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近日，PCB市场迎来又(you)一家(jia)上市企业昆山万源(yuan)通电子科技股份有限公司（920060）。上市首日，公司股价涨幅超373%。
专精特新、百强PCB企业
作为PCB领域(yu)的后起之秀，万源(yuan)通成立于2011年6月，系江苏省专精特新中小企业，拥有江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业、苏州市自动化印刷电路(lu)板工程(cheng)技术研究(jiu)中心(xin)、苏州市电子智(zhi)能集成印刷电路(lu)板工程(cheng)技术研究(jiu)中心(xin)、盐城市高精密PCB线路(lu)板工程(cheng)技术研究(jiu)中心(xin)等荣誉称号。在2023年中国(guo)电路(lu)（CPCA）百强榜当中，万源(yuan)通位列第(di)37名。
公司成立初(chu)期以单面板、双面板产品切入，经历了十余(yu)年的技术研发及(ji)工艺积(ji)累，公司目前产品已经涵盖单面板、双面板和多层(ceng)板，产品类型包括铜基板、铝基板、厚铜板、陶瓷(ci)板、埋容/埋阻材料线路(lu)板、高频/高速材料线路(lu)板等特殊基材、特殊工艺类型产品，广泛(fan)应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家(jia)用电器、通信设备等领域(yu)。
图表(biao)：万源(yuan)通PCB产品应用领域(yu)分(fen)布
资料来源(yuan)：招股说明书
受益于下游消费电子、可穿戴(dai)设备、元宇宙等新产品新技术不断涌现，汽车电动化、智(zhi)能化及(ji)自动驾驶技术发展，5G基础设施建设、云计算、物联网、人工智(zhi)能等新兴领域(yu)加速推进，公司PCB产品在消费电子、汽车电子领域(yu)应用占比逐年提升。2024年上半年，公司4.32亿元PCB产品收入当中，下游消费电子、汽车电子、工业控制合计占比达到近90%。
图表(biao)：万源(yuan)通近三年收入结构(gou)（按下游行业）
资料来源(yuan)：招股说明书
注重研发创新，技术优势显著
公司全力开(kai)拓业务的同时，也十分(fen)注重研发投入。2024年上半年，公司研发人员125名，占总员工人数(shu)比重11.37%。过去(qu)几年，公司每年研发费用在4000万元以上，占营业收入比重超4%。
公司紧跟(gen)下游电子产品的发展趋势，专注于汽车电子、工业控制和消费电子等细分(fen)领域(yu)的技术研发，其中涉及(ji)多层(ceng)板、厚铜板、超薄硬板、半孔板、高频高速板和金属基板等产品的核心(xin)生产工艺，通过深(shen)入研究(jiu)材料特性，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改善生产工艺和核心(xin)技术，满足客户各项品质要求。
公司积(ji)累了用以承载高电流且高散热的厚铜板和金属基板系列技术，主要应用于工业控制、汽车电子和消费电子等终端应用；用以减(jian)少多品种(zhong)、小批量(liang)产品换型带来利润(run)损失、节约成本的产品合拼(pin)系列技术，主要应用于汽车电子领域(yu)；用以实(shi)现电子产品高精度、轻薄型的超薄硬板技术，主要应用于工业控制安防摄像头模组和新能源(yuan)汽车无线充电器等领域(yu)；用以立体组装以及(ji)符合客户产品结构(gou)的半孔板技术，主要应用于汽车智(zhi)能遥控以及(ji)联网传输相(xiang)关应用领域(yu)终端产品；此外，针对汽车电子领域(yu)PCB多品种(zhong)、小批量(liang)的特点，公司积(ji)累了高效(xiao)合拼(pin)等系列技术，减(jian)少换型带来的效(xiao)率损失和成本浪(lang)费。
经过多年行业经验、技术积(ji)累及(ji)自主研发，截至目前，公司拥有专利87项，其中发明专利11项，实(shi)用新型专利76项。
未(wei)来，公司研发将继续聚焦(jiao)超厚铜产品快速印刷技术、高层(ceng)（30层(ceng)）板的PCB加工技术、零缺陷产品加工技术、高散热铜柱产品加工技术、多种(zhong)材料混压技术、公差±0.05mm控深(shen)产品加工技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路(lu)宽度/间距产品加工技术等，不断向高端印制电路(lu)板方向发展。
客户资源(yuan)优质，长期合作稳固
依靠较强的技术研发实(shi)力、定(ding)制多样化的工艺开(kai)发优势、迅速的订(ding)单响(xiang)应能力、批量(liang)生产能力、精细化管理能力、快速的交货能力和良(liang)好的产品质量(liang)性能，万源(yuan)通积(ji)累了众多国(guo)内(nei)外知名客户，在汽车电子领域(yu)内(nei)包括晨阑(lan)光电、埃泰(tai)克、长江汽车、科世(shi)达和马瑞利等知名客户；工业控制电源(yuan)类领域(yu)包括明纬集团、全汉（3015.TW）、台达集团（台达电2308.TW）等优质客户；消费电子及(ji)家(jia)用电器领域(yu)主要包括群光电子（2385.TW）、LG集团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。
