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中(zhong)国网财(cai)经2月(yue)20日讯(xun)(记者 张明江) 去(qu)年四季度熟悉的“股债(zhai)跷跷板”又来了(le)，过去(qu)一周债(zhai)市(shi)经历了(le)一场倒春寒，债(zhai)券基金业绩大面积调整，近半纯债(zhai)基金年内业绩告(gao)负，不少债(zhai)券基金持(chi)有人开始担忧(you)。公募(mu)基金认为短期内债(zhai)市(shi)波动(dong)或加大，但中(zhong)长期趋势不会改变，可适当(dang)把握调整所(suo)带来的入场机会。
债(zhai)市(shi)持(chi)续调整 纯债(zhai)基金业绩滑坡
蛇年新(xin)春的债(zhai)市(shi)开局(ju)，仿佛经历了(le)一场倒春寒：30年期国债(zhai)期货高位回落(luo)，短期回撤近1.5%，不少债(zhai)券基金尤(you)其纯债(zhai)基金连续多个交易日调整，半数纯债(zhai)基金年初以来收益率告(gao)负。
同花顺(shun)iFinD数据显示(shi)，截至2月(yue)19日，可统(tong)计(ji)的4148只(A/C类份额分开计(ji)算)中(zhong)长期纯债(zhai)基金和短债(zhai)基金中(zhong)有2001只年初以来净值(zhi)下跌，占比近半。数据显示(shi)，年初以来已有257只纯债(zhai)基金跌幅(fu)在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月(yue)债(zhai)券A、鹏扬淳兴三个月(yue)债(zhai)券C、宏利溢利债(zhai)券C几只基金年内跌幅(fu)已超(chao)1%，平安惠(hui)旭纯债(zhai)C、平安惠(hui)旭纯债(zhai)A、国投(tou)瑞银(yin)顺(shun)达纯债(zhai)债(zhai)券、国联恒泽纯债(zhai)C等16只纯债(zhai)基金年内跌幅(fu)已在0.60%以上。
另据数据显示(shi)，截至2月(yue)19日，近一周可统(tong)计(ji)的4183只纯债(zhai)基金有3741只净值(zhi)下跌，占比近九成，其中(zhong)有54只纯债(zhai)基金近一周净值(zhi)跌幅(fu)在0.50%以上，多达1397只纯债(zhai)基金近一周跌幅(fu)超(chao)0.20%，纯债(zhai)基金业绩大面积滑坡。
多原因制约债(zhai)市(shi)
中(zhong)欧财(cai)富认为，随着去(qu)年12月(yue)以来债(zhai)券收益率的快速下行，今年1月(yue)中(zhong)旬以后债(zhai)券的“涨速”明显放慢(man)，甚(shen)至这几天开始出现了(le)连续的回调。这背后可能有以下几个原因：
第一，今年以来银(yin)行间资金面还(hai)在持(chi)续收紧。其实关于资金面松(song)紧的问题，我(wo)们在春节前也(ye)有提示(shi)，按惯例来说，春节后资金面会偏松(song)，特(te)别是去(qu)年中(zhong)央经济工作会议对货币(bi)政策(ce)的提法是“适度宽松(song)”，所(suo)以债(zhai)券投(tou)资者对于今年一季度降准降息报以较(jiao)高的预期。但是，受制于人民币(bi)汇率的压力，央行货币(bi)宽松(song)的力度受到较(jiao)大制约，银(yin)行间资金面利率在春节后也(ye)仍然水涨船高持(chi)续收紧。
第二，资金面的收紧，使得金融机构的借(jie)钱成本与债(zhai)券收益率倒挂，一边是去(qu)年以来债(zhai)券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持(chi)续抬高，一进一出导致不少非银(yin)机构的静态收益率与负债(zhai)成本产生了(le)倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么(me)非银(yin)金融机构可以通(tong)过赚(zuan)资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已经持(chi)续了(le)一段时间但是负carry问题一旦长期化，那就又不一样了(le)。
第三，去(qu)年四季度熟悉的“股债(zhai)跷跷板”又来了(le)，Deepseek带领的科技股异(yi)动(dong)，使得居民的风(feng)险偏好和机构行为发生了(le)变化。以deepseek为引领的科技股行情，在权(quan)益市(shi)场出现了(le)一定(ding)程度的“赚(zuan)钱效应”，股债(zhai)跷跷板再度上演。相应的，我(wo)们也(ye)观(guan)察到今年以来银(yin)行理财(cai)的增长规模明显低于季节性规律。理财(cai)资金少了(le)，买债(zhai)的资金自然也(ye)就少了(le)。
南方基金认为，最近债(zhai)市(shi)调整主(zhu)要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市(shi)有所(suo)回暖，在一定(ding)程度上对债(zhai)市(shi)形成了(le)制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还(hai)有担心长端债(zhai)券收益率下降太快等一些原因，央行在投(tou)放资金方面比较(jiao)谨慎，这可能会导致市(shi)场资金变得紧张，直观(guan)体现为近期银(yin)行间质押(ya)式回购利率中(zhong)枢上移。经济数据上，1月(yue)的通(tong)胀数据有所(suo)回暖；同时，1月(yue)金融数据也(ye)超(chao)预期，社融和信贷都(dou)有明显增加，其中(zhong)，1月(yue)社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市(shi)方面，大家也(ye)看到了(le)，最近A股和港股市(shi)场情绪都(dou)在升温。这些在一定(ding)程度上对债(zhai)市(shi)形成了(le)扰动(dong)，影响投(tou)资者情绪。
