1. 业绩(ji)超预期(qi)，但并非(fei)一帆(fan)风顺

• 2024年，伯克(ke)希尔的营业利润达到(dao)474.37亿美元，高(gao)于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期(qi)。
• 保险业务(wu)是增长的主要(yao)引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率(lu)显著提升。
• 投资收益也(ye)大幅增长，这得益于国(guo)债(zhai)收益率(lu)的上升和伯克(ke)希尔对(dui)短期(qi)高(gao)流(liu)动性(xing)证券的增持。
• 不过，并非(fei)所有业务(wu)都表现亮眼，伯克(ke)希尔旗下189家运营企业中(zhong)，有53%报(bao)告利润下降。铁路(lu)和公用事业虽然利润有所改善(shan)，但仍有提升空间。

2. 巨额纳税(shui)，彰显“美国(guo)奇(qi)迹”

• 巴菲特自豪地宣(xuan)布，伯克(ke)希尔去年向美国(guo)财政部(bu)缴(jiao)纳了268亿美元的公司所得税(shui)，约占全美公司所得税(shui)总额的5%。
• 他强调，伯克(ke)希尔60年来几(ji)乎(hu)没有派发过股息(xi)，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税(shui)收入，并为(wei)国(guo)家做(zuo)出贡献。
• 巴菲特将(jiang)伯克(ke)希尔的成(cheng)功归功于“美国(guo)奇(qi)迹”，并认为(wei)美国(guo)资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体(ti)系无法比拟的奇(qi)迹。

3. 投资组合：重仓股票，偏(pian)爱美国(guo)

• 伯克(ke)希尔的投资组合分为(wei)两部(bu)分：控股企业和可(ke)交易股票。
• 控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见(jian)的明珠”，但也(ye)有一些表现不佳(jia)的“落后者(zhe)”。
• 可(ke)交易股票方面，伯克(ke)希尔持有约十几(ji)家大型盈(ying)利企业的少量股份，如苹果、美国(guo)运通等。
• 巴菲特明确(que)表示(shi)，伯克(ke)希尔将(jiang)永(yong)远把大部(bu)分资金投资于股票，主要(yao)是美国(guo)股票。他认为(wei)，优(you)秀的企业和个人通常能找到(dao)应对(dui)货币不稳定的方法，而固定收益债(zhai)券则无法抵御失控的货币。

4. 保险业务(wu)：核心支柱，谨慎经营

• 财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克(ke)希尔的核心业务(wu)。
• 巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要(yao)性(xing)。
• 他指(zhi)出，气候变化可(ke)能导致保险损失增加，但伯克(ke)希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。
• 在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领(ling)导下，伯克(ke)希尔的保险业务(wu)已成(cheng)为(wei)世界领(ling)先者(zhe)。

5. 日本投资：小而重要(yao)的例外

• 伯克(ke)希尔对(dui)五(wu)家日本商社(she)（伊藤忠(zhong)、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。
• 巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对(dui)这些公司的资本配置(zhi)、管理层(ceng)和对(dui)投资者(zhe)的态度表示(shi)赞赏。
• 伯克(ke)希尔计划长期(qi)持有这些股份数十年，并承诺支持它们的董事会。
• 通过日元计价借款，伯克(ke)希尔实现了大致的货币中(zhong)性(xing)头(tou)寸。

6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧

• 今年的股东大会将(jiang)于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。
• 会议将(jiang)提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将(jiang)共同回答问题。
• 今年将(jiang)不放映电影(ying)，而是推出一本名为(wei)《伯克(ke)希尔哈撒韦(wei)60年》的新书(shu)。

以下为(wei)AI翻译全文，由华尔街(jie)见(jian)闻校对(dui)：

去年的表现

在2024年，伯克(ke)希尔的表现比我(wo)预期(qi)的要(yao)好，尽管我(wo)们189家运营企业中(zhong)有53%报(bao)告了利润下降。我(wo)们得益于投资收益的可(ke)预见(jian)的大幅增长，因为(wei)国(guo)库券的收益率(lu)有所提高(gao)，我(wo)们大幅增加了这些高(gao)流(liu)动性(xing)短期(qi)证券的持有量。

