后续(xu)政策能否扭转基本面预期是(shi)关键

主持人：近(jin)期随(sui)着市场行情的变化，创业板的波动也较大(da)，您(nin)认为创业板波动大(da)的原因主要是(shi)什么？波动触(chu)发的因素有哪些？

刘杰：一(yi)方面，核心(xin)资产对于(yu)政策刺激以(yi)及(ji)市场情绪较为敏感，近(jin)期国家出台一(yi)系列政策刺激经济增长，为上市公司尤其是(shi)核心(xin)资产提供(gong)了更好的发展环(huan)境，而创业板市场聚集了多行业的核心(xin)资产，也受(shou)益于(yu)相关经济政策的刺激。另(ling)一(yi)方面，历史上看(kan)，市场强势反弹(dan)期间，反弹(dan)幅度较高的都(dou)和前期回撤较大(da)的资产有关，即反转效应，而以(yi)创业板指数为代表的大(da)盘成长在前期的回调较大(da)，本轮受(shou)到政策刺激，反弹(dan)幅度也非常突出。主持人：创业板作(zuo)为成长板块的一(yi)个核心(xin)资产，本轮反弹(dan)主要受(shou)益于(yu)相关经济政策的刺激，但近(jin)期也出现了一(yi)定的回调，您(nin)对于(yu)创业板未来(lai)的行情表现有何展望(wang)？

刘杰：10月9日以(yi)来(lai)，市场以(yi)及(ji)创业板指出现了一(yi)定的回调，第一(yi)，我认为这是(shi)对前期过快修复的调整，市场也有望(wang)在调整中重新找到平衡点；第二，调整是(shi)市场的常态(tai)，关键要看(kan)调整后市场演绎的预期，短期的预期以(yi)及(ji)情绪的变化，也会给行情带来(lai)一(yi)些波折。不过，历史经验(yan)表明，短期的波折不会影响中期的趋(qu)势。本轮中期行情的关键在于(yu)，后续(xu)的政策支持力度是(shi)否能真正扭转投资者对基本面的预期。市场调整之后，政策面的、情绪面的继续(xu)刺激以(yi)及(ji)其他因素的发酵，叠加创业板估(gu)值和其他方面的优势受(shou)到市场更多关注，创业板有望(wang)迎来(lai)反转。

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创业板整体估(gu)值尚在低位

主持人：目前，创业板已经经过了一(yi)轮上涨和调整，投资者如(ru)果现在入场，在您(nin)看(kan)来(lai)，会不会太晚(wan)？

刘杰：从中期、长期视角来(lai)看(kan)，创业板代表的成长板块的核心(xin)资产依然比较乐观。一(yi)方面，整体估(gu)值还处在低位，而在新旧动能切换的大(da)背景下，这一(yi)类资产的全要素生产率都(dou)在提升，新质生产力已经成为国家中长期的发展战(zhan)略，未来(lai)经济转型的进步都(dou)需(xu)要依托于(yu)这一(yi)类企业。另(ling)一(yi)方面，创业板中的细分(fen)行业，如(ru)新能源(yuan)、创新药、新材料(liao)、先进制造、以(yi)新一(yi)代信(xin)息技术为代表的战(zhan)略新兴产业，以(yi)及(ji)近(jin)两年火热的以(yi)人工智能为代表的未来(lai)产业，都(dou)具备一(yi)定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来(lai)看(kan)，创业板的投资价值较大(da)。

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国内外宏观环(huan)境边际向好

主持人：进一(yi)步来(lai)看(kan)，政策层面上，除了之前发布的一(yi)系列政策，您(nin)认为后续(xu)还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看(kan)，国内外的宏观环(huan)境边际向好。国内层面，前期财政部、证监会以(yi)及(ji)三(san)大(da)交易所均官宣(xuan)了一(yi)系列重大(da)的政策调整，比如(ru)规范股份减持、降低融资保证金比例、优化IPO以(yi)及(ji)再融资监管安排方面等(deng)一(yi)系列举措(cuo)，这些政策都(dou)会让(rang)环(huan)境变得越来(lai)越好。同时，央行也采(cai)取了一(yi)系列的降准降息措(cuo)施，释放了一(yi)定的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于(yu)市场风险偏(pian)好的逐步回升。此外，政治局会议释放的积极信(xin)号，例如(ru)财政政策全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后续(xu)还有更多增量政策在期待，尤其是(shi)在房地产、资本市场方面持续(xu)性的举措(cuo)，会不断提升市场的信(xin)心(xin)和经济的活力。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然整个过程有一(yi)定的反复，但已经进入降息大(da)周期，结合历史上成长板块，尤其是(shi)以(yi)创业板为代表的成长板块，在这一(yi)趋(qu)势下，估(gu)值的修复预期以(yi)及(ji)力度会比其他板块更大(da)。