华夏基金认为，近期债(zhai)市(shi)的调整，大致是以下多重因素交织作用的结果：
其一，2024年单边行情催生的"债(zhai)牛信仰"，使得市(shi)场持(chi)仓结构呈现一定(ding)的同向性。当(dang)十年期国债(zhai)收益率触及“1%”打头的新(xin)低之后，类比6000点高位的A股，此时任何(he)风(feng)吹草动(dong)都(dou)可能触发行情的扰动(dong)。拥挤的交易结构需要一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。
其二，市(shi)场此前对于降息降准预期较(jiao)强，但“稳汇率”框架下国内1月(yue)社融超(chao)预期的"开门红"，叠加美联储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货币(bi)政策(ce)的天平在内外约束下微妙(miao)回摆，市(shi)场经历了(le)预期差(cha)的重构。
第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状(zhuang)况的确略有缓解。然而，与过往年后情况相比，当(dang)前总体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠加政府(fu)债(zhai)供(gong)给放量，进一步加剧(ju)了(le)利率的波动(dong)压力。
而更为重要的转折(she)则来自股债(zhai)再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市(shi)初现端倪，固收产品的夏普比率优(you)势一度被科技股的β收益稀释(shi)。股债(zhai)跷跷板的另一边，债(zhai)市(shi)的短期调整便成为风(feng)险偏好切换的对价(jia)。
债(zhai)市(shi)将何(he)去(qu)何(he)从(cong)？
展望后市(shi)，中(zhong)金公司最近发布的研报认为，资金面阶(jie)段性紧张并不是债(zhai)市(shi)的核心矛盾，当(dang)前国内的债(zhai)券市(shi)场，还(hai)没有出现能让(rang)经济强力修复，同时让(rang)债(zhai)券收益率反转的情况，债(zhai)券收益率大幅(fu)上升的可能仍然较(jiao)小。
诺安基金认为，债(zhai)市(shi)波动(dong)或将放大。短期内，债(zhai)市(shi)可能因资金紧平衡、1月(yue)社融超(chao)预期等因素波动(dong)增加，长端利率面临调整压力，虽然货币(bi)宽松(song)的预期仍在，但货币(bi)宽松(song)的节奏或发生变化，中(zhong)期维度债(zhai)市(shi)调整也(ye)有可能延续。非银(yin)机构配置需求旺(wang)盛，债(zhai)市(shi)“资产荒”趋势预计(ji)持(chi)续，短期虽然波动(dong)增加，但后续关注利率走势，债(zhai)市(shi)可能在一定(ding)区间中(zhong)波动(dong)，如果出现幅(fu)度较(jiao)大的调整，将会是比较(jiao)好的增配机会。
中(zhong)加基金认为，从(cong)最新(xin)货币(bi)政策(ce)执行报告(gao)来看，“适度宽松(song)”的货币(bi)政策(ce)基调并不代表一季度货币(bi)必然宽松(song)，央行政策(ce)仍受到稳汇率和防(fang)风(feng)险的阶(jie)段性制约。央行在报告(gao)流动(dong)性段落(luo)中(zhong)删除了(le)“保持(chi)货币(bi)市(shi)场利率平稳运行”表述，或也(ye)在侧(ce)面暗示(shi)其对近期资金价(jia)格偏高的态度。在持(chi)续深度的负息差(cha)状(zhuang)态下，债(zhai)市(shi)的微观(guan)脆弱性略有显现，短债(zhai)近期调整较(jiao)多。
可适当(dang)把握调整所(suo)带来的入场机会
当(dang)下债(zhai)市(shi)持(chi)续调整，有投(tou)资者当(dang)有基金收益，方正富邦基金建议，历史(shi)显示(shi)，债(zhai)市(shi)牛长熊(xiong)短，复盘近5年中(zhong)长期纯债(zhai)基金指数走势，会发现其呈现出“牛长熊(xiong)短”的特(te)征。尽管在上涨过程中(zhong)遭到回调，但长期上涨趋势不变。因此大家在债(zhai)券型基金的投(tou)资操作上，不适宜过于依赖择时进行高抛低吸(xi)，从(cong)操作上来看追涨杀跌在债(zhai)基上并不可取。而且在A股市(shi)场股票去(qu)几次大的上涨阶(jie)段，万得中(zhong)长期纯债(zhai)型基金指数仍然保持(chi)上涨趋势，股市(shi)的上涨并不影响债(zhai)基的持(chi)有体验(yan)。
方正富邦基金认为在债(zhai)市(shi)已经调整到前期高点的位置时，或可适当(dang)把握调整所(suo)带来的入场机会，当(dang)前或可以采取分批投(tou)资的方式逐步进场。
南方基金认为，现在判断(duan)债(zhai)市(shi)拐点出现或许还(hai)为时过早。此外，在债(zhai)券市(shi)场波动(dong)变大的市(shi)场环境下，配置中(zhong)短债(zhai)基金或许是个不错的选择。中(zhong)短债(zhai)基金主(zhu)要投(tou)资于中(zhong)短期债(zhai)券，一般来说，投(tou)资的债(zhai)券剩余期限通(tong)常在1.5年左(zuo)右(有些可能会稍微长一点，但总体偏短)。因为投(tou)资的债(zhai)券期限较(jiao)短，所(suo)以中(zhong)短债(zhai)基金的流动(dong)性相对较(jiao)好，且受债(zhai)券收益率波动(dong)的影响也(ye)相对较(jiao)小。过去(qu)十几年，债(zhai)券市(shi)场在某些年份曾经出现过较(jiao)大的波动(dong)，但中(zhong)短期债(zhai)基受到债(zhai)券收益率波动(dong)的影响较(jiao)小，基金净值(zhi)波动(dong)也(ye)相对较(jiao)低。