杨洲进一步(bu)表示，“并(bing)购六条”新政下，A股(gu)上市(shi)公司进入了一轮(lun)风(feng)起云涌的并(bing)购浪潮(chao)，结合近期(qi)A股(gu)市(shi)场并(bing)购重组的特征，未来并(bing)购重组将呈现三大趋势：一是新兴产业将成为(wei)并(bing)购的主要领域(yu)，新质生产力方向将有大量的并(bing)购案例出现；二是“创新型”并(bing)购案例不断涌现，包括跨界并(bing)购、“蛇吞象”、“类借(jie)壳”等；三是特殊资产并(bing)购，前期(qi)发展遇阻的企业将在市(shi)场上寻找“白衣骑(qi)士”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合。

并(bing)购利于上市(shi)公司提升市(shi)场竞争力

全景网：上市(shi)公司并(bing)购事件常常发生，杨律师能否(fou)为(wei)我们解读一下并(bing)购对于上市(shi)公司战略发展和市(shi)场扩张有哪些重要意义？

杨洲：9月24日，证监会出台了“并(bing)购六条”措施，从国家(jia)政策层面上来看，国家(jia)积极鼓励上市(shi)公司并(bing)购。我认为(wei)：

一方面，目(mu)前，我国的产业政策是提倡新质生产力，而(er)上市(shi)公司作为(wei)企业法人里最为(wei)优秀的代表，要响应国家(jia)产业政策，积极参与产业整合，其中最有效的一个方式就(jiu)是并(bing)购。

另一方面，并(bing)购对于上市(shi)公司战略发展和市(shi)场扩张有重要意义：第一，提升市(shi)场竞争力。上市(shi)公司的融资能力和产业规模，在行业内本身具备显著优势，通过收(shou)购竞争对手或其他公司，公司可以(yi)更快地(di)占领市(shi)场，直接获得对方的客户群和市(shi)场份额，比自己逐步(bu)扩展要快很多，例如滴(di)滴(di)出行并(bing)购优步(bu)中国。第二，获取新技术或专利，加速创新。在很多行业，技术是关键竞争力，通过并(bing)购拥有新技术的公司，企业可以(yi)快速获得先进的技术和专利，而(er)不必从头研发。第三，提高运营效率(lu)。并(bing)购可以(yi)整合两家(jia)公司的资源，提高运营效率(lu)，降低成本。例如阿里并(bing)购饿了么。

上市(shi)公司并(bing)购流程与历时

全景网：能否(fou)简要介绍一下上市(shi)公司并(bing)购的一般流程？

陈旭光：上市(shi)公司并(bing)购流程通常包括前期(qi)战略规划，在市(shi)场上筛选符合要求的并(bing)购标的；筛选完成后，公司会与有意向的标的进行初步(bu)接洽与初步(bu)报价；报价完成后，会签(qian)署一份意向性的收(shou)购协议和对应的保密协议；后上市(shi)公司聘请中介机构，包括券商财务顾(gu)问、律师、会计师、评估师等对并(bing)购标的进行尽职调查和评估；尽调完成后，会签(qian)署正式的并(bing)购协议；接下来就(jiu)会走对应的监管审批流程；完成所有的审批流程后，就(jiu)会进行股(gu)份追加的支付以(yi)及交割流程；最后一步(bu)非常关键，即在收(shou)购完成之(zhi)后，有一个对并(bing)购标的整合的过程，其中涉及很多中小股(gu)东(dong)的权益，在监管方面相对比较(jiao)严格。此外，如果收(shou)购的标的构成了上市(shi)公司重大资产重组管理办法里规定的，触发了重大资产重组的标准，那么还(hai)需要履行更为(wei)严格的审批流程。

全景网：并(bing)购流程这么复杂，一般要历时多久(jiu)？

陈旭光：每个项目(mu)不一样，比如采用(yong)现金收(shou)购的并(bing)购重组项目(mu)，因(yin)为(wei)涉及的监管流程相对简单(dan)，没有额外的审批流程，从初步(bu)接洽到(dao)最后完成交割，一般半年左右。但对于涉及发股(gu)购买资产等重大资产交易的收(shou)购项目(mu)，通常需要一年或者更长的时间，还(hai)有一些并(bing)购项目(mu)可能受限于标的本身的情况(kuang)或当时监管环境(jing)的变化，也会出现耗时更久(jiu)的情况(kuang)。

