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中(zhong)国网财经2月(yue)20日讯(xun)(记者 张明江) 去年四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷(qiao)跷(qiao)板”又来(lai)了，过去一周债市经历了一场倒春寒，债券基金业绩大面积调(diao)整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持(chi)有人开始担忧(you)。公募(mu)基金认为短期内债市波(bo)动或(huo)加大，但中(zhong)长期趋势不会改变，可适(shi)当把握调(diao)整所带来(lai)的入(ru)场机会。
债市持(chi)续调(diao)整 纯债基金业绩滑坡
蛇年新(xin)春的债市开局，仿佛经历了一场倒春寒：30年期国债期货高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连(lian)续多个(ge)交易日调(diao)整，半数纯债基金年初以来(lai)收益率告负。
同花顺iFinD数据显示，截至2月(yue)19日，可统计的4148只(A/C类份(fen)额分开计算)中(zhong)长期纯债基金和短债基金中(zhong)有2001只年初以来(lai)净值下跌，占比近半。数据显示，年初以来(lai)已(yi)有257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个(ge)月(yue)债券A、鹏扬淳兴三个(ge)月(yue)债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已(yi)超1%，平(ping)安(an)惠旭纯债C、平(ping)安(an)惠旭纯债A、国投瑞银(yin)顺达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已(yi)在0.60%以上。
另据数据显示，截至2月(yue)19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下跌，占比近九成，其中(zhong)有54只纯债基金近一周净值跌幅在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。
多原因制约债市
中(zhong)欧财富认为，随着去年12月(yue)以来(lai)债券收益率的快速下行，今年1月(yue)中(zhong)旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚至这几天开始出现了连(lian)续的回调(diao)。这背后可能有以下几个(ge)原因：
第(di)一，今年以来(lai)银(yin)行间资金面还在持(chi)续收紧。其实关于资金面松紧的问题(ti)，我们在春节前(qian)也(ye)有提示，按惯例来(lai)说，春节后资金面会偏松，特别是去年中(zhong)央经济(ji)工作会议对货币政策的提法是“适(shi)度(du)宽松”，所以债券投资者对于今年一季度(du)降准降息报以较高的预期。但是，受制于人民币汇率的压力，央行货币宽松的力度(du)受到较大制约，银(yin)行间资金面利率在春节后也(ye)仍然水涨船高持(chi)续收紧。
第(di)二，资金面的收紧，使得金融机构的借钱成本与债券收益率倒挂(gua)，一边(bian)是去年以来(lai)债券收益率的快速下行，一边(bian)是今年以来(lai)资金利率的持(chi)续抬高，一进一出导致不少非银(yin)机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂(gua)。如果这种(zhong)倒挂(gua)是暂时的，那么(me)非银(yin)金融机构可以通过赚资本利得的方式来(lai)弥补短期的倒挂(gua)，但是目前(qian)这个(ge)情况已(yi)经持(chi)续了一段时间但是负carry问题(ti)一旦长期化，那就又不一样(yang)了。
第(di)三，去年四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷(qiao)跷(qiao)板”又来(lai)了，Deepseek带领的科技股异(yi)动，使得居民的风险偏好和机构行为发(fa)生了变化。以deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度(du)的“赚钱效(xiao)应”，股债跷(qiao)跷(qiao)板再度(du)上演(yan)。相应的，我们也(ye)观察到今年以来(lai)银(yin)行理财的增长规模明显低于季节性规律。理财资金少了，买债的资金自然也(ye)就少了。
南方基金认为，最近债市调(diao)整主要有两个(ge)原因，一个(ge)是资金面相对收紧，另一个(ge)是基本面数据和股市有所回暖，在一定程度(du)上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还有担心长端债券收益率下降太快等一些原因，央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导致市场资金变得紧张，直观体现为近期银(yin)行间质押式回购(gou)利率中(zhong)枢上移。经济(ji)数据上，1月(yue)的通胀数据有所回暖；同时，1月(yue)金融数据也(ye)超预期，社融和信贷都有明显增加，其中(zhong)，1月(yue)社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也(ye)看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程度(du)上对债市形成了扰动，影(ying)响投资者情绪。
