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在(zai)比亚迪港股股价年初(chu)至今(jin)上涨40%以后，摩(mo)根大通(tong)发出“终极拷问”：若比亚迪真的能(neng)够成(cheng)为(wei)全球新能(neng)源汽车市场的“丰田”，并在(zai)2030年左右达(da)到约1000万辆的全球出货量，公司长期上行空间到底有多大？
摩(mo)根大通(tong)认为(wei)，随着泰国(guo)、印尼等(deng)海外生产基地投产，2026年将成(cheng)为(wei)比亚迪全球化战(zhan)略的重要转折(she)点。公司全球交付(fu)量有望突破(po)650万辆，公司在(zai)全球轻型汽车市场份额(e)将扩(kuo)大至7%。到2030年，公司整车销量更(geng)是有望突破(po)1000万辆，整体净(jing)利润有望达(da)到1754亿元。分析师(shi)将比亚迪2026年的目(mu)标价格提升至600港元（港股）/560人民(min)币（A股），较目(mu)前股价有66%/54%的上涨空间。
2026年将是国(guo)际化转折(she)点
摩(mo)根大通(tong)分析师(shi)赖以哲团队在(zai)2月20日的报告中(zhong)表示，在(zai)与近200位投资者沟通(tong)后，分析团队认为(wei)投资者越来(lai)越相信比亚迪在(zai)国(guo)内外市场的长期叙事。
分析师(shi)认为(wei)，2026年将是比亚迪全球战(zhan)略的重要转折(she)点。届时，比亚迪在(zai)泰国(guo)、印度尼西亚、巴西和匈(xiong)牙利的四个海外生产基地或整车产线将建成(cheng)并逐步提升产量。其中(zhong)，泰国(guo)工厂将于(yu)2025年上半年率先(xian)投产。这将为(wei)比亚迪进(jin)一步拓展海外市场、提升全球竞争力奠定坚实基础。
虽然欧盟将提高关税，但比亚迪将致力于(yu)通(tong)过配置或产品，而非价格在(zai)海外开(kai)展竞争。同时，国(guo)内插混领域的机遇不断增大，海外可能(neng)也是如此，这意味着进(jin)一步的商机。
摩(mo)根大通(tong)预计到2026年，比亚迪的全球交付(fu)量（包括中(zhong)国(guo)市场）将达(da)到650万辆，其中(zhong)海外市场交付(fu)约150万辆。这意味着比亚迪在(zai)全球轻型汽车市场（包括燃油车）的份额(e)将从2023年的3%扩(kuo)大至2026年的7%，而在(zai)新能(neng)源汽车市场的份额(e)（不包括油电混动）将维(wei)持在(zai)22%左右。
在(zai)短期方面，分析师(shi)认为(wei)3月24日的财(cai)报日将是比亚迪的下一个催化点。
“非零和博弈”的竞争格局
摩(mo)根大通(tong)认为(wei)，在(zai)中(zhong)国(guo)汽车市场，比亚迪与其他推出或即将推出类似L2+级别智能(neng)驾驶功能(neng)的中(zhong)国(guo)同行之间，并非“零和博弈”。
相反，那些(xie)目(mu)前产品没有搭载类似功能(neng)的外国(guo)大众(zhong)品牌，尤其是定价中(zhong)低(di)端的品牌，将面临(lin)更(geng)大的市场份额(e)流失压力。
分析师(shi)指(zhi)出，随着比亚迪等(deng)中(zhong)国(guo)品牌积极推出价格适中(zhong)且具有竞争力的智能(neng)驾驶产品，中(zhong)国(guo)汽车市场将呈现(xian)出两大结构性趋势：
L2+ NOA（导航辅助驾驶）渗透率快(kuai)速提高，未(wei)来(lai)几(ji)年可能(neng)从7-8%左右升至15-20%。
中(zhong)国(guo)品牌的市场份额(e)加速增长，到2030年或之前可能(neng)达(da)到约80%。
L2+ NOA（导航辅助驾驶）渗透率快(kuai)速提高，未(wei)来(lai)几(ji)年可能(neng)从7-8%左右升至15-20%。
中(zhong)国(guo)品牌的市场份额(e)加速增长，到2030年或之前可能(neng)达(da)到约80%。