尽职调查是整个并(bing)购工作的基础

全景网：聚焦尽职调查环节，作为(wei)律师如何帮助上市(shi)公司做出一个明(ming)确的决策？

陈旭光：在尽职调查过程中，通常是券商作为(wei)“班长”带队，携手律师、会计师以(yi)及评估师一起对标的企业开展尽调工作。

券商层面，主要负责公司业务调查，如生产、销(xiao)售情况(kuang)等，还(hai)有公司所处(chu)行业的情况(kuang)、公司在行业的市(shi)场竞争地(di)位，以(yi)及公司未来的发展方向。

律师层面，主要聚焦法律、合规，比如公司的历史沿革、资质证照、重大债权债务等等，还(hai)有环保、消防、社保、公积金等是否(fou)存在重大的法律瑕疵，是否(fou)符合上市(shi)公司对于控股(gu)子公司的要求。

会计师层面，主要从财务的角(jiao)度调查公司财务是否(fou)存在不规范的事项，还(hai)有内控合规情况(kuang)等。

因(yin)此，各个中介机构代表所承担的职责有明(ming)确的分工，也有重叠的部分，最终共(gong)同形成一份标的企业的“体检报告”，详(xiang)细记录企业所有的问题，并(bing)给(gei)予(yu)对应的解决方案。当然，也有一些标的企业可能存在暂且(qie)无法解决的问题，在这种情况(kuang)下，上市(shi)公司可能会对并(bing)购决策持非常谨(jin)慎的态度。

杨洲：尽职调查是整个并(bing)购工作的基础，包括法律尽调、财务尽调，也会相应地(di)出具法律尽职调查报告、财务尽职调查报告、审计报告、评估报告等一系列的基础文件，不但把并(bing)购标的企业“摸清楚”，还(hai)决定了未来的交易架构、收(shou)购条款设计，比如第一期(qi)支付金额、如何发股(gu)等，以(yi)及并(bing)购价格的高低，都是以(yi)尽调报告作为(wei)基础。此外，也是体现各个中介机构执业能力和水平最基本的工作。

反(fan)垄断审查对并(bing)购的成败影响重大

全景网：相比于非上市(shi)公司，上市(shi)公司的并(bing)购交易监管更严格，涉及的法规较(jiao)多，其中也包括反(fan)垄断法规，对此，陈律师怎么看，律师如何帮助企业通过反(fan)垄断法规？

陈旭光：反(fan)垄断审查在上市(shi)公司并(bing)购重组当中非常常见，也是很容易被忽(hu)略的问题，因(yin)为(wei)这一程序没有直接嵌套在证监会或交易所的对并(bing)购重组的审核流程当中，但反(fan)垄断审查对并(bing)购交易的成败影响非常重大，之(zhi)前可口可乐(le)收(shou)购汇源果汁的案例，就(jiu)因(yin)为(wei)违反(fan)了反(fan)垄断相关规定被叫(jiao)停。所以(yi)，在上市(shi)公司并(bing)购重组当中，中介机构一般在为(wei)上市(shi)公司梳理并(bing)购流程时，都会特别关注(zhu)反(fan)垄断情况(kuang)。

上市(shi)公司在并(bing)购时，首先需要检查交易是否(fou)达到(dao)反(fan)垄断申报的门槛，门槛一般根据交易金额、双方的市(shi)场份额和销(xiao)售额来确定。如果并(bing)购交易达到(dao)申报标准，就(jiu)需要向反(fan)垄断机构申报。一般而(er)言，对于判断是否(fou)需要进行经营者集中申报，我们会关注(zhu)两方面：一是购买的标的企业的控制权是否(fou)发生变更，实际上，上市(shi)公司并(bing)购一个标的企业是要买控股(gu)权，其中必然构成了控制权的变更，在一些交易当中，也可能是由原来一个单(dan)独的实际控制人变成了有大股(gu)东(dong)、二股(gu)东(dong)等，虽然股(gu)份之(zhi)间有差异，但在《反(fan)垄断法》当中会认定为(wei)构成共(gong)同控制，所以(yi)依然构成控制权的变化。二是营业额的标准，两个标准符合其中之(zhi)一，都满足经营者集中申报的标准。

