“在2024年，伯(bo)克希尔的表现(xian)比我预(yu)期的要好，尽管我们(men)189家运营(ying)企业中(zhong)有(you)53%报告了利润下降。我们(men)得益于(yu)投资收益的可预(yu)见的大幅增长，因为国库券的收益率有(you)所提高，我们(men)大幅增加了这些高流(liu)动性(xing)短期证券的持有(you)量。”巴菲特在股东信(xin)中(zhong)写道(dao)，“我们(men)的保险业务也实(shi)现(xian)了利润的大幅增长，其中(zhong)GEICO的表现(xian)尤为突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实(shi)践。GEICO是一颗(ke)长期持有(you)的明珠，需(xu)要进行重大翻新，而Todd一直在不(bu)遗余力(li)地(di)完成这项工(gong)作(zuo)。尽管尚未(wei)完成，但2024年的改善(shan)令人瞩目。”

相比起(qi)净利润，运营(ying)利润（operating earnings）是巴菲特及伯(bo)克希尔·哈(ha)撒韦公司最为看重的指标。

伯(bo)克希尔·哈(ha)撒韦第(di)四季度(du)运营(ying)利润为145.3亿美元，超出预(yu)期的98.7亿美元，同比增长71%，这一增长主要得益于(yu)保险投资利润大幅增长，在利率上升的背景下，保险投资利润增长了48%，达到41亿美元。

由此，伯(bo)克希尔·哈(ha)撒韦公司去年全(quan)年营(ying)运利润达到474.37亿美元，比2023年底的373.5亿美元同比增长27%。

看点二：伯(bo)克希尔60年市值增长5.5万倍

在信(xin)件中(zhong)，巴菲特附(fu)上了伯(bo)克希尔业绩与美股风向(xiang)标——标普500指数表现(xian)的对比。数据显示(shi)，2024年，伯(bo)克希尔每股市值的增幅为25.5%，标普500指数为增长25%，两者几乎持平。长期来看，1965年-2024年，伯(bo)克希尔每股市值的复合(he)年增长率为19.9%，明显超过标普500指数的10.4%。而1964年-2024年伯(bo)克希尔的市值增长率高达5502284% ，也就是5.5022万倍；标普500指数为39054%，即390倍。

看点三(san)：现(xian)金头寸再创新高，但看好股票(piao)

截至去年底，伯(bo)克希尔持有(you)3342亿美元的现(xian)金及现(xian)金等价物，再创历史新纪录。

“尽管部(bu)分评论人士认为伯(bo)克希尔的现(xian)金头寸非常高，但绝大多数资金仍然投向(xiang)了股票(piao)，这一偏好不(bu)会改变。”巴菲特表示(shi)，虽然伯(bo)克希尔在可交易股票(piao)中(zhong)的所有(you)权(quan)去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但非上市受控股票(piao)的价值有(you)所增加，并且仍然远大于(yu)可交易投资组合(he)的价值。

在股东信(xin)中(zhong)，巴菲特介绍，伯(bo)克希尔的投资组合(he)分为两部(bu)分：控股企业和(he)可交易股票(piao)。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有(you)一些表现(xian)不(bu)佳的“落后(hou)者”。可交易股票(piao)方面，伯(bo)克希尔持有(you)约十(shi)几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通、可口可乐和(he)穆迪。这些公司中(zhong)的许多在运营(ying)所需(xu)的净有(you)形股本上获得了非常高的回报。

巴菲特强调(diao)：“伯(bo)克希尔的股东可以放心，我们(men)始终会将大部(bu)分资金投入股票(piao)——主要是美国企业，但其中(zhong)许多公司在全(quan)球市场也有(you)着重要业务。伯(bo)克希尔永远不(bu)会偏好持有(you)现(xian)金等价物，而忽视优质企业的股权(quan)，无论是控股还是部(bu)分持有(you)。”

看点四：伯(bo)克希尔去年缴纳的公司所得税，约占全(quan)美5%

在股东信(xin)中(zhong)，巴菲特自(zi)豪地(di)宣布，伯(bo)克希尔去年向(xiang)美国财政部(bu)缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全(quan)美公司所得税总额的5%。

他强调(diao)，伯(bo)克希尔60年来几乎没有(you)派发(fa)过股息，“请注意一个关键因素，使得我们(men)能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间(jian)，伯(bo)克希尔的股东只收到过一次现(xian)金股息。”巴菲特说，股东们(men)一直支持持续(xu)再投资，反映了持续(xu)的储蓄文化(hua)和(he)长期复利的魔力(li)的结(jie)合(he)，现(xian)在纳税额累计已超过1010亿美元。

巴菲特将伯(bo)克希尔的成功(gong)归功(gong)于(yu)“美国奇迹(ji)”，“由于(yu)缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任(ren)何其他特殊才能，我一生都依赖(lai)于(yu)股票(piao)。实(shi)际上，我依赖(lai)于(yu)美国企业的成功(gong)，并且我将继续(xu)这样(yang)做。”

巴菲特喊话美国称，如果财政政策(ce)失误，纸币(bi)的价值可能会蒸发(fa)，“永远不(bu)要忘记，我们(men)需(xu)要你维持稳定的货币(bi)，而这一结(jie)果需(xu)要你的智(zhi)慧(hui)和(he)警惕。”

看点五：没有(you)进行回购

财报显示(shi)，伯(bo)克希尔在2024年第(di)四季度(du)依然没有(you)回购股票(piao)，2024年仅回购了29亿美元的股票(piao)，这是自(zi)2018年以来最低的年度(du)回购总额。

