016年12月的7270元(yuan)/吨，价格波动幅度为3017元(yuan)/吨。
第三个周期为2016年12月—2023年5月，持续时间为6年5个月，其中(zhong)2020年2月白糖(tang)行情在开(kai)启上行趋势的过程中(zhong)，受新冠疫情对全球(qiu)资产价格的影响，开(kai)启跳水模式，改(gai)变行情方向两个月，持续至当年4月底，打乱原有的周期节奏，因而此次周期较正常规律长。其中(zhong)，底部为2019年1月的4713元(yuan)/吨，顶部为2023年5月的7166元(yuan)/吨，价格波动幅度为2453元(yuan)/吨。
第四(si)个周期为2023年5月至今，目前持续时间为9个月。
根据上文的分(fen)析(xi)，目前全球(qiu)糖(tang)市(shi)步入增产周期，长期而言，白糖(tang)价格无(wu)疑是较为悲观的，而且不论是全球(qiu)抑或国内(nei)信息，都(dou)体现出较宽松的供给格局(ju)。
从(cong)全球(qiu)来看，印度方面，1月20日印度政府正式批准2024/2025榨季100万吨的食糖(tang)出口配额，当然糖(tang)厂能否顺利出口仍旧取(qu)决于国际(ji)原糖(tang)价格，当价格高于18.5美分(fen)/磅的时候，印度糖(tang)厂会出现较好(hao)出口利润，更倾向于出口。泰国方面，受种植面积增加影响，截(jie)至2月15日，2024/2025榨季泰国甘蔗(zhe)含糖(tang)分(fen)12.37%，较去(qu)年同期的12.07%增加0.3个百分(fen)点(dian)；产糖(tang)率为10.57%，较去(qu)年同期的10.22%增加0.35个百分(fen)点(dian)；产糖(tang)量为 718.23 万吨，较去(qu)年同期的659.3万吨增加58.93万吨，增幅8.94%。随着泰国木薯价格大幅下滑37%，农民更偏向于种植甘蔗(zhe)，这一变化有望使泰国2025/2026榨季的食糖(tang)产量达(da)到七年以来的最高水平。
国内(nei)方面，截(jie)至2025年1月底，本制糖(tang)期全国共生产食糖(tang)749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%。其中(zhong)，广西(xi)方面，截(jie)至1月31日，累计入榨甘蔗(zhe)3652.7万吨，同比增加546.63万吨；产混合糖(tang)481.70万吨，同比增加107.91万吨；混合产糖(tang)率13.19%，同比提高1.15个百分(fen)点(dian)。
2．短期盘(pan)面坚挺上行
短期来看，国内(nei)盘(pan)面坚挺，呈现近强格局(ju)。一方面，巴(ba)西(xi)低库存给予价格支撑，ICE无(wu)法交货(huo)的卖方离(li)场，导致原糖(tang)价格上抬，内(nei)盘(pan)跟随上行。另一方面，印度近期正在炒作产量不及预(yu)期，根据印度全国合作糖(tang)厂联合会（NFCSF）发布的数据，截(jie)至2025年2月15日，2024/2025榨季全国已有77家糖(tang)厂收(shou)榨，还剩454家糖(tang)厂正在进行食糖(tang)生产工作，较去(qu)年同期的505家减少51家；产糖(tang)1976.5万吨，较去(qu)年同期的2247.5万吨减少271万吨，降幅12.06%。
此外，为强化食品安全管理，国内(nei)于2024年12月发布《关于暂停糖(tang)类企业部分(fen)产品输华的函》，决定暂时停止进口HS编码为1702901100及1702901200的糖(tang)浆及其混合物。自12月10日起，对此类已启运(yun)产品的进口申报实施暂停措施，并在《2025年关税调整方案》中(zhong)，将2106项下的糖(tang)浆与(yu)预(yu)混粉的最惠(hui)国税率由12%上调至20%。2024年，针对糖(tang)浆及预(yu)混粉的监管政策密集出台(tai)，且进口暂停措施仍在执行中(zhong)。2024年我国进口糖(tang)浆为162.94万吨，其中(zhong)超过95%来自泰国，为155.49万吨，折(she)糖(tang)量达(da)109万吨。若暂停进口持续未缓解(jie)，国内(nei)全年供应量或减少一百多万吨，受此影响，春节后国内(nei)白糖(tang)销量也(ye)有所增加。
3．近强远弱格局(ju)的风险管控需求(qiu)
