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近期，餐(can)饮企业再掀赴港上市浪潮，前有小菜园正式登陆港交(jiao)所，突破百亿(yi)市值，后有绿茶集团、老乡鸡等向港股IPO发起(qi)冲击(ji)。
同时，对于餐(can)饮企业来说，更多基本面(mian)的(de)积极信号涌现，包括不限于：
其一，政策增强行业信心，此前召开的(de)政治局会议明确指出2025年要大力提振消费、提高投资(zi)效益，全方位扩大国内需求，餐(can)饮行业是重要内需赛(sai)道且受消费预期的(de)影(ying)响较为敏感，业绩有望(wang)出现较为明显的(de)回暖。
其二，餐(can)饮价格战或趋(qu)缓，近期一些餐(can)饮龙头带头涨价，其中肯德基启(qi)动近两年来首次产品价格调整。价格战等导致了2024年餐(can)饮企业的(de)客单(dan)价整体下降，利润被(bei)进一步压缩(suo)，而如(ru)今这一影(ying)响有望(wang)减弱，带来增长弹性。
这些也共同为港股餐(can)饮板块注入信心，使其能够继续孕育优质标(biao)的(de)，我们(men)亦(yi)有望(wang)通过深入的(de)挖掘从(cong)中识别并捕捉机会。
在笔者看来，绿茶集团是其中尤为值得深入探讨的(de)一位。其一面(mian)展(zhan)现出发展(zhan)韧性和成(cheng)长性，穿越行业周期，拥有较高的(de)品牌知名度等，另一面(mian)因翻台率、人均消费等指标(biao)遭遇质疑，但结(jie)合时代背景(jing)及实际经营来看，可能存(cun)在一定"预期差"，具有较大的(de)想象(xiang)空间。
持续发展(zhan)，回归第一性看成(cheng)长性
整体来看，尽(jin)管近年来面(mian)对复杂的(de)市场(chang)环(huan)境，包括消费需求整体疲软、餐(can)饮行业竞争加剧(ju)，绿茶集团的(de)业务规模持续扩大，逐步占据领先(xian)的(de)市场(chang)地位。这直观体现其较强的(de)应变(bian)能力，以及竞争力的(de)提升。
2021年-2023年，绿茶集团门店数量由(you)236家增至360家，收入分别为22.93亿(yi)元、23.75亿(yi)元和35.89亿(yi)元，经调整净利润分别为1.38亿(yi)元、0.25亿(yi)元和3.03亿(yi)元，整体实现显著增长。根据灼(zhuo)识咨询(xun)报告，2023年在中国休闲中式餐(can)厅品牌中，绿茶集团按餐(can)厅数目计算排名第三，按收入计算排名第四；聚焦于融合菜的(de)休闲中式餐(can)厅品牌，其收入更是位居榜首。
2024年前9个月，绿茶集团餐(can)厅总数达到435家，实现收入29.10亿(yi)元，经调整净利润2.92亿(yi)元，分别同比(bi)增长约7%、11%。截至最后实际可行日期(2024年12月10日)，其餐(can)厅总数亦(yi)进一步增长至461家。
展(zhan)望(wang)未来，绿茶餐(can)厅同样具有稳(wen)步扩张的(de)决心和信心，这进一步奠定了其未来的(de)成(cheng)长性。
招(zhao)股书显示，绿茶餐(can)厅计划在2025、2026和2027分别开设150、200和213家新餐(can)厅，意味着其将进一步加快扩张步伐，有望(wang)在未来3年迈入千店时代。
在这背后，无论是过往的(de)成(cheng)绩，还是未来的(de)成(cheng)长，笔者看来可以从(cong)第一性原则来理解，绿茶集团较好地诠释着如(ru)今的(de)产业第一性，从(cong)而锚定成(cheng)长机会。
这主要体现在三点，其一，质价比(bi)，不可否认近年来消费者愈发理性，追求质价比(bi)，提供质价比(bi)产品和服务的(de)企业开始脱颖而出，甚至可以说其是2023年以来消费复苏的(de)核心动力，餐(can)饮行业也是如(ru)此。
