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港股大涨后， 高(gao)盛认(ren)为A股有望迎来追赶反弹。
自(zi)DeepSeek-R1发布以来，投资者对中国增长和股票(piao)表现的乐观情绪有所上升。据高(gao)盛，自(zi)1月低点(dian)以来，MSCI中国指数已(yi)上涨26%，其中以恒生科技指数为代表的中概互联网板块上涨了(le)31%，而A股仅温和上涨7%。
高(gao)盛在2月23日报告(gao)中指出，当A股与H股收益(yi)差距超(chao)过15%时，市场领导地位(wei)有95%的概率出现反转(zhuan)。基于(yu)此，高(gao)盛认(ren)为在估值优势和政策预期支(zhi)撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有2%的超(chao)额回报。
此外(wai)，A股相对H股的估值溢价已(yi)从三个月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至过去(qu)一年的平均水平，意味着(zhe)A股估值有约10%的上升空间。
A股估值优势显(xian)现
高(gao)盛的A-H市场轮动(dong)模型表明，未来三个月内市场领导权(quan)可能会发生轮动(dong)，预计A股将有2%的超(chao)额回报。
过去(qu)三个月A股与H股的回报差距扩大至15%，达(da)到历史范围的99%分(fen)位(wei)数，这是自(zi)2018年以来第二(er)大回报差距——仅次(ci)于(yu)2022年11月至2023年2月期间MSCI中国指数超(chao)过CSI300指数的30%的超(chao)额回报。
高(gao)盛表示，历史上，A股与H股的3个月相对回报通常在±10%范围内波(bo)动(dong)，当相对回报超(chao)出这一范围时，有很高(gao)的概率发生反转(zhuan)。经验表明，当A股与H股的回报差距超(chao)过15%时，市场领导低位(wei)有95%的概率发生逆转(zhuan)。
在高(gao)盛考虑的六(liu)个关键宏(hong)观和市场因素（经济增长、宏(hong)观经济政策、法规(gui)/地缘(yuan)政治、公司基本(ben)面、估值和流动(dong)性/情绪）中，A股的估值较低和潜在的宏(hong)观经济政策刺激(ji)被认(ren)为是A股追赶上涨的关键驱动(dong)因素。
据高(gao)盛，MSCI中国和CSI300的市盈率分(fen)别为11.5倍和13.1倍，AH估值溢价已(yi)从三个月前的34%收窄至14%，如果反弹至过去(qu)一年的平均水平，这表明A股的估值重估空间约为10%。
除了(le)估值优势外(wai)，高(gao)盛认(ren)为，支(zhi)持性的国内政策也将利好A股表现。
高(gao)盛经济学家预计，即将召开的“两会”将重申扩张性财(cai)政政策立场，并提供更(geng)多(duo)实施细节(jie)，这可能推(tui)动(dong)A股回报超(chao)过H股，因为A股对政策声明的敏感性更(geng)高(gao)，且(qie)行业分(fen)布更(geng)广泛。在资金流动(dong)方面，随着(zhe)全球基金进一步增加在中国的配置，H股可能会继续受到青(qing)睐，而如果国内零(ling)售投资者更(geng)多(duo)地参与，A股可能会得到支(zhi)持。
国内散(san)户投资者参与度提高(gao)，有利于(yu)A股反弹
从资金流向(xiang)看，全球对冲基金目前对中国股票(piao)的配置为8.2%，虽较上月提高(gao)约1个百分(fen)点(dian)，但仍低于(yu)去(qu)年10月9.8%的峰值水平。全球主(zhu)动(dong)型基金对中国的配置仍处于(yu)6%左右的历史低位(wei)。这意味着(zhe)海外(wai)资金仍有进一步加仓的空间，可能继续支(zhi)撑H股表现。
而A股受全球资金流向(xiang)影响较小。如果国内散(san)户投资者参与度提高(gao)，将有利于(yu)A股反弹。强劲的南向(xiang)资金流入和对软件/人工智能应用相关股票(piao)的融资买入，表明在近期AI发展的推(tui)动(dong)下，在岸投资者信心可能已(yi)有所提升。
基于(yu)以上分(fen)析(xi)，高(gao)盛维持对中国A股和H股的超(chao)配评级(ji)，但预计A股有望迎来追赶反弹，缩小与H股的收益(yi)差距。具体来看:
小盘股可能表现更(geng)佳。STAR50、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于(yu)对人工智能相关行业的敞口更(geng)高(gao)，且(qie)散(san)户持股比例较高(gao)，有望从情绪改善中受益(yi)。
大盘股指数中，新推(tui)出的中证500指数可能优于(yu)沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更(geng)高(gao)。
尽管整体偏好A股，但高(gao)盛认(ren)为恒生科技指数成分(fen)股可能继续受益(yi)于(yu)人工智能带来的盈利上调(diao)。
小盘股可能表现更(geng)佳。STAR50、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于(yu)对人工智能相关行业的敞口更(geng)高(gao)，且(qie)散(san)户持股比例较高(gao)，有望从情绪改善中受益(yi)。
大盘股指数中，新推(tui)出的中证500指数可能优于(yu)沪深300指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更(geng)高(gao)。
尽管整体偏好A股，但高(gao)盛认(ren)为恒生科技指数成分(fen)股可能继续受益(yi)于(yu)人工智能带来的盈利上调(diao)。
从行业角度来看，AI相关的硬(ying)件和软件技术公司在离岸市场在过去(qu)一个月内上涨了(le)20-40%，而A股同行则相对滞后。电信服务(wu)和医(yi)疗保健股票(piao)受到内地投资者的青(qing)睐，分(fen)别上涨了(le)22%和10%。
高(gao)盛预计随着(zhe)投资者扩大对落(luo)后行业的配置，行业表现差距可能会缩小，建议关注零(ling)售、科技硬(ying)件和媒体娱乐等近期A股相对H股跌幅(fu)较大的行业，这些板块存(cun)在追赶反弹的机会。