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作为曾经国内储能龙头，鹏辉能源如(ru)今的(de)日子并不好过。
志得意满的(de)国内储能老二
公开资料显示，鹏辉能源成立于2001年1月，主营(ying)业务为锂离子电池、一次电池的(de)研发、生产(chan)和销售，下游主要应用领域为储能、新能源汽车(che)、消费(fei)数(shu)码等领域。
公司于2015年4月创业板上市。纵观鹏辉能源上市以(yi)来近10年业务发展历程，锂电池一直是其核心驱(qu)动(dong)力(li)。上市第一年，公司锂电池业务收(shou)入占(zhan)比攀升至89.18%，此后(hou)每年锂电池业务收(shou)入占(zhan)比都保持(chi)在90%以(yi)上。
公司锂电池业务下游需求端(duan)，消费(fei)电子、动(dong)力(li)电池、储能三驾马车(che)并驾齐驱(qu)，但在十年内的(de)不同时期又(you)有所侧重，也见证了我(wo)国新兴产(chan)业发展的(de)交替(ti)更迭。
上市之初几年，国内移动(dong)电源、TWS耳(er)机、蓝(lan)牙音箱、可穿戴设备、电子烟、无人机等消费(fei)类电子产(chan)品百花齐放。在消费(fei)类电子需求快速增长驱(qu)动(dong)下，公司营(ying)收(shou)利润稳(wen)步(bu)增长。彼时，行业竞争并不那么激烈，公司毛利率水平还能维持(chi)在20%以(yi)上的(de)高位(wei)。
图表：鹏辉能源过去10年营(ying)业收(shou)入表现
资料来源：公司定期报告
图表：鹏辉能源过去10年净利润表现
资料来源：公司定期报告
2017年，新能源汽车(che)风起，渗透率迅速提升。公司抓住机遇，这一年公司业务下游需求当(dang)中，动(dong)力(li)电池收(shou)入增长最为迅猛，同比涨幅超123%。公司与上汽通用五菱、东风股份、长安汽车(che)等车(che)企开展了合(he)作。此后(hou)2020年，公司凭借自(zi)家磷酸铁锂电池配套宏光MINI EV等车(che)型，动(dong)力(li)电池业务取得稳(wen)步(bu)增长。
并且，随着外卖行业发展，以(yi)及高端(duan)智能锂电池电动(dong)自(zi)行车(che)的(de)需求增长，公司轻型动(dong)力(li)电池业务也开始增长，客户包括哈喽换电、铁搭换电、九号机器人、爱玛等。
2021年开始，公司发展迎来新的(de)转折点。2021年至2022年，伴(ban)随海外疫情反复、以(yi)及俄乌冲突(tu)等，引发欧洲市场(chang)能源危机，光伏储能经济性(xing)凸显。
在这一行业背景下，公司储能业务开始发力(li)，成为公司业绩新的(de)增长点。
至2022年，公司营(ying)业收(shou)入达到历史最高的(de)90.67亿(yi)元(yuan)，同比增长59.26%。其中储能业务收(shou)入尤其是户储业务收(shou)入同比大(da)幅增长，占(zhan)总营(ying)业收(shou)入比例也大(da)幅提升至54%。当(dang)年的(de)净利润也增长至6.28亿(yi)元(yuan)，在前一年已(yi)经实现242.90%高增速基础上，再(zai)次保持(chi)244.45%超高增长速度。
当(dang)年，根(gen)据行业统计数(shu)据，鹏辉能源成为2022年度储能全球市场(chang)出(chu)货量(liang)前五、国内市场(chang)前二（仅次于宁德(de)时代）的(de)储能技术提供商。公司储能下游客户涵(han)盖阳光电源、三晶、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动(dong)等储能龙头。
当(dang)年，公司的(de)生产(chan)能力(li)也是一直处于超负荷运(yun)转，扩建产(chan)能不断(duan)翻番，仿佛市场(chang)需求无穷无尽，只要不停扩产(chan)能就有接不完的(de)订单。
图表：鹏辉能源过去几年产(chan)能情况
资料来源：公司定期报告
2022年9月份，公司股价达到历史最高98.27元(yuan)，市值超400亿(yi)元(yuan)。志得意满的(de)鹏辉能源，在2022年年度报告当(dang)中，关于未来几年发展战略(lue)规划(hua)提到：“公司希冀(ji)在未来三到五年，年复合(he)增长率50%以(yi)上，跨越三百亿(yi)营(ying)收(shou)，成为储能市场(chang)首选电池供应商。”
当(dang)时看来，鹏辉的(de)预期似乎还偏“保守”了。
成也储能，败也储能？