关于反(fan)垄断审查的应对措施，在向反(fan)垄断机构申报时，公司需要提交详(xiang)细的市(shi)场分析(xi)，说(shuo)明(ming)并(bing)购不会产生“垄断”或“排他性”，证明(ming)自己不会因(yin)为(wei)收(shou)购了竞争对手而(er)掌(zhang)控市(shi)场。反(fan)垄断机构可能会要求提供更多信息，并(bing)进行调查，上市(shi)公司需要配合提供所需的文件和信息。如果监管机构担心并(bing)购会形成市(shi)场垄断，公司可以(yi)提出一些“让步(bu)”方案，比如出售部分业务、承诺公平服务等，降低垄断风(feng)险，争取并(bing)购批准。如果反(fan)垄断机构认为(wei)并(bing)购有一定的垄断风(feng)险，但在一定条件下可以(yi)控制，他们可能批准并(bing)购，但附加一些限制条件，公司需要配合。如果审查后并(bing)购被认为(wei)会严重影响市(shi)场竞争，可能会被拒绝。这时，公司可以(yi)考虑重新设计方案，分拆收(shou)购目(mu)标，或放弃交易。例如A公司想全资收(shou)购B公司，但反(fan)垄断机构认为(wei)两家(jia)公司合并(bing)后会严重影响市(shi)场竞争环境(jing)，因(yin)此不批准交易。A公司可以(yi)尝试(shi)分阶段收(shou)购，比如先购买B公司少部分股(gu)权，不控股(gu)，或选择(ze)收(shou)购B公司的非核心业务，以(yi)避免垄断风(feng)险，或重新寻找其他并(bing)购对象。

并(bing)购协议关键条款降低交易潜(qian)在风(feng)险

全景网：在并(bing)购协议中，有哪些关键条款是必须注(zhu)意的？

陈旭光：我认为(wei)，上市(shi)公司并(bing)购协议中，这几个条款需要特别关注(zhu)：

其一，陈述与保证条款：这是并(bing)购协议中最长且(qie)最详(xiang)细的部分，包含了卖方对目(mu)标公司的各种陈述，如公司的法律状况(kuang)、资产、负债、合同、诉讼等。同时，除了上述卖方作出的通常事项外，建议结合尽职调查的结果、采用(yong)的交易结构以(yi)及目(mu)标公司的行为(wei)特质予(yu)以(yi)表述和细化。比如，中介机构在尽职调查的过程当中，会发现企业存在的一系列问题，有些问题可以(yi)当下解决，有些问题则暂时不会暴露，也并(bing)不会产生对应的法律后果，那么就(jiu)需要划分权责，将尽职调查过程当中发现的可能导致上市(shi)公司承担责任的内容作为(wei)一个陈述和承诺的条款，由标的企业的转让方对对手方做对应的承诺，确保上市(shi)公司不会因(yin)为(wei)这些问题在未来产生一定的损失。

其二，对价与支付条款：该(gai)条款规定了收(shou)购的总(zong)价以(yi)及支付方式，还(hai)会包括价格调整的机制，以(yi)便应对交易期(qi)间公司状况(kuang)的变化。对于上市(shi)公司的定价，也有对应的监管规则要求，需要符合监管的规定。

其三，先决条件条款：这一条款规定了交易完成的前提条件，就(jiu)像买房(fang)时的验收(shou)条款，只有达到(dao)这些条件，交易才能顺利完成。比如，一些企业会有一些特别的资质，这些资质可能面临不能续期(qi)等问题，那么资质续期(qi)就(jiu)会作为(wei)被收(shou)购标的必须完成的前提条件；还(hai)有国资收(shou)购，最终的决策权限在国资委层面，那么如果没有得到(dao)国资委的批准，并(bing)购交易就(jiu)无法完成。所以(yi)，企业在收(shou)购时会罗列一些先决条件，这些先决条件会嵌套在协议当中，比如作为(wei)付款的先决条件，或者作为(wei)交易的先决条件，根据具体的项目(mu)灵活安排。

其四，业绩承诺及补偿条款： 卖方可能会对目(mu)标公司未来几年的业绩做出承诺，并(bing)在未达到(dao)预期(qi)业绩时提供补偿。这被称为(wei)“对赌协议”，它保护了买方免受目(mu)标公司未来业绩不佳的影响。

并(bing)购协议中的这些关键条款就(jiu)像“护栏”，确保双方的权益得到(dao)保护，防止交易过程中或完成后产生纠(jiu)纷和损失。通过这些条款，买卖双方可以(yi)明(ming)确各自的责任和权利，降低交易的潜(qian)在风(feng)险。

杨洲：在我看来，并(bing)购本质上是一种买卖行为(wei)，那么陈述与保证条款就(jiu)是卖方条款，阐述卖的是什么？是否(fou)符合买方的要求？质量是否(fou)过关？这是最核心的条款。对价与支付条款，则说(shuo)明(ming)了在买卖过程中要花(hua)多少钱(qian)？价格是否(fou)合适？发股(gu)价格是否(fou)合适？怎么支付？等等，这是第二大核心条款。第三个核心条款则是说(shuo)明(ming)在付了钱(qian)以(yi)后，所有权、使(shi)用(yong)权从卖方到(dao)买方。