我(wo)们的保险业务(wu)也(ye)实现了利润的大幅增长，其中(zhong)GEICO的表现尤为(wei)突出。五(wu)年来，托德·康布斯（Todd Combs）对(dui)GEICO进行了重大改革，提高(gao)了效率(lu)并更新了承保实践。GEICO是一颗长期(qi)持有的明珠，需要(yao)进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成(cheng)这项工作。尽管尚未完成(cheng)，但2024年的改善(shan)令人瞩目。

总体(ti)而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对(dui)流(liu)风暴造成(cheng)的损失大幅增加。气候变化可(ke)能已经到(dao)来。然而，2024年并未发生任何“灾难性(xing)”事件。总有一天，一场真(zhen)正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只(zhi)发生一次。

P/C业务(wu)对(dui)伯克(ke)希尔至关(guan)重要(yao)，因此(ci)稍后在信中(zhong)会有进一步(bu)讨(tao)论。

伯克(ke)希尔的铁路(lu)和公用事业运营——我(wo)们保险业务(wu)之外的两大业务(wu)——总体(ti)利润有所改善(shan)。然而，这两项业务(wu)都还有很(hen)多工作要(yao)做(zuo)。

年底时，我(wo)们将(jiang)公用事业的持股比例从大约92%增加到(dao)100%，成(cheng)本约为(wei)39亿美元，其中(zhong)29亿美元以现金支付，其余以伯克(ke)希尔“B”股支付。

2024年，我(wo)们实现营业利润474.37亿美元。我(wo)们一直——也(ye)许有些读者(zhe)会抱怨——强调这一指(zhi)标，而不是第K-68页(ye)上根据GAAP要(yao)求报(bao)告的利润。

我(wo)们的指(zhi)标排除了我(wo)们持有的股票和债(zhai)券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期(qi)来看，我(wo)们认为(wei)收益很(hen)可(ke)能会占上风——否则我(wo)们为(wei)什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我(wo)们对(dui)这类承诺的时间跨度几(ji)乎(hu)总是远超过一年。在许多情况下，我(wo)们的思考涉及数十年。这些长期(qi)投资有时会带来丰(feng)厚的回报(bao)。

以下是2023-2024年的利润明细，按我(wo)们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税(shui)之后进行。EBITDA是华尔街(jie)的宠儿(er)，但我(wo)们并不认同。

*包括伯克(ke)希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫(fu)亨氏(shi)、西方石油和Berkadia。

** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我(wo)们使用非(fei)美元计价债(zhai)务(wu)。

令人惊讶(ya)！一项重要(yao)的美国(guo)纪录被打破

六十年前，现任管理层(ceng)接管了伯克(ke)希尔。这一举动是一个错误——我(wo)的错误——困扰了我(wo)们二十年。查理（芒格），我(wo)必须强调，他立刻就看出了我(wo)的明显错误：尽管我(wo)购买伯克(ke)希尔的价格看起来很(hen)便宜，但它的业务(wu)——一家大型北方纺织企业——注定要(yao)消亡。

美国(guo)财政部(bu)已经提前收到(dao)了伯克(ke)希尔命运的无声(sheng)警告。1965年，该公司没有缴(jiao)纳一分钱的所得税(shui)，这种尴(gan)尬的情况在公司中(zhong)已经持续了十年。这种经济行为(wei)可(ke)能对(dui)那些光彩(cai)夺目的初(chu)创企业来说是可(ke)以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国(guo)工业巨头(tou)身(shen)上，那就是一个闪(shan)烁的黄灯。伯克(ke)希尔注定要(yao)被扔进历史的垃圾堆。

时间快进六十年，想象一下财政部(bu)的惊讶(ya)，当(dang)同一家公司——仍然以伯克(ke)希尔哈撒韦(wei)的名义运营——支付的公司所得税(shui)比美国(guo)政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国(guo)科技巨头(tou)——那里收到(dao)的还要(yao)多。

具体(ti)来说，伯克(ke)希尔去年向美国(guo)国(guo)税(shui)局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到(dao)整个美国(guo)公司支付总额的5%。（此(ci)外，我(wo)们还向外国(guo)政府和44个州支付了可(ke)观的所得税(shui)。）

请注意一个关(guan)键因素(su)，使得我(wo)们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期(qi)间，伯克(ke)希尔的股东只(zhi)收到(dao)过一次现金股息(xi)。

