同花顺iFinD统计，截至2月19日全市场一共有7只(zhi)中证A500指数基金正在发行中，均是2月以(yi)来开(kai)始发售的新基金，分别来自融通基金、苏(su)新基金、泓德基金、平安基金、宏利基金、浦银安盛基金、鹏扬基金。此外，人保资管(guan)和中银国际证券旗下(xia)的中证A500基金，分别从2月24日起和3月3日起发行。

从券商中国记者跟踪观察(cha)来看，蛇年以(yi)来的中证A500布局，出(chu)现两(liang)个(ge)新的差异化(hua)亮点：一是通过AI模型等方式进行主动量化(hua)打法；二是通过对指数的选择性(xing)筛选，进行二次风格提(ti)炼。

就前者而言，于2月17日起发行的泓德中证A500指数增强基金，表示(shi)引入AI模型以(yi)期为指数增强基金的超额收(shou)益提(ti)供支持。泓德基金AI Lab负责人李子昂表示(shi)，保持阿(a)尔法有效性(xing)唯一的方法，就是快速迭代模型。在他看来，传统多因子模型包含比较多的偏(pian)长期的基本面因子，比如成(cheng)长因子、低估值因子，相对来说偏(pian)长期，在市场表现好、风格合适的时候能够赚(zuan)取企业价值提(ti)升(sheng)的钱(qian)。而机器学习(xi)的数据源(yuan)更多来自交易(yi)信息，从错误定价中获取超额收(shou)益，加快神(shen)经网(wang)络的训练频率(lu)，可(ke)能会带来更好的稳定性(xing)。

实际上，李子昂所称的“长期基本面因子”，正在成(cheng)为中证A500基金的另一差异化(hua)策(ce)略。沪(hu)上一位基金人士对券商中国记者表示(shi)，在中证A500指数里选出(chu)具有某类风格的标的，做成(cheng)新的指数基金，会是基金公司2025年的布局重点。

“目前可(ke)能已有基金公司在开(kai)发这种产品，其名字命名可(ke)能会包含‘增强’字眼，也可(ke)能会加入‘成(cheng)长’‘价值’‘优化(hua)’等字眼。‘增强’字眼的产品目前已有不少上报，但仅从名字难以(yi)看出(chu)里面的差异化(hua)策(ce)略。接下(xia)来如果(guo)有‘成(cheng)长’‘价值’‘优化(hua)’等字眼的中证A500基金上报，大概率(lu)就属于这类策(ce)略的产品。”华(hua)南一家公募产品人士称。

不一定优于原始指数

实际上，“二次提(ti)炼”做法在指数基金领(ling)域并不陌生。此前有过的主流指数实践，其阶段性(xing)效果(guo)恰好可(ke)以(yi)为中证A500基金提(ti)供一个(ge)参考。

一位资深(shen)基金产品研究人士对券商中国记者说道，基于某类风格因子（比如价值或成(cheng)长）从指数已有成(cheng)分股中挑选出(chu)一部分标的，形成(cheng)特征更鲜明(ming)的指数，这实际上也属于“增强”策(ce)略，是为了凸显出(chu)某一类指数风格，业内一般(ban)叫作策(ce)略指数。这种“增强”做法，实际上早在10多年前就有过了，在沪(hu)深(shen)300等主流指数上有过实践。

根据同花顺iFinD统计，在全市场上百(bai)只(zhi)沪(hu)深(shen)300指数基金中，有不少指数基金跟踪的是沪(hu)深(shen)300相关的成(cheng)长、地产、医药、ESG基准、低波动等二次提(ti)炼的指数。比如，沪(hu)深(shen)300成(cheng)长指数，是从沪(hu)深(shen)300指数样本中，选取成(cheng)长因子得分最高的100只(zhi)证券作为指数样本，反映(ying)沪(hu)深(shen)300指数样本中具有成(cheng)长特征的上市公司证券的整体表现。沪(hu)深(shen)300 ESG基准指数，则是从沪(hu)深(shen)300样本中剔除(chu)中证一级行业内ESG分数最低的20%的上市公司证券，选取剩余证券作为指数样本，为ESG投资提(ti)供业绩基准和投资标的。

