在证券(quan)业务牌(pai)照上，指(zhi)南针曾在2022年斥资15亿元(yuan)，获得网信证券(quan)100%控股权，2023年网信证券(quan)更名为麦高证券(quan)。这一举措(cuo)使指(zhi)南针成为业内第二家拥有证券(quan)牌(pai)照的互联网金(jin)融(rong)信息服(fu)务商(shang)。

事实上，指(zhi)南针对(dui)先锋基金(jin)亦是早有布局。自2023年底以来，不足一年半(ban)的时间里(li)，指(zhi)南针已(yi)分三步完成了对(dui)先锋基金(jin)的股权收购。

具体(ti)来看(kan)，天眼查信息显(xian)示，2023年12月11日，指(zhi)南针出资748.5万(wan)元(yuan)受让富海（厦门）企业管理(li)有限公司所持有的4.99%股权，首次入股先锋基金(jin)。

随后，在2024年底，指(zhi)南针公告(gao)称通过司法拍卖以1.1亿元(yuan)的价格竞得原属联合创业集团持有的先锋基金(jin)34.2076%的股权，以39.1976%控股成为先锋基金(jin)的第一大股东。

如今，指(zhi)南针对(dui)先锋基金(jin)的股权比例达到61.7026%，正(zheng)式成为先锋基金(jin)控股股东，进一步补齐了公募基金(jin)牌(pai)照，形成了“金(jin)融(rong)信息+证券(quan)+基金(jin)”的生态闭环。这一战(zhan)略定位与东方财(cai)富早期(qi)的扩张路径(jing)不谋而合。

指(zhi)南针在公告(gao)中强调，本(ben)次交易将有助于公司形成以原有金(jin)融(rong)信息服(fu)务为主体(ti)，证券(quan)服(fu)务和公募基金(jin)服(fu)务为两翼的“一体(ti)两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财(cai)富管理(li)能力奠定坚实基础。

背后的隐忧

实际(ji)上，近年来，受到降费潮、市场低迷、行业竞争(zheng)加剧等因素的影响，中小公募基金(jin)公司竞争(zheng)力减弱，股权吸引力也在下降。

以深圳钜盛(sheng)华所持前海联合基金(jin)30%股权拍卖为例，在经历了五次挂牌(pai)、四次流拍后，最终在今年2月由上海证券(quan)以3766.22万(wan)元(yuan)的价格成功竞得，这一价格较评估价6725.4万(wan)元(yuan)折价44%。

在折价、流拍的行业常(chang)态下，指(zhi)南针三次交易累计耗资超(chao)2.2亿元(yuan)溢价收购，与前海联合基金(jin)形成对(dui)照，远超(chao)同类标的的市场估值逻辑。

对(dui)于所花费的资金(jin)，指(zhi)南针在公告(gao)中指(zhi)出，全部来源为公司自有资金(jin)。不过，从财(cai)务数据来看(kan)，指(zhi)南针的自有资金(jin)并不充裕。2024年，指(zhi)南针实现归(gui)母净利润1.04亿元(yuan)，尚不足第三次收购价格1.09亿元(yuan)。

2024年7月，证监会在批复先锋基金(jin)变更主要股东的反馈意见时，曾对(dui)指(zhi)南针能提供的补充资金(jin)提出疑问，要求(qiu)指(zhi)南针结合自身经营情况和财(cai)务状况，说明补充资金(jin)未到位的原因。

在自有资金(jin)并不充裕的情况下，指(zhi)南针仍然选择(ze)花重金(jin)收购先锋基金(jin)的股权，这无疑给未来的经营带来了巨大的资金(jin)压力。

先锋基金(jin)的经营状况也不容乐观。数据显(xian)示，先锋基金(jin)已(yi)经超(chao)五年没有新发产品。截至2024年底，先锋基金(jin)的资产管理(li)规模仅为27.49亿元(yuan)，在管基金(jin)数量仅9只，且仅有4位基金(jin)经理(li)，投(tou)资年限都在五年以下。