1967年1月3日，我(wo)们发放了唯一一次现金股息(xi)——101,755美元，或每股A类股10美分。（我(wo)现在想不起来为(wei)什么我(wo)建议董事会采取这一行动。现在这似乎(hu)是一个噩梦。）

六十年来，伯克(ke)希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可(ke)观的应税(shui)收入。在最初(chu)的十年里，向美国(guo)财政部(bu)支付的现金所得税(shui)微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。

大数字很(hen)难形象化。让我(wo)重新表述一下我(wo)们去年支付的268亿美元。

如果伯克(ke)希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为(wei)2024年是闰(run)年——每20分钟向财政部(bu)寄出一张100万美元的支票，我(wo)们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到(dao)进入1月，财政部(bu)才会告诉我(wo)们，我(wo)们可(ke)以稍作休息(xi)，睡一会儿(er)觉，并为(wei)2025年的税(shui)收支付做(zuo)好准(zhun)备。

你的钱在哪里

伯克(ke)希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我(wo)们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我(wo)们持有100%。这些189家子公司与可(ke)交易的普通股有相似之处，但远非(fei)完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见(jian)的明珠、许多不错但远非(fei)卓越(yue)的企业以及一些令人失望的落后者(zhe)。我(wo)们没有任何一项是主要(yao)的负担，但我(wo)确(que)实有一些本不该购买的。

另一方面，我(wo)们持有大约十几(ji)家大型且非(fei)常盈(ying)利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国(guo)运通、可(ke)口可(ke)乐和穆迪。这些公司中(zhong)的许多在运营所需的净有形股本上获(huo)得了非(fei)常高(gao)的回报(bao)。到(dao)年底，我(wo)们持有的这些部(bu)分股权的价值为(wei)2720亿美元。可(ke)以理解的是，真(zhen)正出色的企业很(hen)少会整体(ti)出售，但这些明珠的小部(bu)分可(ke)以在周一至周五(wu)的华尔街(jie)公开市场购买，而且偶尔会“打折”出售。

我(wo)们在选择股权工具时是公正的，根据我(wo)们能在哪里最好地部(bu)署你的（和我(wo)家族的）储蓄，投资于任何一种形式。大多数时候，我(wo)们都看不到(dao)什么令人信服的投资机会；但极少数时候，我(wo)们会发现自己“深陷机会”之中(zhong)。格雷格（Greg）已经生动地展示(shi)了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。

对(dui)于可(ke)公开交易的股票，当(dang)我(wo)犯错时，更容易及时调整。必须强调的是，伯克(ke)希尔目前的规模削弱了这一宝贵的灵活性(xing)。我(wo)们不能随时进出。有时需要(yao)一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此(ci)外，当(dang)我(wo)们仅持有少数股权时，如果我(wo)们对(dui)管理层(ceng)所做(zuo)的决策不满意，我(wo)们无法改变管理层(ceng)，也(ye)无法控制资本流(liu)动。

对(dui)于控股公司，我(wo)们可(ke)以决定这些决策，但我(wo)们处置(zhi)错误的灵活性(xing)要(yao)小得多。实际上，伯克(ke)希尔几(ji)乎(hu)从不出售控股企业，除非(fei)我(wo)们认为(wei)会面临无休止的问题。这样做(zuo)也(ye)有好处，一些企业所有者(zhe)因为(wei)我(wo)们的坚(jian)定持有而寻求伯克(ke)希尔。偶尔，这对(dui)我(wo)们来说是一个明确(que)的加分项。

尽管一些评论员目前认为(wei)伯克(ke)希尔拥有巨额现金头(tou)寸，但你的大部(bu)分资金仍然投资于股票。这种偏(pian)好不会改变。

尽管我(wo)们持有的可(ke)交易股票从去年的3540亿美元下降到(dao)2720亿美元，但我(wo)们持有的非(fei)上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可(ke)交易投资组合的价值。

伯克(ke)希尔的股东可(ke)以放心，我(wo)们将(jiang)永(yong)远将(jiang)你们的大部(bu)分资金投资于股票——主要(yao)是美国(guo)股票，尽管其中(zhong)许多将(jiang)有重要(yao)的国(guo)际业务(wu)。现金等价物(wu)永(yong)远不是伯克(ke)希尔的优(you)先选择，优(you)秀企业的股权才是，无论是控股还是仅部(bu)分持有。