现实总在你(ni)最得意的(de)时候(hou)让(rang)你(ni)栽跟头。
不曾想，2023年锂电池行业发生突(tu)变。锂电池市场(chang)竞争加剧，内卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年末涨超60万元(yuan)/吨之后(hou)急转直下，目前还在8万元(yuan)/吨以(yi)下徘徊，跌幅超80%，从而(er)带动(dong)行业内电芯报价一路下跌。
同时，公司倚重的(de)欧洲户储市场(chang)，由于能源危机缓解(jie)导致气价回落，高利率以(yi)及行业前期库存(cun)积压导致户储需求走弱，叠(die)加电芯价格快速下降，公司户储收(shou)入在2023年同比出(chu)现了大(da)幅度下跌。
此外，尽管相较于海外储能市场(chang)的(de)惨淡，2023年新能源汽车(che)市场(chang)依(yi)旧如(ru)火(huo)如(ru)荼，全年国内新能源车(che)销量(liang)超950万辆，同比涨幅近40%。但是动(dong)力(li)电池的(de)竞争激烈程度丝毫不弱于储能，宁德(de)时代、比亚迪、国轩高科、亿(yi)纬锂能、蜂巢能源等厮杀惨烈，仅仅依(yi)靠一辆“五菱神车(che)”并不足以(yi)让(rang)鹏辉能源获(huo)得一张进入第一梯队的(de)入场(chang)券。
光伏押重注成就了2022年的(de)鹏辉能源，也同样需要其在2023年忍(ren)受储能市场(chang)暴跌的(de)恶果。2023年，公司营(ying)业收(shou)入69.32亿(yi)元(yuan)，同比下降23.54%。当(dang)年公司的(de)产(chan)能利用率也从上一年的(de)116.93%下降至61.54%。而(er)对比之下，竞争公司在这一年大(da)多数(shu)都取得了营(ying)业收(shou)入的(de)正增长。
图表：国内锂电池厂商营(ying)业收(shou)入表现对比（单位(wei)：亿(yi)元(yuan)）
资料来源：公司定期报告
如(ru)果说公司收(shou)入的(de)收(shou)缩(suo)归因于行业贝塔不景气，尚且情有可原；那么净利润的(de)暴跌则更多体现了公司管理、运(yun)营(ying)、销售等综合(he)竞争实力(li)方面阿尔法的(de)羸弱。2023年，公司净利润由上一年的(de)6.28亿(yi)元(yuan)暴跌至4310.20万元(yuan)，仅剩(sheng)上年利润的(de)一成不到。
一方面，伴(ban)随公司收(shou)入下行的(de)，还有公司的(de)毛利率水平。2023年，公司毛利率水平16.51%，下降了近2个百分点，并且2024年前三季(ji)度公司毛利率数(shu)据表明，公司盈利能力(li)处于下行阶段。而(er)这过去的(de)近两(liang)年，公司其他竞品公司的(de)盈利能力(li)都处于逐步(bu)修复的(de)阶段。毛利率一上一下的(de)反差(cha)，反映(ying)的(de)是公司相较于竞争对手盈利能力(li)表现的(de)劣势。
与此同时，过去近两(liang)年，公司管理费(fei)用不降反升、大(da)额计提存(cun)货减值等，也是导致公司净利润暴跌的(de)主因，也反映(ying)出(chu)了公司管理方面的(de)不足。
图表：国内锂电池厂商毛利率表现对比（%）
资料来源：公司定期报告
持(chi)续加码储能，是卧薪尝胆还是骑(qi)虎难下？
一边是光伏储能需求下行带动(dong)公司业绩爆跌，另一边却还在持(chi)续加码。
2024年7月份，公司发布公告，拟在乌兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年产(chan)10GWh储能电芯及系统集成项目和年产(chan)1GWh的(de)半固态电池项目，其中储能项目固定资产(chan)投资约18亿(yi)元(yuan)，半固态电池项目固定资产(chan)投资约5亿(yi)元(yuan)。
2024年11月，公司再(zai)发公告，拟在安徽(hui)省广德(de)市投资建设10GWh储能电芯及储能系统制(zhi)造工(gong)厂及独立共享储能研发基地(di)项目，计划(hua)总投资50亿(yi)元(yuan)。
两(liang)条公告，出(chu)手就是大(da)几十亿(yi)的(de)投资。公司在2024年上半年产(chan)能利用率仅为58.48%的(de)前提下，还持(chi)续加码储能项目。是有远见卧心藏胆，还是一条道走到黑？
长远未来难以(yi)预判(pan)，但至少短期来看，全球储能需求稳(wen)健(jian)复苏具有挑战性(xing)；且行业竞争依(yi)然激烈，国内外动(dong)力(li)电池龙头的(de)触手已(yi)经伸向了储能赛道，竞争格局依(yi)然存(cun)在变数(shu)。并且上游材料价格行情持(chi)续低迷，即便订单量(liang)修复，价格也大(da)不如(ru)从前。