这意味着，指(zhi)南针在控股先锋基金(jin)后，需要投(tou)入大量的资金(jin)和资源来支持先锋基金(jin)业务的重启和发展。

与此同时，麦高证券(quan)的资金(jin)补充仍然迟迟没有到位。2022年，指(zhi)南针披露定增方案，拟(ni)募资不超(chao)30亿元(yuan)，全部投(tou)入麦高证券(quan)，充实麦高证券(quan)资本(ben)金(jin)。但公司至今也没等到这笔(bi)定增，项目依然在审核。

市场分析人士(shi)指(zhi)出，公募基金(jin)牌(pai)照不再稀缺。若协同不及预期(qi)，2.2亿收购款可能成为沉没成本(ben)。

能否成功复制？

面对(dui)东方财(cai)富“金(jin)融(rong)信息+券(quan)商(shang)+基金(jin)”生态闭环的典范效应(ying)，指(zhi)南针的“镜像实验”引发市场高度关(guan)注。

在战(zhan)略布局方面，东方财(cai)富和指(zhi)南针均(jun)以金(jin)融(rong)信息服(fu)务起家，接着通过收购券(quan)商(shang)牌(pai)照切入证券(quan)业务，随后进一步朝着公募基金(jin)领域(yu)延伸，构建起“证券(quan)+基金(jin)”的互联网金(jin)融(rong)服(fu)务闭环。从这个(ge)层(ceng)面上看(kan)，指(zhi)南针已(yi)经初(chu)步具备了复制东方财(cai)富发展路径(jing)的基本(ben)条件(jian)，站在相似(si)的起跑线上。

然而，将当前的指(zhi)南针与东方财(cai)富相比较，无论是市值还是业务规模，均(jun)存在显(xian)著的差距。除此之(zhi)外(wai)，双方所处的时间背景、市场环境，也大为不同。

首先，在业务层(ceng)面，指(zhi)南针和东方财(cai)富都涉及流量变现的概念。其中，东方财(cai)富通过股吧、基金(jin)代销平台形成高粘性流量池。而指(zhi)南针主要通过广告(gao)导流和自有软件(jian)用户转化，缺乏像东方财(cai)富那样(yang)生态化的流量入口，使其在流量变现的效率和规模上都难(nan)以与东方财(cai)富相媲美。

在技(ji)术层(ceng)面，东方财(cai)富以“数据 + 社区(qu)”构建起了自己的护城河。指(zhi)南针虽(sui)然强调自身的量化工具和选股能力，但尚未形成不可替(ti)代的技(ji)术壁(bi)垒，在市场竞争(zheng)中容易被竞争(zheng)对(dui)手(shou)模仿或超(chao)越。

在市值方面，截至2月20日收盘，东方财(cai)富市值超(chao)过3721亿元(yuan)，而指(zhi)南针市值393.3亿元(yuan)，不足东方财(cai)富九分之(zhi)一，悬(xuan)殊(shu)的市值差距直观地反映(ying)出市场对(dui)两家公司截然不同的预期(qi)与评估。

从所处的市场环境来看(kan)，东方财(cai)富崛起之(zhi)时，互联网券(quan)商(shang)赛道正(zheng)处于“流量红利期(qi)”，市场宛如一片有待开垦的肥沃土地，充满了无数的机会与可能。那时，获取新用户相对(dui)容易，行业竞争(zheng)也尚未达到白热化程度。

然而，时过境迁，互联网券(quan)商(shang)的赛道已(yi)从昔日的“流量盛(sheng)宴”转变为“精细化运营”的竞技(ji)场，市场竞争(zheng)之(zhi)激烈，堪比刀光剑影的红海之(zhi)战(zhan)。

不难(nan)预见，指(zhi)南针短期(qi)内很难(nan)全盘复刻东方财(cai)富的来时路。作(zuo)为被冠(guan)以“小东财(cai)”之(zhi)称的指(zhi)南针或还需要超(chao)越模仿，寻找新的叙事支点。

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