纸(zhi)币的价值可(ke)能会因财政愚(yu)蠢而蒸发。在某些国(guo)家，这种鲁莽(mang)的做(zuo)法已经成(cheng)为(wei)习惯，而在我(wo)们国(guo)家短暂的历史中(zhong)，美国(guo)也(ye)曾接近边缘。固定票息(xi)债(zhai)券无法抵御失控的货币。

然而，优(you)秀的企业和个人通常会找到(dao)应对(dui)货币不稳定的方法，只(zhi)要(yao)他们的产品或服务(wu)受到(dao)国(guo)家公民的欢迎。个人技能也(ye)是如此(ci)。由于缺乏运动天赋(fu)、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者(zhe)任何其他特殊(shu)才能，我(wo)一生都依赖于股票。实际上，我(wo)依赖于美国(guo)企业的成(cheng)功，并且我(wo)将(jiang)继续这样做(zuo)。

以某种方式，公民对(dui)储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部(bu)署是推动社(she)会不断产出所需商品和服务(wu)的必要(yao)条(tiao)件。这种制度被称为(wei)资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严(yan)重——但它也(ye)能创造出其他经济体(ti)系无法比拟的奇(qi)迹。

美国(guo)是例证A。1789年，美国(guo)宪法通过，国(guo)家的力量逐渐释放，当(dang)时即使是最乐观的殖民者(zhe)也(ye)无法想象，我(wo)们国(guo)家在此(ci)后短短235年的历史中(zhong)会取得如此(ci)进步(bu)。

当(dang)然，在我(wo)们国(guo)家的幼(you)年时期(qi)，我(wo)们有时会从国(guo)外借款以补充我(wo)们自己的储蓄。但与此(ci)同时，我(wo)们需要(yao)许多美国(guo)人持续储蓄，然后需要(yao)这些储蓄者(zhe)或其他美国(guo)人明智地配置(zhi)这些可(ke)用资本。如果美国(guo)消耗了它所生产的一切，那么这个国(guo)家将(jiang)会原地踏步(bu)。

美国(guo)的发展过程并不总是那么美好——我(wo)们国(guo)家一直有许多无赖和投机者(zhe)，他们辜负了人们的信任，浪费了这些储蓄。即使存在这种不端行为(wei)——这种行为(wei)至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性(xing)创新而最终失败(bai)的资本配置(zhi)，美国(guo)人的储蓄也(ye)带来了超出任何殖民者(zhe)梦想的产出数量和质量。

从最初(chu)仅400万人口的基(ji)础出发——尽管早期(qi)发生了一场内战，美国(guo)人相互残杀——美国(guo)在眨眼之间改变了世界。

在非(fei)常小的程度上，伯克(ke)希尔的股东通过放弃股息(xi)，选择再投资而不是消费，参与了美国(guo)奇(qi)迹。最初(chu)，这种再投资微不足道，几(ji)乎(hu)毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期(qi)复(fu)利的魔力的结合。

伯克(ke)希尔的活动现在影(ying)响着我(wo)们国(guo)家的各个角落。而且我(wo)们还没有完成(cheng)。公司死亡的原因有很(hen)多，但与人类不同，年老本身(shen)并不是致命的。今天的伯克(ke)希尔比1965年时要(yao)年轻得多。

然而，正如查理和我(wo)始终承认的那样，伯克(ke)希尔只(zhi)能在美国(guo)取得这样的成(cheng)就，而美国(guo)即使没有伯克(ke)希尔也(ye)会取得同样的成(cheng)功。

所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克(ke)希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中(zhong)处于劣势的人。他们应得更好的。永(yong)远不要(yao)忘记，我(wo)们需要(yao)你维持稳定的货币，而这一结果需要(yao)你的智慧和警惕。

财产和意外险

P/C保险仍然是伯克(ke)希尔的核心业务(wu)。该行业的财务(wu)模式在大型企业中(zhong)极为(wei)罕见(jian)。

通常，公司在销售产品或服务(wu)之前或同时，会产生劳动力、材料(liao)、库存、厂(chang)房(fang)和设(she)备等成(cheng)本。因此(ci)，他们的首席执行官在销售产品之前就能很(hen)好地了解其成(cheng)本。如果销售价格低于成(cheng)本，管理者(zhe)很(hen)快就会意识到(dao)他们有问题。失血(xue)是很(hen)难忽视的。