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创业板基本面已出现改善趋(qu)势

主持人：除了政策因素，我们再看(kan)基本面，根据今年上半(ban)年的数据，创业板合计(ji)实现了营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪(hu)深两市，您(nin)如(ru)何评价创业板目前整体的基本面情况？对于(yu)未来(lai)的盈利预测，您(nin)怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半(ban)年的营收表现优于(yu)沪(hu)深主板以(yi)及(ji)北(bei)证A股，营收增速也较为显著，与(yu)科创板的营收增速较为接近(jin)；利润方面，创业板和沪(hu)深主板的归(gui)母净利润均有所下降，但降幅与(yu)科创板、北(bei)证A股相比也有明显优势。主要原因在于(yu)：前期压制指数基本面的制约因素在逐步缓解，比如(ru)降息，创业板在本轮的变化中逐步迎来(lai)反转。自2022年以(yi)来(lai)，创业板指经过了两年的漫长调整，其中有美联储对全球流动性压制加息的因素，也有产业自身的因素以(yi)及(ji)半(ban)导体周期下行让(rang)行业承压。

对于(yu)创业板，很多投资者会担心(xin)创业板权(quan)重行业产能过剩问题，一(yi)般(ban)而言，在产能过剩加剧时，行业的竞争格局会有一(yi)定的恶化，价格战(zhan)也会导致赚钱(qian)效应减弱，行业的营收以(yi)及(ji)毛利润都(dou)会呈现一(yi)定的回落趋(qu)势。直到产能过剩末期，供(gong)需(xu)结构出现一(yi)定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也会表现为企稳趋(qu)势。而根据今年上半(ban)年创业板数据，营收同比增加且明显高于(yu)其他板块，可(ke)以(yi)一(yi)定程度上认定为整个创业板面临的竞争环(huan)境出现改善趋(qu)势。从分(fen)析师预期的数据来(lai)看(kan)，目前普遍认为2024年的营收增速相比于(yu)2023年会有明显改善，且可(ke)能出现给市场带来(lai)情绪明显改善的因素，这都(dou)是(shi)未来(lai)值得期待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分(fen)布来(lai)看(kan)，在创业板指当中，电力设备占比最高，达到了34.2%。对于(yu)新能源(yuan)当前的投资价值，您(nin)怎么看(kan)？近(jin)期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于(yu)新能源(yuan)板块，最近(jin)一(yi)年多时间里，上下游有很多改善，比如(ru)国产新能源(yuan)车销量的提升和国产产品质量的提升，都(dou)给市场带来(lai)了积极的变化。细分(fen)板块来(lai)看(kan)，锂电板块，当前政策加码，助推供(gong)给侧出清(qing)，且需(xu)求端仍然具备一(yi)定的韧性，供(gong)需(xu)结构的反转有望(wang)带来(lai)行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供(gong)给释放力度相对于(yu)需(xu)求更大(da)，一(yi)方面是(shi)高渗透率基数下需(xu)求大(da)幅下滑(hua)，另(ling)一(yi)方面是(shi)前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链价格急(ji)速下跌。