从过往业绩对比来看，同一指数之间的不同策(ce)略的确(que)呈现出(chu)了显著的业绩差异，但并不一定都优于原始指数。比如，从截至2月19日的近一年维度看，申(shen)万菱信沪(hu)深(shen)300价值指数A收(shou)益率(lu)约为16.78%，易(yi)方达沪(hu)深(shen)300医药ETF的收(shou)益率(lu)为-3.11%，建信沪(hu)深(shen)300红(hong)利ETF的收(shou)益率(lu)为11.71%，安信量化(hua)沪(hu)深(shen)300增强A的收(shou)益率(lu)为28.4%。

“实际上，这类做法并不仅是沪(hu)深(shen)300，其他主流指数也曾出(chu)现过类似做法，曾在2012年前后一度成(cheng)为基金业焦点。当时，沪(hu)上一家大型公募的一位基金经理(li)曾把这种策(ce)略指数做得很好，但这个(ge)过程并不长。随后，这类策(ce)略的指数增强效果(guo)普遍乏善可(ke)陈，基金公司也就不再提(ti)了，前期试水的基金公司，后面陆续转向了ETF。”前述(shu)基金产品研究人士称。

个(ge)别策(ce)略指数长期收(shou)益不够丰厚(hou)

自去年9月底面世以(yi)来，中证A500指数基金至今(jin)一直是市场关注焦点，一度被市场誉为“规模会超过沪(hu)深(shen)300指数基金”的又一主流指数基金产品。在不足半年的时间里，中证A500指数基金在发行数量、发行规模、产品类别各方面，都在持续刷(shua)新纪录(lu)。

根据券商中国记者跟踪记录(lu)，截至2月19日，已布局中证A500指数基金的基金公司，已接近70家，最新入局的是泰信基金。根据证监会官网(wang)，2月14日泰信基金上报中证A500指数增强基金。同花顺iFinD数据显示(shi)，截至2月19日全市场已成(cheng)立的中证A500指数基金（包括(kuo)ETF、ETF联接基金、指数增强基金、普通指数基金，不同份额分开(kai)统计）已达到了135只(zhi)。和1560.61亿元发行规模相比，截至2月19日135只(zhi)基金的规模已突破3700亿元。

在数量和规模扩容过程中，中证A500指数基金先后大约有过4个(ge)产品类型阶段：一是早期基金公司布局的ETF产品，二是普通指数产品，三(san)是指数增强基金，四是当前酝酿的指数策(ce)略优化(hua)基金。

基于上述(shu)沪(hu)深(shen)300等指数有过的优化(hua)做法和业绩差异，华(hua)南一位长期聚(ju)焦FOF投资的公募人士（下(xia)称“公募FOF人士”）对券商中国记者称，虽(sui)有“新瓶装旧酒”意(yi)味，但不能基于业绩高低对其进行“好坏”评判，只(zhi)能说适合或者不适合。市场资金的偏(pian)好是多元化(hua)的，指数基金的策(ce)略也可(ke)以(yi)多样化(hua)，特定策(ce)略的存在必(bi)然存在对应的需求。基金公司想在中证A500指数基金上采取这种策(ce)略，就是想以(yi)此来形成(cheng)差异化(hua)打法，提(ti)升(sheng)差异化(hua)竞争力(li)，无论是偏(pian)价值、偏(pian)成(cheng)长，还是偏(pian)分红(hong)、偏(pian)波动，都可(ke)以(yi)找到相对的因子来放大。

该FOF人士说道，他从事的FOF投资，当前关注重点已从全市场基金转向了被动型产品。全市场的被动型产品目前已有2000多只(zhi)（不包括(kuo)C类等份额类型），在这里面挑选标的，比从全市场12000多只(zhi)基金里挑选或从全市场5000多只(zhi)股票里选择，会便捷很多。“经典投资理(li)论对风险的解释，本质是资产的价格波动。因此，我对指数策(ce)略的考量，主要是从波段操作和流动性(xing)出(chu)发，找到最合适做阶段性(xing)配置的指数产品。某些策(ce)略指数的开(kai)发是为了降低波动性(xing)，跌的时候跌得少，但涨的时候也涨得少，长期持有下(xia)来累计收(shou)益不够丰厚(hou)，这类指数可(ke)能并不是我想要的。”

责编：杨喻程

校对：王(wang)锦程