绿茶集团本身深耕质价比(bi)，以独特(te)的(de)融合菜品、亲民的(de)价格、周到的(de)服务和中国风(feng)的(de)门店风(feng)格而受到广泛消费者的(de)青睐(lai)，恰好与之契合。例如(ru)在菜品方面(mian)，绿茶集团以杭帮菜为基础进行创新，灵活设计符合入驻地文化的(de)菜单(dan)，形成(cheng)绿茶烤鸡、面(mian)包诱惑、火焰(yan)虾、石(shi)锅鸡汤等多款经典(dian)招(zhao)牌菜，同时每年更新约20%的(de)菜品，充分满足消费者需求。
稍(shao)微延伸(shen)来看，绿茶集团所处休闲中式餐(can)饮赛(sai)道亦(yi)具有更高的(de)性价比(bi)，在中式餐(can)厅市场(chang)的(de)所有细分市场(chang)中成(cheng)长最快，进一步印证上述趋(qu)势。灼(zhuo)识咨询(xun)报告预计。2023年-2028年休闲中式餐(can)厅总收入的(de)复合年增长率达9.0%，于2028年达7672亿(yi)元。
其二，连锁化，由(you)于连锁餐(can)厅产品质量稳(wen)定、议价与成(cheng)本管控能力强等，更契合餐(can)饮需求迭代方向，使得餐(can)饮行业连锁化进程加速，并且中大型连锁餐(can)饮品牌成(cheng)为其增长主引擎，整体仍拥有巨大的(de)未开发潜力。在这个意义上，绿茶集团的(de)发展(zhan)重心放在快速扩张上是顺势而为，有望(wang)把握长期机遇。
参考红餐(can)大数据，2024年全年全国餐(can)饮连锁化率预计将达到22%，续创历史新高；与2023年相比(bi)，截至2024年前9月，门店数在100-500家以上的(de)餐(can)饮品牌数占比(bi)提升1.97个百分点，展(zhan)现更强的(de)扩张活力。
同时，根据灼(zhuo)识咨询(xun)报告，2023年中国餐(can)饮百强公司(si)仅占中国餐(can)饮市场(chang)总收入约10%，而在美国这一比(bi)例约为30.0%，可见行业集中度仍有较大提升空间；2023年至2028年中国连锁餐(can)厅的(de)总收入将按7.6%的(de)复合年增长率继续增长，高于非连锁餐(can)厅的(de)6.8%复合年增长率，此时中大型连锁餐(can)饮品牌拓店则有望(wang)提升发展(zhan)确定性、成(cheng)长性。
其三，高质量，大规模的(de)连锁化本身考验餐(can)饮品牌的(de)标(biao)准化、可复制等能力，提出较高的(de)经营要求。绿茶餐(can)厅背靠数字化运营管理体系，以及灵活、高效的(de)供应链等，不断(duan)提升上述核心能力，从(cong)而实现高质量拓店，包括优化了门店模型。这为其快速扩张提供了有力支(zhi)撑。
直观的(de)数据反馈来看，2021年至今，绿茶集团超过95%的(de)餐(can)厅能在两个月内实现首次收支(zhi)平衡，餐(can)厅的(de)平均现金投资(zi)回收期为19.2个月。截至最后实际可行日期，其2023年开业及营业的(de)餐(can)厅的(de)平均现金投资(zi)回收期为14.8个月，相较历史数据继续缩(suo)短。
探索出海，开拓新的(de)增长空间
关于未来成(cheng)长性，还值得一提的(de)是，绿茶集团明确出海探索海外蓝(lan)海市场(chang)将是其展(zhan)店的(de)重点方向之一，开拓新的(de)增长空间。