分析师(shi)认为(wei)，比亚迪是真正能(neng)够推动L2+功能(neng)在(zai)中(zhong)国(guo)普(pu)及和渗透的主要整车厂商，因为(wei)比亚迪拥有全面的产品组合(he)、广泛(fan)的分销渠道，以及强大的垂直整合(he)能(neng)力。
智驾最终目(mu)标是开(kai)发垂直整合(he)解决方案
在(zai)智能(neng)驾驶技(ji)术方面，摩(mo)根大通(tong)认为(wei)，投资者通(tong)常可以将中(zhong)国(guo)品牌分为(wei)两类：
自(zi)研(yan)解决方案， 以小鹏汽车为(wei)代(dai)表，这类公司具备开(kai)发自(zi)研(yan)算(suan)法解决方案的能(neng)力，甚至有潜力开(kai)发自(zi)研(yan)芯片。
系统(tong)整合(he)方法， 大多数中(zhong)国(guo)品牌目(mu)前属于(yu)这一类，他们与半导体芯片、传感器、数据、算(suan)法领域的关键(jian)供应商合(he)作，同时努力开(kai)发自(zi)研(yan)解决方案。比亚迪目(mu)前就属于(yu)这一类。
自(zi)研(yan)解决方案， 以小鹏汽车为(wei)代(dai)表，这类公司具备开(kai)发自(zi)研(yan)算(suan)法解决方案的能(neng)力，甚至有潜力开(kai)发自(zi)研(yan)芯片。
系统(tong)整合(he)方法， 大多数中(zhong)国(guo)品牌目(mu)前属于(yu)这一类，他们与半导体芯片、传感器、数据、算(suan)法领域的关键(jian)供应商合(he)作，同时努力开(kai)发自(zi)研(yan)解决方案。比亚迪目(mu)前就属于(yu)这一类。
摩(mo)根大通(tong)表示，比亚迪的合(he)作伙伴包括英伟达(da)、地平(ping)线、Momenta、文远知行、速腾聚创、禾赛、博世等(deng)。
摩(mo)根大通(tong)认为(wei)，长远来(lai)看，比亚迪的目(mu)标可能(neng)是为(wei)其智驾产品开(kai)发垂直整合(he)解决方案，包括传感器和芯片。考(kao)虑到比亚迪已经在(zai)生产电池和IGBT（绝缘栅(shan)双极晶体管(guan)）等(deng)关键(jian)组件，这一目(mu)标具有一定的可行性。
NOA解决方案的成(cheng)本趋势下降(jiang)
尽管(guan)搭载智能(neng)驾驶功能(neng)会增加成(cheng)本，但比亚迪并未(wei)上调新车型的厂商指(zhi)导价。
摩(mo)根大通(tong)认为(wei)，这是另一种形式的价格营销，但比亚迪有能(neng)力通(tong)过规模经济、向供应商传导压力及改善产品组合(he)来(lai)缓解成(cheng)本压力。
摩(mo)根大通(tong)预计，2025年公路(lu)NOA的物料成(cheng)本将从2024年的4000-5000元人民(min)币降(jiang)至约3000元人民(min)币，而同期城市级NOA的物料成(cheng)本将从约2万元人民(min)币降(jiang)至1万-1.5万元人民(min)币。
成(cheng)本的下降(jiang)将推动高阶L2+功能(neng)的普(pu)及。
摩(mo)根大通(tong)预计，搭载城市级NOA的汽车售价将从去年的约20万元人民(min)币或以上降(jiang)至今(jin)年的约15万-20万元人民(min)币，而搭载公路(lu)NOA的汽车售价也可能(neng)从去年的15万元人民(min)币以上降(jiang)至今(jin)年的10万元人民(min)币。
上调港股目(mu)标价值至600港元
摩(mo)根大通(tong)基于(yu)多种假设评估了比亚迪股价的长期上行空间。
分析显示，比亚迪的长期股价可能(neng)在(zai)515-685港元/股之间。该行基于(yu)长期目(mu)标价区间的中(zhong)值，得到截至2026年6月的目(mu)标价600港元/560元人民(min)币。其给与比亚迪的目(mu)标价对(dui)应1.7倍/1.5倍的2025/2026年预期市销率，隐含目(mu)标市值约为(wei)17440亿港元/2230亿美(mei)元，而丰田的市值为(wei)2870亿美(mei)元。
作为(wei)对(dui)比，小米集团汽车业务的2026年预期市销率超过3-4倍。