华夏基金认为，近期债市的调(diao)整，大致是以下多重因素交织(zhi)作用的结果：
其一，2024年单边(bian)行情催生的"债牛信仰"，使得市场持(chi)仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新(xin)低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹(chui)草动都可能触发(fa)行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘息，而(er)交易盘存在短期止(zhi)盈的需求。
其二，市场此前(qian)对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月(yue)社融超预期的"开门红"，叠加美联储(chu)降息周期迟滞的"灰(hui)犀牛"，使得货币政策的天平(ping)在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构。
第(di)三，随着节后资金回流，春节前(qian)夕(xi)资金面的紧张状(zhuang)况的确略有缓解。然而(er)，与过往年后情况相比，当前(qian)总体资金面依(yi)旧偏紧，大行融出偏弱、回购(gou)利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波(bo)动压力。
而(er)更为重要的转折则来(lai)自股债再平(ping)衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初现端倪(ni)，固收产品的夏普(pu)比率优势一度(du)被科技股的β收益稀释。股债跷(qiao)跷(qiao)板的另一边(bian)，债市的短期调(diao)整便成为风险偏好切换(huan)的对价。
债市将何去何从？
展望后市，中(zhong)金公司最近发(fa)布的研报认为，资金面阶(jie)段性紧张并不是债市的核(he)心矛盾，当前(qian)国内的债券市场，还没有出现能让经济(ji)强力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上升的可能仍然较小(xiao)。
诺安(an)基金认为，债市波(bo)动或(huo)将放大。短期内，债市可能因资金紧平(ping)衡、1月(yue)社融超预期等因素波(bo)动增加，长端利率面临调(diao)整压力，虽然货币宽松的预期仍在，但货币宽松的节奏或(huo)发(fa)生变化，中(zhong)期维度(du)债市调(diao)整也(ye)有可能延续。非银(yin)机构配置需求旺盛(sheng)，债市“资产荒(huang)”趋势预计持(chi)续，短期虽然波(bo)动增加，但后续关注利率走势，债市可能在一定区间中(zhong)波(bo)动，如果出现幅度(du)较大的调(diao)整，将会是比较好的增配机会。
中(zhong)加基金认为，从最新(xin)货币政策执行报告来(lai)看，“适(shi)度(du)宽松”的货币政策基调(diao)并不代表一季度(du)货币必然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶(jie)段性制约。央行在报告流动性段落中(zhong)删除了“保持(chi)货币市场利率平(ping)稳运行”表述，或(huo)也(ye)在侧面暗示其对近期资金价格偏高的态度(du)。在持(chi)续深度(du)的负息差状(zhuang)态下，债市的微观脆(cui)弱性略有显现，短债近期调(diao)整较多。
可适(shi)当把握调(diao)整所带来(lai)的入(ru)场机会
当下债市持(chi)续调(diao)整，有投资者当有基金收益，方正富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊短，复盘近5年中(zhong)长期纯债基金指数走势，会发(fa)现其呈现出“牛长熊短”的特征。尽管在上涨过程中(zhong)遭到回调(diao)，但长期上涨趋势不变。因此大家在债券型基金的投资操作上，不适(shi)宜过于依(yi)赖择时进行高抛低吸，从操作上来(lai)看追(zhui)涨杀(sha)跌在债基上并不可取。而(er)且(qie)在A股市场股票去几次大的上涨阶(jie)段，万得中(zhong)长期纯债型基金指数仍然保持(chi)上涨趋势，股市的上涨并不影(ying)响债基的持(chi)有体验。
方正富邦基金认为在债市已(yi)经调(diao)整到前(qian)期高点的位置时，或(huo)可适(shi)当把握调(diao)整所带来(lai)的入(ru)场机会，当前(qian)或(huo)可以采取分批投资的方式逐步进场。
南方基金认为，现在判(pan)断债市拐点出现或(huo)许还为时过早。此外，在债券市场波(bo)动变大的市场环境下，配置中(zhong)短债基金或(huo)许是个(ge)不错的选(xuan)择。中(zhong)短债基金主要投资于中(zhong)短期债券，一般来(lai)说，投资的债券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能会稍微长一点，但总体偏短)。因为投资的债券期限较短，所以中(zhong)短债基金的流动性相对较好，且(qie)受债券收益率波(bo)动的影(ying)响也(ye)相对较小(xiao)。过去十几年，债券市场在某些年份(fen)曾经出现过较大的波(bo)动，但中(zhong)短期债基受到债券收益率波(bo)动的影(ying)响较小(xiao)，基金净值波(bo)动也(ye)相对较低。