然而，当(dang)承保P/C保险时，我(wo)们提前收到(dao)付款，而在很(hen)久之后才了解我(wo)们的产品成(cheng)本我(wo)们多少——有时真(zhen)相大白可(ke)能延迟30年甚至更久。（我(wo)们仍然在为(wei)50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）

这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获(huo)得现金，然后才产生大部(bu)分费用，但它也(ye)带来了风险，即公司可(ke)能在首席执行官和董事会意识到(dao)发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。

某些保险业务(wu)线最小化了这种错配，例如农作物(wu)保险或冰雹损害，这些损失报(bao)告迅速、评估和支付。然而，其他业务(wu)线可(ke)能会让公司管理层(ceng)和股东在公司破产时还沉浸(jin)在幸福(fu)之中(zhong)。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务(wu)线中(zhong)，P/C保险公司可(ke)能会在其所有者(zhe)和监管机构面前报(bao)告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几(ji)十年。如果首席执行官是一个乐观主义者(zhe)或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可(ke)能性(xing)并非(fei)空想：历史揭示(shi)了大量此(ci)类人物(wu)。

在过去几(ji)十年中(zhong)，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克(ke)希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我(wo)们所认为(wei)的小额承保利润。我(wo)们为(wei)“意外”做(zuo)出估计，到(dao)目前为(wei)止，这些估计已经足够。

我(wo)们并不因我(wo)们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当(dang)我(wo)写这篇(pian)文章时，想想加州火灾。）这是我(wo)们的工作，要(yao)定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也(ye)是我(wo)们的工作，要(yao)反对(dui)“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为(wei)。

在阿吉特（Ajit）的领(ling)导下，我(wo)们的保险业务(wu)从一家名不见(jian)经传的奥马哈公司发展成(cheng)为(wei)世界领(ling)导者(zhe)，以其对(dui)风险的偏(pian)好和如直布罗陀般的财务(wu)实力而闻名。此(ci)外，格雷格（Greg）、我(wo)们的董事和我(wo)本人，相对(dui)于我(wo)们所获(huo)得的任何薪酬，都在伯克(ke)希尔有相当(dang)大的投资。我(wo)们不使用期(qi)权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我(wo)们也(ye)会亏损。这种做(zuo)法鼓励谨慎，但并不能保证预见(jian)性(xing)。

P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。

想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国(guo)就有3亿辆汽车，一个每天造成(cheng)巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷(juan)风和野火造成(cheng)的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成(cheng)本越(yue)来越(yue)不可(ke)预测。

用十年期(qi)保单来覆盖这些风险是愚(yu)蠢的——可(ke)以说是疯狂(kuang)的——但我(wo)们认为(wei)一年期(qi)的风险承担通常是可(ke)控的。如果我(wo)们改变主意，我(wo)们会改变我(wo)们提供的合同。在我(wo)的一生中(zhong)，汽车保险公司通常放弃了为(wei)期(qi)一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。

没有任何私人保险公司愿意承担伯克(ke)希尔能够提供的风险量。有时，这种优(you)势很(hen)重要(yao)。但我(wo)们也(ye)要(yao)在价格不足时缩小规模。我(wo)们绝不能为(wei)了留(liu)在游戏中(zhong)而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。

正确(que)定价P/C保险是部(bu)分艺术，部(bu)分科学，绝对(dui)不是乐观主义者(zhe)从事的业务(wu)。招募阿吉特的伯克(ke)希尔高(gao)管迈克(ke)·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我(wo)们希望我(wo)们的承保人每天上班时感到(dao)紧(jin)张，但不要(yao)瘫痪。”

综合考虑，我(wo)们喜欢P/C保险业务(wu)。伯克(ke)希尔能够在财务(wu)上和心理上承受极端损失而不眨眼。我(wo)们也(ye)不依赖再保险公司，这为(wei)我(wo)们提供了重要(yao)且持久的成(cheng)本优(you)势。最后，我(wo)们拥有杰(jie)出的管理者(zhe)（没有乐观主义者(zhe)），并且特别(bie)善(shan)于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。

在过去二十年中(zhong)，我(wo)们的保险业务(wu)实现了320亿美元的税(shui)后承保利润，大约每销售1美元的保险就获(huo)得3.3美分的税(shui)后利润。与此(ci)同时，我(wo)们的浮存金从460亿美元增长到(dao)1710亿美元。浮存金可(ke)能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可(ke)能性(xing)保持无成(cheng)本。