综合来看，可能并(bing)购条款有几百页(ye)、上千页(ye)，而(er)较(jiao)为(wei)核心基石的条款，与我们平时买卖交易的基本道(dao)理一致。

上市(shi)公司并(bing)购融资、支付灵活多元

全景网：在目(mu)前低利率(lu)和活跃资本市(shi)场的背景之(zhi)下，上市(shi)公司在并(bing)购时通常如何安排融资？有哪些常见的融资方式？

陈旭光：上市(shi)公司的融资渠道(dao)较(jiao)宽，可以(yi)通过定增、银行贷款、发行公司债等方式融资。在并(bing)购当中，上市(shi)公司也会考虑现金的需求。

目(mu)前，主要有这几种融资方式：在现金收(shou)购当中，上市(shi)公司一般会进行并(bing)购贷，通过并(bing)购贷的方式解决收(shou)购的资金问题；针对相对比较(jiao)重大的项目(mu)，目(mu)前也有一些灵活的支付方式，比如通过发行股(gu)票、换股(gu)的方式作为(wei)支付手段，降低资金需求；还(hai)有一些新型的融资方式，比如发行定向可转债，降低在收(shou)购当中的资金需求。所以(yi)，上市(shi)公司在融资，包括并(bing)购支付安排方面，都比较(jiao)灵活，方式多元。

并(bing)购时需确保员工权益得到(dao)妥善处(chu)理

全景网：并(bing)购过程中还(hai)涉及员工权益的保护，如何确保员工的权益得到(dao)妥善处(chu)理？

杨洲：在上市(shi)公司的并(bing)购过程中，确保员工权益得到(dao)妥善处(chu)理非常重要。这不仅(jin)涉及到(dao)法律合规性，还(hai)关系到(dao)并(bing)购后企业的稳定性和员工的士气。以(yi)下是一些关键措施：

首先，尽职调查获取目(mu)标公司的员工详(xiang)细情况(kuang)：在并(bing)购交易的尽职调查中，对目(mu)标公司劳动用(yong)工的现状与历史情况(kuang)进行全面摸底，对合规风(feng)险进行识别与测算，将此纳入评估交易可行性、确定交易结构和价格的整体考量。

其次，充分保障员工的知情权和参与权：在并(bing)购过程中，员工应该(gai)被告知并(bing)购的相关信息，包括并(bing)购对他们可能产生的影响。同时也应该(gai)提前沟(gou)通，安抚员工情绪，并(bing)购消息通常会让员工担心自己的职位、薪酬或工作环境(jing)会受到(dao)影响。公司在并(bing)购前应当提前向员工解释公司的并(bing)购计划、整合安排以(yi)及员工的影响，通过透明(ming)的沟(gou)通来安抚员工的情绪，避免不必要的恐慌。

第三，签(qian)订“员工安置协议”：员工安置协议明(ming)确了公司在并(bing)购后对员工的承诺，比如是否(fou)会继续雇用(yong)、薪资待遇是否(fou)会变化等。通过签(qian)署这样的协议，公司可以(yi)明(ming)确向员工说(shuo)明(ming)他们的权益将会受到(dao)保障。

第四，保留核心员工的职位和待遇：并(bing)购后，公司通常会保留一些核心员工的职位和待遇，特别是技术骨干和管理层，以(yi)确保业务的连续性和专业性。同时，可以(yi)设置股(gu)权激励或奖金方案，通过给(gei)予(yu)股(gu)权激励或奖金，鼓励员工在并(bing)购后继续留在公司，并(bing)为(wei)公司创造更多价值。

最后，合规性和数(shu)据保护：在并(bing)购过程中，需要特别注(zhu)意合规性和数(shu)据保护的问题。例如，处(chu)理员工个人信息时，需要遵守相关的数(shu)据保护法规，确保员工的隐私权不被侵犯。

并(bing)购整合核心还(hai)是业务整合

全景网：并(bing)购完成后，通常会遇到(dao)哪些整合问题，律师如何协助解决？

杨洲：上市(shi)公司完成并(bing)购之(zhi)后，首先是公司治理结构的改变，包括被并(bing)购标的和并(bing)购方，比如股(gu)东(dong)会，甚至公司董事会、管理层都可能发生变化。从被并(bing)购标的来看，可能公司的董事长、总(zong)经理、财务总(zong)监等比较(jiao)核心的岗位人员会有变动；原管理层或实际控制人也可能进入上市(shi)公司的治理结构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较(jiao)重要的职务。