在大国崛起(qi)的(de)背景(jing)下，中国文化在全球的(de)影(ying)响力日益显著，有助于中国餐(can)饮业在海外市场(chang)的(de)拓展(zhan)与繁荣。政策端亦(yi)大力支(zhi)持餐(can)饮企业出海，例如(ru)，2024年9月国务院(yuan)办公厅正式发布《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展(zhan)的(de)意见》，指出支(zhi)持中华老字号等知名餐(can)饮企业开展(zhan)中餐(can)品牌国际化经营，提升中华餐(can)饮文化国际影(ying)响力。
海外中式餐(can)饮市场(chang)也是一个相对规模较大、增速较快的(de)市场(chang)。据弗(fu)若斯特(te)沙利文预测，2026年，海外中式餐(can)饮市场(chang)规模有望(wang)达4098亿(yi)美元，年复合增长率达9.4%。
看回绿茶集团，截至最后实际可行日期其已在中国香港拥有2家餐(can)厅，并且据悉其香港餐(can)厅口碑及业绩表现相当亮眼。在此基础上，绿茶集团明年将加快海外扩张步伐，力争未来三年在海外再新开28家餐(can)厅。
有理由(you)相信，随着海外扩张的(de)逐步落地，绿茶集团能够从(cong)中兑现成(cheng)长潜力。
此外，绿茶集团若能成(cheng)功在香港完成(cheng)上市，无疑将极大增强其在国际舞台上的(de)品牌认知度和影(ying)响力，这或许(xu)亦(yi)会化作一股强劲(jin)的(de)推动力，助力绿茶集团扬帆出海，开启(qi)海外扩张的(de)发展(zhan)新篇章。
或存(cun)在预期差，静待(dai)时间验证
最后，进一步聚焦绿茶集团的(de)业绩表现，谈谈可能存(cun)在的(de)预期差。
可以看到，随着绿茶餐(can)厅业务规模的(de)持续扩大，其盈利能力也在持续增强。在此基础上，如(ru)果再单(dan)纯将翻台率视为"晴雨表"，作为对其经营的(de)判断(duan)，或许(xu)是不够全面(mian)的(de)。
如(ru)前文提到，2021年以来，绿茶餐(can)厅的(de)经调整净利润整体增长。同时，从(cong)一个更直观的(de)指标(biao)——经调整净利润率来看，2024年前9个月，绿茶集团的(de)经调整净利润率增至10.0%，达到2021年以来最高水平。
翻台率而言(yan)，长期被(bei)视为餐(can)饮品牌的(de)"晴雨表"，其底层逻辑在于，在同样的(de)租金、人力成(cheng)本背景(jing)下，翻台率越高经济效益越好，或者说翻台率的(de)高低决定一个餐(can)饮品牌能否真正赚到钱。那么归根结(jie)底，盈利能力才是餐(can)饮品牌的(de)根基。
进一步来看，翻台率下滑，但盈利能力增强，这种看似矛盾的(de)情况如(ru)何去理解？
笔者看来，一方面(mian)在新消费时代，消费者的(de)需求和行为发生巨大变(bian)化，选择也更多元，餐(can)饮品牌日均翻台率低于4更为普遍，另一方面(mian)随着技术发展(zhan)等，餐(can)饮品牌可以通过优化供应链管理、数字化转型等措施提升各个环(huan)节的(de)盈利能力，而不仅依赖于翻台。绿茶集团较早探索运营管理数字化，特(te)别是在供应链领域，从(cong)而持续提升运营效率，降低经营成(cheng)本。
还值得一提的(de)是，在人均消费方面(mian)，2024年受价格战等影(ying)响，整个餐(can)饮消费趋(qu)向低价化，一众知名餐(can)饮企业的(de)客单(dan)价均有降低，绿茶集团并非个例。参考虎嗅智(zhi)库发布的(de)研究报告，2024年上半年全国平均餐(can)饮客单(dan)价同比(bi)下降6.1%,堂食客单(dan)价的(de)降幅超过10%。
同时，正如(ru)开篇提到，餐(can)饮价格战或趋(qu)缓，可见餐(can)饮行业的(de)人均消费或有回暖可能，而且大概率不会影(ying)响一个餐(can)饮品牌的(de)长期价值。
至少，在现阶段，我们(men)不妨对绿茶集团多些耐心，让(rang)时间进一步验证其潜力和价值。