伯克(ke)希尔增加对(dui)日本的投资

我(wo)们的投资策略是以美国(guo)为(wei)中(zhong)心，不过有一个小但重要(yao)的例外，就是我(wo)们对(dui)日本的投资不断增加。

伯克(ke)希尔开始购买五(wu)家日本商社(she)的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成(cheng)功运营，与伯克(ke)希尔自身(shen)非(fei)常相似。这五(wu)家公司（按字母顺序）分别(bie)是：伊藤忠(zhong)、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又(you)拥有众(zhong)多企业的利益，许多在日本本土，但也(ye)有许多在世界各地运营。

2019年7月，伯克(ke)希尔首次购买这五(wu)家公司的股票。我(wo)们只(zhi)是查看了它们的财务(wu)记录，对(dui)其股票的低价感到(dao)惊讶(ya)。随着时间的推移，我(wo)们对(dui)这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我(wo)定期(qi)关(guan)注它们的进展。我(wo)们两人都喜欢它们的资本配置(zhi)、管理层(ceng)以及对(dui)投资者(zhe)的态度。

这五(wu)家公司的每一家在适当(dang)时都会增加股息(xi)，当(dang)合理时会回购自己的股票，而且它们的高(gao)管在薪酬计划上远不如美国(guo)同行激进。

我(wo)们对(dui)这五(wu)家公司的持股是长期(qi)的，并且我(wo)们承诺支持它们的董事会。从一开始，我(wo)们就同意将(jiang)伯克(ke)希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我(wo)们接近这一上限，这五(wu)家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可(ke)能会看到(dao)伯克(ke)希尔对(dui)这五(wu)家公司的持股比例都有所增加。

截至年底，伯克(ke)希尔的总成(cheng)本（以美元计）为(wei)138亿美元，我(wo)们持有的日本股票市值总计235亿美元。

与此(ci)同时，伯克(ke)希尔一直在增加日元计价的借款——但并非(fei)根据任何公式。所有借款都是固定利率(lu)，没有“浮动利率(lu)”。格雷格和我(wo)对(dui)外汇汇率(lu)的未来走势没有任何看法，因此(ci)我(wo)们寻求一个大致的货币中(zhong)性(xing)头(tou)寸。然而，根据GAAP规则，我(wo)们被要(yao)求定期(qi)在收益中(zhong)计算我(wo)们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我(wo)们已将(jiang)23亿美元的税(shui)后收益计入其中(zhong)，其中(zhong)2024年发生了8.5亿美元。

我(wo)预计格雷格和他的继任者(zhe)将(jiang)持有这一日本头(tou)寸数十年，并且伯克(ke)希尔将(jiang)找到(dao)其他方式与这五(wu)家公司未来开展富有成(cheng)效的合作。

我(wo)们目前的日元平衡策略的数学计算结果也(ye)很(hen)令人满意。截至我(wo)写这篇(pian)文章时，预计2025年日本投资的年度股息(xi)收入将(jiang)总计约8.12亿美元，而我(wo)们日元计价债(zhai)务(wu)的利息(xi)成(cheng)本将(jiang)约为(wei)1.35亿美元。

年度奥马哈大会

我(wo)希望你们能在5月3日加入我(wo)们在奥马哈的聚会。今年我(wo)们的日程安排稍有变化，但基(ji)本内容保持不变。我(wo)们的目标是让你们的许多问题得到(dao)解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对(dui)奥马哈的良好印象离开。这座城市期(qi)待着你们的光临。

我(wo)们将(jiang)拥有和往年同样的一群(qun)志愿者(zhe)，为(wei)您提供各种各样的伯克(ke)希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我(wo)们将(jiang)在周五(wu)下午12点至5点开放，提供可(ke)爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。

同样，我(wo)们将(jiang)只(zhi)出售一本书(shu)。去年，我(wo)们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。

今年，我(wo)们将(jiang)推出《伯克(ke)希尔哈撒韦(wei)60年》。2015年，我(wo)请Carrie Sova（她在伯克(ke)希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部(bu)分活动）尝试编写一本关(guan)于伯克(ke)希尔的轻松历史书(shu)。我(wo)给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很(hen)快就创作出了一本让我(wo)惊叹不已的书(shu)——它的创意、内容和设(she)计都令人印象深刻。