由于汽车电子、工业控制以及(ji)消费电子等领域(yu)产品对PCB的可靠性、品质以及(ji)使用寿命(ming)等方面要求严苛，相(xiang)关领域(yu)客户出于品控、验证成本和安全性等方面的考量(liang)，一般不会随意更换合格PCB供货商，倾向于与公司长期合作。一直以来，公司与重要客户均保持着长期稳定(ding)的合作关系，其中晨阑(lan)光电、光宝科技、群光电子、台达集团、明纬集团、LG集团、全汉等客户与公司合作时间均已超过5年。
营收稳健，两年利润(run)复合增长率146.98%
依托于可靠的产品与稳固的客户合作关系，公司近三年营业收入表(biao)现稳健，同期利润(run)快速增长，尤(you)其是2022年/2023年，公司归属于上市公司股东净(jing)利润(run)分(fen)别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复合增长率高达146.98%。
图表(biao)：万源(yuan)通近三年主要财务表(biao)现
资料来源(yuan)：招股说明书
利润(run)快速增长的背后，是公司产品盈利能力增强带来的毛利率提升。
一方面，作为公司产品成本大头的大宗商品金属铜价格自2022年结束了高位运行态势，公司采购端压力减(jian)小，公司产品毛利率水平有所回升。
另一方面，随着公司东台工厂产能扩(kuo)充、产线磨合以及(ji)不同厂区产能整(zheng)合的完成，公司毛利率实(shi)现了逐步恢复。
再者，盈利能力提升更为关键的是，公司产品结构(gou)在过去(qu)三年得到了持续的优化，技术水平相(xiang)对更高、盈利能力更强的多层(ceng)板产品收入规模和在整(zheng)体收入当中的占比实(shi)现了稳步提升。2024年上半年，公司多层(ceng)板收入1.88亿元，占总营收比重从2021年的25%提升到了43.49%；多层(ceng)板毛利率31.38%，高于单面板、双面板，且多层(ceng)板毛利率水平相(xiang)较于2021年的12.38%有了明显的提升。
图表(biao)：万源(yuan)通近三年收入结构(gou)（按照产品类型）
资料来源(yuan)：招股说明书
图表(biao)：万源(yuan)通近三年产品毛利率情况（%）
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年产50万平米高端PCB募投项目，助力综合竞争能力提升
作为电子行业之母，当前全球PCB市场规模已经超800亿美元，中国(guo)大陆凭借在劳动力、资源(yuan)、政(zheng)策、产业聚集等方面的优势，在过去(qu)十年PCB产值增长迅速，已经成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的区域(yu)。2021年，中国(guo)大陆PCB产值为441.50亿美元，占全球比重已经跃升至54.56%，中国(guo)大陆印制电路(lu)板技术获(huo)得长足的进步，行业整(zheng)体技术水平与国(guo)际先进水平的差距正在逐步缩小。
展望未(wei)来，随着汽车电动化智(zhi)能化、5G基础设施建设、云计算、大数(shu)据和人工智(zhi)能刺激了电子行业需(xu)求增长，国(guo)内(nei)PCB市场需(xu)求预计在未(wei)来几年仍将呈(cheng)现稳步增长趋势。
为了把握新兴产业发展带来的PCB需(xu)求增长机会，万源(yuan)通此次2.56亿元IPO募集资金投向了新增产能为年产50万平方米新能源(yuan)汽车配套高端刚性线路(lu)板，主要以2-6层(ceng)高附加值及(ji)8层(ceng)以上高端印制电路(lu)板为主，对双面多层(ceng)板产能进行扩(kuo)充。根据测算，本次募投项目建设期为2年，预计第(di)4年产能利用率可以达到100%，预计每年可实(shi)现营业收入33,000万元。
图表(biao)：万源(yuan)通IPO募投项目
资料来源(yuan)：招股说明书
能够(gou)预见，随着万源(yuan)通募投项目的顺利投产，一方面，将显著提升公司营收、利润(run)规模及(ji)综合竞争实(shi)力。另一方面，将有助于公司扩(kuo)大多层(ceng)板以及(ji)特殊工艺、特殊基材的中高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层(ceng)化方向转型，增加高端印制电路(lu)板产品占比，进一步优化产品结构(gou)。再者，将大幅提高公司双面多层(ceng)板的生产能力，满足现有客户汽车电气化及(ji)智(zhi)能化大趋势下需(xu)求的增长并扩(kuo)大公司市场占有率。