另一方面，数(shu)十亿(yi)投资，且不论地(di)方政府(fu)能够(gou)配套多少资金，但现阶段的(de)鹏辉能源恐(kong)怕已(yi)经难以(yi)支撑其如(ru)此大(da)额资本开支。这两(liang)年，鹏辉能源自(zi)身造血功能严重不足，持(chi)续亏损的(de)前提下，公司经营(ying)净现金流已(yi)经在2024年由正转负。尽管2024年三季(ji)度末公司账上货币资金余额13.78亿(yi)元(yuan)，但短期借款余额同样有13.05亿(yi)元(yuan)，整(zheng)体负债率已(yi)经接近66%。
钠电池、固态电池能救(jiu)公司吗(ma)？
储能和动(dong)力(li)电池失势，靠钠电池和固态电池能逆转颓势吗(ma)？
在公司2021年年报当(dang)中，首次提到了公司在钠电池领域有提前布局。钠电池因能量(liang)密度略(lue)低于磷酸铁锂电池、理论成本明显低于锂电池，且具备稳(wen)定安全、循(xun)环寿命高等优势，被视作为磷酸铁锂的(de)“平替(ti)产(chan)品”，未来有望应用于储能、轻型动(dong)力(li)、甚至新能源汽车(che)市场(chang)。
然而(er)2023年碳酸锂价格暴跌带动(dong)锂电池价格下跌，使得原本作为平替(ti)的(de)钠电池并不再(zai)具有性(xing)价比，况且在当(dang)前钠电池厂商以(yi)中试线为主的(de)产(chan)能前提下，成本优势仅仅是理论上的(de)，实际成本明显要高于早(zao)已(yi)量(liang)产(chan)多年、技术成熟且价格跌了近两(liang)年的(de)锂电池。因此，能够(gou)看到的(de)是，过去一年多来，钠电池行业的(de)进展明显放缓，未来行业前景似乎也并不明朗。
如(ru)果钠电池是2024年资本市场(chang)的(de)“牛(niu)夫人”，那么固态电池则是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华为公布了其固态电池专利。无独有偶，两(liang)日后(hou)，长安汽车(che)与太蓝(lan)新能源也携手发布了无隔膜固态电池技术。
此外，像主机厂比亚迪、上汽、奇(qi)瑞等，以(yi)及电池厂宁德(de)、清陶能源等，都盯(ding)上了固态电池这块蛋糕(gao)。
鹏辉能源亦不例外，2024年8月28日，鹏辉能源通过官方微信视频号进行线上产(chan)品技术发布会(hui)，揭晓其“第一代固态电池”，引发市场(chang)狂欢。
然而(er)短暂狂欢之后(hou)，更多的(de)是质(zhi)疑，主要聚焦点在于其固态电池产(chan)品的(de)能量(liang)密度仅有280Wh/kg，低于宁德(de)时代发布的(de)凝聚态电池（能量(liang)密度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量(liang)密度达350Wh/kg）；中创新航全固态电池（能量(liang)密度达430wh/kg）等等，甚至低于液态电池的(de)能量(liang)密度理论上限350Wh/kg。
公司在与投资者交流当(dang)中解(jie)释道：安全才是固态电池最重要的(de)指标，公司产(chan)品可以(yi)通过严苛的(de)针(zhen)刺实验，高温(wen)性(xing)能非(fei)常好，可以(yi)在-20℃-85℃充放电，性(xing)能稳(wen)定。如(ru)果公司降低安全性(xing)能方面的(de)要求，把负极(ji)由硅基换成锂金属，公司样品的(de)能量(liang)密度可达到 400Wh/kg 以(yi)上，但是安全性(xing)和产(chan)业化进程会(hui)受到一定影响。
毫无疑问(wen)，固态电池在资本市场(chang)的(de)热闹归热闹，但是距离实际产(chan)业化量(liang)产(chan)阶段仍然有一段较长距离，因此固态电池最终技术路线、产(chan)品形态、各项参数(shu)等都没有定数(shu)。因此，投资者拿着各家公司现阶段发布的(de)样品参数(shu)对比争论意义其实并不大(da)。
并且，从公司2024年的(de)扩产(chan)计划(hua)公告当(dang)中，5亿(yi)元(yuan)的(de)半固态电池项目固定资产(chan)投资相较于80多亿(yi)元(yuan)储能项目仅仅只是个配菜。
或许(xu)，现阶段的(de)固态电池对于公司而(er)言，其价值也就只是蹭个热度而(er)已(yi)。