随后，Carrie离开伯克(ke)希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克(ke)希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追(zhui)逐者(zhe)队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒(bang)球比赛。我(wo)会邀请一些老员工加入，Carrie通常也(ye)会带着她的家人一起来。在今年的活动中(zhong)，我(wo)厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中(zhong)包含查理（Charlie）的照片(pian)、讲话和一些很(hen)少公开的故事。

尽管要(yao)照顾三个年幼(you)的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此(ci)，我(wo)们将(jiang)有5000本新书(shu)在周五(wu)下午和周六上午7点至下午4点出售。

Carrie拒绝为(wei)她在这本“查理”特辑上所做(zuo)的大量工作收取任何报(bao)酬。我(wo)建议她和我(wo)共同签(qian)名20本，赠予任何向位于南(nan)奥马哈的Stephen中(zhong)心捐赠5000美元的股东。Stephen中(zhong)心多年来一直为(wei)无家可(ke)归的成(cheng)年人和儿(er)童(tong)提供帮助。Kizer家族，从我(wo)长期(qi)的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签(qian)名书(shu)所筹集的每一分钱，我(wo)都会亲自参与管理。

Becky Quick将(jiang)负责报(bao)道我(wo)们今年稍作调整的聚会。Becky对(dui)伯克(ke)希尔了如指(zhi)掌，总是能安排与管理者(zhe)、投资者(zhe)、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将(jiang)我(wo)们的会议传遍(bian)全球，还存档了许多与伯克(ke)希尔相关(guan)的资料(liao)。感谢我(wo)们的董事Steve Burke提出了存档的想法。

今年我(wo)们将(jiang)不会有电影(ying)放映，而是将(jiang)会议时间提前到(dao)上午8点开始。我(wo)会做(zuo)一些开场致辞，然后我(wo)们迅速进入问答环节，由Becky和观众(zhong)交替提问。

Greg和Ajit将(jiang)与我(wo)一起回答问题，我(wo)们将(jiang)在上午10:30休息(xi)半小时。11:00重新开始后，只(zhi)有Greg会和我(wo)一起在台上。今年我(wo)们将(jiang)在下午1:00结束会议，但展厅将(jiang)继续开放，供购物(wu)直至下午4:00。

您可(ke)以在第16页(ye)找到(dao)周末活动的详细信息(xi)。特别(bie)注意周日早上总是很(hen)受欢迎的Brooks跑步(bu)活动。（我(wo)那天会睡觉。）

我(wo)的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我(wo)在去年的信中(zhong)提到(dao)过她）将(jiang)出席这次会议，她的两个女儿(er)也(ye)会来，她们也(ye)都非(fei)常漂亮。所有人都一致认为(wei)，这种迷(mi)人的基(ji)因只(zhi)在家族的女性(xing)身(shen)上流(liu)淌。（唉。）

Bertie现在91岁了，我(wo)们每周日都会用老式电话交谈。我(wo)们讨(tao)论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我(wo)们拐杖的优(you)劣。在我(wo)的情况下，拐杖的用途仅限于防止我(wo)摔倒。

但Bertie总是比我(wo)技高(gao)一筹，她声(sheng)称拐杖还有一个额外的好处：当(dang)一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追(zhui)求”她了。Bertie解释说，男性(xing)自尊心很(hen)强，老妇人用拐杖显然不是合适的追(zhui)求对(dui)象。目前，我(wo)没有数据来反驳她的说法。

但我(wo)有怀疑。在会议上，我(wo)从台上看不到(dao)什么，我(wo)希望大家能帮我(wo)留(liu)意一下Bertie。如果她的拐杖真(zhen)的起作用了，请告诉我(wo)。我(wo)的猜测是，她周围还是会围满男性(xing)。对(dui)于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳(jia)人》中(zhong)斯嘉丽·奥哈拉和她那群(qun)追(zhui)求者(zhe)的场景。

伯克(ke)希尔的董事们和我(wo)非(fei)常期(qi)待你们来到(dao)奥马哈，我(wo)猜你们会玩得很(hen)开心，并且可(ke)能会交到(dao)一些新朋友。

2025年2月22日

沃伦·E·巴菲特

董事会主席