这或许与伯(bo)克希尔股价持续(xu)上涨有(you)关，其市值在2024年首次突破1万亿美元。

在股东信(xin)中(zhong)，巴菲特暗示(shi)了对股票(piao)估值的担忧(you)，他写道(dao)：“我们(men)在选择股票(piao)工(gong)具时是公正的，根据我们(men)能够最好地(di)部(bu)署你们(men)（和(he)我家人）储蓄的地(di)方进行投资。通常，没有(you)什么看起(qi)来有(you)吸引力(li)；我们(men)很少发(fa)现(xian)自(zi)己深陷机会之(zhi)中(zhong)。”

看点六：将增加日本投资

“虽然伯(bo)克希尔主要专(zhuan)注于(yu)美国市场，但有(you)一个很小但却很重要的例外，那就是我们(men)在日本不(bu)断增长的投资。”在股东信(xin)中(zhong)，巴菲特专(zhuan)门用一个章节(jie)谈及在日本的投资。

巴菲特表示(shi)，伯(bo)克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的股票(piao)。当时仅仅翻阅了它们(men)的财务报表，便(bian)对其极低的股价感到震惊(jing)。随(sui)着时间(jian)推移，伯(bo)克希尔对这些公司的欣赏与日俱增。

这五家公司分别(bie)是：伊藤忠商事株式(shi)会社（ITOCHU）、丸(wan)红株式(shi)会社（Marubeni）、三(san)菱商事株式(shi)会社（Mitsubishi）、三(san)井物产株式(shi)会社（Mitsui）和(he)住(zhu)友商事株式(shi)会社（Sumitomo）。

他表示(shi)，这五家公司运营(ying)得非常成功(gong)，而且在某(mou)种(zhong)程度(du)上，其运营(ying)模式(shi)与伯(bo)克希尔颇为相似。这五家公司都会在适当的时候(hou)增加股息，在合(he)理(li)的时候(hou)回购股票(piao)，其高层管理(li)人员薪酬方案也远没有(you)美国同行那么激进。

巴菲特强调(diao)，对这五家公司的持股是长期的，伯(bo)克希尔承诺支持这些公司的董事会。一开始，他曾(ceng)同意将伯(bo)克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当接近这个上限时，这五家公司同意适度(du)放松持股上限。随(sui)着时间(jian)的推移，未(wei)来可能会看到伯(bo)克希尔对所有(you)五家公司的持股比例有(you)所增加。

截至去年底，伯(bo)克希尔对日本五大商社的总投资成本为138亿美元，市场价值达到235亿美元。需(xu)要说明的是，伯(bo)克希尔是通过发(fa)行日元债来购买日股，所以不(bu)受汇(hui)率浮动的影响。

巴菲特预(yu)计，格雷(lei)格和(he)他的继任(ren)者将长期持有(you)这些日本资产，并且伯(bo)克希尔未(wei)来可能会与这五家公司展(zhan)开更多合(he)作(zuo)。

对于(yu)在日本的投资，巴菲特表示(shi)很喜欢，他预(yu)期2025年从日本投资中(zhong)获得的股息收入将达到约8.12亿美元，而日元债的利息成本约为1.35亿美元。

看点七：年度(du)股东大会有(you)些变化(hua)

巴菲特在股东信(xin)中(zhong)还介绍了今(jin)年股东大会的安排。

今(jin)年的股东会将于(yu)奥马哈(ha)当地(di)时间(jian)5月3日举行，股东大会上将不(bu)再播(bo)放短片，而是提前一些，在早上8点开始。巴菲特会先做简短的开场发(fa)言(yan)，随(sui)后(hou)将立即进入问答环节(jie)。

舞台上将会有(you)3人：巴菲特 、格雷(lei)格·阿贝尔，以及阿吉特·贾恩，其中(zhong)分管保险业务的阿吉特·贾恩将只出席上午的问答。

问答阶段的日程表也明显缩短。今(jin)年开始的时间(jian)稍稍提前至当地(di)时间(jian)早晨8点，上午场持续(xu)至10点30分。休息半(ban)小时后(hou)，巴菲特和(he)阿贝尔将开启(qi)第(di)二场问答，持续(xu)至13点。

今(jin)年是巴菲特接管伯(bo)克希尔60周年，巴菲特表示(shi)，现(xian)场会有(you)官方周边《伯(bo)克希尔·哈(ha)撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中(zhong)包含芒格的照片、引语和(he)一些很少公开的故事，将有(you)5000本新书(shu)在周五下午和(he)周六上午7点至下午4点出售。

看点八：认可继任(ren)者

在今(jin)年的信(xin)中(zhong)，巴菲特认可了指定继任(ren)者格雷(lei)格·阿贝尔在选择股票(piao)机会方面的能力(li)，甚(shen)至将他与已故的查理(li)·芒格相提并论。

“我们(men)对投资形式(shi)并无偏好，无论是控股企业还是少数股权(quan)投资，关键在于(yu)哪里能最好地(di)运用你们(men)（以及我家族的）资金。多数时候(hou)，市场上并无令人兴奋的机会；但在极少数情况下，我们(men)也会迎来机遇遍地(di)的时刻。”巴菲特说，格雷(lei)格（阿贝尔） 已经展(zhan)现(xian)出了卓越的执行力(li)，正如当年的查理(li)一样(yang)。