白糖(tang)长期有周期下行的压力，短期受内(nei)外格局(ju)变动的影响上行。在这种背景下，制糖(tang)集团虽然近期销量较为可观，但考虑到目前的库存还需销售5~7个月，担(dan)心未来白糖(tang)库存有贬值风险，迫切需要衍生工具进行风险管理。
目前来看，由于基差贸(mao)易内(nei)卷严重，集团报价也(ye)紧盯基差，基差贸(mao)易的利润窗口小而少。此时期权对现货(huo)贸(mao)易的辅助大有助益。白糖(tang)期权于2017年4月开(kai)始挂牌(pai)交易，至今接近8年，这7年多来白糖(tang)期权市(shi)场运(yun)行平稳，有效发挥其价格发现、风险管理的功能，白糖(tang)产业链(lian)运(yun)用白糖(tang)期权工具进行风险管理的企业越来越多。
但在运(yun)用过程中(zhong)，也(ye)发现部分(fen)问(wen)题，如白糖(tang)期权合约到期月份不连续、权利金贵等。在此背景下，郑商所呼应产业需求(qiu)，推出白糖(tang)系(xi)列期权，可以更好(hao)地匹配实体企业的贸(mao)易节奏和降本增效需求(qiu)。
系(xi)列期权可以降费增收(shou)
1．保费更便宜了
做(zuo)保护性策略的涉糖(tang)企业，都(dou)是希望以最小的成(cheng)本转移尽(jin)可能多的风险。根据上文的分(fen)析(xi)，收(shou)榨后制糖(tang)集团虽看好(hao)近期行情，积极销售，但对中(zhong)长期的糖(tang)价仍有担(dan)心，担(dan)心部分(fen)库存中(zhong)长期有跌价风险。此时制糖(tang)集团可通过大型贸(mao)易公司进行基差点(dian)价+期权的贸(mao)易模式，买入SR2507P5800。但时间价值导致目前SR2507P5800的期权费太高，制糖(tang)集团为了匹配自己的销售窗口需要付(fu)出更多的成(cheng)本，成(cheng)本高昂导致期现效果(guo)甚(shen)微。而等到2月28日，白糖(tang)系(xi)列期权推出，受时间价值影响，其期权费或较常规期权更低，通俗来说，便是“保底价”的保费更便宜了，届时可关注SR2507MSP5800的买入机会。
2．增厚收(shou)益的年化率更高
截(jie)至2月21日，SR2507C6100的隐含波动率处于中(zhong)等水平，后续若上行至11%，卖出SR2507MSC6100或更具效益性，年化收(shou)益率或更高。当然，也(ye)需根据挂牌(pai)后系(xi)列期权的当下期权费而做(zuo)出判断的相应调整。
产业利用系(xi)列期权的意义
白糖(tang)产业链(lian)运(yun)用系(xi)列期权具有重要意义。首先，涉糖(tang)企业通过这类工具能有效控制价格波动风险，特别是含权贸(mao)易可以将基差贸(mao)易的基差风险进一步压扁。其次，对于中(zhong)游贸(mao)易商而言，白糖(tang)系(xi)列期权期限(xian)短，与(yu)其快速周转的经营(ying)目标相匹配，既能提高资金使用效率，又能节省交易成(cheng)本。再者，对于上游制糖(tang)企业而言，通过将系(xi)列期权与(yu)常规期权结合，更适合构(gou)建覆(fu)盖全年的套(tao)期保值体系(xi)，确保销售环节的稳定运(yun)作。同时，由于系(xi)列期权定价更具优(you)势，涉糖(tang)企业能以更低成(cheng)本实施套(tao)期保值策略，实现降本增效的目标。最后，对于整个白糖(tang)产业链(lian)而言，系(xi)列期权作为常规期权的补充，与(yu)常规期权形成(cheng)更多的组(zu)合，有助于减少定价误差，提升定价效率，丰富白糖(tang)产业的风险管理工具。
总结
白糖(tang)系(xi)列期权的推出进一步丰富了制糖(tang)集团的风险管理工具，减少其套(tao)保成(cheng)本，方便构(gou)建全年套(tao)保体系(xi)。但制糖(tang)集团在运(yun)用系(xi)列期权时，若采取(qu)保护性策略，因其波动率容易暴增，需判断出合适的入场时间窗口。若采用抵(di)补性策略，白糖(tang)系(xi)列期权的年化收(shou)益率将提高，但建议不做(zuo)经历节假日的系(xi)列期权的卖方。（作者期货(huo)投资咨询从(cong)业证(zheng)书(shu)编号Z0010555）
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