在供(gong)给端，锂电行业的产能在逐渐出清(qing)，相关政策如(ru)工信(xin)部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企业规避盲目扩张等(deng)问题，有望(wang)加速缓解产业供(gong)给过剩问题；在需(xu)求端，下游新能源(yuan)车需(xu)求仍具备一(yi)定的韧性，而国内的新能源(yuan)产业链具备了相当的国际竞争力，产能以(yi)及(ji)出口增速都(dou)处在较高水(shui)平。后续(xu)随(sui)着行业供(gong)需(xu)情况的改善，我认为未来(lai)锂电产业链的价格也有望(wang)触(chu)底反弹(dan)。光伏板块，当前产业链的价格处在磨底期，行业的供(gong)给格局改善需(xu)要一(yi)定时间。光伏行业同样经历了产能快速扩张之后产能释放的上升期，近(jin)期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制的原因外，政策端的发力也加快了供(gong)给侧出清(qing)的进程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售的打击力度。未来(lai)，相信(xin)伴随(sui)着一(yi)系列的措(cuo)施，一(yi)定程度上可(ke)以(yi)加速去产能的进程。另(ling)外，行业景气下滑(hua)最快的时间已经过去，产业链主要产品的价格在经历了一(yi)段时间的磨底之后，也有望(wang)迎来(lai)反弹(dan)，多重因素的叠加让(rang)产业链的盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是(shi)创业板指的第二大(da)行业板块，在经历了几年的调整之后，今年医药板块也成为了市场逢低布局的行业之一(yi)，您(nin)如(ru)何看(kan)待 A股医药生物板块当前的估(gu)值以(yi)及(ji)未来(lai)的投资机会？哪些医药子板块有希望(wang)迎来(lai)反转？

刘杰：医药经历了这么多年的调整，最近(jin)整个市场情绪逐渐恢复，对医药前几年的压制也会逐步得到释放，未来(lai)更多的关注度将逐渐集中于(yu)医药赛道(dao)。具体到细分(fen)行业，大(da)家越来(lai)越重视医疗器(qi)械和创新药。在医疗器(qi)械领域，国内院端复苏以(yi)及(ji)出海加速，都(dou)有望(wang)提振(zhen)板块的景气度。医疗器(qi)械板块在2023年存在一(yi)定的库存现象(xiang)，经营情况受(shou)到拖累(lei)，而后，行业的库存消化已大(da)幅出清(qing)，叠加海外供(gong)应链的回暖，提振(zhen)了整个行业的需(xu)求。

根据今年上半(ban)年的出口数据，医疗器(qi)械出口金额同比增加了将近(jin)5%，正处在温和复苏趋(qu)势中。从宏观层面来(lai)看(kan)，在全球制造业PMI改善的过程中，出口增速也会得到改善，并呈现一(yi)定的持续(xu)性，从而推动相关业绩出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的改善，一(yi)方面反腐的影响逐渐减弱，另(ling)一(yi)方面医疗设备更新换代，利好的政策催生了部分(fen)需(xu)求的释放。在创新药领域，海外不确定因素依然存在，但国内的利好政策出台，下半(ban)年的盈利可(ke)能会出现一(yi)些拐点。创新药产业链的部分(fen)环(huan)节，比如(ru)相关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来(lai)看(kan)，盈利增速有所下降，甚至为负(fu)。

同时，海外对于(yu)创新药产业链的负(fu)面影响依然存在着不确定性。这些因素以(yi)及(ji)环(huan)节在基本面和未来(lai)的能见度相对较低，也影响大(da)家的预期。不过，有很多利好政策在出台，比如(ru)之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行业认定为一(yi)个重大(da)的支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半(ban)年医药的盈利也有很大(da)可(ke)能会出现改善。

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TMT板块将受(shou)益于(yu)AI创新发展

主持人：除了新能源(yuan)、医药两大(da)板块，您(nin)认为创业板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可(ke)以(yi)关注TMT。自2023年三(san)季(ji)度之后，一(yi)直在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传(chuan)媒(mei)以(yi)及(ji)通信(xin)等(deng)相关性很高，国内TMT产业链将受(shou)益于(yu)AI产业的创新发展趋(qu)势。

在算力端，随(sui)着英伟达最新的人工智能计(ji)算平台发布，以(yi)及(ji)国产替代AI芯片的持续(xu)迭代，国内 AI算力产业链将持续(xu)受(shou)益；在应用端，海外厂家、国内厂家对大(da)模型持续(xu)不断的布局，为AI的应用提供(gong)了更广阔的发展空间，总体有望(wang)加速国内AI的应用场景。同时，全球半(ban)导体目前正处在上行周期，有望(wang)推动国内TMT行业景气度。

今年上半(ban)年，全球消费电子呈现了一(yi)定的温和复苏趋(qu)势，带动了相关产业链的盈利出现改善。本轮全球半(ban)导体销售周期，自2023年年中企稳后处在上行阶段，国内半(ban)导体的销售亦是(shi)如(ru)此。需(xu)要注意的是(shi)，本轮AI发展在服务器(qi)端的创新较多，但在消费端手机和PC上的创新暂时不多，可(ke)能需(xu)要一(yi)定的时间，这也是(shi)国内产业链收益偏(pian)低的一(yi)个短期因素。而未来(lai)随(sui)着AI手机和AIPC的创新以(yi)及(ji)应用，AI加持带来(lai)消费终端的更新换代，将有望(wang)带来(lai)国产TMT景气度在未来(lai)持续(xu)进一(yi)步上行。