公司并(bing)购整合，最核心最关键的还(hai)是业务整合。并(bing)购后，公司需要将两边的业务和资产进行整合，确保运营高效。但不同的业务线可能有重叠，需要重新调整，防止资源浪费。律师可以(yi)帮助梳理并(bing)购双方的资产清单(dan)，确保资产分配符合双方协议，并(bing)协助整合合同、专利等法律文件，确保公司在法律上对资产有明(ming)确的所有权。在某种意义上，公司的业务整合体现为(wei)大量的经营合同。

陈旭光：在并(bing)购后，上市(shi)公司会面临多方面的整合问题。律师通过规范合同、梳理资产、安置员工、保护知识产权等方式，确保整合过程的合法性和顺利进行。律师的支持不仅(jin)能够帮助公司减少法律风(feng)险，也能为(wei)公司后续的运营保驾护航。

上市(shi)公司需与中介机构通力合作做好风(feng)险管理

全景网：在并(bing)购过程中，如何进行有效的风(feng)险管理和确保合规性？

陈旭光：在上市(shi)公司的并(bing)购过程中，风(feng)险管理和确保合规性就(jiu)像是在玩一场高风(feng)险的棋局(ju)，每一步(bu)都必须小心翼(yi)翼(yi)，我认为(wei)核心需要注(zhu)意几点：

第一，遵守上市(shi)公司的监管规定。上市(shi)公司并(bing)购在合规性和监管要求方面有更高的门槛，尤其是信息披露的要求。一方面，严格做到(dao)信息的保密，因(yin)为(wei)上市(shi)公司的重大资本运作，会使(shi)股(gu)价产生重大的异常波动，所以(yi)要明(ming)确内幕信息的形成时间点，做好内幕信息知情人登(deng)记和保密。同时，根据《证券法》等相关法律法规，上市(shi)公司需在交易不同阶段公开披露关键信息，如并(bing)购意向、协议签(qian)署、重大进展及最终完成情况(kuang)。此外，并(bing)购还(hai)需满足证监会、反(fan)垄断机构等监管部门的审核要求，确保市(shi)场信息对称，防止内幕交易。

第二，中介机构勤勉尽责。我认为(wei)要在并(bing)购过程中做好风(feng)险管理，还(hai)需要上市(shi)公司和中介机构一起通力合作，确保每一步(bu)的信息披露、交易推进都在合法合规的框架之(zhi)下，从而(er)最大限度地(di)杜绝风(feng)险。

新质生产力方向将涌现大量并(bing)购案例

全景网：回(hui)归今(jin)天的主题——《并(bing)购浪潮(chao)：“并(bing)购六条”背景下，上市(shi)公司的增长战略与挑战》，那么您如何看待当前并(bing)购市(shi)场的趋势和动态？

杨洲：“并(bing)购六条”新政一出，A股(gu)上市(shi)公司进入了一轮(lun)风(feng)起云涌的并(bing)购浪潮(chao)，截(jie)至10月21日，今(jin)年9月以(yi)来超百家(jia)上市(shi)公司对外披露了重大重组事件进展，10月以(yi)来就(jiu)有近50家(jia)公司，而(er)去年同期(qi)不足10家(jia)，可见“并(bing)购六条”的重大意义。

结合近期(qi)A股(gu)市(shi)场并(bing)购重组的特点，我认为(wei)未来并(bing)购重组将呈现三大趋势：

一是新兴产业成为(wei)并(bing)购的主要领域(yu)，新质生产力方向会有大量的并(bing)购案例出现，比如半导体、人工智能、创新药等国家(jia)产业支持和发展的方向，未来通过上市(shi)公司的并(bing)购和产业政策的加持，会有大量的企业通过并(bing)购进入资本市(shi)场。

二是“创新型”并(bing)购案例不断涌现，当前并(bing)购环境(jing)已经出现变化，国家(jia)鼓励企业积极并(bing)购，在这一情况(kuang)下，跨界并(bing)购、“蛇吞象”、“类借(jie)壳”等形式将越来越多。

三是特殊资产并(bing)购，经过前期(qi)的一个经济周期(qi)，有一些产业出现了一点问题，这些产业企业会在市(shi)场上寻找“白衣骑(qi)士”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合，迈入新发展阶段。