此外，国家的大(da)基金三(san)期成立以(yi)及(ji)三(san)中全会对于(yu)科技的重视，都(dou)意味着科技领域作(zuo)为改革的重点方向，未来(lai)会得到更多的政策支持，而半(ban)导体作(zuo)为自主可(ke)控领域中非常重要的一(yi)个领域，在未来(lai)也有望(wang)受(shou)益于(yu)这一(yi)趋(qu)势和相关的政策支持。

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投资需(xu)考(kao)虑制定合理的止损策略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫(jiao)“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是(shi)在注册制下，创业板的涨跌幅由原来(lai)的10%扩大(da)到20%，即在交易的过程中，有望(wang)达到当天20%涨停板的情况。创业板在注册制之后，除了涨跌幅发生了变化，在新股上市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业板股票买卖需(xu)要开通相应的权(quan)限，有一(yi)定的门槛，因此“20厘米”这一(yi)称呼就出现了。

主持人：既然创业板的涨跌幅扩大(da)到了20%，那么投资创业板的风险是(shi)不是(shi)更大(da)了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮眼，为投资者带来(lai)了非常可(ke)观的收益，同时也引起了市场的高度关注。面对这一(yi)场风暴，很多投资者都(dou)纷纷进场，试图分(fen)享这一(yi)轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的发展和调整也在逐步加快。在这一(yi)宏观背景下，创业板作(zuo)为中国科技创新企业的聚集地，潜力被更多的投资者看(kan)好。另(ling)外，国家政策的引导也是(shi)资金流入的一(yi)个重要因素，今年中国政府对于(yu)创业板的支持政策逐步放宽，很多初创企业通过创业板获得融资，表现出较好的增长前景，也增强了市场的信(xin)心(xin)。

纵观当下创业板的火热现象(xiang)，也不仅仅是(shi)现金和科技发展的结合，更是(shi)国家政策和市场需(xu)求共同铸就的结果。此外，我认为在投资的同时也要考(kao)虑风险。对于(yu)普通投资者而言，如(ru)果要把握市场的机会，无疑是(shi)面临诸(zhu)多挑战(zhan)。乐观因素导致的短期市场高涨，对于(yu)追逐短期投资的投资者而言，制定合理的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当前创业板“20厘米”的热潮吸引了很多资金的涌入，尤其是(shi)科技股受(shou)到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分(fen)析各个行业趋(qu)势时，要结合自身的风险承受(shou)能力，制定合理的投资策略。

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当下市场环(huan)境适合定投

主持人：您(nin)提到投资过程中也要注意控制风险，那么您(nin)认为定投是(shi)不是(shi)一(yi)个更好的参(can)与(yu)方式？

刘杰：是(shi)的，定投是(shi)在固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是(shi)较好的懒人投资方法(fa)。华尔街流传(chuan)一(yi)句话：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接住一(yi)把飞刀更具备难度。所以(yi)，我们可(ke)以(yi)采(cai)取较好的定投策略，克服一(yi)次性投资以(yi)及(ji)固定时点择(ze)时的缺陷，总体上做到风险和收益的均衡。虽然定投本身不是(shi)一(yi)个最佳的获得投资收益的方法(fa)，但初衷是(shi)为一(yi)些不熟悉市场以(yi)及(ji)没有时间和精力挖掘(jue)超越市场收益的投资者而准备的。

通过定投，跟上某一(yi)类资产的平均收益，与(yu)指数投资分(fen)享市场平均收益的理念高度契合。在定投中较为理想的一(yi)种形式，如(ru)微笑曲线，即市场走出一(yi)波先下跌后回升的行情，虽然前期会经历一(yi)些亏损，但在下跌的过程中，投资者一(yi)直进行定投，就能在市场低迷时，以(yi)较低的成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收获更多的收益。实际上，在一(yi)些波动较大(da)的时期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环(huan)境中，通过定投参(can)与(yu)市场投资，与(yu)很多投资者的风险承受(shou)能力和预期会更匹配。